九鼎投资，其背景、融资、投资和手法是近年投资圈内聚会不衰的话题，也是流动性催生全民PE热后，中国本土PE业土生土长迅速催肥的一朵奇葩。2012年，PE遭遇寒冬，退出机会大幅收窄，募集资金骤减。很多人认为，九鼎投资过往如此激进，现在必将陷入危机。

    就像一个硬币总有两面，一些市场人士眼中一直“狂飙突进”的“PE搅局者”昆吾九鼎投资管理有限公司，在严峻的行业形势面前，也不得不接受考验并作出反应。因为“激进”在市场高峰时意味着捕捉住一切机会发展壮大，但是在低谷到来遭遇冲击时亦是“首当其冲”。

    似乎一夜之间，PE机构发现资金越来越难募集了。清科研究中心数据显示，2012年三季度共有45只私募股权投资基金募集到位，同比下降47.1%。共计募集26.69亿美元，同比下降79.3%。那么，九鼎到底是如何起家，又如何快速发展的？如今IPO降温，会不会暴露出九鼎其实在祼泳？

    曾经，作为市场的“破坏”者，九鼎在PE市场拥有很多自己的独特创新，例如首支基金不收管理费，人海战术，流程切割，广设设办事处等经营模式。这些方法在“横空出世”时也曾遭质疑。
    现在，九鼎正在筹谋另一个事项，今年4月，决定将募资部门独立出来，转型为财富管理部。再一次“敢为天下先”的举动，其面临的情势与当年何其相似。九鼎转向财富管理的举动，多位与九鼎基金总裁黄晓捷有私交的金融圈人士也不看好。在他们看来，九鼎转向财富管理，“即使是出于转型的无奈之举，也显得过于轻率”。不过，多名受访PE界人士却表示，财富管理也是自己所在机构转型的一个选项，并不排除未来向这个方向发展的可能。
    九鼎此次将募资团队独立化，显然比硅谷天堂走出了更远的一步。“未来的目标是成为第三方理财。”一位九鼎PE财富管理部门人士表示。不过，PE是否真的适合做财富管理？在现实中的第三方沦为产品销售机器，且净利润不断下降的情况下，PE为何要杀入这个市场？九鼎能引领下一波PE转型的浪潮吗？

    2012年，随着货币政策的从紧和新股发行速度的放缓，昆吾九鼎的速度不得不慢了下来。过去的半年时间里，九鼎内部经历着5年野蛮生长后产生的阵痛，这场阵痛，使得不少怀揣着PE梦的年轻人，选择默默地离开。
    虽然核心团队基本稳定，但九鼎员工整体扩张极快，收缩也剧烈。在传统的PE基金运作模式下，基金管理团队的规模较小，单个员工的产出较高，管理数十亿美元的团队仅20余人。九鼎在这一点上尤为颠覆传统，数位曾经及仍供职于九鼎的知情人士透露，其实际员工在今年春节后高达700多人，在几次大裁员后，目前人数也在600人左右。由于九鼎官方一向坚称全部工作人员仅260人。当传出最近九鼎裁员约达170人时，市场哗然。
     据了解，最近裁员最多的正是这两端，特别是春节前后为财富管理招聘的大批销售人员，按照九鼎内部规定，一个季度业绩不达标即裁员。约百人的投研团队在裁员约20%后已获得承诺不再被动刀。
    九鼎陷入了悖论，如果坚持200余人口径，业内不相信其融资、投资开发、尽职调查的质量能适应其快速扩张的需要；如果披露员工数量实际翻番和大比例裁员的消息，又可能给投资人带来不安。两害之下，九鼎宁愿选择前者。几位合伙人均不愿承认600人团队和大比例裁员的说法，“我们是个高度市场化的机构。”吴刚在回应时仅如此强调。

    据此前公开的数字，目前九鼎管理的基金规模约200亿元。这与九鼎在今年初某只基金募集资料里提到的80亿元存在差距。
    合伙人黄晓捷告诉记者，九鼎PE部分大约为80亿元，VC(风险投资)20多亿元，共同投资俱乐部40亿元，再加上已经募集尚未投资大约30亿元，基本构成整个九鼎的资金管理规模。
    曾令业界非议的是九鼎在融资中推出的低收费标准，一次性收取3%的管理费，破坏了PE传统上每年收取2%管理费的“行规”。
    “刚成立的时候没谈判能力嘛。”黄晓捷并不讳言此前九鼎的低成本募资模式。“这种模式一直持续到2010年。”黄晓捷甚至开玩笑表示，即使当时LP将达到优先回报率之后的20%分红“砍半”，当时也只能接受。

    “一旦项目退出遇到问题，九鼎的规模优势将会消失。”一位PE行业资深人士称。PE基金一般期限为五年到七年，适时退出是硬约束。但当下资本市场低迷、二级市场估值下降、IPO减速，九鼎的日子不会好过。
    针对此前九鼎投资因故一次未过会的案例，如亿邦制药、利民化工等，吴刚表示这些公司均无业绩和成长上的硬伤，他乐观估计在补充和修订材料后，能二次过会。
    2012年5月，一位接近交易的知情人士曾向记者透露，九鼎旗下基金对中铁泰可特承诺投资为2亿元。这只九鼎周原基金成立于2010年6月，截至2012年2月已经投资17个项目。募集资料显示，周原基金已投资中铁泰可特8000万元，在“上市进展”一栏中，该项目的状态为“计划撤回投资”。

    “九鼎面临的问题绝非行业低迷所致，而是自身原因造成的。”北京大学金融与产业发展研究中心秘书长黄嵩对本报说。
    “九鼎的创新表面上对LP有利，但违背了行业本身规律，是难以为继的。”黄嵩说，LP决策投资不合理。“如果LP有能力投资，为什么还要把钱交给GP(普通合伙人)管理呢？又要付管理费，还要给GP利润分成。如果LP没有投资决策能力，那由LP决策的基金怎能做好？此外，当一家PE机构的管理费显著低于行业，LP就要引起重视了。因为管理费是GP的运营成本，包括薪酬等开支，管理费的高低，很大程度上决定了GP的人员素质。”
    九鼎面临的“大机构、小基金”矛盾格外突出：管理资金规模大，资金特点要求做大项目，但单只基金规模小，又要求做小项目，并专注于特定行业。而九鼎又找不到学习对象，试图通过“工厂化作业”来解决这一矛盾，其结果是既没有大基金的规模效应，也没有小基金的专注效应，同时还带来了不同基金间的利益冲突。
    目前中国PE机构5000多家，PE基金近万家，而平均每年上市企业数约300家，以每家PE投资1家企业简单计算，需要10多年才能消化完。
    中国PE的转型主要是两个方向：小型基金往前端走、大型基金往后端走。往前端走，就是投资更早期的企业，专注于一个或几个行业的投资，走精品路线，需要PE机构、LP更加耐心，退出更加灵活。往后端走，就是并购和PIPE投资。要求投资项目从成长性企业为主向成熟期企业为主转变，盈利来源以企业增长为主向以管理提升为主转变，增值服务强者赢。