姚淑梅/文

　　未来两年三大国际货币的利率与汇率走向

　　(一)美元：利率将保持较低态势，美元强势仍将维持。

　　1、鉴于美国经济目前状况，及美元利率现状美联储在今年下半年和明年仍有降息的可能。

　　(1)目前美国的经济基本数据仍不理想。此外，失业人数不断增加，4月份，美国人丢失了22.3万个工作岗位，这是大约10年来美国人在一个月内丢掉饭碗最多的记录。失业率上升并不是由于劳动生产率的提高，今年一季度，美国工人的年劳动生产率6年来第一次下降。美联储认为美国经济面临的主要风险仍是疲软，因此，为防止经济衰退，美联储还可能继续放松银根，使美国经济尽早走上复苏和继续增长之路。

　　(2)美元利率仍有下降空间。目前美元利率为4%，至少还有50个甚至100个百分点的下降空间。预计美联储今年下半年还会把利率下调到3.5%左右。如果经济复苏进程不能令其满意，以美联储大刀阔斧的作风(为防止经济过热，美联储曾于1999年6月至2000年5月连续6次提高利率)，明年利率还有可能下调至3%左右。

　　2、美元强势仍将维持。

　　(1)美国经济状况决定。从目前的经济数据看，消费者的信心增强了。5月份数据表明，企业库存已连续两个月下降，而且，最近一个月的下降幅度比预计的还大。零售市场持续兴旺，消费者信息也在5月份出现反弹。由于美国经济增长的主要动力主要来自个人消费，所以随着美联储连续降息、消费者信心不断增强，即使美国经济发展将呈现U型，经济状况处于底部的时间不会太长，估计美国经济最迟于今年年底或明年年初会步入反弹的轨道。这对美元汇率显然是利好消息。

　　(2)国际资本仍将大量流入美国。原因有三：一是美国货币政策(低利率)和财政政策(减税等)给人们带来经济较快复苏的预期；二是日本、欧盟经济的发展前景与美国不可比拟，受美国经济减速和日本经济不景气的影响，亚洲地区的经济状况很难有出色表现。因此，国际资本无可选择，美国是最安全的去处。大量资本注入必将支撑美元强势。

　　(3)美国政府将尽力保护强势美元。对美国政府来说，美元汇率是决定美国经济能否健康运行的关键变量。如果不采取强势美元政策，一旦美元走弱，物价水平会迅速提高，通货膨胀不可避免。美元贬值将引发大量资本外流，股市下跌，从而居民收入下降、降低私人投资，进而国内需求不足，增长速度下降，失业率上升，经济出现衰退。而经济衰退和美元贬值交织在一起，互相影响，进入恶性循环，美国经济必然出现危机。相反，只有保持美元强势，才可以吸引外资流入，降低银行利率，使经济尽早走出疲软状态。所以，美国政府的主要宏观政策都将维护美元强势。鉴于美元在三大国际货币中的无可置疑的领导地位，美国政府以其强大的经济、政治和军事力量为依托，维持美元强势是完全能够作到的。

　　(二)日元：零利率仍将维持，日元相对美元汇率将呈现弱势

　　1、近两年日本仍将采取零利率政策。原因是：日本经济回升的曙光尚未出现，国内经济存在的“债务过大、雇佣过多、设备过剩、信贷紧缩”等问题并未得到根本改观，所以，零利率必然会维持。

　　2、日元对美元汇率仍将呈现弱势。原因：(1)市场不看好日元，主要是对日本经济预期比较悲观。首先，对日本政府的政策调控能力失去信心。目前日本货币政策和财政政策对经济的调控作用处于基本无效的状态；其次，日本经济缺乏基础拉动力。由于企业负债过多，即使企业获得利润，首先是偿还债务而不是再投资，因此经济缺乏最基础的投资拉动力；最后，日本政局混乱。这三方面的原因使人们对日本经济的复苏缺乏期望，从而对日元失去信心。(2)日本政府具有让日元走低的意愿，这是日元将呈现弱势的关键因素。尽管日元升值可以使日本进口成本下降，金融机构得以改善银行自有资本充足率，但是将导致出口形势更为恶化，进口物价的下跌隐含着通货加速紧缩的危险。因此，对目前经济复苏遥遥无期的日本经济来说，日元升值将把日本经济拖向更为险恶的深渊。日本政府官员多次表示过日元贬值的意愿，而日本央行更是多次入市干预日元升值。如1999年日本大藏省要求日央行抛售日元的行动达16次之多，2000年，日央行分别于1月4日、3月8日、3月15日及4月3日抛售日元，每一次都直接阻止了日元兑美元的升势。

