2005年深交所市场形势分析会基金公司发言摘要

　　经济将保持强劲增长态势

　　首先，我对2005年经济增长的总体判断是乐观的。我国经济从2002年开始进入快速增长的时期，目前的宏观运行并没有脱离这个轨道，2005年不会比2004年差。这次中央经济工作会议提出8%的增长目标，是历来最高的数字。从经验来看，实际运行状况肯定还要高于这个数字。

　　其次，对经济过热问题，不能简单和片面看。一方面，我国国情不同，对宏观经济形势的判断应该立足于中国国情。目前8%～9%的经济增长率不能简单与国外进行数字的比较。我国经济二元结构的客观条件使经济增长必须维持在高位，例如农村每年新增1000余万人口，他们向城市、城镇的转移有赖于经济快速增长。我国没有较快的速度，不能维持社会和经济稳定。另一方面，我国目前价格结构存在二元性，一部分商品价格上涨，但其他商品价格却在下降，因此，对通货膨胀问题也要辨证地看。

　　综合来看，今年不会再出台较强的宏观调控手段。最后，经过多年的市场经济体制改革，我国经济体系中市场的力量越来越大，政府行为对经济运行的影响逐渐弱化，影响GDP的效果大约仅在上下1个百分点。

　　(国家发改委宏观经济研究院副院长 刘福垣)

　　三驾马车拉动力不减

　　经济增长靠消费、投资和出口三驾马车，2005年这三个方面依然会保持较强的对经济的拉动力。

　　(1)消费继续增长，结构进一步深化。2002年以来的高增长的动因来自需求结构的变化与升级，主要是因为4000万家庭进入买房买车的消费层次，2005年进入新消费层次的家庭会继续增加，原来推动消费增长的因素依然存在。另外，根据建国以来的经验，前一年粮食的丰收会刺激次年的消费增长，2004年的粮食丰收应该使2005年的消费进一步增长10～12%。

　　(2)2005年投资依然会保持较高的增长。其一，目前房产、汽车等消费品供给周期相对较长，投资会惯性增长。其二，2004年宏观调控的经验表明，控制投资关键是土地供应的控制，控制土地的作用会比控制货币的作用还要大。即使2005年要继续宏观调控，进一步采取金融紧缩的可能性不大。因此，2005年投资作为经济增长的主要拉动力依然存在，20%以上的增长是可以预期的。

　　(3)加息问题。我认为，加息对我国经济来说不是一个好办法，央行不会在2005年轻易使用。其一，加息会导致我国美元储备增加并使其面临贬值的压力。2004年底轻微的加息已经使我国外汇储备大大增加(实际上香港、韩国都在减息)。美元今年还会深度贬值，如果汇率不变，外汇储备增加的压力依旧很大；央行会考虑这种压力。其二，加息会通过储备增加而产生货币增加的结果，与控制货币增长的原意不合。其三，现在的投资是长期投资，加息难以在短期产生抑制投资的效果，加息只能产生抑制消费的作用。总的来看，加息在2005年是一个难以持续下去的政策。

　　最后，我要补充的是，2005年由于美元会持续贬值，资金流入亚洲的数量会越来越多，其中流入到中国的资金也会增加。这些因素是有利于资本市场运行的。

　　(宏观经济学会副秘书长 王建)

　　A股投资价值将大大提升

　　□招商证券研发中心总经理 程国发

　　(1)与国际接轨不能简单等同于股价和市盈率硬接轨。生搬硬套发达国家或地区的市盈率标准来衡量A股市场是否有投资价值，只会得出错误的结论。

　　(2)A股市场已进入一个风险相对偏低、具有局部投资价值的区域。A股市场从2001年中期展开调整以来，下跌幅度已超过40%，经过3年的深幅调整，市场整体估值风险已大大释放，相当一部分股票已具备投资价值。

