国泰基金：股改全面启动 市场将继续震荡盘升4

　　本周要闻解读

　　随着胡锦涛总书记即将访美，央行官员不断表示人民币汇率走势将由市场决定，被国外媒体理解为暗示央行将允许人民币汇率继续小幅升值，为胡锦涛总书记访美在政治上营造良好氛围，这将加大人民币汇率升值预期，诱使更多的投机性资金从各种渠道流入。国外资金对中国国内股票市场的投资价值越来越感兴趣。我们认为，人民币升值预期将为国内股票 市场注入新的动力，并对相关行业的投资价值产生影响。

　　另外，从中央最近经济工作会议透露三点信息值得关注。第一，对房地产的调控，将从抑制房产价格过快上升到防止价格过快回落。明确房地产是支柱产业，必须保持健康稳定地发展。在结构方面鼓励

开发商多造一些适合中低收入人群需求的中、低价房。中央政策的调整，加上

人民币升值预期有利于房地产股票的表现，因此我们继续建议对房地产行业进行一定的配置

　　第二，将利用CPI指标较低的机会，适当调整部分公共服务产品的价格。重点关注公交、水务、机场等因提价产生的投资机会，同时关注中石化等因成品油提价产生的投资机会。

　　第三，政府将逐步降低税收，减轻老百姓和企业的税收负担。相信政府可能加快内外资企业所得税并轨进程，若此，将对目前低税率企业产生一定冲击。

　　◎ 上市公司加权平均每股收益同比下滑2.13%

　　加权平均每股经营活动产生的现金流量净额同比增长48.64% 截至今日，除4家公司外，沪深两市共有1386家上市公司披露2005年半年报。利润增长赶不上收入增长，再度成为半年报业绩的主要特征。

　　据本报信息数据中心统计，这1386家公司加权平均每股收益为0.138元，与去年同期的0.141元相比，下滑2.13%；加权平均净资产收益率为5.17%，同比下降0.21个百分点；加权平均每股经营活动产生的现金流量净额为0.24元，比2004年中期增长了48.64%；1386家公司总计实现净利润1032.78亿元，同比增长4.17%。

　　成本费用吞噬利润半年报的一个重要特点是“增收不增利”。分解来看，主营成本增幅超过主营收入增幅、三项费用增幅超过主营利润增幅是其基本原因。 截至8月30日，已披露半年报的1340家公司今年上半年总共实现主营业务收入18336.03亿元，与去年同期相比增长23.87%；主营业务成本为14733.29亿元，同比增长27.60%，高出主营业务收入增幅近4个百分点。成本增幅超过收入增幅，导致整体毛利率由2004年上半年的22%下滑到今年上半年的19.65%。毛利率的下滑使得主营业务利润仅增长了10.32%，明显小于主营收入增幅。

　　在利润表的中段，三项费用以超过主营利润的增幅侵蚀着净利润的增长。今年上半年，1340家上市公司三费合计为1880.51亿元，同比增长13.47%，超过主营利润增幅3.15个百分点。受此影响，今年上半年上市公司共计实现营业利润1465.64亿元，同比增幅仅为6.19%。

　　在构成利润总额的各项因素中，除营业利润外，1340家公司上半年实现的投资收益、补贴收入、营业外收支净额分别为38.24亿元、28.44亿元和-20.81亿元。非经常性损益占利润总额的比重为3.14%，这说明，主业仍是上市公司利润的主要来源。

　　尽管净利润的增长不尽如人意，但反映盈利质量的经营活动产生的现金流量净额却出现了显著的提高。据统计，1340家公司经营活动产生的现金流量净额达到1705.60亿元，同比增长了68.41%。 值得注意的是，在上市公司整体业绩增幅回落的同时，亏损公司数量和亏损比例也在进一步扩大。1340家公司中，共有193家公司出现亏损，而去年同期仅为140家；与此同时，亏损比例也由去年同期的10.22%扩大到今年上半年的14.4%。

　　行业冷暖 半江瑟瑟半江红 伴随净利润增幅大幅回落的，是行业景气度的下降。

　　统计显示，在把1340家上市公司按22个行业划分后，共有11个行业净利润同比出现增长，其中增幅前三名的行业分别是：木材、家具增长92.03%、房地产业增长75.87%、采掘业增长57.33%；在11个净利润出现下滑的行业中，降幅最大的三个行业是电子、其他制造业和传播与文化产业，它们的净利润分别下降了129.81%、50.68%和47.19%。

　　从绝对盈利水平看，石油化学塑胶塑料业、金属非金属业、机械设备仪表业、电力煤气及水的生产和供应业、交通运输仓储业及金融、保险业是盈利大户。六个行业共实现净利润733.36亿元，占全部上市公司净利润的75.65%。

　　◎ 中国中产阶层调查：我国中产阶层占就业人口11%

　　中国中产阶层在社会中所占的比例为11.9%，近日，社会科学文献出版社推出的《中国中产阶层调查》公布了这一数据。

　　该书主编、南京大学社会学系主任周晓虹主持的“中国社会变迁与中国都市中等收入群体的成长”课题组，对北京、上海、广州、南京和武汉5大城市的居民进行了抽样和电话访问，完成了3038份问卷调查。

　　该课题组是依据以下标准得出中国中产阶层占11.9%这一结论的：经济上月收入5000元；职业为事业单位管理人员或技术专业人员、党政机关公务员、企业技术人员、经理人员、私营企业主；接受过大学本科及以上教育。

　　此前，中国社会科学院社会学研究所副研究员张宛丽，从知识资本及职业声望资本、工作及劳动方式、就业能力、职业权力、收入及财富水平、消费及生活方式和社会影响力7个层面综合考量，认为目前我国自20世纪90年代后期至今，已经初步形成了一个类似西方的中间阶层，即中产阶层，大致占我国目前就业人口的13%～15%。“目前中国中产阶层的有效百分比在11%～19%之间，最多不超过20%。”周晓虹说。

　　调查显示，人们心目中中产阶层所从事的职业排在前列的依次为私营企业主、企业事业单位管理人员、党政机关公务员、专业技术人员。而对于中产阶层所应该具备的经济条件，被调查人员没有明确的看法，有30.6%的人认为“说不清”，21.2%的人认为“50万元以上”，19.3%的人认为“100万元以上”。

　　张宛丽认为，在我国，如果中产阶层能够达到就业人口的30%左右，就能够成为推动现代化社会发展、引导社会消费、稳定社会形势、定型社会规范及主流社会价值观的社会结构的主体力量，“这个比例是理想的橄榄型社会中中产阶层的最佳比例。” (国泰基金管理有限公司独家供稿)

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