影子银行，朋友还是敌人？

　　常建 黄益 杨玲秀

　　快速扩张的非银行信贷融资(即“影子银行”)重新燃起金融和财政风险上升的担忧。我们判断，目前这些风险仍然可控。但是，“隐含的政府担保”和成功的债务翻转案例可能创造出一种虚假的安全感，这需要密切监测。

　　金融风险担忧重燃

　　尽管这几个月以来的新增银行贷款低于预期，但公司债券融资的持续增长和影子银行的重新活跃正在成为融资的重要来源，并成为支撑中国经济增长的重要力量。债券市场的蓬勃发展，反映了政府在推动直接融资，从而减少对银行体系的依赖，分散风险。

　　今年前10个月，社会融资规模达到13万亿元，并能够达到2012年全年15万亿元的目标。银行贷款占社会融资规模的份额现在为55%，这一占比在2011年为58%，而在2008年时高达70%。与此同时，债券融资则从2008年的8%和2011年的9.5%飙升至目前的14.3%，资产负债表外贷款一直保持在20%。

　　随着非银行信贷融资的快速扩张，对金融和财政风险的担忧重燃。两类风险经常被提及。一是规模相当大的委托贷款和信托贷款，二是地方政府融资平台反弹带来的风险。这一时间点开始于2009年，倾向于从债券市场和信托基金而非银行融资。

　　在2010年年中引入监管限制措施后，信托融资在2012年出现了复苏。信托业管理的资产从2011年的4.8万亿飙升至2012年前三季度的6.3万亿。超过35%的信托资产投入了基础设施建设和房地产行业。信托贷款为6770万亿元，占社会融资规模的11%。

　　财政收入增加放缓之际，在地方政府执行稳增长政策的效用下，地方政府融资平台的债券发行总额在2012年10月达到9270亿元。募集的超过一半资金用于资本投资(如建筑和建设项目)，其次为运输(如高速公路、机场，19%)，金融服务(17%)，房地产(6%)和公用事业(5%)。

　　“目前风险可控”

　　虽然信托贷款、委托贷款和地方政府融资平台迅速提高，但我们判断系统性金融或财政风险是可控的。这是基于严格的监管(2011年银监会下发36条，以遏制信托融资风险)，贷款结构及中央政府坚实的财政状况。

　　对银行而言，信托贷款和委托贷款的直接风险敞口是有限的。除了有着严格监管的“银信合作产品”，银行直接参与信托贷款的比例是较低的。根据毕马威会计师事务所2012年的调查，这类产品仅仅占到银行理财产品(WMPS)的20%。在其他案例中，银行扮演着WMPs的经销商的角色，即信托公司通过销售WMPs给高净值客户为项目公司提供资金。银行纯粹是委托贷款的中介机构，因而并不受信用风险。

　　然而，令人担忧的是，风险可能被某种形式的债务重组人为抑制，如因发行新产品或通过债务管理公司收购。这种收购/可能会造成一种虚假的安全感，并加强“隐形政府担保”。信托贷款和债券市场的信用风险被低估可能将诱导过度冒险。

　　(作者均供职于巴克莱资本。其中，黄益平系巴克莱资本亚洲首席经济学家。本文由早报记者陈月石根据其最新研究报告翻译整理)

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