　　(3)在出现改变市场定价基础重大制度变革的前提下，今年A股投资价值将大大提升。今年影响A股市场的积极因素与消极因素并存，同时市场还存在一些重大的制度变数，可能会出现改变市场定价基础的制度变革，市场运行较为复杂，A股市场仍将呈现“平衡与振荡”的格局。我们认为中国经济短期面临增速放缓，但中长期增长趋势没有改变，同时良好的国际经济环境和宏观调控政策的转变也为经济平稳着陆创造了较好的条件，预计今年GDP增速为9.2%。在这些前提下，今年A股投资价值将大大提升。

　　在市场化进程中走出低谷

　　□海通证券研究所所长 汪异明

　　2005年的证券市场将在市场化进程中走出低谷。与2004年相比，2005年宏观调控对资本市场的负效应将有所减弱，对证券市场有影响的可能更多的是如何解决证券业遗留问题。从市场估值水平来看，我们“海通综合估值体系”的评估结果认为A股的合理市盈率水平应该在14～18 倍，但如果考虑到全流通溢价的存在，市场的合理市盈率水平应该在20～26倍，当前A股的定价水平处于合理区域的下端。业绩方面，2005年上市公司业绩仍继续维持高位，但增长率会有所下降。2005年市场资金总量供应较2004年有所改善，新股发行市场化进程的加快有利于优化上市公司结构，保险与QFII的话语权在加强、他们对市场的整体价值取向产生影响，同时场外大量的非主流资金将成为脉冲行情的主导力量。我们认为2005年短期内可能会延续目前的箱体运行模式，改变箱体运行格局的根本因素在于全流通改革方案究竟如何实施。

　　今年并不缺乏投资机会

　　□银河证券首席分析师 吴祖尧

　　2005年股市并不缺乏投资机会。宏观经济形势继续支持股市稳定发展。GDP增速尽管会有所下降，上市公司业绩的变化将更多地体现为结构调整。汇率方面，市场对人民币升值的预期将继续存在，人民币汇率将继续保持稳定，这将有利于改善证券市场的资金面环境。利率方面，尽管存在进一步加息的可能，但总基调将是“温和通胀下的适度加息策略”，负利率将继续存在，这将有利于储蓄资金向证券市场分流。

　　政策方面，由于2005年国有商业银行等大盘股将陆续登陆股市，证券市场在支持金融改革和经济发展方面的重要性得到提升，管理层将继续积极支持股市发展。

　　2005年大盘蓝筹股的发行数量将增加，但不会超出市场的承受力，股市的总体融资规模并不一定会增加太多，而上市公司的素质将得到提高，有利于改善市场有效供给不足的状况，增强市场的吸引力。

　　2005年股市的投资机会依然十分丰富，主要体现在以下几方面：

　　(1)经济增长模式转型将给证券市场带来丰富的投资主题;(2)城乡消费升级带来的投资机会;(3)一级市场的投资机会;(4)创新带来的投资机会;(5)WTO带来的投资机会。

　　接轨带来结构性投资机会

　　□巨田基金投资总监 管卫泽

　　预计2005年的GDP增速约为8.5%。在“国九条”所确定的证券市场制度化、市场化改革的主线下，针对股权分置问题，管理层将可能推出可操作的方案。我们认为这将对市场产生积极影响。

　　国际接轨带来结构性投资机会，具体分析是：(1)什么接轨：投资理念和估值方法。思想的流动先于资金的流动。在资本市场逐渐开放的进程中首先发生的是投资理念和证券估值的国际接轨。投资理念的国际接轨意味着对企业价值、持续增长和稳定回报的追求；估值方法的国际接轨意味着我们要坚持从公司价值评估的角度来对金融资产进行定价。

　　(2)与谁接轨：成熟市场与新兴市场。对于投资理念和证券估值方法，我们应当与欧美成熟市场接轨，是对成熟市场的先进工具和先进制度进行借鉴。对于证券价格水平，我们应当与新兴市场接轨，因为中国证券市场也是一个新兴市场，其他新兴市场资产的属性与我们更相近，其价格更具参考意义。(3)引入新的投资理念和证券估值方法后，原有的市场均衡将被打破，市场更多的变化将是结构性的。行业估值的国际接轨将使在全球产业转移中处于上升阶段的行业、在全球经济中具有竞争力的行业以及具有自身独特资源的行业获得更高的溢价。

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