山西海鑫的算盘

　　破产重整还是破产清算？海鑫钢铁的未来，取决于债权人银行的态度

　　对于山西海鑫钢铁集团有限公司(下称海鑫)而言，刚刚开始的2014年7月是一个难过的坎。

　　距3月18日因资金链断裂全面停产，奔走了百日有余的海鑫管理层并未找到破局良方。6月11日，海鑫正式向政府申请破产重整。

　　内外部不利因素的相互交织，为企业留下了巨大的风险敞口。关于海鑫的债务规模，媒体报道有“30亿”甚至“超百亿”之说，最高的版本达200亿元。《财经》记者从权威渠道获知，海鑫现有负债及对外担保数字为104.59亿元，而整个海鑫集团的账面资产仅100.68亿元，这意味着其负债率超过100%。

　　这个数据揭示了海鑫大致的负债规模，却并非最终的数字。接近债权银行的知情人士透露，海鑫对银行的负债内容，除了贷款以外，还有其赴国外买矿粉时的信用证、银行承兑汇票业务等，后者的金额需要到期结算时视汇率而定，且在债务总额中占据相当比例。

　　接连发生的信贷及担保违约，又为海鑫招致了一波波的诉讼风潮。至7月，将有20亿元的案件审结，陆续进入执行阶段。如不及时采取措施，海鑫将在当月迎来司法查封潮。

　　据《财经》记者了解，造成海鑫资金链断裂的直接因素是银行的大幅度抽贷，这背后既有宏观经济带来的行业萧条，亦与企业之前过快的产能扩张、管理不善有关。为脱离困境，早在2010年底，海鑫进行了一次强力的内部改革，但囿于市场环境与信贷环境双重恶化，仍收效甚微。

　　面对危局，海鑫提出的方案是破产重整，即以进入破产程序中止司法执行，避免直接破产清算，力争保住完整的生产线，以图日后复产。目前，对于海鑫破产事务的处置，正由运城市一级相关部门牵头协调，方案则已送达分管副省长案头。虽然这一建设性的破产偿债方案受到地方政府认可，但仍有待债权人银行决定。

　　这或许是自海鑫集团创始人、时任全国工商联副主席李海仓于2003年1月在办公室被枪杀之后，这个家族企业遇到的最大难关。银行的态度，成为决定海鑫未来的关键因素。

　　停产风波

　　出于维护稳定考虑，闻喜县政府曾支援部分资金，但远远无法满足需求。目前，海鑫员工正以日均50名的速度离职，其中不乏核心技术骨干

　　最近的四个月，是自2008年北京奥运会以后，运城市闻喜县空气最好的一段时间。原因在于，随着当地最大的钢铁企业海鑫停产，昔日夜间从烟囱冒出的浓烈烟尘也停止了排放。

　　海鑫停产的消息，最早在2014年3月中下旬传出，但其资金链的紧张，持续已久。“公司炼钢的原料绝大部分依赖进口。去年下半年起，公司就大幅减少了铁粉的进口，只保五号炉。原来一晚上得进1万来吨，下半年减至一两千吨。”3月底，海鑫集团一位中层人士向《财经》记者透露，“到了今年就没有进口过铁矿石，2月从代县拉了1万吨，但坚持不了多久。”

　　海鑫目前共有两大四小共六座高炉，其中五号炉的炉膛容量1080立方米，六号炉为1380立方米，一号至四号炉为小炉。

　　产量最大的六号炉因本身有故障，农历年前就停了。前述海鑫中层人士称，3月底，设备部门被要求把六号炉的维修资金拉个清单，拿出检修方案。

　　闻喜县政府系统一位人士透露，五号炉、六号炉是李海仓时代修建，服役十年有余，煤气管道外面的防腐层已有脱落迹象，“都是焦炉煤气，在高温高压环境下，一旦发生泄漏将无法收拾”。

　　直至3月18日，随着曾经力保的五号炉熄火，偌大的海鑫集团厂区陷入了死寂。

　　面对媒体持续的追踪报道，海鑫与其所在的闻喜县官方均不置一词。仅有巨人网络[微博]董事长史玉柱[微博]在微博上表示，“银行抽贷40亿，导致其流动性出问题；15%贷款利息，导致其负担较重。政府和社会，应鼓励海鑫钢铁继续正常生产，而不是落井下石。”史玉柱是李海仓的商界朋友，后者去世后，其子李兆会继承了父亲的企业，以及与史玉柱的合作关系。

