2月PPI与CPI剪刀差创历史新高 通胀传导失灵？

　　通胀传导失灵？2月PPI与CPI剪刀差创历史新高

　　来源：Wind资讯

　　香港万得通讯社综合报道，统计局数据显示，中国2月CPI同比涨幅大幅回落至0.8%，创2015年1月以来新低；PPI涨7.8%，创2008年9月以来新高。2月CPI与PPI剪刀差创历史新高。不过，机构分析，本轮PPI大幅波动源于供给端价格弹性下降，工业品价格上涨并不能伴有食品价格上涨。货币稳健中性，全年通胀压力不明显。

　　CPI逐步回落 

　　2月CPI回落速度超出市场预期。国家统计局城市司高级统计师绳国庆解读2月CPI称，环比回落主要有两点原因：一是食品价格出现明显回落。二是节后外出旅游人数减少，旅游相关服务价格出现回落。 

　　而同比增速大幅下滑，则主要受翘尾因素变化影响较大。去年2月份在春节因素和寒潮天气影响下，价格基数较高。 

　　华泰宏观李超团队点评通胀数据称，PPI继续上行，CPI超预期回落，维持PPI高点超过8%、随后平缓回落，全年均值6.5%的判断。2月CPI超预期回落至0.8%，食品价格回落是核心原因，从3月开始到年中，翘尾因素逐渐反弹，预计二季度通胀会再度反弹。 

　　不过，兴业证券鲁政委研报分析，虽然第二季度蔬菜价格基数较低，但由于猪价处于下行周期、油价同比涨幅难以进一步扩大，届时CPI可能在1.5%附近低位徘徊，1月份2.5%的水平将是今年上半年CPI较难逾越的高点。 

　　PPI上行动力强劲 

　　2月份，全国工业生产者出厂价格环比上涨0.6%，同比上涨7.8%，仍属于恢复性上涨。 

　　绳国庆亦表示，2月PPI同比涨幅扩大主要受去年2月份价格大幅下降影响。其中，石油和天然气开采业价格同比上涨85.3%，涨幅比上月扩大26.8个百分点，此外，黑色金属冶炼和压延加工、煤炭开采和洗选、石油加工、有色金属冶炼和压延加工、化学原料和化学制品制造业价格同比分别上涨40.1%、39.6%、30.5%、19.5%和11.9%，涨幅比上月分别扩大2.4、1.2、6.1、2.2和2.7个百分点。上述六大行业合计影响PPI同比上涨约6.3个百分点，占总涨幅的80.8%。

　　发改委副主任宁吉喆此前表示，煤炭、钢铁、石化、有色金属，即所谓的“三黑一色”生产资料价格上涨对PPI上涨的贡献达到80%。而大宗商品的上涨主要是受国际商品价格触底上涨的因素造成，属于恢复性上涨。 

　　海关总署早前数据显示，2月进口加速，国内对于大类商品的需求依然旺盛。其中，前2个月，我国进口铁矿砂1.75亿吨，增加12.6%，进口均价为每吨532.1元，上涨83.7%；煤4261万吨，增加48.5%，进口均价为每吨640.7元，上涨1.1倍；钢材218万吨，增加17.6%，进口均价为每吨6993.2元，上涨6.3%。

　　长江证券赵伟研报分析，去年年初以来，伴随供给侧改革持续推进，钢铁和煤炭等工业原料供给持续收缩，工业品价格大幅上涨，PPI同比持续修复带动工业企业盈利改善。2017年工业相关领域去产能将进一步扩大范围，煤炭、钢铁、水泥、玻璃等去产能相关行业可能出现大规模转型和出清，供给端驱动将继续推动价格上行和盈利修复。

　　通胀传导失灵？ 

　　针对CPI、PPI的走势情况，目前市场已经形成两方面担忧，一方面，市场对PPI与CPI如此大幅度的背离产生不解，另一方面，市场开始担心PPI快速上涨总有一天会传递至CPI。

　　独立经济学家徐阳点评2月通胀数据称，PPI与CPI剪刀差继续扩大，两者之差创历史最高值。导致市场担忧PPI的涨价因素会向CPI传导，从而提升潜在的通胀压力。所以，一方面，企业盈利被积极地支撑；另一方面，潜在通胀压力继续制约货币政策空间，货币政策将从中性偏宽松继续转向更加中性甚至边际上收紧。但我们仍然认为，全面的收紧尚未到来，考虑到楼市泡沫潜在的破裂风险，以及经济增速或将再次放缓。

　　海通证券姜超点评2月CPI、PPI数据称，2月CPI大幅回落，通胀压力短期有所缓解，但通胀预期未消，PPI再创新高，向CPI的传导仍在持续。 

　　不过，西南证券李佳颖研报则分析，认为PPI上涨将推动CPI通胀的是成本推动思维，事实上，PPI与CPI只有相关关系，而无明显因果关系。 

　　而本轮工业品价格出现大涨大跌，主要原因是在行政管控之下，供给端价格弹性大幅下降，供给对价格基本不反应，PPI大涨的同时工业增加值保持平稳。导致需求冲击完全反应在工业品价格变化方面，形成工业品大涨大跌格局。 

　　而供给弹性下降意味着价格通过产量之间实现同向变动的渠道不畅。由于供给弹性下降，因而工业品价格上涨并未伴随工业生产和用工需求扩张，农业劳动力及工资水平均保持稳定，食品CPI总体保持平稳。与之前工业扩张阶段不同，本轮工业品价格上涨并不能伴有食品价格上涨。 

　　国信证券宏观固收团队的董德志和李智能亦认为，2月PPI同比上涨7.8%，增速比上个月提高0.9个百分点；2月份PPI环比上涨0.6%，增速比上个月回落0.2个百分点；3月煤炭与石油价格有所回落，预计3月PPI同比仍将从高点回落。

　　国君宏观点评2月通胀数据称，CPI短暂回落后将回升，PPI今年高点或已过；CPI未来将温和回升，PPI逐渐回落；维持货币政策中性偏紧判断，美国加息周期叠加中国超级金融周期下半场，货币政策易紧难松；美联储3月加息以及今年加息3次概率大增；内外压力下央行仍将着重加强金融监管、去杠杆、防范金融风险。 

　　天风固收点评2月通胀数据称，PPI继续大幅上涨，而CPI不及预期，春节影响因素较大，未来两个月是判断全年通胀的重要时间窗口，短期内货币政策重心仍在结构性方面。