景顺长城景系列动力平衡基金2005年2月投资月报

　　一、债券市场

图：2004～2005年天相国债全价指数走势

　　2月债市在宏观数据出现回落、基本面压力减轻以及资金面极度宽松的推动下，走出大幅上升的行情，交易所国债指数(资讯 行情 论坛)月涨幅1.45%，收益率曲线出现扁平化，其中中长期品种收益率下跌较快。随着股市的大幅反弹，转债指数上涨2.36%。本月操作上适当延长了组合久期。

　　未来债券市场展望

　　宏观面：央行四季度货币政策报告对当前形势的分析中指出：经济运行中的一些深层次矛盾和问题还没有解决，加强和改进宏观调控取得的成效还是阶段性的，宏观调控仍处于关键阶段，体现在：

　　1、投资反弹的压力依然存在；2、物价上涨压力仍未根本缓解，这主要体现在上游价格(PPI)上涨对下游(CPI)的传导开始显现；公用事业和服务价格调价的压力加大；国际油价和一些重要原材料价格仍将处于较高水平；3、货币信贷总量和结构调控难度加大。我们的判断是：政策上增强数量调控能力的同时，运用价格调控方式。

　　利率政策：我们认为在当前货币信贷平稳增长的情况下，动用准备金政策的可能性较小，但会加大公开市场的操作力度。而且报告中再次强调今年的目标M1、M2均增长15%；人民币新增贷款2.5万亿元，维持货币政策适度偏紧的判断，这为价格手段的运用创造更多的空间。而且我们预期数据会出现反弹，如果数据出现反弹，未来加息的可能性仍然较大。

　　资金面：目前市场资金面属于非常宽松的环境，随着央行持续加大回笼货币力度，以及3月份大规模的债券发行拉开序幕，预计短期资金利率有望见底并略有回升。考虑到近期几大商业银行相继推出理财产品，为了资产配置的需要，将加大债券的需求。我们认为在收益率结构变化中，3～5年期品种收益率相对有吸引力。

　　综上所述，债市持续上涨已经积累了较为丰厚的获利，我们认为债市将以震荡整理的走势为主，特别是长期品种累计涨幅较大需要谨慎，从收益率结构上看，3年期券收益率比较有吸引力。

　　债券投资策略

　　策略上，重点选择短期债投资，以新券换老券。具体可以选择3年期以下收益率较高的短期券进行价值投资，在保持一定收益率的情况下，根据短期资金面的变化进行波段操作和息差交易，获取超额收益。在资产配置上，转债保持一定的仓位，进攻性和防守性品种兼顾。我们认为股市处于相对低风险区域，如果政策预期逐步明朗，一些券种从中长期来看具有吸引力，重点参与业绩确实有持续增长、正股估值合理的转债品种。

　　二、股票市场

上证指数走势图

　　在1月份上证综合指数创出5年来的新低后，管理层出台政策的节奏明显加快，先后推出了降低印花税、保险资金直接入市和企业年金直接入市的实施细则、允许商业银行设立基金管理公司等一系列有利于证券市场发展的政策，显示出政策做多的强烈意愿。在此背景下，在2月份仅有的13个交易日中，沪深两市表现出快速上涨的走势，上证综合指数上涨9.85%，深圳成份指数上涨10.86%，市场重心上移，股指振荡幅度增大，市场成交量也明显放大。

　　在本轮行情中，钢铁、煤炭、房地产行业中的部分个股市盈率较低的板块表现较好，前期跌幅较深的石化、汽车、有色金属等行业也有较为出色的表现。由于市场氛围转暖，市场投机气氛回升，部分绩差股表现活跃，反而前期累计涨幅较大的部分蓝筹股面临一定的上涨阻力。目前市场仍然期待管理层有进一步的政策出台，尤其是对两会之后有关解决股权分置问题有较多猜测，由此带来的市场预期会对今后的市场走势产生较大的影响。

　　市场前景判断

　　本月公布了2005年1月的经济运行数据，CPI同比上涨1.9%，环比上涨0.6%，PPI同比上涨5.8%，涨幅有所回落，但1月的CPI在很大程度上受春节因素的影响，需结合1、2月份的数据才能做出更准确的判断。本月国际油价持续攀升，美元的持续走弱使国际大宗商品的价格再创新高，从未来走势看，输入性通货膨胀加上正在酝酿的电价等公用事业和服务价格的上调，我们认为CPI的压力依然存在，但短期看，央行加息的风险大大缓解，有利于股市的运营环境。

　　值得关注的是，直接引发本轮反弹行情的解决股权分置问题的政策框架并没有如预期公布，管理层同期推出了保险资金入市的操作细则，以拓宽股市资金来源。我们认为，近期左右股指走势的仍然是解决股权分置问题的政策进展，但中期看，宏观经济走势和政策调控的力度是更为关键的决定因素。

　　随着上市公司的年度业绩陆续公布，已有的154家上市公司年报显示，主营收入的平均增幅为37%，净利润的平均增幅为44%，04P/E为17倍，P/B为2.17倍，ROE为12.7%，总体表现理想，我们认为有此基本面的支撑，大盘回档的空间有限。

　　资产配置及投资策略

　　本基金本月根据两周动力策略，在高位少量兑现近期累计涨幅较大的部分个股，但总体股票仓位仍保持在50%左右。下一阶段，将类同于股票基金，密切关注原材料和产品价格同时上涨的钢铁板块，根据行业趋势决定减持时机；跟踪房地产行业政策的变化，在低位少量增仓绩优地产股。并将根据两周动力的指标，在大盘趋势明朗时进行仓位调整。(景顺长城基金管理公司供稿)

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