　　前述中层人士称，海鑫在本地并无民间集资，“对于钢铁企业，民间集资那点钱也就解决个燃眉之急”。停产初期，工人的工资仍会发放，但是所有员工上午、下午都必须签到。虽然不再生产，但海鑫仍设法让工人有职可司，“会计可以核对账目、工人可以维护自己的设备”。他介绍，“公司不敢不发工资，国企的工人有编制，无法轻易离职，海鑫的工人全是农民，得养起来，不发钱都走光了。春节过后，很多当地工人去新疆的钢企打工，去了不到一周又回来了，因为那边也停工。”

　　不过并非所有的员工都领得到工资。一对双职工夫妻表示，公司自2014年1月至5月间，未发放一分钱工资，而且养老保险只交到2010年底。公司领导也曾做出承诺要尽快解决，却迟迟不见解决实质问题。“我家上有上了年纪的父母，下有两个幼小的孩子，工资是唯一的生活来源。由于工资拖欠，生活所迫，只能依靠东借西凑解决燃眉之急。”他们表示。

　　据《财经》记者了解，海鑫约有1万名员工，且以本地人为主，一旦停薪将直接导致近万家庭面临生计问题。由于每月需发放的工资总额约为3000万元，海鑫无力发放，公司发生数百名员工集体讨薪事件。出于维护稳定考虑，闻喜县政府曾支援部分资金，但远远无法满足需求。目前，海鑫员工正以日均50名的速度离职，其中不乏核心技术骨干。

　　病源产能扩张

　　“2007年以来的资金紧张，一直没得到根本改善，资金不够-无法满负荷生产-单位成本高-亏损更严重-新一轮循环，就是这样。”前述海鑫高层人士介绍

　　作为山西民营钢企中的龙头老大，海鑫缘何沦落至此？据《财经》记者调查，造成海鑫陷入资金紧张的源头，在于2007年的一次产能扩张，以及此后变幻莫测的内外部环境。

　　海鑫内部一位高层人士介绍，2007年，为加快淘汰钢铁工业落后生产能力，根据国务院文件的要求，各省钢铁工业都在淘汰落后产能，关停小炼铁、小炼钢。海鑫当时亦关停了一炼铁和一炼钢，产能由260万吨降至200万吨。

　　“全国钢铁产量2000年是1.27亿吨，2013年到7.8亿吨，最高年耗也到了7.5亿吨。”这位人士说，当时大家都对未来的钢铁需求看好，又受国家淘汰落后产能的政策倒逼，企业都大上产能，海鑫也不例外。在淘汰60万吨落后产能之前，海鑫于2006年开始建设新区，包括一个板材厂。新区产能达230万吨，“淘汰60万吨，新上230万吨，等于翻了一倍”。这次近乎疯狂的产能扩张，总投资达到60亿元。如前所述，截至2010年11月底，海鑫集团及其子公司在11家金融机构的信用额度为71.59亿元。

　　这位人士事后复盘，超出实际还款能力的巨额贷款，加上日后萧条的市场行情，为海鑫今日的危机埋下了伏笔。“从此资金开始紧张，2007年时原料就吃不饱了。”

　　新区的建设是先上炼铁、炼钢，后上板材厂。建材属于落后产能，板材是高端产品，当时很多大型国企扒了建材上板材。于2006年开建的板材厂，投入10多亿元后，却只建了半截。原因在于，在筹建时板材价格较好，后来板材价格却开始下跌，加上资金压力，导致海鑫被迫放弃这个项目。

　　2008年，由于上半年市场不好，加之北京奥运会以前环保核查很紧，海鑫基本没开工。奥运会过后，金融危机又突如其来，海鑫不得不部分限产，由此新区停产。

　　一份银行信贷报告如此描述海鑫当时的窘境：2008年8月的经济危机后，导致国内钢铁行业景气度下降，由于海鑫人员较多，机构设置较复杂，加之政府及金融机构对钢铁企业实行紧缩政策，致使不得不以减产、停炉、减员为措施，以应对市场。在最严重的2008 年10月，停炉三座，减员1200人，待岗500人。2009 年生产经营基本在低位运行。

