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　　　人民币良性贬值央行与市场正彼此适应

　　孙红娟

　　自2月启动的人民币贬值仍在继续，且贬值态势在人民币波幅由2%扩大到3%之后进一步强化。周四人民币对美元汇率创出日内跌幅0.52%的高点，最终导致收盘价跌至14个月前的水平。

　　据《第一财经日报》记者统计，自2月10日到3月20日，人民币对美元累计贬值幅度已近3%，这在2005年人民币汇改之后尚属首次。

　　经过本轮波动，人民币单边升值的预期已经被彻底从投资者头脑中拔出。市场或许需要改变原有的包括中间价指导、央行[微博]干预救市等惯性思维，重新适应央行“人民币汇率市场化形成机制”；而同时央行也需要在这些问题上重新观察市场，并适时与市场互动。当前发生的，似乎就是这样一个过程。

　　在美联储可能提前结束QE并实现加息的隔夜议息会议消息传出之后，周四人民币对美元中间价相比前一交易日跳跌109个基点。这种情况在以前并不多见，尤其是在前一交易日人民币已经跌破关键的6.2整数关口，市场恐慌情绪已经在弥漫，空头随时在集结的背景下更是如此。按照原有央行护市的思维，央行在周四早间应该稍微上调人民币对美元中间价。

　　招商银行总行分析师刘东亮[微博]对此评论称，这是否表明央行将逐步把中间价也交给市场决定从而更加深化人民币市场汇率形成机制，现在还不得而知，可能需要更长时间的观察；但当前人民币的走势的确表明人民币向着更加正常的货币发展。

　　中国的中间价制度规定中国外汇交易中心于每日银行间外汇市场开盘前向所有银行间外汇市场做市商询价，并将全部做市商报价作为人民币对美元汇率中间价的计算样本，去掉最高和最低报价后，将剩余做市商报价加权平均，得到当日人民币对美元汇率中间价，权重由中国外汇交易中心根据报价方在银行间外汇市场的交易量及报价情况等指标综合确定。

　　但一般情况下，市场并不认为央行的确在使用前述的加权算法来制定中间价，而是根据央行的心理价位来宣布每日的中间价，这样就造成了在很多市场人士间流传的比喻：“市场还是掌控在央行之手心，如同孙悟空与如来佛。”这个比喻也的确贴切，不过在人民币汇改背景下，“如来佛”是否决定给“孙悟空”更大的腾挪空间，只要市场波动不给经济造成剧烈冲击，是否将给予其更大的自主权利？市场和投资者都需要为此准备好。

　　央行是智慧的，在本轮贬值中，可以说央行实现了“一石三鸟”：抑制热钱、扩大波幅、实现双向波动。尤其是人民币的双向波动问题通过真实的财富蒸发已经被市场人士所接受，这对一国货币建立汇率市场形成机制至关重要。因为只有双边预期才能形成市场，形成流动性，才能发现公允价值。

　　央行并非无缘由地放弃自己对人民币汇率的控制权，中国要实现资本账户开放，要更好地实现货币政策的独立性，人民币汇率就不可能时时处于被保护的、单边升值的状态。这恰恰是蒙代尔“三元悖论”的三要素，即本国货币政策的独立性、汇率的稳定性、资本的完全流动性不能同时实现。

　　当然这也并非说明央行以后就不会入市干预，没有任何一个国家的央行放任本国货币被外部资本肆意冲击，在本国币值严重偏离基本面的情况下，央行入市干预也属正常之举。

　　刘东亮表示，央行日前先是引导人民币贬值(央行和外汇管理局对此并不承认)，然后扩大人民币波幅至3%，并且再次强调退出日常对汇市的干预(本次贬值中在中间价问题上更加贴近市场似乎也是在证明央行立场)以及在人民币累计贬值近3%的情况下央行仍然采取“饶有兴趣”的观察态度，“这不管是对市场，还是对央行而言，都是前所未有的”。

　　这一点市场一线交易人士感受更深，连续几日大跌，交易员深刻地感受到央行“沉得住气，央行和机构之间现在感觉不是在博弈，而是在互相适应，当然也有要探底的感觉。不过从盘面的情况来看，大家都没有慌，尽管是贬值，但比较良性，是一个彼此适应新形势的良好的开始”。一名交易部门负责人表示。