景顺长城基金05年4月投资月报：恒丰债券基金

 

图： 2005年天相国债全价指数走势

　　市场运行特征

　　4月债市在充裕的资金面推动下继续上涨，交易所国债指数月涨幅1.46%。3月份CPI和信贷增速双双回落，固定资产投资却出现小幅反弹，GDP增长超出预期达到9.5%的水平，市场预期货币政策未来可能会收紧，但资金面仍是主导债市行情的主要因素。新债发行利率的继续走低，带动收益率曲线出现扁平化。转债指数本月上涨2.60%，与股指的表现出现了背离和时滞。本月操作上适当延长了组合久期，并进行了一些利差交易。

　　未来债券市场展望

　　宏观面：一季度公布的宏观指标显示经济出现了趋热的苗头，GDP超出预期达到9.5%，工业增加值同比增长16.2%。投资在去年高基数的基础上出现了反弹的迹象，城镇固定资产投资同比增长25.3%，特别是房地产投资依然快速增长，部分地区房价增速过快，而且出口仍保持了30%以上的大幅增长；一季度虽然居民消费价格指数上涨2.8%，但GDP平减指数同比上涨5.6%。在防止投资反弹、控制物价水平的背景下，二季度宏观调控可能出现收紧。

　　今年以来，针对固定资产投资反弹的压力，以及房地产投资过热和房价的快速上涨，央行出台了调整房地产贷款利率的政策，同时，超额准备金利率下调，体现了利率市场化以及“有保有压式”结构调整的意图。我们认为政府仍可能在二季度采取加息的政策，纠正负利率对房地产需求的扭曲，抑制投资的进一步过热。同时，近期人民币升值的压力进一步升温，我们坚持在市场有强烈预期时政府不会贸然升值，但汇率调整的时间会提前，即使调整也是小幅渐进升值。

　　虽然债市前期持续上涨已经积累了较为丰厚的获利，但基本面短期不会发生趋势性变化，而且资金面宽裕会持续一段时间，我们认为债市短期将以高位震荡的走势为主。4月份债券发行利率继续走低，与二级市场收益率水平脱离明显，金融债与国债、央票的利差继续缩小。5月份1年期以上的债券发行量预计为900亿元左右，并以中长期债为主，发行利率可能继续走低。随着利率预期调整，金融机构的存贷差变化以及债券供给的增加，目前市场资金的富裕状况将逐步改变，这将可能推动市场收益率曲线逐步扁平化，短端收益率将会逐步回升，而长端收益率反而可能继续下降。

　　央行出台超额准备金下调政策，造成的一个直接后果就是迅速拉低市场利率，各期限品种面临重新定价，市场价格较大的波动中会有投资机会。

　　债券基金投资策略

　　前期我们采取的投资策略是适当延长组合久期，重点选择收益率有比较优势的三年期品种投资，并根据市场预期变化进行波段操作和息差交易。下一步我们的策略是：在基本面未发生趋势性变化前，仍维持目前的久期水平。根据我们对收益率曲线的变化趋势判断，减持部分超短期品种，买入3～4年流动性好的中期品种，适当增加浮息债作为防御型投资。如果市场出现明显的收紧信号，对组合的久期进行调整。(景顺长城基金管理公司供稿)

[上一页]　[1]　[2]　[3]　[4]　[5]　[下一页]