赢周刊记者 魏川

　　金融危机席卷全球，影响环球经济，信贷市场急速恶化。一向奉行“高负债高增长”模式的中国造纸业龙头公司玖龙纸业(2689)2008财年全年业绩显示，纯利倒退6.3%，为其上市后首次盈利倒退，成为市场的关注焦点。该集团董事长张茵承认公司“负债是偏高”，除了原定明年投产的160万吨新产能推迟至2010年、大削资本开支之外，更忍痛搁置越南的拓展计划。这是继理文造纸(2314)之后、再有大型造纸企业剎停扩充计划。

　　然而，市场对玖龙纸业的债务忧虑并未停止。玖龙纸业的股价一度急泻近20%，更曾创下上市以来的新低。面对百年一遇的金融海啸，曾为内地女首富的张茵依然抱有信心，但要成功挽回市场的信心并非易事。

　　玖纸盈利倒退

　　10月10日，亚洲最大的包装用纸生产商、内地最大箱板纸制造商玖龙纸业(02689.HK，下称“玖纸”)公布其2008财年全年业绩，期内营业额为141.1亿元人民币，同比上升43.5%；股东基本溢利为18.8亿元，同比下降6%；每股溢利为0.48元，逊于市场预期。

　　对于年内毛利率大跌5个百分点至20.4%，张茵解释，2007年下半年木浆及废纸价格急升，但2008年上半年已不断下跌，预期受到经济不景气影响，未来仍会下跌；不过，煤价期内则大幅上升，令每度电的发电成本增加，占其成本高达六成。

　　玖纸的财报一出，股价即日惨遭洗仓，急泻近两成至1.7元，再创上市以来新低。

　　玖纸今年股价两次急泻

　　事实上，这已经是玖纸的股价今年第二次遭洗仓了。

　　玖纸的股价最高超过26元，今年1月初大福证券将玖纸的目标价调高到27.37元，将理文造纸的目标价定位为37.43元。2月底，中金公司出了一份几十页、非常漂亮的研究报告，分析和推荐玖龙纸业和理文造纸。当时玖龙纸业约14元，理文造纸约22元。这个报告引用的数据和分析理由，看上去都似乎很有说服力。然而，玖纸的股价自此就一路下跌。

　　3月17日，玖纸公布了一份令市场大失所望的中期业绩，期内盈利仅升11%至10.6亿元，低于市场平均预期的12亿元，毛利率更罕有地下跌2.4个百分点至23.6%。业绩公布后，玖纸于中午开市随即遭到基金大手洗仓，股价狂泻不止，收市时重挫四成至历史新低6.39元，市值单日蒸发187亿元。张茵当时力撑公司，指在原材料急速上涨的情况下，公司仍有如此盈利表现是“相当合理”，“在过去原材料急升了30%的情况下，我们的表现已经很不错了，将成本转嫁予客户都需要时间。”她又透露，本季原材料升幅只有约6%，但旗下的产品价格升幅已达13%～14%，开始把成本上涨完全转嫁予客户。

　　据香港《明报》报道，当时已经有分析员更质疑玖纸未来的行业前景，是否会出现产能过剩的情况：“玖纸和理文由去年起，18个月内合共要加多490万吨生产力，如何可以消化得了？一年前原材料也升得很急，但玖纸立刻就加到价，因为产品供不应求。但现在玖纸的议价能力已经明显削弱了。”

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