　　为了支持企业脱困，当地政府开始持续地财政输血。《财经》记者获得的一份官方文件显示，2010年6月和2011年1月，闻喜县财政与运城市财政先后达成协议，因县级财政周转困难向市财政借款1亿元和2亿元，并将此款转借给海鑫用于资金周转。2012年9月16日，运城市审计局的一份审计报告显示，在承诺还款期限的一年半以后，海鑫仍欠财政款2亿元未还。由于经营环境不断恶化，价格下滑，效益下降，至2011年底欠缴税金高达1.19亿元，极大地影响了闻喜县财政收入，虽然不断财政借款，仍无根本改观。

　　“2007年以来的资金紧张，一直没得到根本改善，资金不够-无法满负荷生产-单位成本高-亏损更严重-新一轮循环，就是这样。”前述海鑫高层人士介绍，形势不好后，国有大行对民营企业贷款萎缩，海鑫不得不找股份制银行替换掉国有大行贷款，接受高达15%的贷款利率，这极大地增加了财务成本。

　　在2014年6月29日的新金融联盟峰会上，史玉柱曾含蓄地谈到这类现象：在2008年的时候，银监会下文要银行支持钢铁、建筑等传统企业，“那时候一个钢厂贷了200亿元，现在突然不给它贷，它的存量贷款放在那，怎么办？只能走歪门邪道，现在接受15%利率的贷款。”

　　困境之下，海鑫启动一场人事改革。在2005年毕业于英国伦敦政治经济学院后，李兆会之妹李兆霞2006年9月先担任集团董事长助理，2007年9月任财务总监，2008年2月任常务副总，主管财务。2010年底，26岁的李兆霞代替六叔李文杰，正式执掌海鑫。

　　“2008年下半年建材开始涨价，市场开始好起来，按说公司效益应该变好。但是2009年、2010年，公司的效益还是不好，于是开始从内部找问题，2010年底搞改革。”上述海鑫高层人士介绍。

　　在创始人李海仓过世后，海鑫曾由李兆会的五叔李天虎管理过半年，之后由李兆会亲自掌管两三年。由于热衷金融投资的李兆会常年待在上海、北京，于是管理权又移交给其六叔李文杰。

　　作为典型的家族企业，海鑫内部的管理比较粗放，存在任人唯亲、人浮于事、内部人控制等大型企业的常见问题。由于内部人控制，一些质劣价高的采购，也一定程度上对经营造成了困扰。前述海鑫中层管理者举例说，新买的供料车，前进挡坏了，入库时得倒车倒进去；原料质量也不好，钙灰粉掺了石墨粉，硅锰镁合金进了几百吨都不达标等。

　　通过考察学习一些经营较好的民营钢企的经验，李兆霞决定精简机构，将公司干部裁去1000多人，相当于裁掉了三分之二。针对当时出现的人员流失现象，为稳定职工队伍，她咬牙把员工的工资平均提高了20%左右。

　　此后，海鑫大力推行企业网络化管理、无纸化办公、用ERP办公软件内部分享数据，审批、签字可以用邮件完成，各部门无须跑来跑去。为了优化管理，她还进一步理顺事项与管理权的分配。“县政府也派出工作组协助，待了两个多月，他们害怕关键岗位出问题。”知情人士透露。

　　在李兆霞的影响下，海鑫甚至一反低调的常态，少见地在钢铁新闻网发表文章《深化内部改革，突破行业困境》，阐述“钢企必须建立一个新的贴近买方市场的追求质量和成本控制的生产组织模式”的心得。

　　不过，即便是少主人，李兆霞的改革也在海鑫内部遭到不小的阻力。在整治原料回扣问题时遇到抵制。虽然如此，李兆霞坚持希望将国外所学引入海鑫，建立现代化的管理体系。

　　其另一项改革，是在2010年底将原料采购与成品销售业务从海鑫剥离，放到李家位于上海的国际贸易公司海博鑫惠，并亲自出任该公司大股东。

　　前述海鑫高层人士解释，此举是为了配货和改善现金流的双重需要。原料市场价格波动较大，当时长协价低于市场价，海鑫与上游签的是长协合同。除了给海鑫，也可以给其他公司供货。由于采用单一原料炼出的钢没有强度，所以需要配料，海鑫进口的铁粉，往往是一船来自澳大利亚、一船来自印度、一船来自巴西。如果这些料全部由自己消化，海鑫需要一次性押进几十亿元资金，如果几家公司一分，资金压力就小很多，原料的结构配置也更合理。

