景顺长城景系列动力平衡基金2006年3月投资月报

上证综指(图片来源：景顺长城)

　　

2006年国债全价指数走势(图片来源：景顺长城)

　　一、债券市场

　　市场运行特征

　　近期宏观数据显示，内需强劲拉动经济继续保持高位运行。前2个月我国居民消费价格指数(CPI)同比上涨1.4%，表明通涨温和，主要体现在上游资源价格的上涨。但外汇储备继 续快速增加，央行领导讲话加强调控市场流动性，货币市场利率回升，1年期央行票据利率在1.988%的水平，7天回购利率回升。

　　未来市场展望

　　宏观面：近期央行货币政策报告中指出，由于新开工项目增加迅速，在建项目规模偏大，2006年投资可能出现反弹，近期货币信贷的反弹为其创造了宽松的资金环境。投资的可能反弹将拉高原材料价格，同时资源价格可能上调，且工资水平有所上升，再加上CPI权重变化的负面影响，通货膨胀的压力将继续存在。因此，央行领导讲话收紧市场的流动性，市场预期货币政策将趋紧。

　　政策面：未来央行公开市场操作有望保持较高的回笼力度，可能采取调差额准备金率、定向发行票据和外汇掉期等手段。在

汇率和利率的平衡中，如果汇率保持全年3%的缓慢升值态势，考虑中美利差，市场利率将会适度回升，但受制于大的升值背景，利率上升的幅度不会太大。

　　资金面：一方面居民储蓄率居高不下，外汇储备增长强劲；另一方面银行贷款出现反弹，超额准备金率下降，预计在央行收紧流动性的情况下市场资金将会有所趋紧。

　　受央行收紧流动性预期的影响，银行间债券市场利率回升，债券收益率曲线总体呈扁平状。但我们对未来利率走势持谨慎观望态度，债券后市将以震荡调整的走势为主，市场的机会仍集中在资质较好、票息较高的短期融资券和资产证券化等创新信用产品上。

　　债券投资策略

　　我们认为债券后市将以震荡的走势为主，市场的机会仍集中在资质较好、票息较高的短期融资券和资产证券化等创新信用产品上。资产配置方面，我们将组合久期控制在2左右，2-3年期附近的债可作为组合中重要的攻守兼备的配置品种。由于信用产品相比国债有利差优势，在资产配置中将加大对创新信用产品的投资比例。

　　二、股票市场

　　市场运行情况

　　本月市场走出先抑后扬的走势，2月底3月初，在上证综合指数向上突破1300点后，投资者在这一历史敏感点位面前对后势看法发生明显分歧。以保险机构为代表的机构投资者出于锁定收益的目的大规模赎回公募基金，有报道披露1-2月偏股型基金累计赎回达到400亿元，同时两会即将结束、IPO融资和再融资将重新开闸的传闻等引发投资者大规模减持股票资产实现收益，导致市场在3月上旬一度回调到1240点附近。但随着两会结束，“十一五”规划纲要草案获准实施，投资者对未来5年中国宏观经济的发展信心得到极大的加强，场外资金入市踊跃，期间伴随着美国股市和日本股市等外围股市的指数创出5年新高，A股的估值优势进一步体现，坚定了许多投资者的入市和持股信心，上证综合指数重新回到1300点之上，并创出1313点的今年以来新高。行业板块方面，3月份市场呈现出五大特征：一是热点多元化，表现在围绕着“十一五”规划纲要中的新农村建设、资源节约、电网建设、国防建设、经济结构调整等主题，工程机械、新能源、电力设备、有色金属和军工、消费品和零售等行业个股表现活跃。二是强者恒强，地产、消费品、新能源、机械设备中的龙头个股持续创出新高，许多重仓持有该类个股的基金净值远远超过了2月末1300点时的净值。三是以联通、上海机场和福建高速为代表的部分大盘蓝筹股和基础设施类个股滞涨。四是大部分G股在复牌日表现良好，个别G股单日升幅甚至超过40%，如厦门钨业等。五是由于万科、G招商局等深成指权重股表现良好，而上证综指中的权重股中石化、中国联通等表现一般，深成指本月升幅远超上证综指。

　　本月上证综合指数收于1298.03点，较上月下跌0.06%,深成指收于3516.40,上升4.92%。

　　市场前景判断

　　对于市场未来走势，我们认为市场仍将维持振荡上升的格局。首先，虽然指数不断上升，但由于股改补偿未作除权调整，市场整体估值并未大幅上升。其次，和新兴市场以及香港市场相比，A股近年的涨幅仍然落后很多，随着 A股市场和国际资本市场的联动性加强， A股存在强劲的补涨潜力。况且，A股投资者行为逐渐与国际接轨，尤其是强劲上升的H股走势会对A股有明显的指引作用，因此A股市场没有太大的回调空间；第三，虽然市场面临中国宏观经济减速、产能过剩等负面因素的影响，但是越来越多的人相信中国未来宏观经济将仍能保持8-9%的快速增长，仍然是全球增长最快的经济体，人民币将继续升值，这将继续吸引大量外资不断进入中国资本市场。第四，股改的正面效应将逐步显现，随着股改的不断推进，上市公司的治理结构可望逐步得到改善，股权激励的实施将使得上市公司业绩增长的内在动力大幅增强。随着A股制度性缺陷的改善，A股作为新兴市场，未来完全有可能成为全球最佳投资市场之一。

　　行业板块方面，我们认为市场信心加强后，投资者要求的风险溢价将会减少，投资者将更加注重所投资公司的成长空间，进攻性行业会受到青睐，而防御性行业将受到冷落，直至这种现象走到一个极端。另外，在这种情况下，主题投资将会盛行，具体而言，围绕“十一五”规划、人民币升值、股权激励、新能源、资产重估和收购兼并等投资主题，市场将继续展开活跃的个股行情，热点将呈现多元化的格局，市场投机气氛也会加强，这将对基金管理者形成较大的挑战。

　　我们的投资策略

　　3月上旬，市场连续两周调整，两周减仓动力启动，但基于对A股市场06年的乐观判断，我们小幅降低持仓2个百分点，在市场重新步入上升通道后，我们迅速将持仓提高到78%左右。在持仓结构方面，我们减持了部分增速趋缓的行业类个股、增持了部分零售行业个股、3G相关类个股和银行类个股，并提高了持股集中度。

　　下阶段，我们认为，虽然市场热点将继续呈现多元化特征，市场噪音会不断增加，但我们将抵制诱惑，坚持价值选股的理念，也坚持我们的面向内需，以成长股为核心的投资组合。同时为增加组合的进攻性，我们将进一步提高组合集中度，增持品牌消费品、地产、有色金属、资源类和自主创新类个股的配置比重。

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