紫金矿业出海

　　伴随收购行动浮出水面的，是一家近年来在国际有色金属并购市场上最活跃的中国矿业公司之一

　　□本刊记者 何华峰 李其谚/文

　　2月6日，紫金矿业集团股份有限公司(香港交易所代码：2899,下称紫金矿业或紫金)正式发出公告，宣布已向一家名为蒙特瑞科(Monterrico Metals Plc，下称蒙特瑞科，伦敦交易所代码：MNA)的英国上市公司发出收购要约。伴随这次收购行动浮出水面的，是近年来在国际有色金属并购市场上最活跃的中国公司之一——紫金矿业。

　　尽管此前已在加拿大等地完成数桩并购和投资，但收购蒙特瑞科无疑是这家神秘的中国企业迄今为止最大胆的一次行动。以紫金目前的出价3.5英镑/股计，蒙特瑞科的总价值达9460万英镑，紫金将收购其中50%-70%的股份。

　　蒙特瑞科是在伦敦AIM(Alternative Investment Market，简称AIM，相当于伦敦交易所的二板市场)上市的一家矿业公司，其主要资产是位于秘鲁的一个铜矿。

　　这一铜矿，有人称之为世界级特大铜矿，也有人认为矿区“品位”(即开采系数，为金属量/矿产资源储量)一般，由于项目尚处于初期勘探阶段，其未来开采价值还难有定论。但是在铜矿资源匮乏的中国，这一交易仍受到业界广泛注目。一位业内资深分析师评价说，“中国现在要收到一流的资源很难，能收到二流资源已属不易。”

　　扮演主角的紫金矿业，在十年前还是一家名不见经传的县级企业，在2001年中国黄金市场放开之后在国内迅速展开大范围扩张，现已成为中国排名第五的黄金生产企业。若此次收购最终完成且蒙特瑞科的开采计划顺利实现，紫金矿业将有望超过江西铜业集团公司，成为铜年产量最大的中国公司。这在铜资源匮乏的中国，自是一个诱人的愿景。但是，在实现这个愿景前，紫金仍须耐心等待。

　　“不完全排除其他竞购者”

　　这并不是一次敌意收购。蒙特瑞科的董事会早已有意出让股份，但很少有投资者愿意在确信这个铜矿的价值前投下赌注。2007年2月8日，蒙特瑞科的执行主席理查德拉尔夫告诉《财经》记者，“在过去一两年间也有其他公司接洽过，但紫金矿业是惟一把标书放到桌上来的。”

　　理查德拉尔夫在2003年至2006年任英国驻秘鲁大使。2006年8月14日，这位退休外交官被蒙特瑞科聘为执行主席，在公认政治情况复杂的南美国家，前秘鲁大使的人脉显然大有用武之地。

　　紫金介入始于2006年10月，至2007月2月5日，蒙特瑞科与紫金矿业方始宣布双方达成收购协议。收购方出价为3.50镑／股，这个出价，较蒙特瑞科前一交易日的收盘价有18%的溢价。

　　收购团由紫金矿业领衔，另外两家参与者分别为铜都铜业(深圳交易所代码：000630)的母公司铜陵集团和建发股份(上海交易所代码：600153)。三方已于2006年8月成立厦门紫金铜冠投资发展有限公司(下称紫金铜冠)来完成这起收购，其中紫金矿业占股45%股份,铜陵集团占股35%，建发股份占股20%。

　　根据收购协议，紫金铜冠以现金收购蒙特瑞科全部股份，包括公司前CEO和四名现任管理层在内的五人承诺将手中持有的9.91%的股份转让给紫金铜冠。值得注意的是，招标书还包含了一个回购选择(Scale-Back Election)条款，即股东在接受竞标后，依然有权选择以100%的比例回购股票，但以保证紫金铜冠控股不少于50%为前提。同时，收购方承诺将在收购后保持蒙特瑞科上市地位，若最终收购股权超过70%(根据伦敦交易所规定，单一股东持股量如超过70%则公司自动退市)则须将多出股权配售给第三方。因此，收购方持股将控制在50%-70%之间，按目前的出价3.5英镑/股计，收购方总出资将在4730万英镑至6622万英镑之间。由于蒙特瑞科股权相当分散，紫金还须在市场上收购40%以上的股份，其最终结果如何仍须等待。

　　迄今为止，紫金矿业是蒙特瑞科的惟一出价者，但拉尔夫称，从理论上说，依然不排除可能会有新竞购者出现。拉尔夫说，“条件是出价必须超过紫金矿业10%以上，有两个月时限。”

　　紫金扩张之路

　　位于福建上杭县的紫金矿业，近两年来因在海外并购市场上频频出击，而逐渐成为注目焦点。这个企业的崛起宛如传奇。紫金矿业原本只是一个县级小金矿，在上世纪90年代末期较早地进行了改制。中国在2001年启动矿权管理改革，金矿采矿权、探矿权被允许在市场上转让，这给了改制后的紫金以扩张机会。短短几年间，紫金矿业成为全国最大的五家金矿生产企业之一，并于2003年年底在香港上市。

