债市连创新高 基金公司债券投资组合表现如何

　　今年以来债市一路飘红，连创新高，但债券基金并没有从中受益，那么各基金公司的债券投资组合表现又是如何的呢？

　　债券组合业绩比较

　　我们把今年公布过半年报的共155只基金剔除债券型基金和未公布去年年报(新成立的 )基金后得到101个子样本，分别属于28家基金公司。再把各基金的债券差价收入、利息收入和债券投资估值增值的变化作为收益，把期初和期末债券投资成本的均值作为平均规模，两者相除得到平均收益率。将各基金的平均收益率按照公司进行平均，得到各公司债券组合表现情况。

　　我们把平均收益率分类统计发现：各基金公司上半年债券组合平均收益大多3%-4%，平均3.82%。最好的有四家(>5%)，分别为申万巴黎、招商基金、华宝兴业、华安基金。整体分布大致符合正态分布。

　　我们把平均规模进行分类统计发现：各基金公司债券组合规模平均为16.58亿元，在5亿元-30亿元之间大致成均匀分布。规模最大的为海富通和中信基金，均超过40亿元。收益最好的基金公司大多分布在5亿元-10亿元的规模，只有华安基金规模在20亿元-30亿元范围内。收益最差的基金分布在5亿元以下规模或40亿元以上规模。这表明规模的过大或过小均不宜进行投资，在一定范围内规模的增大也会提高投资的操作难度。

　　按照各基金公司管理的基金个数统计：发现管理基金个数越少越容易进行投资。许多基金公司管理基金个数在5个以下，收益最好的基金公司大多管理1-2只基金，只有华安管理6只基金。同时，部分基金公司尽管只管理1只基金，但由于忽视投资研究，导致运作效益极差。

　　收益差异归因分析

　　我们将债券收益分为价差收入、利息收入和未实现的估值增值三部分，分析各基金公司的收益来源情况。债券投资业绩好坏的公司在估值增值方面区别不大，只是收益差的基金公司可能在6月末仓促加仓，形成亏损。投资业绩差的公司更偏重利息收入，而投资业绩好的公司往往价差收入占比很高，华安基金和招商基金的价差收入比例最高，这可能是交易频繁，时常波段操作，实现盈利较多的缘故。

　　从债券组合结构统计发现，投资业绩差的基金公司在转债上配置偏大，这些公司错失了纯债上涨的行情。

　　在国债和金融债配置上，各基金公司配置差异大。大多仅偏重国债或仅偏重金融债，只有华安基金公司和天同基金公司换仓操作较频繁，在国债和金融债的配置上变化较大。

　　各基金公司注重资产的高流动性，配置企业债均很少。但同时基金公司把债券配置当作必须符合相关法规的行为，在资产动态配置的层面上考虑很少，因此对央票的配置极少，只有申万巴黎基金公司主动增加过央票比例，并取得不错的回报。

　　公司债券组合与债券基金对比

　　如果剔除管理费和托管费因素后得出各基金的费用前收益情况，就可以考虑比较基金公司

股票基金债券组合和各债券型基金的收益情况。

　　股票基金的债券组合上半年平均3.82%的收益率低于债券型基金平均4.43%的水平。申万巴黎、华宝兴业、招商基金、华安基金的收益情况略优于债券型基金的平均水平，位居中游。

　　债券基金的期限自去年年末以来一直明显长于股票基金债券组合，而且今年上半年一直处于加仓过程，但股票基金债券组合却在一季度曾降低过久期。这也是债券型基金业绩更好的原因之一。需要说明的是，这仅仅是前五大品种的平均期限，不能完全代表所有组合的真实情况。估计招商基金和华宝兴业的前五大品种占组合比例较低，平均期限很短，但收益较高。

　　从资产的类别配置看，债券基金更加追求收益性，企业债和可转债配置明显高于股票基金的债券组合。因债券基金看重不同信用级别债券的利差和流动性的变化，其国家债券占比要低于股票基金的债券组合。或许是央票利率不高、不占基金国债比例的原因，债券基金和股票基金的公司组合在央票的配置比例上均不大。

　　总体来看，债券基金更加追求收益性，业绩表现也较好。股票基金的债券组合更加追求流动性，业绩表现略低于债券基金。但股票基金债券组合的收益偏离度要大于债券基金，今后各基金公司需要进一步加强对固定收益

证券投资研究。

　　作者：杨宏斌