|
3.1.2 盈利继续增长
管理层自今年四月以来出台的各项宏观调控政策在明年会继续维持现有的执行力度，2005年国民经济的增长率肯定会有所放缓，因而上市公司的盈利增长率也会下降。但根据国泰基金以及国内主要券商的盈利预测(见表5)，我们认为，2005年上市公司整体仍处于盈利增速放缓的上升期，国泰基金看好的60家重点公司明年的盈利预测增长率为21.7%，2006年继续能获得12.6%的增长，企业盈利的增长对股市的表现至关重要，盈利增长有助于抵消估值回归的负面影响。
表5：重点公司盈利增长预测
|
|
重点公司业绩预测同比增长率 (%) |
|
机构预测 |
2004年 |
2005年 |
2006年 |
|
乐观 |
49.8 |
18.4 |
5.6 |
|
悲观 |
49.8 |
16.7 |
-0.45 |
|
国泰基金(看好的60家重点公司) |
39.7 |
21.7 |
12.6 |
|
平 均 |
46.4 |
18.9 |
5.9 |
| 资料来源：国泰基金、各家券商研究机构 |
3.1.3 暖意浓浓的股市政策
2004年是中国证券市场地位空前提高的一年，2月初公布的《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》是中国资本市场中长期发展的总纲领，是证券市场发展至今为止出台规格最高的政府文件，意义十分重大。2004年下半年温家宝总理，以及黄菊副总理还多次强调抓紧落实“若干意见”，充分显示了最高层对资本市场发展的重视，这种最高层自上而下所推动的制度性改革，有利于协调不同利益群体的矛盾，提高制度推行的效率。
但“国九条”和高层对中国证券市场格外关爱的重要作用并不是简单地推升股价，而是通过制度建设让市场的力量来推进资本市场的发展，恢复资本市场的本色。我们认为，中国股市的市场化和国际化进程不可逆转，2004年末出台的包括分类表决制度、询价发行制度等一系列规章制度都是股市市场化建设、解决市场制度性问题、完善市场运行的法制环境的重要举措。这些制度将有效地降低A股市场的风险溢价，提升A股市场的投资价值，为中国证券市场长期发展奠定良好基础。2005年将是抓紧落实国九条、推进市场化和国际化进程的关键一年，股市制度化、市场化建设的力度会继续加强，政策与金融创新的推进，都将较为密集，成为影响投资者阶段性预期的重要因素。
我们预期，商业银行参与设立基金管理公司正式启动、强制分红、取消红利税、降低交易印花税、继续推进各项金融创新产(行情 论坛)品、券商产品金融创新等多项政策都会在2005年继续出台，但其中最值得期盼的、也是最为重要的是解决股权分置问题，并在国有股减持中对流通股股东进行补偿。但由于国有股对流通股进行补偿涉及的利益主体太多，法律程序复杂，因此，我们认为2005年全面推出的可能性不大。但如果于2005年进行国有股减持试点，并且试点方案能够切实考虑到流通股东的利益和(行情 论坛)市场的承受力，那将大大改善投资者的预期，并因A股含权价值的提高而提升整体A股市场的投资价值。
因而，我们认为，由于中国经济体制改革(包括国企体制改革、金融企业改革、社保体制改革在内的三大改革)的需要，资本市场已面临良好的发展机遇，证券市场的重要性不断提升。同时，机构投资者的大规模发展，包括证券投资基金的高速扩容，商业银行开展基金管理业务，以及QFII、社保基金，保险资金等机构投资者的不断进入，资本市场所代表的利益群体的价值也在不断提升，所拥有的话语权不断加重，更强化了资本市场的重要性，所以2005年的证券市场政策环境将会是暖意浓浓。但是，这些利好政策的效应必须通过改善企业的盈利或是盈利增长率才能持续发挥作用，我们认为除了国有股减持成功试点能够大幅提升A股投资价值以外，其余政策的力度都不会改变市场的基本运行趋势，市场的力量还是会成为主导市场中长期走势的根本因素。