　　“以前黄金由国家专营，其中伴生金为有色总公司专营，矿产金由黄金总公司专营。现在矿权可以进行公开招标，自由流通，为民营企业进入市场创造了机遇。”一位业内专家说，“紫金赶上了最好的发展时机。”国泰君安有色金属分析师周明告诉《财经》记者，在紫金扩张初期，黄金价格走低，市场上矿权的价格也比较低，而紫金收购敢于冒险，展开低价收购策略。

　　紫金崛起与其董事长兼总经理陈景河渊源甚深。陈景河从上世纪80年代开始就在闽西地质大队从事勘探工作，参与紫金矿业主要矿业资源的勘探。陈后成为紫金矿业公司总经理、董事长，并主导了改制历程，将其从一家县属国有企业改制成为一家股份制企业。陈本人亦成为持股0.57%的最大个人股东。

　　目前，紫金已成为全国最重要的金矿生产企业之一。2006年在全国各地共拥有采矿权21处，矿权面积39.657平方公里；共控制探矿权158个，矿权面积5893.61平方公里。根据中国黄金协会资料，2006年上半年，紫金矿业生产矿产金9.463吨，占全国矿产金量的12.24%。安泰科的统计数据则显示，2006年，紫金矿业的黄金产量为13.7吨，比2005年增长19.35%。在中国黄金企业之中名列第五。

　　2006年一年，紫金股价大涨217.8%，远超过香港同期恒生指数34.2%的涨幅，其股票市值达到近600亿港元，超过了香港其他四家中国黄金上市公司市值总和。2007年2月3日，公司公告称，将申请发行1.5亿股A股，计划筹资75亿元人民币。

　　在国内扩张同时，紫金近年来也在全球范围内寻找矿产资源。陈景河在内部讲话时称公司“走海外发展的道路”有两个方向：一是直接做项目，也就是说收购矿山或勘查矿山，自己进行自主开发；二是做资本市场，以并购手段实现发展。

　　2006年9月，紫金矿业获得国家开发银行96亿元的信贷授信额度。这笔授信将全部用于拓展海外业务。国家开发银行称，还将配合紫金矿业海外拓展的步伐，积极协助推进成熟项目的投资开发。

　　不过，紫金此前的海外动作虽然密集，但规模很小：2005年8月，以195万加元控股加拿大顶峰矿业公司；2006年10月，斥资820万英镑收购英国上市公司Ridge Mining PLC20%的股份，成为第一大股东，后者在南非拥有白金项目。2004年起投资约25万美元，在缅甸寻找红土型镍矿，至2007年1月宣布找到储量约百万吨的大型镍矿。此次出手蒙特瑞科，是紫金出手最大的一次。

　　价值与风险

　　蒙特瑞科是一家初级勘探公司，这类公司的长处是勘探，在勘探成果出来后，一般会将开采权出让给规模更大的采矿公司，在得到转让金或者股权后，转而勘探新项目。

　　蒙特瑞科最主要的项目，是位于秘鲁北部的Rio Blanco铜钼矿。根据蒙特瑞科的公告，Rio Blanco铜钼矿包括八个矿区，总面积6475公顷，无人居住，略有森林覆盖，海拔2000米至3000米。矿权是蒙特瑞科2003年从另外一家公司手里购得，当时的价格是100万美元现金加41万股蒙特瑞科股票。

　　判断一家初级勘探公司勘探成果的主要依据，是银行融资可行性报告(Bankable Feasibility Study，BFS)。2004年，蒙特瑞科开始聘请专业机构撰写BFS报告。2007年2月5日，蒙特瑞科公布了这份报告，称蒙特瑞科“矿石资源储量12.57亿吨，铜金属量716万吨，平均品位0.57%，伴生钼金属量28万吨，平均品位0.0228%”。根据上述资源储量情况，报告认为，该项目的“运营成本为41分／每磅，平均年产铜19.1万吨，资本支出直接成本9.65亿美元，总体成本14.4亿美元，项目回报期四年，即2011年出矿”。紫金正式宣布收购，就是在报告公布次日。

　　野村证券的分析师约翰梅尔(John Meyer)在接受路透社采访时，称赞这一项目是“还没有被大公司持有的世界上最大的铜矿项目，远远不止这个价格”。但一位资深有色金属分析师在接受《财经》记者采访时则表示，从品位上来看，蒙特瑞科的秘鲁铜矿只算中等，因为有伴生钼矿，所以价值略高。不过他也指出，如果BFS报告所称储量成为现实，一年开采20万吨、可开采30年的铜矿对中国而言意义惊人——“江西铜业集团是目前中国最大的，一年的开采量也就十五六万吨”。

　　不过，紫金矿业此次出手，是在蒙特瑞科的BFS报告出台之前，冒的风险不小，这从它在收购中竟未遭遇竞争对手可见一斑。正在下跌的铜价，对于紫金矿业正在进行的收购则有复杂影响。一方面，铜价下跌有助于收购顺利完成，但另一方面，则使得市场对于这桩收购的未来价值产生怀疑。

　　投资银行贝尔斯登报告预计2007年铜价会降至2.6美元／磅，而最高时是2006年5月创造的4.0755美元／磅。美国铜交易与咨询公司Resolved Inc总裁戴维斯瑞科尔德(David Threlkeld)甚至预计，铜价长远会回落到1美元／磅左右。戴维认为风险还是来自南美的政治和社会风险。他的观点代表了业内对于这一收购最大的担心。-　　

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