经济前景充满挑战，股市发展值得期待

　　尽管市场在短期内可能继续传出负面经济消息，企业盈利在一段时期内可能继续疲软，但我们预期中国股市将在2009年年初靠稳。因为从以下几方面而言，中国股票的吸引力已大大增加：摩根士丹利资本国际中国指数目前的市盈率为8.3倍，而长期平均市盈率则为16倍；平均股息率为4.3%，比大部分其他国家的存款和国债收益率更理想；尽管经济增长速度放缓至7%~8%，但这个数字仍高于其他主要新兴经济体； 5.58%的一年期贷款利率仍有进一步下调的空间。

　　铁路建筑和建筑材料生产商直接受益

　　实施中国大型基建项目和为之提供原材料的建筑企业和建筑材料公司将成为财政刺激方案的最大受益者。政府新增开支将主要用于建设交通基础设施、港口、农村基础设施、经济适用房、电网和四川灾后重建工程。医疗卫生和教育文化基础设施升级也涉及一定程度的建筑项目(例如地方学校和医院的建设)。中国铁路建筑商和建筑材料生产商是政府财政刺激措施的最直接受益者。

　　钢材 ：基建项目带来不平等的利惠

　　鉴于2009年上半年产量减少和库存显著下降的情况预期将会继续，短期而言，工业商品的前景仍充满挑战。尽管中国的经济刺激方案预期将在未来两年内产生可观的建筑钢材需求，但基建项目的钢材消费强度仍不如物业开发。同时，鉴于低收入住宅的开发项目通常为低层结构，钢材消费强度较低，经济适用房带来的需求可能有限。此外，对于满足低收入家庭的住房需求，地方政府在某种程度上似乎倾向于改造现有建筑，而非开发新建筑项目。

　　政府刺激经济增长的措施将利好长材生产商而非高端扁平材生产商。由于中国致力提升在钢材生产价值链上的位置，近年来扁平材的产能大幅提高，占钢材总产量的比重已由五年前的46%提高到如今的60%。鉴于汽车、机械和应用行业等下游需求仍然疲软，中国主要钢铁制造商的需求前景低迷。

　　中国钢铁制造商大幅削减产量，有报道指出中国消费者在经济低迷时期延迟购买，中国各港口积存的铁矿石已接近储能。我们预计铁矿石的合同价格将在2009年大幅下跌。

　　煤炭生产商的好日子行将结束

　　经过长达数年的持续繁荣，动力煤(中国的主要燃料库存)需求正在放缓，原因在于经济增长放缓导致电力的工业需求显著降低。现货价格预期将持续降低至2009年，而合同价格则可望于明年有所提高，这将使合同价格和现货价格之间的折价收窄。煤炭价格下跌将有助缓解独立发电厂商、水泥生产商和其他煤炭消费大户的成本压力。

　　尽管面临挑战，但中国也存在许多利好因素。中国财政盈余充裕，政府债务较低，并有15.5万亿元人民币的净储蓄，这为安然渡过全球经济衰退期提供了足够的资源。银行基础稳健，拥有足够的资金应对可能增加的不良资产。

　　在过去的经济低迷时期，中国的调控机制很好地发挥了作用，迅速地通过重要的政策调整。尽管财政刺激计划仍需一定时间方能发挥对实体经济的影响，但政府已清楚地表明立场，并将继续采取措施，为经济增长提供支持。

　　长期改革议程

　　为降低中国经济增长对投资的依赖，我们预期政府将继续增加社会福利性的基础设施建设开支，以减少中国公民为应付住房、教育、退休和医疗卫生问题累积大量预防性储蓄存款的需要。除中央政府投资9000亿元人民币进行的低收入住房建设的三年计划外，我们预期政府将于2009年新年期间推出进一步措施，以加快医疗、卫生保健和退休金制度改革。升级农村基础设施的措施将有助于提高中国农民的收入，长期而言将最终提升他们的消费能力。

　　同时，我们预期2009年3月份全国人大会议召开后，农业土地改革将得到进一步的具体安排。中共中央委员会会议于2008年10月份结束，领导人同意了一项旨在提高中国农村人口收入水平的改革方案。我们相信，农业用地改革有助于提高农民收入，并有助于政府实现既定目标，提升农业生产力，重新分配经济增长资源。允许农民将农业用地投入市场等有关改革将可缩小城乡收入差距。允许向大型农场经营者转让土地将推动农业现代化发展。

　　(作者为摩根大通中国证券市场主席)