　　3、尽管日元将走低，但日元不会崩溃。首先日本具有雄厚的外汇储备，所以，日本央行具有强有力的干预资源；其次日本拥有庞大的海外净资产(到2000年底达到133.5万亿日元，合1.109万亿美元)，所以日本经济不会崩溃，日元也将一如既往地作为国际货币发挥作用。

　　(三)欧元：利率将保持稳定，降息的可能性不大。欧元将在低位徘徊，一般情况央行不会入市干预

　　1、欧元区将保持利率稳定的货币政策。目前欧元区主导利率是4.5%，欧洲央行降息的可能不大，如果通货膨胀状况恶化，欧洲央行有可能提高利率。因此，欧元利率近两年将会在4.5%——5%之间徘徊。原因：(1)对于欧洲央行来说，控制通货膨胀应是其货币政策的核心。因为欧洲传统产业占比重较大，因此受石油价格的影响也大，油价上涨成为欧元区通货膨胀上升的主要原因，据经合组织专家估计，石油价格每上涨10美元，欧洲经济增速就减少0.2个百分点，而通胀将增加0.6个百分点。目前看，石油价格不会下降，因此，控制通货膨胀仍然是一个艰巨的任务。(2)从今年5月降息的后果看，欧洲央行有些得不偿失，因此，总结经验和教训，央行对于降息举措将更加谨慎。

　　2、欧元将在低位徘徊。欧元作为一种区域货币的先导，政策水平和技术手段都将面临全新的开始，而经济上的不一致和政治上的不统一形成的阻力和干扰已经明显加大了操作难度。因此，欧元的磨合期将需要5-10年的时间。在前5年，欧元将处于低位，以后欧元将会缓慢爬升，当回到发行价时，可以说欧元的国际货币的地位已经稳固地建立起来了。在近两年的磨合期中，欧元处于低位的原因是：(1)欧盟没有维持欧元强势的意愿。自1999年1月欧元正式启动以来，欧元基本呈现一路下滑的态势，但欧元区经济的良好表现并没有受到影响。可以说，由于欧元作为区域货币是一个新生事物，人们对它持观望、试探态度而不是否定态度，所以欧元强弱与否与欧元区实际经济状况之间没有太大的正向联系，所以只要欧元没有走向近乎崩盘，欧盟不会过于干预其价位。(2)欧元区资本将继续流向美国，使欧元汇率支撑力受损。

　　人民币利率市场化与汇率机制的改革及国内利率走势

　　由于我国资本项目尚未开放，汇率形成机制主要是由结售汇情况所决定，利率政策对汇率走势基本没有直接影响。人民银行在制定利率政策时，能够不受国际利率的牵制，而是根据本国经济稳定和发展的需要调节利率。但是，当前我国的利率体制比较僵化，中央银行对各种利率均有明确规定而不得违反，导致官定体系十分庞大，利率种类过多，不仅使利率管理过于复杂，而且管理效果很差，影响了利率调节的力度和灵活性。利率市场化势在必行，它是改革、完善我国金融体系的核心。因此，要想调节好利率体制与汇率形成机制的关系，使汇率、利率政策能够成为调节经济发展的有效工具，我们必须做到：

　　1、利率市场化改革必须走在资本项目对外开放之前。这是因为，要想拥有一个稳定的改革环境，必须保证货币政策的有效性；而目前我国利率体制的特点决定资本项目开放必须滞后于利率市场化改革。目前人民币汇率可以看作盯住美元的固定汇率制，由于资本项目实行严格管制，从而可以把国际资本对货币政策的冲击拒之门外。如果我们先开放资本项目，则我国的货币政策以及尚不健全的金融体系根本抵抗不住国际资本的冲击，国内经济难以稳定增长，最终伤及人民币汇率，因为经济基本面才是决定汇率的最终因素。所以，资本管制有利于分割国内市场和国际市场，使国内利率独立于国际利率，从而保持稳定的货币政策和稳定的汇率，为我国金融体制改革、国有企业改革等创造一个稳定的环境。

　　2、进一步确定中央银行的独立地位。从以往经验看，中央银行缺乏坚定的货币政策目标和承担了大量财政职能是货币政策摇摆不定的原因。从国际经验看，中央银行的独立性和调控能力直接关系到该国货币的信用。因此，我们应加快人民银行自身的改革，使人民银行成为真正的中央银行，树立中央在货币政策操作中的独立地位，提高其管理素质和水平。

　　3、我国利率走势分析。国内人民币存款利率已没有下降空间，但外币存款利率将随美联储再次降息有所下降，但降息幅度不会大，因为目前外币利率经几次连续降息已经处于较低水平(以美元为例)。

　　(作者单位：国家计委对外经济研究所)