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景顺长城恒丰债券基金6月投资月报
2005年天相国债全价指数走势(图片来源：景顺长城)
一、6月市场运行特征
6月债市在充裕的资金面和加息预期减弱的影响下继续上涨，交易所国债指数月涨幅1.8%。5月份的宏观数据显示通胀持续低位，工业企业利润增速回落，经济显露调整势头，进一步出台紧缩政策的预期减弱。新债发行利率的继续走低，带动收益率曲线出现扁平化。受股权分置试点方案出台以及市场预期的转变本月转债指数上涨1.29%。
二、未来债券市场展望
宏观面：宏观方面冷热不均，固定资产投资和工业增加值高位运行；但另一方面信贷增速持续回落，进口需求下降，工业企业利润增速明显的下滑，其中的矛盾预示着经济已显露短期调整的态势。我们预计2005年下半年宏观经济可能面对需求环境变化，除消费升级的效应释放使得消费需求相对强势外，投资和出口均趋弱，经济增长速度会放缓。
政策面：在经济面临调整和企业利润增长下滑的背景下，我们认为进一步出台紧缩性政策的可能性较小，国内短期加息的可能性降低。目前经济存在的结构性问题非总量政策所能解决的，前期的结构性调控政策仍会延续。央行目前中性的操作政策和资金利率的低位运行，是鼓励银行发放正常的流动资金贷款，估计下半年公开市场操作方面将以短期票据为主，回笼力度会比较稳定。
因此，宏观基本面对债市比较有利。资金面上，6月份以后将迎来发行的高峰期，特别是企业短期融资券、资产证券化产品等会陆续推出，债券供不应求的局面会有所缓解，但资金充裕的状况不会有实质性改变。我们认为债券后市将以高位震荡的走势为主。收益率结构上看，目前短期陡峭和长期平坦，我们预计未来短端收益率下跌将非常有限，而中端收益率还可能继续缓慢下降。
三、债券基金投资策略
前期我们采取的投资策略是适当延长了组合久期，重点选择了收益率有比较优势的三年期品种，并参与了企业短期融资券的投资。下一步我们的策略是：资产配置方面在加长组合久期的同时，3年期附近的债可作为组合中重要的攻守兼备的配置品种。信用产品与国债的利差扩大，在资产配置中将加大对金融债尤其是企业债、短期融资券的投资比例。 (景顺长城基金供稿)
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