　　“当时业内还没有这样干的，属于创新，可惜市场没有给这场变革留出足够的时间。”上述人士说，公司在2010年底至2011年9月是赚钱的；实际产量也经历了U型曲线：从2007年400万吨一路递减，经过2010年底改革后，2011年涨回到400万吨。“但在2011年10月起，钢材价格一路单边下跌，连反弹的机会都没有。”

　　中国钢铁工业协会副秘书长、冶金工业规划研究院院长李新创对《财经》记者介绍，钢铁行业主业从2011年四季度开始陷入亏损，不亏的企业都是靠矿业、贸易、房地产等副业在赚钱。在这样的环境下，钢企之间竞争惨烈。

　　不过，在他看来，海鑫需要反思的是：“面临同样的宏观环境，为什么别的民营钢企没死？银行为什么光抽你的贷？”

　　资金燃眉之急

　　据权威知情人士转述，李兆会曾谈及，104.59亿元负债及担保仅是目前的数字，随着审计深入，账面资产的实际可变现价值将会继续缩水，海鑫已在事实上严重资不抵债

　　2014年5月10日下午，由运城市金融办牵头，27家债权银行在海鑫厂部召开债权人会议。会议成立债权人银行理事会，推选出民生银行、中国银行、建设银行、国开行、广发银行[微博]、天津银行六家银行为理事会成员单位，民生银行为理事会主席单位。据民生银行披露，海鑫集团在该行授信敞口19.5亿元，占海鑫债务总额的近20%。

　　一个月以后的6月13日，下午2点半，海鑫集团债委会主席单位第二次会议在太原召开，这次与会的银行更多。

　　在这两次会议上，海鑫集团董事长李兆会向债权人银行们详述了企业现在面临的困难。

　　据权威知情人士转述，李兆会曾谈及，104.59亿元负债及担保仅是目前的数字，随着审计深入，账面资产的实际可变现价值将会继续缩水，海鑫已在事实上严重资不抵债。与人员流失同样迫在眉睫的问题是，海鑫积攒十余年的资产，也面临查封窘境。

　　银行与债主是嗅觉最敏锐的群体，他们在第一时间闻风而动。当地一位与海鑫内部人有交往的商界人士称，3月下旬，海鑫新轧厂的车间大门被用钢筋焊死，日夜有保安守卫。办公楼的门口有人把守，银行来人以及从外地赶来的供货商，都不让进。

　　遇阻的银行试图以诉讼为手段保全资产。率先进入公众视野的官司来自上海。3月13日，光大银行上海外高桥保税区支行在起诉三家海鑫集团的下属企业、李兆会和美锦集团借款合同纠纷案中，向法院提出财产保全申请。上海市第一中级法院于次日裁定，查封、冻结被告银行存款324482083.33元或其他等值财产；并据此于2014年3月17日将美锦集团持有的上市公司美锦能源(000723.SZ)8300万股限售流通股股份及孳息予以冻结两年。

　　这仅仅是一个开始。虽然在政府协调下，本地债主与银行尚未加入诉讼，但恐慌蔓延导致全国其他地方诉讼迭起，无法控制。前述知情人士透露，全国各地法院涉诉未结的案件有71起，金额53.51亿元。其中已进入执行阶段的有6起，海鑫的资产、银行账号已全部被各地法院查封或采取资产保全措施。进入7月，将有近20亿元诉讼一审将完结，陆续进入执行阶段。

　　与此同时，为海鑫做担保的企业，至少包括美锦集团、宝鸡东岭、银光镁业、西保冶材、德龙钢铁等，亦将受到相应的牵连。

　　接近海鑫的人士介绍，海鑫对此心急如焚，担心资产被零散处置，工厂的生产线彻底破坏。

　　此外则是沉重的资金成本。停工期间，海鑫的设备维护、管理费用等，以每月数百万元计，同时还要为巨额的银行贷款支付资金成本。目前，海鑫每过一个月，仅利息、罚息、违约金等债务就会增加近亿元。

