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　　人民币即期汇率开盘跳升87点 报6.2085

　　人民币即期汇率下跌四大因素

　　孙红娟

　　如果要评出一季度对中国金融市场最具撼动性的新闻事件，人民币大幅贬值绝对会大比分胜出。

　　据Wind资讯统计，一季度，人民币对美元即期汇率从6.0539(2013年12月31日)滑落至6.2180，下跌1641个基点，贬值幅度2.64%。这一数据接近2013年人民币即期汇率2.9%的升值幅度。

　　经过历时一个季度的贬值震荡，市场对于人民币走势预期分化。而中国人民银行[微博]相机在3月17日宣布扩大人民币对美元日内波幅至2%，向着人民币汇率市场形成机制再进一步。

　　今年一季度的贬值是自汇改以来人民币汇率经历的最大幅度和最长周期的持续贬值，很大程度上改变了市场对汇率走向的预期。

　　一开始，市场普遍认为，人民币贬值是央行[微博]在阻击套利资金的涌入，因此当时尽管对于人民币单边升值预期有所削弱，但整体而言，市场依旧认为人民币对美元升值为主导趋势。

　　这种预期在3月7日出现逆转，当日受中国债券市场上首单违约影响，大宗商品市场开始出现大规模平盘迹象，人民币汇率遭遇重挫，日内跌幅达到0.12%，市场恐慌情绪开始发酵；同时令市场吃惊的是，央行并没有采取明显的托市措施，3月8日的中间价非常“尊重市场”，甚至进一步下跌至6.1312，央行如此明确的“随行就市”的态度彻底分化了市场对人民币的预期，央行对人民币贬值的容忍度显然超过市场预期。

　　有市场分析人士认为，此轮贬值是央行调控使然，旨在阻击套利资金的大幅涌入，同时打破市场上长期难以破除的单边升值预期，为进一步扩大人民币对美元的日内波幅提供条件，向实现人民币汇率的市场形成机制推进。3月中旬，央行宣布人民币对美元的日内波幅由原来的1%扩大至2%，这是央行继2007年和2012年之后第三次扩大人民币汇率波动区间，扩大波幅意味着进一步增强人民币汇率双向浮动弹性，进一步建立以市场供求为基础、有管理的浮动汇率制度。另外，有人认为，在当前中国经济疲软的背景下，人民币适当下行也有利于刺激中国出口，对中国出口部门或多或少形成一定的利好。

　　如果说扩大波幅是央行需要实现的制度建设，分化人民币的升值预期则是央行实现的更为重要的市场心理建设。

　　人民币单边升值预期一直困扰监管当局，人民币持续升值导致的汇差与内外利差持续吸引海外资金通过各种渠道入境，而且单边市场极大地限制了央行货币政策的独立性。长期以来，持续增加的外汇占款已经成为“中国式”货币发行的重要渠道，限制了货币政策的操作空间，甚至损害了央行货币政策的独立性和有效性。

　　通过本轮贬值，目前市场上对人民币单边升值的预期已经被分化。

　　日前，野村证券做的一份调查显示，67%的调查对象认为接下来的三个月中人民币继续走弱，持此观点的主要是货币市场和公司团体；另外有33%的人认为人民币在接下来的3个月中将会升值，其中大部分——主要是亚洲的银行、欧洲及北美的对冲基金——认为中国官方已经完成了其减少投机头寸的目的。

　　至于本轮贬值刺激出口和阻击热钱的效果则是更加直观：自人民币贬值以来，已经陆续有外贸商表示订单增加，不过具体的出口数据还需要等到3月进出口数据公布。

　　阻击热钱的效果可以通过市场上融资性商品平盘看出，而且早在3月初，招商银行的草根调查就已经显示，已经有套利盘亏损出现。

　　人民币汇率双向波动已经在一个季度内实现，尽管是人民币汇率形成机制市场化的进一步推进，但同时由此带来的汇率风险需要更多相关的人民币衍生产品来锁定。

　　人大财经委副主任委员、人民银行[微博]前副行长吴晓灵在日前的中国发展高层论坛上也表示：“人民币已经进入到了双向波动的阶段，各个企业和银行都应该有这种锁定风险的意识，应该更好地来运用套期保值工具。”

　　除了套保等之外，一些企业的资产和负债都需要进行相应的调整，在人民币单边升值时代，很多企业从财务角度比较青睐“资产本币化、债务外币化”的模式，但人民币双向波动将对企业的财务管理提出更大的挑战。

　　不过从另一个角度而言，双向波动才是一个真正的市场，才有利于发现合理的价格，更有利于内外资源的优化配置。