中金点评2月外贸数据：供给侧及价格涨致进口强 顺差趋小

　　【中金固收·宏观】2月外贸数据点评：成本升致出口弱，供给侧及价格涨致进口强，顺差趋小 

　　来源：中金固定收益研究

　　作者

　　陈健恒分析员

　　唐薇

　　但堂华

　　事件：2月以美元计价出口同比下降1.3%，以美元计价进口同比增长38.1%，贸易逆差91.48亿美元。

　　评论：2月份出口增速低于市场预期，而进口明显高于预期，整体顺差降至-91.5亿美元。2月出口以美元计价同比增速从1月的7.9%降至-1.3%，季调同比增速从1月的8.1%降至6.1%；由于今年春节假期落在1月末到2月初，从历史经验看，出口会尽量在春节前完成报关，导致2月数据偏低。不过，即使合计1-2月份来看，出口增速也只为4%，也低于预期。尽管全球经济复苏，全球PMI进一步回升至52.9，为11年6月以来的高位，但中国过去几个月各种生产成本大幅上升，导致出口竞争力下降，是出口偏弱的主因，比如钢铁出口量持续下滑就是最好的例证，服装、鞋袜、箱包等低端产品出口也偏弱。

　　2月进口同比增速从1月的16.7%显著升至38.1%，季调同比增速从1月的17.6%降至11.80%；进口大幅反弹主要与低基数和价格回升有关，因此季调后同比是下降的，此外也跟供给侧改革和环保限产导致国内工业品紧缺，增加进口有关。1-2月美元计价的进口同比增长26.4%。值得注意的是，我们认为顺差的缩小尽管有春节因素导致，但也呈现一定的趋势性。我们年初策略报告也有所分析，因为出口价格涨幅明显低于进口价格涨幅，反映在PPI和CPI的差额持续扩大，这会导致今年的顺差显著低于去年。2月份外汇储备的回升并非源于贸易顺差，而是某些原因导致的企业结汇增加。

　　具体而言：

　　1、分贸易方式方面

　　2月一般贸易出口同比增速从1月的4.9%降至-10.4%，由于今年春节对贸易影响主要体现在2月份，部分一般贸易挪至1月，移动假期因素导致一般贸易出口增速有所放缓。2月一般贸易进口同比增速从1月的21.9%升至47%，价格因素以及需求回升带动一般贸易进口显著回升。进料加工贸易方面，2月出口同比增速从1月的6.7%降至6.5%，2月进料加工贸易进口同比增速从1月的6.7%升至21.3%，因春节因素，加工贸易改善有限。

　　2、分国别方面

　　分国别出口来看，2月对发达国家和资源型国家出口同比增速均降为负值，其中对美国、日本、欧盟的出口当月同比及前值分别为-4.2%（6.3%）、-7.8%（9.3%）和-5.8%（3.0%），均有较大降幅；对俄罗斯出口同比由1月的26%下降至-6%，对东盟出口有所回升，由1月的-0.8%升至1.9%；进口方面，对美国、日本和欧盟的进口均回升显著，其中对美国进口同比由23.4%回升至38%，日本由10.2%回升至39.4%，欧盟由7.9%回升至33.7%。对东盟进口同比从17.3%回升至44.0%；对金砖四国进口同比由22.8%进一步上升至71.3%，进口的显著改善有一部分低基数的影响。

　　3、分商品出口方面

　　2月份出口弱于预期，从价格因素看，出口商品价格涨幅并没有进口商品那么明显。从商品数量看，钢材出口回落较为明显。2月出口钢材575万吨，较1月的742万吨明显回落，也显著低于去年同期。去年下半年以来，随着国内钢铁价格的高涨，钢铁出口量在萎缩，一方面是价格贵了之后产品竞争力下降，另一方面是贸易摩擦增加。预计后期钢铁出口量还会有所下滑，缓解国内供给侧改革导致的供需缺口。随着国内各种生产成本升高，国内低端劳动密集型产品的出口量难有明显增长，比如箱包、服装和鞋类等，1-2月份此类产品出口金额基本持平甚至略有下降。2月出口成品油426万吨，较1月的304万吨有所反弹，去年地炼放开出口后，成品油出口总体有所增长。

　　4、分商品进口方面

　　2月份进口增速大幅提高，其中除了相当一部分是价格上涨因素以外，部分商品的进口量无论从同比还是环比的角度也明显上升，比如初级形态塑料、天然和合成橡胶、纸浆等原材料。重卡销量和产量大增推动了对橡胶的需求，而国内由于环保限产等因素，化工品和纸制品供给的短缺使得部分需求转向进口。其他大宗进口商品方面：2月铁矿石进口8349万吨，环比小幅回落但同比明显回升，目前港口铁矿石库存已经超过1.3亿吨，创历史新高，在原材料库存已经回补较为充分的情况下，未来铁矿石的进口量难以进一步提高，铁矿石价格会面临一定压力。2月进口原油3178万吨，较过去几个月的平均水平回落，同比基本持平。去年油价水平较低，不少进口原油属于战略储备需求，随着战略储备的上升，未来进口原油量可能也会随之稳定，难以明显提高。2月进口铜精矿143万吨，国内铜库存回升，近期加工费有一定下滑，加上铜矿海外罢工影响，后期进口量可能平稳或者小幅回落。