【华泰宏观】通缩压力不减，货币仍需宽松　——5月份价格数据点评

　　俞平康、王宇鹏 华泰宏观研究

　　数据表现：

　　2015年5月份，CPI同比上涨1.2%，比4月份回落0.3个百分点，环比下降0.2%，与上月持平；PPI同比下降4.6%，与上月持平，环比下降0.1%，跌幅收窄0.2个百分点。

　　我们的观点：

　　1、CPI涨幅由于季节性因素回落，依然低位运行。CPI环比涨幅依然处于负区间，下降0.2%，与上月持平。在5月份CPI涨幅的构成中，0.7%是翘尾，0.5%是新涨价，翘尾和新涨价都有所回落导致了CPI的回落。食品价格同比上涨1.6%，非食品价格同比上涨1.0%，食品仍然是CPI上涨的主要原因。在非食品中，衣着、医疗保健和个人用品、烟酒及用品、娱乐教育文化用品及服务、家庭设备用品及维修服务、居住价格分别上涨2.8%、1.8%、1.7%、1.7%、1.0%和0.7%；交通和通信价格下降1.3%。衣着、医疗保健和个人用品、烟酒及用品是非食品价格上涨主因。

　　2、PPI跌幅与上月持平，仍然处于深度通缩区。5月份PPI环比下降0.1%，比4月份收窄0.2个百分点；同比下降4.6%，与4月份持平。在PPI中，生产资料价格同比下降5.9%，拉动PPI下降4.5个百分点，是PPI持续深度通缩的主要原因；生活资料同比下降0.3%，拉动PPI下降0.1个百分点。在生产资料中，采掘工业和原材料工业是生产资料价格下跌的主因；在生活资料中，耐用消费品是生活资料价格下跌的主因。

　　3、从CPI与PPI加权指数来看，中国仍然处于通缩区。我们认为CPI和PPI加权的价格指数更能反映中国的价格水平情况。2015年5月份CPI与PPI加权价格指数为-1.6%，比上月回落0.1个百分点，自2014年10月份开始连续8个月处于负值区间，这说明中国通缩压力没有得到根本的缓解，以加权价格指数衡量，依然处于通缩区域。

　　4、国内经济需求和国际大宗商品价格低迷是导致CPI和PPI低迷的主要原因。从CPI来看，经济低迷，需求偏弱，供给力量强于需求，国内经济低迷是CPI低位运行的主要原因，国际大宗商品的低迷通过外贸输入，进一步加剧了中国国内CPI的低迷；从PPI来看，由于PPI主要是可贸易品，中国PPI与国际大宗商品走势密切相关，由于新兴市场国家经济的低迷和美元的强势共同导致国际大宗商品价格走低，这是中国PPI持续低迷的主要原因。

　　5、短期内通缩压力不会得到根本的缓解，货币政策仍需保持宽松。在CPI方面，由于季节性因素影响，6-7月份CPI同比仍有回落的压力，猪周期短期不可能大幅拉动CPI上涨；在PPI方面，由于美联储加息预期和2季度经济的反弹，美元指数走强的概率很大，这会导致国际大宗商品价格重新进入下跌区间，未来6-12月，PPI会由于去年同期基数低而跌幅收窄，但是收窄的幅度很微弱。在通缩压力没有得到根本缓解之前，我国货币政策仍然有望保持宽松的基调。