私人股权投资基金：从小角色到大玩家

　　私人股权投资基金势力近年在华尔街及企业界的勃兴，受益于一个由一系列积极因素所构成的“完美风暴”

　　戴维-鲁宾斯坦(David M. Rubenstein)

　　在最近一次凯雷集团(The Carlyle Group)全球投资人会议上，来自世界各地的同事 们向中国团队频频发问：“中国市场的前景和竞争情况如何？”“债券市场如何？”“政府是否接受私人股权投资基金？”“投资携程旅行网获取15倍利润是如何发生的？”“我们应该如何参与中国市场？”……

　　问题虽多，答案却是简单而直接的——对于专业投资界来说，中国意味着巨大的机遇。

　　重视亚洲特别是中国市场者，不只是凯雷一家。其他许多大型私人股权投资基金也来到了中国。私人股权投资已在此扎根。

　　“私人股权投资基金”这个名词在20年前还不存在，如今则已成为一个管理资金超过7000亿美元的庞大行业。这种发展得益于很多因素，诸如对高额投资回报的渴求、全球化趋势，以及私人股权投资基金对单个公司、当地和国家经济的积极推动作用等。

　　与主要投资于上市公司的对冲基金不同，私人股权投资基金的首要投资对象是私人公司。简单地说，私人股权投资基金通过购买优质且深具发展潜力的公司，帮助其持续拓展，然后将公司出售以获取利润。私人股权投资基金的出资额大约占交易额的30%，其余的采用借款的方式，所以也称为“杠杆收购”——这一结构与向银行借钱买房子类似。

　　除了公司收购，国际私人股权投资基金，如凯雷集团、Blackstone Group、Kohlberg Kravis Roberts(KKR)和Ripplewood等机构也提供其他投资工具，如风险资本、房地产以及对债券和信贷市场的投资。一些私人股权投资基金也创建了对冲基金。

　　过去的十年间，凯雷设计并执行的是一个多产品跨区域的商业模式。这一模式彻底改变了亚洲、欧洲和北美的私人股权投资基金行业，使其从作坊式运营变革到今天的全球规模。

　　KKR公司是私人股权投资基金业的另一个先行者。它在20世纪80年代进行了多宗史无前例的大型杠杆收购，包括以300亿美元收购雷诺纳比斯克(RJR Nabisco)——迄今这仍是同类收购历史上最大的一宗交易。早期这些收购行动多为敌意收购，这也使得这个新兴的产业背负了诸如“公司掠夺者”或者“门口的野蛮人”等误解。

　　多年以后的今天，“恶意”收购变得为数很少；取而代之成为主流的，是公司管理层主导的收购。私人股权投资基金通常与公司管理层合作，这不仅可以提高收购的成功率，还可以确保公司运营的连续性。管理层有机会部分拥有公司，也可以激励其更努力工作。

　　另外，私人股权投资基金最大的投资者是养老基金，而后者对于恶意收购行为本身较为反感。这也是恶意收购模式式微的主要原因之一。养老基金成为私人股权投资基金的主要资金来源这一事实，对行业产生了巨大的冲击，特别是在信息披露和佣金标准化方面。

　　直到上世纪90年代后期，私人股权投资基金还只向其投资者，而不向公众披露有关管理费用、回报率以及投资组合的相关信息。但是，随着数以十亿美元计的公众资金通过养老基金流入私人股权投资基金行业，对于公开披露的要求越来越迫切。

　　现在，凯雷和其他私人股权投资基金在其网站上公开披露养老基金投资于私人股权基金所获得的回报率——尽管业界对此仍有争议，但它无疑是朝向保障公众利益的一步——实际上还有利于私人股权投资基金业，特别对那些表现最优的私人股权投资基金。

　　凭借着规模和影响力，养老基金还使交易条款更加制度化，特别是有关支付给私人股权投资基金的佣金方面。顶级私人股权投资基金可以稳定地收取巨额佣金，这有力提升了其市场地位和信誉。私人股权投资基金再也不是华尔街上“等着别人回电话”的小角色，他们已成长为国际金融市场上的大玩家。

　　私人股权投资基金势力近年来在华尔街及企业界的勃兴，受益于一个由一系列积极因素所构成的“完美风暴”——许多为债务困扰的公司被迫出售核心资产；长达数年的低利率时期降低了融资成本；私人股权投资基金手中握有大量现金，使其有能力大举展开收购行动。

　　2004年是凯雷迄今最成功的一年，共进行了107宗总计达23亿美元的投资；当年向投资者返回的原始投入资金及利润合计为53亿美元，同时又筹集到了78亿美元新增基金。其他大私人股权投资基金在2004年也取得了类似的成功。

　　私人股权投资基金的全球化趋势非常清楚。欧洲的私人股权投资基金活跃程度超越了北美，亚洲紧随其后，而且差距在不断缩小，因为亚洲特别是中国存在巨大的投资机会。凯雷从上世纪90年代后期开始在中国设立办事处，并成立了专门针对亚洲市场的基金。

　　凯雷现在管理着四只专注于亚洲的投资基金：一个7.5亿美元的收购基金，两个合计为3.23亿美元的增长资本基金，以及今年8月初成立的一个4.1亿美元的房地产投资基金。此外，凯雷正积极寻找投资于中国大型国企的机会。

　　私人股权投资基金拥有数千亿美元可供投资，帮助优质的公司进一步拓展，并提供就业机会，引入先进的财务管理实践，且为其投资者提供高额回报，从而促进经济的发展。由于中国和亚洲各地都存在巨大的投资机会，世界各地的私人股权投资基金都无不向自己的员工提问——“我们会在什么时候开始投资中国？”

　　作者为凯雷集团创始人之一

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