民生证券评12月制造业PMI：增长短期无虞宽松依然无望_新浪财经

　　增长短期无虞，宽松依然无望（民生宏观数据跟踪报告）

　　来源：民生宏观

　　增长短期无虞，宽松依然无望

　　——12月官方制造业PMI数据点评

　　文 / 民生证券研究院宏观研究主管朱振鑫

　　事件：12月官方制造业PMI为51.4，前值51.7，下降0.3个百分点。

　　一总体情况：2016经济增长6.7%无虞，2017有滞胀风险

　　12月制造业PMI为51.4，前值51.7，下降0.3个百分点，连续5个月高于荣枯线，为年内次高点，近5年同期的最高点，甚至高于2013年经济过热期。分项看，环比回落主因生产大幅回落，其他几项表现强劲，需求旺盛、价格大涨、库存去化加快。

　　短期来看，宏观经济运行平稳，微观状况继续改善，全年增长6.7%无虞，通胀将继续上行，这将继续压缩宏观政策的宽松空间，货币更稳健，财政更有效，监管更强力的防风险政策组合将继续施压资本市场。中期来看，宏观微观表现可能逐步背离，经济向下价格向上的滞胀风险依然存在，压力可能在明年二季度逐步显现。届时政策将面临两难，直到价格重新回落、经济重新进入通缩周期后才会迎来新的政策宽松。

　　二生产：治霾限产有所回落

　　12月生产指数53.3，前值53.9，下降0.6个百分点，自7月以来首次回落，是PMI回落的主因，处于近5年同期的高位。生产回落的主因一是11月反常高基数，二是近期雾霾严重，政府加大治霾力度，要求企业减产限产。

　　总体看，受益于前期制造业下游需求以及微观盈利的改善，生产指数依然处于近年来高位，仅次于2013年过热时期，考虑到生产指数和GDP关联性较强，预计四季度GDP增速将维持在6.7%左右，预期全年增长目标可顺利完成。

　　三需求：需求依然旺盛，内需稳中趋升，外需微降

　　12月新订单指数53.2，前值53.2，为2014年8月以来的最高位，近5年同期的最高位。需求总体保持高位稳定，从终端表现来看，地产回落，外需乏力，基建成为绝对主力，带动制造业回暖。10月房地产调控收紧后，11月房地产投资、销售、新开工面积等均出现下滑，调控效果逐步显现，但购置土地面积有所上升，主因房地产开发商担忧明年政府收紧土地供给，提前囤地。PPP前期项目加速落地，资产证券化等政策陆续出台，基建继续维持高位增长。

　　新出口订单指数为50.1，前值50.3，下降0.2个百分点，连续两个月高于荣枯线。主因包括人民币贬值促进出口（11-12月人民币兑美元贬值2.5%）、发达国家PMI 回升（美、日、欧、德、法、意大利PMI均高于荣枯线，且呈上升态势）、石油价格上涨（12月上涨10%）带动贸易等。17年外需不确定性较大，取决于特朗普政策落地情况、美元加息节奏、欧洲各国大选结果等。

　　内需（新订单-新出口订单）稳中趋升，处于历史高位。

　　四价格：原材料购进价格同期新高，通胀上行格局未变

　　12月原材料购进价格指数为69.6，前值68.3，上升1.3个百分点，创2011年3月以来新高，远高于近5年来同期水平。原材料购进价格上升主要源于中上游石油、煤炭、钢铁等供求关系的改善。从供给端看，受制于供给侧结构性改革去产能要求、银行限贷、环保压力加大、行业集中度上升等，供给收缩；从需求端看，受益于全球PMI回升、人民币贬值、基建加码等，虽然地产开始回落，但需求整体略有扩张。11月PPI为3.3，预期12月PPI会进一步上升，2017年PPI有望创新高，CPI压力也大于2016年，警惕滞胀风险。

　　 原材料购进价格的上升主因是供给收缩，次因是需求弱改善。因此，价格的上升能否从中上游向下游传导乃至传导至CPI引起通胀，取决于中上游去产能能否进一步推进并传导至下游、以及终端需求能否进一步改善。

　　 从供给端看，价格回升改善企业利润，容易引发过剩行业产能的反弹，但发改委已表态17年钢铁、煤炭去产能将继续加码，且去产能将拓展至水泥、平板玻璃和船舶等行业。从需求端看，地产投资、销售从11月起已开始回落，地产或在 17年二季度见底。基建加码已成必然，但基建对经济拉动作用弱于地产，且财政收支压力较大导致扩张空间有限，终端需求短期看或继续改善，长期将取决于基建的扩张能否弥补地产的回落。

　　五库存：产成品和原材料库存双降，企业主动补库意愿加强

　　12月产成品库存指数45.9，前值44.4，下降1.5个百分点；原材料库存指数48，前值48.4，下降0.4个百分点。产成品库存和原材料库存双降，均低于荣枯线，表明库存持续去化且速度加快。产成品库存去化明显快于原材料库存，表明企业主动补库意愿加强（以原材料库存指数-产成品库存指数衡量，已连续6个月回升），微观上企业对经济前景偏乐观。