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□申银万国 单永志
长江电力(资讯 行情 论坛)自上市以来便受到投资机构的追捧，其股价从上市时的6元出头一路上扬到9元多，并带动大盘走出一波较大的反弹行情，进入今年二季度后该股走势独立于大盘，并未理会大盘的大幅下跌，股价至今仍然维持在9元左右，显示出王者风范。
长江电力拥有得天独厚的长江水利资源，公司近三年的单位发电平均成本为0.032元/kwh，不仅远低于火电企业(0.198元/kwh左右)，也低于一般水电企业(0.04-0.09元/kwh)，独特的资源垄断优势及成本优势使得公司可以在未来发展中能够长时间立于不败之地。正是由于长江电力良好的发展前景才使得众多投资机构重仓持有，大多数证券投资基金均将长江电力作为十大重仓股之一把持，新基金更是虎视眈眈，持币待购，这也是该股拒绝大幅调整的主要原因。
公司今年上半年实现主营业务收入28.62亿元，实现每股收益0.178元，高于公司年初的预测值。这主要原因是今年长江来水量超过平水年，从而使发电量超过预期，而成本和费用与年初的预测基本一致。预计今年全年来水量比平水年增长9%，公司2004年全年发电量比年初预测数增长9%。预计全年平均结算电价为0.250元/千瓦时，比2003年增长5.5%。
公司公告将于2005年初收购母公司两台发电机组，单台机组的收购价格不超过前次所收购发电机组平均价格46.75亿元的105%，收购资金拟以贷款方式解决。收购完成后装机容量增长25%，但由于2005年三峡投产机组增加，在同样的来水情况下机组利用小时数下降。考虑不同的来水情况，预计新增这两台机组可使每股收益增加2.5分-6分。公司同时公告拟以现金20亿元参股中国建设银行股份有限公司，但建设银行股份公司上市的具体方案尚不明确，初步预计公司出资比例为1%左右，参照目前国内已上市银行，预计分红收益率低于银行贷款利率，而通过参股建行发行会取得一定的潜在的资本溢价，不过对公司的业绩影响不大。综合上述分析，预计2004年全年业绩有望达到0.39元，未来两年可保证11%的增长。从长期看，公司通过持续收购母公司发电机组，在2015年之前每股收益年均增长仍可保持在11%水平，而且风险水平很低。公司2004年的动态市盈率不足24倍，随着公司的持续增长，未来几年动态市盈率不断下降，因此具备了长线投资价值。
从技术走势分析，短期看，目前由于大盘处于一个相对低迷的调整阶段，成交量较小，小盘股相对活跃，大盘股相对低迷，而且由于长江电力成为机构博弈的重点品种，上档有抛压，下档有支撑，短期内仍会维持震荡盘整的格局。从长期看，随着上证ETF50基金的推出及证券投资基金规模的不断扩大，长江电力作为低风险且稳定成长的大盘蓝筹股必将被更广大的投资者认同，其合理的市盈率水平应当高于大盘平均市盈率及行业平均市盈率水平，其蓝筹股溢价会逐渐得到体现，其股价也会逐级攀升，长线看好。
路遥知马力，我们相信长江电力作为沪深两市中难得的长线白马股是能够经得住时间考验的，从这一点分析，投资者可以将长江电力作为长期储蓄资金的替代品来投资，相信一段时间后能够取得满意的投资回报。
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