景顺长城景系列动力平衡基金05年3月投资月报

　　一、债券市场

　　市场运行特征

图：2005年天相国债全价指数走势

　　3月债市在充裕的资金面推动下继续上涨，同时，央行出台下调超额准备金利率的政策对债市起到推波助澜的作用，交易所国债指数(资讯 行情 论坛)月涨幅1.34%，短债发行利率一路走低，中长期债供不应求也表现突出，收益率曲线出现陡峭化。随着股市的持续调整，转债指数下跌1.60%。本月操作上适当延长了组合久期，并进行了一些利差交易，转债仓位继续持有。

　　未来债券市场展望

　　宏观面：1～2月份的工业产值比去年同期平均增长了16.9%，显示经济增长的活力依然强劲。投资在去年高基数的基础上出现了反弹的迹象，1～2月固定资产投资累计同比增长24.5%，而消费累计同比增长13.6%，值得关注的是出口仍保持了30%以上的大幅增长，居民消费价格指数上涨3.9%。在防止投资反弹、控制物价水平的背景下，2005年货币信贷适度从紧的态势仍将持续。

　　短期内数量控制以确保货币供应和信贷的平稳增长是央行的主要手段。从1、2月份公布的货币信贷数据来看，双增长都控制在15%的目标之内，反映了银行在宏观调控和资本金约束下信贷方面的谨慎态度，以及央行总量控制的加强。针对固定资产投资反弹的压力，以及房地产投资过热和房价的快速上涨，央行出台了调整房地产贷款利率的政策，同时，超额准备金利率下调，体现了利率市场化以及结构调整的意图。

　　利率政策：利率市场化改革一直是央行追求的方向，我们认为短期进一步出台新的政策的可能性不大。但是，调息的可能性大于调准备金率。我们认为投资反弹加强了央行提高利率，回笼过多流动性的依据。今年美联储两次总计加息50个bp，中美基准利率负利差为盯住美元汇率制度下的央行加息拓宽了空间，国内未来调息的可能性仍较大。

　　资金面：4月份资金面仍将保持宽松，我们预计央票招标利率进一步下行空间已然有限，估计4月份将随央行回笼力度的加大而触底回升。从供需关系看，二季度国债发行量相比去年同期有所减少，4月份债券发行面临供不应求的局面，中短期券居多。

　　综上所述，债市持续上涨已经积累了较为丰厚的获利，如果基本面短期不会发生趋势性变化(关键看后续出台的固定资产投资等数据)，我们认为债市将以高位震荡的走势为主，从收益率结构上看，中期券收益率比较有吸引力。

　　债券投资策略

　　重点选择交易活跃的中短期债投资，具体可以选择3年期以下收益率较高的短期券进行价值投资，在保持一定收益率的情况下，根据短期资金面的变化进行波段操作和息差交易，获取超额收益。在资产配置上，转债保持一定的仓位，进攻性和防守性品种兼顾。我们认为股市处于相对低风险区域，如果政策预期逐步明朗，一些券种从中长期来看具有吸引力，重点参与业绩确实有持续增长、正股估值合理的转债品种。

　　二、股票市场

　　市场运行特征

上证指数走势图

　　A股市场3月份的走势未能承接2月份的上扬，而是出现了单边下挫，成交量继续萎缩，市场活跃度明显降低。从指数来看，上证综指盘中探低1162点，再创自99年“5.19”行情以来的新低，本月上证综指的收益率为-9.57%，深证成指(资讯 行情 论坛)的收益率为-6.1%。从结构看，股价的结构调整持续进行，部分绩优高价股持续创新高、机构资金明显向这一板块集中；而部分低价股和机构庄股跳水频频，二级分化局面进一步加剧。

　　3月份为上市公司年报集中出台的时间，虽然上市公司04年业绩高速增长，但由于担心05年宏观经济减速、上市公司业绩增长放缓，市场并没出现所谓的“业绩浪”。由于中国股市自身健康发展的基础并不牢靠，资金流向对于市场的短期影响十分明显。目前部分机构投资者资金流出、市场信心极度匮乏，而新股扩容等消息又加剧了市场的震动。

　　市场前景判断

　　2月份CPI指数达到3.9，加上两会后各项公用事业收费的调价预期，使市场重新担忧通货膨胀压力，进而影响央行的利率政策；1-2月固定资产投资在去年高基数的基础上同比增长24.5%，尤其是房地产投资同比增长29%，反弹的迹象明显，促使政府本月取消房地产按揭贷款的优惠利率，加强调控力度。我们认为现阶段宏观调控虽尚未结束，但包括CPI在内的各项经济指标均在可控范围内，而且固定资产投资增速最快的主要是能源等瓶颈行业。我们判断，下一阶段除房地产的行业政策可能进一步收紧之外，其它经济领域将继续保持平稳增长，优质上市公司的业绩成长仍然可以预期。

　　关于股权分置问题的解决进程是影响市场短期波动的主要因素，我们认为股权分置问题的解决并非一蹴而就，现阶段市场超额收益的来源主要集中于对优质个股的配置，后市我们将继续把握市场结构性调整带来的投资机会，密切跟踪此类个股的成长动能。此外，鉴于指数仍然处于过去几年的新低，与宏观经济的快速成长相背离，我们认为大盘下跌空间有限。

　　资产配置及投资策略

　　本基金本月根据两周动力策略，继续在高位兑现涨幅较大的部分个股，同时进行结构调整，降低周期类个股的持仓比重，加仓高速公路股，总体股票仓位保持在50——55%之间。下一阶段，本基金在跟踪两周动力指标进行资产配置的同时，还将类同优选股票基金挖掘超跌价值个股可能存在的投资机会。(景顺长城基金管理公司供稿)

[上一页]　[1]　[2]　[3]　[4]　[5]　[下一页]