千亿定向央票发行未消除对紧缩政策出台预期

　　徐以升 郭茹

　　在市场预期的种种财政货币紧缩政策之外，央行今年内第三次启动了超千亿元的定向票据发行。然而，定向票据的发行并没有完全消除市场对其他紧缩政策出台的预期。

　　上周五央行公告称，根据货币调控需要，向部分公开市场业务一级交易商发行了1010亿元定向票据，期限为3年期，票面利率3.60%。

　　《第一财经日报》获悉，此次定向票据发行对象包括5家国有大型银行、5家全国性股份制银行，和数家省级及城市商业银行。其中发行量最大的是建设银行240亿元，农行、工行、中行、交行分别被发行190亿元、180亿元、140亿元、30亿元；此外，民生银行被发行95亿元，中信银行、光大银行、广发银行、浦发银行均被发行30亿元；省级和城商行之中，上海银行被发行3.5亿元，徽商银行2.5亿元，武汉商行、长沙商行、济南商行各1.5亿元，福州商行0.5亿元。

　　覆盖范围最广的一次“定向”

　　“央行这次‘定向’几乎是全面撒网。”一城商行债券人士对《第一财经日报》说。

　　他分析指出，6月份贷款没有得到控制应该是此次定向票据出台的主要原因，其中又以中小银行的贷款增速较为显著，这使得很多中小机构也成为被“定向”的对象。

　　央行公布的数据显示，6月份人民币新增贷款达到4525亿元，同比多增566亿元。而据了解，四大国有商业银行的新增贷款量不足1000亿元。

　　中小银行进入央行定向票据发行对象这并不是第一次，5月10日定向票据发行时，上海银行就曾被发行3亿元。此外，去年南京商行、上海农村商业银行等也曾进入被发行名单。但一位国有银行资金部门人士对记者称，这一次显然是中小银行被定向发行最多的一次，无论是银行数量还是央票数量。

　　这位国有银行资金部门人士也称，定向票据的发行对象明显是5、6月份信贷增速比较快的银行，票据发行具有警示和惩罚性。定向央票的发行利率3.60%，低于上周四3年期央票3.62%的发行利率。

　　“但是惩罚性并不是很强，一是相比今年前两次定向票据利率已经比较高，二是相比1.89%的准备金利率，银行还是容易接受的。”这位国有银行人士说。对比显示，今年前两次定向票据发行，3月上旬定向票据利率为3.07%，低于前一天同期限央票利率3个基点；5月份定向票据利率为3.22%，则比当时的市场利率低6个基点。

　　是否会继续加息

　　“似乎中央银行的定向票据发行与加息措施总是纷至沓来。”中国银行全球金融市场部交易中心董德志日前撰文指出。

　　央行曾于今年3月9日和5月11日两次发行了千亿元定向票据，而今年的两次加息时间则分别在3月18日和5月19日，距离定向票据发行后一周左右的时间。此外，去年7月13日发行定向票据后，央行在8月18日上调了利率。

　　统计显示，到目前为止，从2006年5月以来定向票据已经发行了7次，同时期利率上调次数为3次。

　　董德志表示，加息与定向票据的政策针对点不同。面对回笼流动性的任务，加息措施在短期内难以见到成效，而定向票据则可立竿见影地达到回笼货币的效果。但是加息之后再发行定向央票，由于利率水平攀升，定向票据发行成本会明显提高，导致央行公开市场操作成本加大，而加息之前发行定向票据可以在一定程度上控制流动性回笼的成本。

　　但他也指出，对于定向票据和加息之间的这种联系只是一种猜测，很难认定两者之间具有某种必然的联系。

　　此外，也有分析人士对于是否加息表示异议。

　　一位券商研究员对《第一财经日报》表示，央行5月18日的利率调整之中，贷款利率只加了0.18个百分点，少于存款利率0.27个百分点的上涨，这可能显示出央行并没有太大的动力上调贷款利率。“而如果只是要上调存款利率，那么减征或取消利息税完全可以达到同样的效果。”他说。

　　对资金面影响不大

　　实际上近期出台数量型的紧缩政策已在市场的预料之中，只是不清楚会是提高准备金率，发行特别国债，还是发行定向票据，抑或是央行与银行之间的货币掉期。

　　从市场资金面来看，去年年中发行的多期1年期的定向票据近期已陆续到期，再加上央行近期公开市场操作力度明显减弱，机构资金趋于宽松。

　　初步统计，近期陆续到期的定向票据有3期，总量达到2500亿元。而近期为维持利率平稳，央票发行也明显缩量，央行已连续几周向市场净投放资金。6月份净投放资金达到1880亿元。而本周扣除定向票据发行后实现净回笼310亿元。

　　由于新股申购刚刚结束，而央行上周五发行定向票据并没有对资金面有太大影响。

　　“资金利率在新股申购结束后首日往往会大幅下降，这时候发行定向票据对资金利率的冲击也较小。”福州商业银行的债券人士林子君说。

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