左右铜价最基本因素 供求关系主导期铜升势

　　看着美元图表做铜(资讯 论坛)，而忽略了左右铜价走势的最基本因素，显然是舍本逐末——供求关系主导期铜升势

　　从历史上美国利率与美元走势关系看，美联储加息不一定必然导致美元走强或升值。从美元中长期走势来看，断言美元即将扭转长期疲弱走势还为时过早，因此，基于美元走强而认为铜价将走熊的判断未免过于武断。在不同的时期或阶段，其中的某些因素可能会起 到主导作用，但最终决定铜价趋势性运行的，还是供求关系或供需基本面。

　　□ 毕 胜

　　近两周以来，最吸引金属市场眼球的，无疑是美元的大幅反弹走势。美元的走强一度导致铜价大跌200美元，而在美元仍处于反弹高点的情况下，铜价却已经几乎收复全部失地。两者的走势分化令许多看空铜价的投资者大惑不解。面对铜价过山车式的大起大落，究竟如何客观理解和辩证认识美元走势对铜价的影响？

　　其实，美元与铜价走势的关系是比较复杂的，决不存在简单的逻辑或因果关系。针对目前市场上部分投资者对美元与铜价关系的片面理解，笔者尝试从几个方面进行一些探讨，以期能抛砖引玉。

　　第一, 在本轮加息循环开始后，8月10日美联储有望再度提高利率。市场通行的理解是，美联储加息必然导致美元走强或升值。但从历史上美国利率与美元走势关系看，情况并非如此。

　　过去20年来，美国共经历了5次紧缩周期，其中1984年和1999年的两次升息循环仅为温和加息，美元上涨，但其它三次大幅升息时，美元指数都是下跌的。因此，美元走势与利率走势并不一定呈正相关性，换言之，利率上调导致美元上扬的必然性是不存在的。其实，此次在美联储于6月30日宣布第一次加息后，美元汇率反而走低，就很好地说明了这一点。

　　美联储前5次升息的周期

　　和总共升息幅度(基点)

　　1999.6-2001.1 195

　　1994.2-1995.7 300

　　1988.3-1989.6 325

　　1986.12-1987.10 137

　　1984.3-1984.10 200

　　第二，从中长期走势看，美元汇率目前无疑处于十字路口，不过断言美元就此步入上升趋势似乎为时过早。一些投资者以美元走势将发生逆转的假设来推断铜价将走熊，也就未免过于武断。

　　从美元指数周线图上可以看出，从2002年9月份所引出的中期下降压力线，延伸到90附近，目前美元的反弹正在对该反压线进行试探，能否形成有效突破，尚需拭目以待。因此，判断美元的中长期趋势将逆转向上，可能将冒较大的风险。再从欧元兑美元的周线图表看，自2002年4-5月份引出的原始上升趋势线，目前延伸到1.2000-1.2050区间，一旦有效跌穿这一区域，欧元兑美元的中长期上升趋势可能会发生变化，至少会改变上升斜率。

　　从目前国际汇市的相关调查看，市场中长期看空美元的仍然占上风。这是由于美国庞大的双赤字的存在以及资本流动所决定的。在美国市场的投资回报率低于全球其它地区的情况下，美元资产的吸引力将大打折扣。因为美国升息而导致息差的收窄，导致美元更受青睐这一因素，只可能减缓美元下跌的速度，而不可能起到扭转美元长期下跌趋势的决定作用，美元汇率的结构性矛盾依旧如故。

　　前两周美元出乎意料的强劲反弹，并非决定美元中长期趋势的基本面背景发生了变化，而主要在于市场上累积了过多的美元空头部位，格老一番对美国经济乐观的言论引发了大规模的空头回补和头寸调整。

　　第三，美国经济指标的强弱，对美元汇率的影响和对铜价的影响是相互矛盾的，目前不少投资者为此陷入迷惑之中。

　　美国公布的经济指标强劲，应该是对铜价构成利好作用，但却提振美元走强；而美元升值又反过来打压铜价。若经济指标疲弱，则效果相反。投资者得到的印象是，强劲的经济指标反而成为铜价上涨的制约因素。应如何正确解析经济数据-美元汇率-铜价之间的相互关系呢？经济数据强劲，增强了美联储进一步加息的预期，美元因此走强，铜价就一定会下跌吗？答案并非如此简单！