　　知情人士透露，如此之高的利息，除了贷款本金基数大以外，另一个原因在于海鑫在国有大行收紧信贷后，过于倚重股份制银行的贷款，年利率高达15%。

　　《财经》记者获得的一份海鑫集团征信报告显示，以民生银行为主的股份制银行成为其融资的主力军。截至2010年11月底，海鑫集团及其子公司在11家金融机构总授信73.67亿元，信用额度71.59亿元，用信率97%。其中贷款37.14亿元，占52%；银行承兑汇票18.99亿元，占26%；信用证则为22%。

　　在这11家金融机构中，股份制银行占到6家，占比过半；6家股份制银行授信额度达到46.59亿元，占比达到63.24%；民生银行一家授信额度30亿元，占比41%；用信22亿元，占比三成；四大行合计授信额度仅占比三成。

　　海鑫的算盘

　　2014年6月13日，与会的债权人银行在听取了李兆会通报的方案后，意见分为两派，一派对方案表示理解，另一派则担心继续投入资金风险太大，最终可能仍无力回天，不如直接破产清算

　　在此情况下，李兆会试图争取债权人银行的支持，让海鑫依法进入破产程序，这样相关利息及罚息等均可停止计算。在过去的三个多月中，海鑫已与多家潜在投资人接触，但照目前诉讼缠身的情况，因为新投入资金的安全无法保障，投资人也将望而却步。

　　海鑫希望采取的破产方式，是破产重整，而非破产清算。二者的区别在于，破产重整的企业具备破产原因但又有维持价值和再生希望，在法院的主持和利害关系人的参与下，进行业务上的重组和债务调整，帮助债务人摆脱财务困境、恢复营业能力。

　　按照海鑫的设想，进入破产重整程序后，将可以中止司法查封，保证资产的完整性，存量贷款不再计息，同时还能解封已被查封的资产和账户，后续进入的资金也不会被强行划转。后续投入的复产资金，也将作为共益债务得到优先全额受偿。

　　李兆会希望，以租赁、托管等方式切入，恢复生产、实现重组——结合股权结构调整和DIP融资(外部债权融资)，与愿意投资、租赁、托管企业的战略投资人或财务投资人尽快达成协议，恢复生产以获得经营收益。至于员工的工资，可依靠依法变现部分资产解决。再在此基础上，与债权人协商进行债务重组。

　　在偿债方面，李兆会提出，进入重整程序后，对海鑫资产、负债及担保情况进行有效梳理，确定基本清偿率。在政府支持下，与主要金融债权人谈判协商，调整贷款品种，免除累计欠付的利息，就债权本金分期全额偿还。同时，与主要生产经营债权人进行沟通，请求给存量债务一定的清偿宽限期，并保证后续生产的原料供应。

　　“海鑫钢铁的生产工艺和品种并不落后，钢铁业务目前还盈利。”与李兆会往来密切的史玉柱此前曾在微博表示。在面对债权人银行时，李兆会也反复强调这一点：钢铁生产原材料价格走低，钢材价格稳中有升，全行业正在回暖。另外，黄河金三角开发已上升为国家战略，海鑫若能复产，将面临一个复苏的区域市场。同时，海鑫的管理团队也对经营管理上的失误做了反思，将继续落实内部经营管理改革措施。

　　李新创对《财经》记者介绍，2014年1月－4月，中钢协掌握数据的88家重点钢企中有33家亏损，亏损面37.5%，5月则明显好转，单月只有15家亏损，亏损面降为17.05%，原因在于矿产价格下降，节省了成本。

　　李新创同时也提醒，史上最严格的新环保法将于2015年1月1日起施行，对于违法企业，最严重的可追究刑责，这将给钢铁企业增加一笔不小的资金成本。

　　据《财经》记者了解，运城市政府、闻喜县政府已专门成立领导小组推进重组工作，海鑫提出的重整方案也已上报至分管副省长。

　　2014年6月13日，与会的债权人银行在听取了李兆会通报的方案后，意见分为两派，一派对方案表示理解，另一派则担心继续投入资金风险太大，最终可能仍无力回天，不如直接破产清算。他们要求海鑫提供全面的债务情况。一旦启动破产重整，则应首先明确重组方及战略投资方。

　　“海鑫至今仍在为2007年的那次扩产能买单。”即便如此，前述海鑫高层人士仍认为，有了2010年底的改革，加上原料到位后产能全开，能很大程度上降低单位成本，从而为海鑫赢得竞争优势。

　　只是，海鑫的这个算盘还有机会吗？

　　【作者：《财经》记者 张鹭 】