景顺长城景系列动力平衡基金6月投资月报

　　景顺长城景系列动力平衡基金6月投资月报

　　一、债券市场

　　市场运行特征

2005年天相国债全价指数走势(图片来源：景顺长城)

　　6月债市在充裕的资金面和加息预期减弱的影响下继续上涨，交易所国债指数(资讯 行情 论坛)月涨幅1.8%。5月份的宏观数据显示通胀持续低位，工业企业利润增速回落，经济显露调整势头，进一步出台紧缩政策的预期减弱。新债发行利率的继续走低，带动收益率曲线出现扁平化。受股权分置试点方案出台以及市场预期的转变本月转债指数上涨1.29%。

　　二、未来债券市场展望

　　宏观面：宏观方面冷热不均，固定资产投资和工业增加值高位运行；但另一方面信贷增速持续回落，进口需求下降，工业企业利润增速明显的下滑，其中的矛盾预示着经济已显露短期调整的态势。我们预计2005年下半年除消费升级的效应释放使得消费需求相对强势外，投资和出口均趋弱，经济增长速度会放缓。

　　政策面：我们认为进一步出台紧缩性政策的可能性较小，国内短期加息的可能性降低。目前经济存在的结构性问题非总量政策所能解决的，前期的结构性调控政策仍会延续。央行目前中性的操作政策和资金利率的低位运行，是鼓励银行发放正常的流动资金贷款，估计下半年公开市场操作方面将以短期票据为主，回笼力度会比较稳定。宏观基本面对债市比较有利。资金面上，6月份以后将迎来发行的高峰期，特别是企业短期融资券、资产证券化产品等会陆续推出，债券供不应求的局面会有所缓解，但资金充裕的状况不会有实质性改变。我们认为债券后市将以高位震荡的走势为主。收益率结构上看，目前短期陡峭和长期平坦，我们预计未来短端收益率下跌将非常有限，而中端收益率还可能继续缓慢下降。

　　债券投资策略

　　前期我们适当延长了组合久期，并参与了企业短期融资券的投资。下一步我们将以3年期附近的债可作为组合中重要的攻守兼备的配置品种。信用产品与国债的利差扩大，在资产配置中将加大对金融债尤其是企业债、短期融资券的投资比例。

　　二、股票市场

　　市场运行特征

上证指数图(图片来源：景顺长城)

　　本月初，市场在恐慌气氛中跌破了1000点，但在管理层宣布推出第2 批股权分置试点后大幅反弹，试点个股和预期可能支付对价较多的个股表现良好。由于第2批42家试点公司中既包括了大型国企，如长江电力、宝钢等，又包括了不少创业板的民企，如苏宁电器等；同时行业覆盖面也较为广泛，因此大大消除了市场对第1批试点公司不具备代表性的担忧，逐步形成了市场的普遍预期，大盘形成了围绕着股权分置为主线的反弹行情，在6月底，证监会主席尚福林在国务院新闻办专门就股权分置举办新闻发布会，这是管理层第一次举行这么高规格的会议阐述资本市场的改革方案，表明股权分置改革由中央最高层统一部署的，增加了A股股权分置改革的透明度，也增强了市场对改革成功的决心。新闻发布会后，随着市场的获利回吐，市场出现了调整。整个6月份，上证综合指数反弹19.3 点或1.9%，市场波幅达到13.3%(最低998点，最高1131点)，基金重仓股升幅普遍超过大盘，部分基金重仓股升幅超过10%。

　　市场前景判断

　　从长期来看，股权分置改革在中国证券市场具有划时代的意义，不仅彻底解决了长期以来制约中国股市发展的制度缺陷，而且将直接促进A股上市公司治理结构的改善，增强市场对上市公司的约束力，无疑是一个长期利好政策。从短期看，对价摊低了A股流通股东的持股成本，使股价具备了上涨的动力。但市场6月份的反弹消化了部分短期上涨动能，未来市场走势将不会象6月份那样完全围绕股权分置的单一主线展开。我们认为，下阶段市场走势将同时取决于股权分置改革的推进和宏观基本面，市场会较为反复。从宏观面来看，经济周期在下半年将继续调整的格局，固定资产投资增速会有所下降，从而导致与固定资产投资相关度高的建材、石化、航运等行业从景气高峰回落。出口增速会放缓，基础设施行业和消费品行业将保持相对稳定的格局。我们相信，下半年行业和个股分化的格局将会延续。

　　资产配置及投资策略

　　本基金在上月大幅减仓后，本月进行了持仓结构的微幅调整，总体股票仓位仍保持在40%左右。下一阶段，本基金将重点评估组合中被选作试点公司的合理定位，以决定它们的操作策略，同时将继续跟踪两周动力指标进行资产配置，考虑增仓部分业绩稳定、分红收益率高的收益型个股。(景顺长城基金供稿)

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