对话高潮生(1)：短期业绩 运气多于能力

　　记者：在国内，基金排名已经引起了业内很大的反响。一方面，基金经理认为一些不该排名的基金也在排名，造成基金操作追求短期目标；另一方面，他们也承认公募基金必须接受排名，没有比排名更好的办法。请问您的观点是什么？在美国，基金经理是如何进行考评的？

　　高：在美国，基金数量多规模大，对基金经理进行评估和选择必须有一些能为广大 投资者接受的手段和方法。现在用得比较多的就是排名和评级，评级就是晨星公司首先推出并且仍在使用的方法。这两种方法各有利弊，但实际上决定排名和评级的最关键因素有两个，一是分类标准，二是时间期限。这两个因素在上世纪末股市泡沫破灭之后，发生了重大变化。

　　从分类标准看，由于是把同一类基金放在一起排名和评级，如何制定分类标准将直接影响到评级的结果。对于分类的重要性和科学性，实际上是上世纪90年代末股市泡沫破灭后人们才注意到的。在股市泡沫时期，投资大盘高科技

股票基金成为时尚，无论是排名还是评级，这类基金都名列前茅，使基金排名和评级在一定程度上落入某种“陷阱”。许多投资者属于追高赶潮派，而市场天生是有周期性的，一定是十年河东、十年河西。一旦市场反转，众多投资者就会不约而同地陷入穷途末路。

　　因此从2000年开始，晨星等主要的评级机构都对基金分类进一步改进和细化，使之更加符合投资分散化的原则。目前，晨星对美国市场基金的分类大约有70个。在分类的基础上，无论该类型的基金是否迎合市场时尚，总会有五星、四星等表现优秀的基金。而理性和成熟的投资人也能够从分散化的角度出发，选出各类型基金中的佼佼者。

　　另一方面，从时间期限来看，究竟是3年、5年还是10年更好？在股市泡沫破灭后，人们关注排名和评级的侧重点逐渐从短期走向了长期，这是另一个重要的变化。利用长期数据作为评级和排名的依据，更有利于区分基金经理是运气使然还是技巧高超。因为市场总有阶段性热点，如果基金经理的投资爱好和风格正好迎合了热点，其业绩就会超过其他基金。那么他究竟是抓住了热点还是碰上了热点呢？有效区分运气和技巧的唯一可靠途径就是时间。

　　记者：从中国目前的情况看，大家还是比较看重基金排名而不是基金评级。

　　高：不管是采用排名还是评级方法，都各有其道理。排名法在美国最大的问题是排名漂移，也就是它的不稳定性。但我认为最重要的还是前面讲到的那两点，分类标准和时间期限。在汲取了股市泡沫破灭的教训之后，人们意识到一个好的基金经理决不是随波逐流的人。尤其是在美国，基金管理的一个大忌就是投资风格的漂移。

　　在美国，衡量基金经理的业绩不是以一年为周期，比如很多公司发奖金是根据三年的业绩来考评。这种做法有三个好处：第一，它鼓励基金经理关注长期业绩；第二，这一办法也体现了公司希望基金经理干得更长，而不是一年两年；第三，奖金发放的频率越长，对公司越有利。因为奖金是基金经理做得好时就发，而做得不好时也不会把以前发的给倒扣回来，考核的时间拉长后，就把奖罚放在一起考虑了。对于基金经理来说，当然是发奖金的频率越高越好。说句玩笑话，最好是一天一评，反正奖金是做得好时就发，做得不好时又不会倒赔。

　　记者：如果是三年考核一次，对基金经理会不会很不公平？干了两年都拿不到奖金？

　　高：在美国，如果哪个基金经理干了一年就要走，对不起，公司不留人。就算这一年做得很好，奖金也不会发。因为你只干了一年，没法考核你的长期业绩。三年考核实际上是滚动制，所以基金经理在年满三年之后，如何继续做的好，照样可以年年拿奖金，没有什么不公平的。

　　记者：就我知道的情况，中国基金经理跳槽非常频繁，有些基金经理一年业绩很好，或者说在一次行情中脱颖而出，就身价大涨，跳去别的公司任更高的职位，或者拿更高的薪水。

　　高：在美国，基金经理频繁跳槽的情况并不常见，因为这是华尔街的一个大忌。如果有人管了一年基金就跳槽，根本不会有人理你。第一，这反映了你的个人利益高于公司利益，关注更多的只是个人的薪金、福利、待遇和职位；第二，你缺乏起码的责任心和忠诚度，根本靠不住，不能委以重任；第三，如果一个基金经理干一年就走，他对这个基金的作用或贡献可以说无足轻重。在投资市场上，影响一、两年业绩表现的偶然因素太多，充满了市场噪音，根本不能反映基金经理的能力和市场趋势。谁也不知道你这两年做得好是不是瞎猫碰上了死耗子。举例来说，你有个邻居买六合彩中了大奖，你会不会请他到公司去做六合彩专家？基金的短期表现跟六合彩中奖的道理一样。如果投资者和基金公司的管理者能意识到这个问题，事情就好办多了。当然，你说的中国这种情况也是可以理解的。基金业在中国太年轻，大家都是新手，行业又发展太快，并没有太多的合适人选，所以只好相互挖角了。解决这些问题的办法只有一个———时间。

　　记者：那是不是说，以长期的基金排名为依据就可以达到基金经理激励和基金公司利益的协调？

　　高：当然不是。如何既能调动基金经理的积极性，又能降低公司的成本，这是每个基金公司的高管都要面临的挑战，这可以说是一种艺术了。用排名的方法来考核基金经理是最简单的，也是争议最少的，但这也可以说是公司图省事的做法。一定要记住，基金的业绩表现并不能完全与基金经理的能力划等号，特别是在短期内。基金经理的激励机制在美国也同样面临挑战，过去几年中就有一些优秀的共同基金经理跳槽到对冲基金去。(唐健)

　　相关报道：

　　中美兼通高潮生

　　对话高潮生(2)：401K 中国早晚要走这条路

　　对话高潮生(3)：债券基金 个人介入债市主渠道

　　对话高潮生(4)：专户理财基金业务螺旋式上升