同时，要使制度性变革发挥预想的作用，同样任重道远，不是简单的下发文件能够解决的。例如，分类表决制度的本意是保护流通股股东利益，防止大股东恶意侵占小股东利益，但如果上市公司自身的管理和薪酬没有市场化，没有制度性设计促使大股东或管理层本身的利益与流通股股东利益一致(例如管理层收入或考核与股价挂钩)，那也无法防止大股东采取变通方式来侵占流通股利益。著名经济学家哈耶克说过，坏的制度能使好人做坏事，而好的制度能使坏人做好事。分类表决制度带有强制的含义，如不能通过制度设计，促使管理层主动与流通股股东利益一直，那保护流通股股东的效果将会大打折扣。
3.1.4 继续调整后走向复苏
明年的A股市场会面临前所未有的复杂局面，投资者将首次面对着宏观调控、估值压力、业绩增长而增幅放缓、国际经济前景不明、油价飘乎不定、汇率大幅振荡、人民币升国际接轨、暖意政策等复杂环境做出投资决策。
根据对估值水平、经济和企业盈利增长前景，以及股市发展和管理政策平等因素的分析，我们认为，明年A股市场将是“既不太热，也不太冷”，市场整体波幅降低，市场重心较2004年进一步下移，平稳会是市场的主基调，个股和子行业的投资机会将会主导市场。表6是我们对明年市场整体趋势的情景分析。
对于明年的市场趋势，我们的基本看法是：2005年市场会延续箱体运行的特征，整体市场市盈率中心水平在20～22倍区间，比04年继续下降，我们关注的重点公司的市盈率中心水平16-18倍区间，和04年基本持平，上证指数(资讯 行情 论坛)的运行区间在1200-1600点之间(未考虑新股对指数虚增的因素)，上证50(资讯 行情 论坛)指数的运行区间在800-1050点之间。预计明年上半年由于经济增长减速和新股询价推动进一步国际接轨，市场可能进一步向下调整并创出新低，但这同时意味着估值与国际基本接轨，市场将在经历5年调整后彻底走向复苏。因此，暂时的下跌并没有什么可怕。
表6：明年市场前景的情景分析
|
|
乐观(15%) |
中性(70%) |
悲观(15%) |
| |
2005 |
2006 |
2005 |
2006 |
2005 |
2006 |
|
盈利增长-市场 |
15 |
11 |
10 |
8 |
<5 |
<0 |
|
盈利增长-重点 |
25 |
15 |
20 |
10 |
10 |
5 |
|
市盈率-市场 |
20X-22X |
20X-22X |
18X-20X |
|
市盈率-重点 |
17X-19X |
16X-18X |
14X-16X |
|
上证指数 |
1350-1700 |
1200-1600 |
1150-1450 |
|
上证50指数 |
850-1200 |
800-1050 |
780-1000 |
|
备注： |
积极落实国九条；
补偿流通股东的国有股减持试点；
加息幅度小于50bp；
人民币升值3～5%；
税制改革；
|
积极落实国九条；
加息幅度50-75bp；
人民币升值预期持续；
投资增长幅度在15～20%；
中性的货币政策；
2～3家超大型国企上市
(含现有公司的整体上市)；
|
落实国九条；
加息幅度大于75bp；
投资回落幅度过大，增幅小于10%；
收缩的货币政策；
多家( >3家)超大型国企上市； |
| 资料来源：国泰基金 |
(国泰基金管理有限公司独家供稿)
独家声明：
新浪编者注：本文为作者授权新浪网独家刊登之作品，所有媒体及网站不得转载，除非获得新浪网及作者本人书面授权并注明出处为新浪网。欲转载者请来信finance2@staff.sina.com.cn ，或致电：(010)62630930 转5173联系。本文观点纯属作者个人意见，与本网站立场无关。非常感谢广大网友对新浪财经频道的支持，欢迎赐稿与合作。
[上一页] [1] [2] [3] [4] [下一页]
| 
