05年深交所市场形势分析会基金公司发言摘要2

　　2005年是充满希望的一年

　　□国泰基金研究部总监 周传根

　　2005年是充满希望的一年，是2001年以来近4年调整后走向复苏的一年。首先，国内A股市场整体估值水平已大幅下降，基本接近国际水平；其次，宏观经济仍然处在上升周期中；第三，上市公司业绩在2005年仍有望保持5～10%的增速；A股的有些公司即使与国际市场的代表性公司相比也具备了绝对投资价值。

　　政策环境方面，我们预期，更多政策将会在2005年继续出台。这些制度措施的出台对中国证券市场的重要作用并不是简单地推升股价，而是通过基础制度的建设来为市场的长期健康发展打下扎实的基础。我们已经看到，近3年上市公司分红率已有比较明显的上升；公司治理的改善和法制环境的完善也有了长足的进步，这将降低风险溢价；同时，更多的有代表性的大型公司上市将使上市公司业绩增长和GDP的关系更加紧密，这些将会有助于增加A股估值水平，减缓估值的回归压力。

　　根据对估值水平、经济和企业盈利增长前景，以及股市发展和管理政策平等因素的分析，我们认为，2005年A股市场将会延续箱体运行的特征，整体市场动态市盈率比2004年继续下降。预计上半年由于经济增长减速和新股询价推动进一步国际接轨，市场可能进一步延续调整走势。随着估值水平与国际基本接轨，以及不确定性的逐步消除，市场将在下半年经历5年调整后彻底走向复苏。因此，暂时的下跌并没有什么可怕。

　　市场继续下跌的空间较小

　　□易方达基金研究部总经理 肖坚

　　(1)市场走向决定于宏观经济形势与影响市场核心问题的解决。我们预计2005年中国经济可能呈现前低后高的态势。由于经济政策面可预见性更强，经济仍将保持较快的增长，企业的盈利能力和利润增长料将保持在高位。因此，经济基本面、政策面、心理面和资金面等因素仍构成对股市的正面支撑。

　　(2)目前市场继续大幅下跌的风险较小。我们认为，鉴于宏观经济增速回落空间有限及可预见性，上指1300点左右属于比较低的点位，下跌空间有限，市场系统性风险不大。况且从估值水平来看，尽管还有大量股票被结构性高估，但许多绩优蓝筹股和一些具有较好成长潜力的股票已经回到了合理的估值区间，甚至有些个股已被低估。

　　我们建议：一是给予陷入困境的券商以扶持，减轻券商自营或理财资金的变现压力。券商目前需要政策的支持。二是着手解决股权分置问题，或给予市场一个明确的预期。三是降低市场交易成本，提高投资回报水平。这包括降低印花税和上市公司红利税，尤其是后者对市场的影响较大。通过降低红利税相当于增加了上市公司分红，提升了投资回报水平，自然会吸引资金回流股市。

　　资金瓶颈不会形成硬约束

　　□联合证券研究所所长 吴寿康

　　资产、资金的双向扩容使得市场担心的资金相对短缺问题实际并不可怕。必须将2005年的证券市场放在金融业全面开放的大背景下加以分析，才有可能得出正确的认识。银行、证券、保险公司的上市融资，以及为降低银行风险而实施的提高直接融资比重的举措，必然导致股票、债券资产的大幅度扩容；但同时，妥善解决保险等资金的合理运用问题以及管理层出于对市场承受力的考虑，也必然导致资金跟随扩容，因而，市场担心的资金相对短缺问题实际并不可怕。只要市场产生财富效应，资金持续流入市场应该是可以预期的。

　　今年是承上启下的关键时期

　　□南方证券策略分析师 王义国

　　2005年是A股估值水平确定的关键。2005年很可能是思考整个中国A股市场发展过程的承上启下的关键时期，是长期投资上的一个分水岭，也是决定今后比较长一段时期A股估值水平的关键。

　　从中长期来看，市场估值在国际定价标准下所存在的结构性问题必将得到扭转，而长期资金入市将加快这一进程。不论从市盈率还是从市净率指标来看，市场整体的估值水平正在逐步与成熟资本市场接轨。相对比2004年而言，2005年的起点并不是高点，同时，考虑到中国相对低的利率和相对高的经济增长率，我们认为A股市场的结构性投资机会仍然存在。此外，我们认为，在人民币升值预期的强烈刺激下，A股资产的吸引力程度将潜移默化地提高。升值对整个证券市场的影响是正面的，温和的升值会维持市场对于后续升值的预期，有利于吸引境外资金进入我国证券市场。

　　制度化建设提升市场估值水平

　　□中信基金投资管理部 王洪涛

　　(1)宏观经济仍保持高速增长。预计2005年GDP增长仍在8.5%～9%之间，增长的数据将呈现前低后高的态势。2005年投资增长预期在20%～25%之间。明年的投资仍将保持较高的水平。同时，2005年预计消费增长10～12%左右。

　　(2)2004年下半年以来相关政策频频出台，为证券市场健康发展提供有力保障。类别股东表决将发挥作用，今年首次发行股票试行询价制度开始实施，这些制度的实施将极大地增强投资者在企业重大事项中的决策参与程度，真正享有流通股东的权利，也最大程度发挥了机构投资者对企业的监督作用，将有力提高股票的估值水平。预计为充分发挥证券市场融资功能，未来的政策仍将在规范运作的前提下，以促进证券市场稳定发展为主要目标。

　　市场变革正在催生投资机会

　　□长江证券总裁 李格平

　　2005年中国证券市场变革与转折仍将延续，制度重构和国际化将继续呈现，证券市场的运行环境和演绎模式给市场参与者带来空前的机遇与挑战。

　　(1)价值投资理念正在确立。近年来，随着庄股时代的崩塌，中国证券市场已经打破了旧的秩序，价值投资作为一种西方成熟市场的主流投资理念被引入中国。经过两年多的演绎，价值投资的理念得到了广泛认同。

　　(2)上市公司整体业绩在逐步提升。A股市场估值的深化，一方面表现为估值方法与国际接轨，更为重要的是投资者更为关注上市公司的业绩状况和回报结果，市场开始尝试对不同公司进行差别化估值。

　　(3)投资者机构化趋势进一步延续和深化。历史经验表明，机构投资者的发展壮大是证券市场稳定发展的重要因素，证券投资者机构化是国际证券市场发展的基本趋势。近年来，我国机构投资者的数量与结构都发生了非常大的变化，机构投资者从1995年的约6万户增加到2004年11月的约36万户。在机构投资者为主导的市场中，随着股票询价制度的实施，投资者对上市公司的约束将成为直接和实质性的。从这个意义上而言，市场投资者层次的提高有助于市场功能的转变，使之由纯粹的融资市场向兼有投、融资功能的市场转变。

　　(4)入市资金正稳步增加。目前基金管理的资产总规模已突破3000亿元，占据整个市场市值28%的比重。合规资金入市规模的增加，对于稳定投资者信心，为市场提供持续发展的动力有着重要意义。

　　(5)“国九条”正在逐步落实。2005年我国证券市场仍处于转型和接轨期，在这个时期，政策的破题将推动我国证券市场的重大转折，为证券市场发展带来新篇章，阻碍市场长远发展的一些根本问题的解决前景逐渐明朗，促进市场生存和发展的环境将进一步回暖和宽松。

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