国金投资：威尔科技平均中签率预测及申购分析

　　研究结论：预计参与申购的市场平均中签率为0.040419%

　　申购代码：7390（沪）0020（深）           申购日期：2004-6-23
　　发行价格：7.50元/股                      申购上限：25000股
　　发行数量：2500万股                       发行市盈率：17.44倍
　　发行方式：向二级市场投资者定价配售       发行后总股本：5508.30万股
　　拟上市地点：深圳证券交易所

　　一、公司概况

　　公司专注于超声波诊断设备和妇女健康设备的生产，其中超声诊断仪占销售收入45.14%，妇女健康设备占42.74%。产品主要通过参加政府采购方式销售到全国各级计划生育系统和卫生系统，部分产品销售给各地医院、诊所和卫生所等。2001、2002和2003年政府采购购买量占公司销售收入的80%、88%和92%。2003年计划生育系统和卫生系统的销售额分别占公司销售收入60.8%和13.2%。

　　从现在的情况来看，计划生育系统和卫生系统仍然肩负着贯彻国家计划生育政策和提高人们健康水平的责任，在相当长的时间内仍将继续加大对医疗器械的招标采购。目前，健康医疗的资源分配仍然处于一个极不均匀分布的格局，弥合之中差异的过程之中蕴涵广阔市场空间。公司产品特征符合向医院之外的市场进行推广的要求，能够满足计划生育系统和卫生系统的要求。

　　从技术上看，公司产品是将传统医疗器械与计算机技术、网络技术、医学影像技术相结合进行开发生产，实现医疗器械的智能化、集成化、网络化、便携化和操作简易化。非大型非高端的产品特征，可以实现医疗保健工作从各级医院向乡镇、社区、家庭延伸。人们对健康的关注程度大大增加，公司产品所承载开发理念能够将医疗设备的供给更加接近人们的生活，市场上具有广阔的前景。公司B超产品在政府采购当中具有银行业内知名品牌地位。

　　公司具备一定的研发能力，研发投入占公司销售收入的比重在5%以上，并逐年上升。三年来先后实现了细胞免疫图像分析系统、PC平台超声诊断仪、医用洁净系统工程、医学影像多媒体处理平台、生殖健康优质服务智能管理系统等成功研发。研发特征是在利用现代计算机、网络、多媒体等技术实现对传统医疗设备的技术改造。从公司的已实现的研发项目来看，所需要的研发投入较少，同时研发周期较短，保证了经常性的研发活动和产品推出的活动。除募集资金项目已经可以实现产业化之外，公司仍有全数字化B超、医学影像多媒体处理平台等在研项目储备。截至2003年，公司拥有22项国家专利、10项专有技术和多项高新适用技术，所有技术公司都具有自主知识产权，技术上处于国内先进水平。

　　公司目前资产结构当中固定资产净值只占7.49%，专用设备净值占总资产1.01%，本次募集投资项目完成后，固定资产大量增加，新增固定资产的折旧将增加生产成本，引起毛利率的降低。

　　本次募集完成之后，公司规模迅速实现扩张，净资产规模增长在3倍以上，公司将要面临不同的经营管理挑战，内部的管理的协同、整合成为必需，对公司的经营管理能力提出了挑战。

　　二、财务分析

　　三年来，公司的流动比率维持在2.2以上，速动比率维持在1.8以上，从数据上来看，公司短期偿债能力相对较强，但公司资产当中应收账款比重过大，占总资产23.98%的比重，产生两方面不利的影响，首先占用了大量流动资金，另一方面，发生呆坏帐的风险加大，而公司本身的坏帐准备存在提取不足的情况。公司应收账款周转率呈现下降趋势，也反映了公司应收账款余额过大的情况。

　　三年来公司的资产负债率基本在40%左右，处于一个相对安全的水平。不存在较大的偿债压力，也反映了此前公司作为中小企业在债务融资方面的困难。本次募集完成直至上市之后，公司可供利用的债务融资空间大大增加，同时在债务融资的可获得性上也将得到实质性的改善。

　　公司2002年和2003年分别实现了40.89%和3.40的增长，其中2002年由于新产品投放市场取得了较大幅度的增长，而2003年收到非典的影响，政府招标采购减少而导致了增长幅度的下降。公司产品储备较为丰富，加上国家卫生系统和计划生育系统投入力度的加大，预计未来公司仍具有较大发展空间。三年来公司的主营业务利润率分别为64.52%、54.79%和50.55%，销售利润率分别维25%、19.03%和18.43%，盈利能力较强。

　　公司以前年度滚存的未分配利润2684.83万元由新老共同共享，公司预计在2005年实施上市后的第一次利润分配。

　　三、募集资金投向

　　本次发行之后，扣除发行费用，公司将实际募集资金17737.78万元，项目投资情况如下：

　　1、多维动态全数字彩色超声诊断仪

　　总投资4730万元，分两年进行投资，内部收益率维71.74%，投资回收期维2.7年

　　2、生殖健康优质服务智能管理系统

　　项目总投资4950万元，建设期2年，内部收益率38.44%，投资回收期3.7年

　　3、光CT-BY影像网络诊断系统

　　项目总投资4850万元，建设期2年，内部收益率维32.99%，投资回收期4.4年

　　4、职能医疗设备研究所

　　项目总投资2950万元，其中自筹资金242万元

　　5、补充流动资金500万元

　　募集资金投资项目完成后，可迅速扩大公司生产规模并初步形成妇女保健全程服务和智能医疗设备的系列化生产。项目初步产生效益的时间为2年，上述项目达产后，每年将新增收入19361万元，税后利润6536万元，总体投资利润率约为45.19%。

　　四、申购分析

　　威尔科技采取全额向二级市场投资者定价配售的发行方式，考虑到申购上限等原因造成的市值浪费情况，预计参与申购的比率为51.10%。发行对象为2004年6月18日持有沪市或深市已上市A股市值不低于10，000元的投资者，根据截至2004年6月18日沪深两市流通A股市值合计为12104.10亿元，分析认为总申购股数约为618.5亿股，预计市场平均中签率为0.040419%。