邓海清：进出口爆发式增长已验证 股市长期健康牛可期

　　进出口爆发式增长已验证，股市长期“健康牛”可期

作者：邓海清，九州证券全球首席经济学家，金融四十人论坛特邀研究员；陈曦，“海清FICC”大资管频道研究员

中国1月出口同比（按人民币计）15.9%，预期5.2%，前值0.6%。中国1月进口同比（按人民币计）25.2%，预期15.2%，前值10.8%。中国1月贸易帐（按人民币计）3545亿，预期3072.5亿，前值2754亿。

1、低基数是导致进出口爆发式增长的重要因素。海清FICC频道在12月进出口点评《避免误读12月进出口，高基数暂时拉低，未来将爆发式增长》中明确提出，“2016年1-2月属于极低基数（-20%左右），不难预测2017年1-2月进出口将大幅飙升”，得到充分验证。

2、低基数并非进出口爆发的唯一原因，剔除基数因素的实际增速同样很高。如果考虑最简单的剔除基数因素方法，则出口同比增速应为7%左右，进口增速应为15%左右，均高于12月的进出口（12月出口1%，进口11%），表明进出口确实仍然在继续回暖。

3、值得关注的是，中国进口增速连续6个月高于出口增速，彻底扭转2014年-2016年进口显著弱于出口的局面，表明经济L型拐点已过。2014-2016年呈现“进、出口均下滑，进口下滑程度更大”，而现在则呈现“进、出口均回暖，进口回暖程度更大”，这是目前最佳的数据组合。

4、从趋势上看，2016年9月以来，进出口均呈现趋势性回暖，预计2月进出口增速将继续维持超高水平，3月之后进出口增速将由于基数原因明显回落，但2017年进出口增速将明显高于2016年中枢。主要原因是：一是发达国家经济持续改善，表现为发达国家PMI持续上行；二是内需持续好于市场预期，市场高估了房地产调控对经济的影响。

5、海清FICC频道认为，对于国内资本市场，仍然维持基于企业盈利改善看好股市长期“健康牛”的观点不变，这是2017年最为确定的投资机会；

债券市场则较为复杂，一方面货币政策收紧、监管趋严、去杠杆是大势所趋，基本面因素也利空债市，但另一方面债券市场收益率水平已经隐含了多次货币市场加息，债券市场收益率与央行逆回购利率差值达到历史较高水平，综合来看债券市场宽幅震荡的可能性较大；

对于外汇市场，仍然认为2017年人民币贬值趋势将被逆转，因为中美两国基本面因素对比的拐点已经出现，看好2017年人民币汇率表现。