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　　管清友解读“5000亿SLF传闻”背后政策信号：不刺激，但维稳

　　大智慧阿思达克通讯社9月17日讯，今日市场传闻国有五大行获央行[微博]5000亿元SLF，但尚未得到官方证实。民生证券研究院执行院长、首席宏观研究员管清友[微博]博士最新研究报告称，尽管央行并未官方证实，但无风不起浪，从目前的客观环境看，SLF的确存在操作合理性。不管SLF是否属实，但对当前的政策和流动性走势起码可以做出以下三个判断：一个是中央不会刺激，但会维稳；二是全面降准、降息年内不会出现；三是资金利率不会大幅波动。

　　管清友表示，第一个信号是中央不会刺激，但会维稳。因为8月工业增加值意外滑落至6.9%，经济下行压力加大，已接近或触碰底线。但中央的“底线思维”并没有变，不会采取剧烈“出清”的方式去产能和去杠杆化。

　　其次，管清友认为从这条传闻来看，全面降准、降息年内不会出现。央行5000亿SLF在规模上接近一次降准，但比起降准，SLF资金成本更高，且央行在流动性安排上更具灵活性，三个月的SLF资金到期后央行收回，在短期解决流动性紧张的同时，不会导致流动性全局泛滥。另一方面，外需和房地产不给力，实体融资需求萎靡，货币供给内生性收缩。比起SLF和总量宽松工具，定向宽松支持棚改铁路等基建投资可能更具针对性。

　　管清友解读的第三个政策信号是9月银行超储供需失衡，可能会造成流动性局部紧张，央行若对五大行投放3个月期限5000亿SLF可以平滑资金利率大幅波动。SLF可以对冲外汇占款缺口。8月金融机构外汇占款-311.47亿，再度负增长。尽管贸易顺差录得3000亿人民币的历史高位，但外汇仍多以外汇存款的形式保留在企业层面，企业持汇意愿强烈。此外，过去人民币大幅升值可能反应央行干预外汇市场力度减弱，导致外汇留存于银行体系内，并未转化为基础货币。

　　名词解释：SLF－－常设借贷便利。央行于2013年年初创设了公开市场短期流动性调节工具(Short-term Liquidity Operations，SLO)和常设借贷便利(Standing Lending Facility，SLF)，与其他货币政策工具相互配合和补充，将进一步增强央行流动性管理的灵活性和主动性，丰富和完善货币政策操作框架。