中信建投评特别国债续发：有助于提振短期资金面情绪

　　一切都在意料之中——特别国债续发点评

　　中信建投 黄文涛团队

　　事件：周二（8月22日）财政部发布《关于2017年特别国债（一期和二期）发行工作有关事宜的通知》（财库〔2017〕137号），明确8月底特别国债在全国银行间债券市场面向境内有关银行定向发行，至此8月特别国债续发尘埃落定。

　　点评：

　　特别国债定向续发在意料之中。8月29日到期的6000亿特别国债原本是通过农业银行定向发行，并且定向发行方式下央行是最终接盘方，采用定向发行方式不会对市场资金面带来冲击，因此，特别国债定向续发在意料之中。

　　货币政策稳健中性态度不会改变。特别国债定向续发机制确立，此前对特别国债带来资金面扰动的忧虑也将随之消散，有助于提振短期资金面情绪。但是特别国债定向续发本身不会增加流动性，在银行体系低超储率情况下，市场资金面松紧高度依赖于央行资金融出，而从当前央行融出情况来看，货币政策更倾向于中性偏紧，资金利率难以大幅下行。

　　债券市场处于《论持久战》相持阶段。本轮特别国债发行利率符合市场利率水平，对债市影响较小，当前债券市场处于《论持久战》相持阶段。一方面经济走弱和温和通胀，叠加长端利率债的配置价值凸显，决定了长端利率债收益率难以大幅上行；另一方面监管看似风平浪静，实为中场休息，而货币政策将围绕金融监管主线波动，真正保持稳健中性的预调微调，收益率也难以下行。长端利率债收益率目前处于僵持阶段，难以选择方向，未来何时会出现交易性机会，取决于经济何时会超预期下滑，进而引致政策边际转向和监管趋缓。