中信建投点评5月物价数据：本符合预期 未来无需担忧

　　【中信建投宏观债券 黄文涛】基本符合预期，未来无需担忧——5月物价数据点评

　　2017年5月份CPI环比下降0.1%，同比上涨1.5%；PPI环比下降0.3%，同比上涨5.5%。CPI与PPI变动基本符合市场预期。点评如下：

　　一、CPI同比增速回升主要由食品项带动。5月食品价格同比跌幅继续缩窄1.9个百分点至1.6%；非食品价格同比增速2.3%，较上月（2.4%）缩窄0.1个百分点，如果不考虑1月份春节因素导致的回升，这是自2016年2月以来的首次同比涨幅缩窄。结合来看，CPI同比5月份的回升基本全部来自于食品价格跌幅的收窄。

　　二、鲜菜与猪肉价格同比跌幅一降一升。猪肉价格同比跌幅12.8%，较上月（8.1%）继续扩大；环比下跌2.9%，表明同比跌幅扩大除了去年基数走低的因素外，绝对价格亦在下跌。鲜菜价格同比跌幅6.3%，较上月（21.6%）大幅收窄，与高频数据一致，是推动CPI食品价格同比上涨的主要因素。另外，鲜果价格同比涨幅11.8%，较上月扩大5.9个百分点，连续两个月加速上涨至2015年1月以来最高值，对CPI拉动也较明显。其他食品分项中，水产品与奶类当月同比增速较上月有所扩大，粮食、油脂与蛋类当月同比增速较上月缩窄。

　　三、CPI服务项环比0.1%，同比增速与上月持平。5月CPI服务项同比增速2.9%，与上月持平，2月以来的连续上涨势头得以暂缓。各分项变化幅度均不明显，旅游、教育、通讯、租房价格同比略降0.1-0.2个百分点，家庭服务、医疗保健服务价格同比略升0.1-0.2个百分点。

　　四、估测非食品商品类价格增速下跌，主因燃油价格下跌。CPI非食品项同比回落，服务项持平，推测非食品商品类价格增速下跌。耐用消费品价格同比0.3%，较上月（-0.1）回升0.4个百分点；服装类同比1.3%，与上月持平；车用燃料及零配件价格同比10.2%，较上月（14.8）大幅回落4.6个百分点，推测是导致非食品商品类价格（进而非食品价格）同比涨幅缩窄的主要因素。

　　五、PPI增速继续回落，中下游行业拉动率转负。5月PPI同比增速5.5%，较上月（6.4%）缩窄0.9个百分点；其中生产资料同比11.1%，较上月（13.0%）缩窄1.9个百分点，生活资料同比0.6%，较上月（0.7%）回落0.1个百分点。PPI同比涨幅5.5个百分点中，煤炭、油气采选与加工、金属（包括黑色与有色）采选与加工、化工八个中类行业合计拉动约3.9个百分点，较上月回落约0.8个百分点。其他行业对PPI同比的拉动率为1.6个百分点，较上月回落近0.1个百分点，为2016年2月以来首次回落。这可能意味着，中下游行业对于前期上游原材料价格上涨导致的成本消化基本结束，未来可能也将对PPI同比构成下拉影响，同时对这些行业利润或有不利影响。

　　六、未来物价无需担忧。从5月数据来看，虽然CPI同比涨幅扩大，但基本是市场预期之内；分项来看，鲜菜价格跌幅收窄与鲜果价格涨幅扩大构成CPI上涨的主要推动力，但猪肉、燃油价格同比跌幅扩大以及服务价格涨势暂缓为主要制约上涨因素。上述主要影响因素中，鲜菜、猪肉、燃油价格同比变动均与基期因素有很大关系。回顾去年6月至三季度，尽管猪肉价格基期水平下降可能会导致未来同比跌幅逐步收窄甚至转正，但鲜菜、鲜果与燃油价格基期水平逐步抬升，整体看，CPI增速仍将维持在温和水平。PPI方面，中下游行业对PPI同比的拉动率已经转负，未来走势将基本取决于上游原材料价格走势，目前来看，自3月以来的下跌趋势仍将维持。