基金与研究机构看2005年股市：梅花枝上雪初融

　　和讯网-《证券市场周刊》特供

　　踯躅而行中寻求外力的突破

　　机构：长盛基金管理公司

　　分析师：童学军

　　经济回落的幅度、解决股权分置的制度变迁能否突破和人民币升值时机、幅度是影响2005年A股市场运行的关键因素。

　　让经济增长以可控的速度回落到可持续增长的水平仍然是2005年宏观调控的基本出发点。我们判断在投资和出口增长速度明显回落、消费增长基本稳定的综合作用下，2005年的中国步入短周期经济回落是大势所趋。2005年A股市场最大的窘迫是市场在2004年二季度以来因宏观调控而产生的上市公司业绩大幅下降的担忧将成现实。按照我们对国内主要券商明年盈利预测的调研，2005年A股市场总体净利润增速将由2004年的30%～35%大幅下降到8%至12%。

　　基于上述分析，依靠基本面2005年的A股市场将十分窘迫，除非原来的A股市场处于低估状态。但事实是当前A股市场仍是整体高估，更为糟糕的是还伴随着制度缺陷问题。因此，如果按照市场的自然运行规律，那么基于我们关于A股内在估值水平15至18倍和2005年A股市场预期估值水平的分析，A股市场相对低风险区域将在1250点以下。2005年A股最可能运行态势是弱平衡市，A股指数(资讯 行情 论坛)将呈现1250点上下200点间的窄幅震荡态势，机会将主要体现在对个股和行业的把握上，而不是指数上升带来的系统性机会。

　　显然，2005年A股市场的契机将来自于外力的突破即解决股权分置的制度变迁和人民币升值。具体而言：1.如按照积极稳妥解决股权分置问题的思路和精神推出解决股权分置的试点方案，A股市场2005年预期估值水平将降低25%-30%，结合我们关于A股内在估值水平15-18倍的判断，A股市场相对低风险区域在1700点以下。由此A股市场将存在一波制度创新所衍生的中级行情，市场将存在由指数上升带来的系统性机会。2.人民币升值将提升股市价值中枢。人民币升值相当于其以美元计价的股权成本的降低，而A股市场的价值中枢与股权成本成反向变动关系。事实上通过海外市场比较也可以发现，汇率上升将促进该国资产价格提升并对股票市场产生较强的刺激作用。但同时我们也必须看到，人民币升值对股市价值中枢的提升程度将主要取决于汇率趋势性的变动以及幅度和国内股市中国际自由资金(包括QFII)所占的市值比重。

　　梅花枝上雪初融

　　机构：东吴基金管理公司

　　分析师：穆荣存等

　　宏观经济继续高速增长。2005年国际经济将在高油价下由强劲复苏转向平稳增长。国内经济继续保持较高速的发展。稳健的货币政策和稳健的财政政策意味着宏观政策趋向收紧。2005年GDP增长目标为8%，物价涨幅的上限是4%，城镇失业率控制线为4.6%，新增就业为900万人。我们预计，GDP实际增长率将在8.5%-9%，CPI涨幅在4%以内。

　　市场政策环境向好。管理层在2006年金融业全面开放的背景下，加快了解决银行业、资本市场等存在问题的步伐。2005年资本市场市场政策的主基调将会是通过全面落实《若干意见》来促进资本市场的健康发展，虽然解决市场一些根本性的问题可能会带来疼痛和反复，但是我们依然相信，政策环境会给予2005年的市场积极的力量。

　　箱体运行格局不会改变，上证指数(资讯 行情 论坛)波动的区间在1200-1600点之间。我们一直认为，在市场存在的制度性缺陷等根本性问题没有解决之前，不可能出现长期的单边上扬的牛市行情。获利机会来自于市场运行至极限状态时的反弹，把握反弹的始点和高点是获利的关键。

　　2005年市场仍存在许多不确定性的因素，值得我们重点关注的是：宏观调控、制度变革、融资压力和国际化。

　　理性投资将进一步深化，有业绩支撑的、有持续成长能力的公司将成为主流投资品种，波段操作可以提高收益率。

　　坚持“自上而下”和“自下而上”相结合的方法进行行业和公司选择。重点关注经济政策和产业政策变化对各个行业的影响，选择政策支持和受宏观调控影响较小的行业。重点关注那些产能扩张、收购兼并以及产品价格上涨的公司和市场需求个性化、产品通用性较强、具有成长前景的企业。

　　重点关注消费扩张类行业。积极关注业绩增长的优势企业。继续关注瓶颈制约行业中的优势企业。

　　用全球化视野捕捉投资机会

　　机构：广发基金管理公司

　　2005年将是平稳中寻求突破的一年。全球经济走软、中国经济软着陆、企业业绩增速回落构成一幅宏观全景。但平静的水平下酝酿着变化的浪潮。踏上升息的旅途，我们更加真切地感受到汇率调整的压力；跨入WTO后过渡期，我们很快就要彻底被卷进经济全球化的旋涡；3G牌照的发放及又一次新经济的浪潮向我们迎面扑来；高油价时代的来临、能源和资源的约束也许会促使中国经济提前走上一条新型工业化的道路。有谁知道呢？作为经济的晴雨表，无论经济结构、政策、预期(风险溢价)和估值的变化，都可能引发股市的潮汐。

　　2005年几乎所有的投资主题都打上了经济全球化的烙印：能源与资源、人民币升值、WTO后过渡期服务业扩大开放、重化工业化和产业转移、3G和新经济。

　　在经济全球化的今天，估值国际化或本土化的争辩很快就将过时。估值的方法放之四海而皆准。惟有不同的市场具有不同的资本成本和不同的公司。

　　2005年股市运行面临多重变量：如股票供给新局面——更多超级大盘股；金融创新内含的靶向性需求加深市场分化；机构投资者康复与壮大，定价能力进一步提高；上市公司的发展动能与业绩面临下滑；预期之制度变迁，破解市场根本性矛盾等等。其中最重要的政策变量是：市场出现根本性制度变化，如开始解决股权分置问题，则整体市场将经历一个重新定位的过程，市场运行可能出现断层或跳跃。涉及制度变迁的上市公司可能蕴涵重大的期权与投资机会。

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