　　首先，我们知道，铜等基本金属走势与宏观经济周期运行方向是一致的。许多人担心美国经济前景，而对美国经济最有发言权的格老倒是充满信心，认为6月份的经济指标表现疲软只是暂时现象。他指出，在通胀上升后，美国经济在最近几个月中已放缓；但第三季有个良好开端，且成长正在加速，最新出炉的诸多经济数据正在验证其判断的正确性。只要全球经济，尤其是美国经济仍处于扩张状态，铜消费就会进一步增长。今年上半年美国铜市需求出现10%以上的强劲增长，下半年也仍将保持旺盛，并可能因此导致库存见底。在宏观经济未出现明显的见顶迹象或拐点之前，就断言铜价开始步入熊途，未免太过草率。

　　其次，美联储为何要加息？就是因为经济成长过于强劲，才需要利用加息以降温。目前加息循环才刚开始拉开序幕，这也意味着在未来几个月内，经济还将保持强劲成长。从历史上前5次紧缩周期中利率与铜价的走势看，在加息循环开始后的一段时间，铜价与利率走势呈正相关性，即加息开始后，铜价随之上扬。其中只有1984年的加息循环是一个例外，因为当时铜价处于熊市过程中，而继续下跌趋势。因此，在紧缩货币政策开始实施的最初阶段，通常会伴随金属需求的进一步提高，从而刺激铜价的上涨。只有在加息循环的后期，由于连续的加息对经济产生实质性的损害或抑制作用，进而令经济出现拐点，铜价也提前进入熊市状态，才会与利率呈反向运行。换言之，利率提高对铜需求的抑制和对铜价的利空作用要经过一段时间过程才会显现出来。

　　最后，经济指标强劲与进一步加息，并不必然导致美元形成上升趋势，这在前文已经述及。即便如此，从历史上美元与铜价的走势关系看，两者只是呈“阶段性”的负相关性，还有很多时期是同方向运行的(见图：美元指数与铜价叠加走势图)。因此，我们既不能断言美元中长期走弱的趋势将发生逆转，也不能简单地得出结论说美元的走强必然导致铜价的下跌。

　　第四，美元走势只是影响铜价波动的众多因素之一，而绝非全部。美元汇率主导铜价走势也仅仅是暂时的现象，部分投资者醉心或执着于美元汇率的任何波动，甚至看着美元走势图表来做铜，而忽略了左右铜价走势的最基本因素，显然是舍本逐末。

　　影响铜价走势的因素是多方面的，在不同的时期或阶段，其中的某些因素可能会起到主导作用，但最终决定铜价趋势性运行的，还是供求关系或供需基本面。宏观经济基本面之所以也发挥决定性作用，在于其直接影响到铜市需求的强弱。在基本面相对平静的状况下，股市、汇市等相关市场的剧烈波动，就可能对铜价走势发挥明显作用。此前美元汇率急剧反弹所引发的铜价直线回落就属此列。铜价在回升到2860附近的前期高点，或所谓双底的颈线位后，本身就存在技术上的回调要求。而此时美元的大幅反弹无疑正好起到推波助澜的作用，使调整以比较激烈的形式展开。美元的波动对铜价的影响也因此显得尤为突出。但是，这种影响作用显然是短暂的，难以持续的。

　　理由很简单。尽管美元回升，使以美元计价的铜价对于海外消费者来说相对显得贵了一些，但当铜的供给趋于极度紧缺之时，市场需求是刚性的，消费者可能也就无暇顾及美元的强与弱了。除非停产不干，或找到替代品，铜价再贵也得买！

　　而对于目前铜市供需基本面的紧张状况，笔者以为是有目共睹的事实，不必多费笔墨。国内外库存下降至历史低点，且仍在持续；国内现货升水扩大到无以复加的地步，且LME铜现货升水的进一步扩大之势等等，都在昭示供需紧张状况将进一步加剧。而在此背景之下，基金等国外投资机构针对中国在外盘的庞大套利抛盘，和迟早将被迫出现的大规模现货进口行为两方面所实施的挤压才刚刚开始。也许，未来铜价的走势将是近期铅价走势的翻版———高升水与挤压中国套利盘———冲击历史高点。

　　且不论美元在连续反弹后存在回落整理的技术要求，即便美元维持在目前的位置走稳，市场的焦点也将转向铜市本身的供需基本面。除非近期美元继续大幅升值，否则铜价将会逐步摆脱美元走势的影响。

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