美股评论：葡萄牙危机催人猛醒
导读：前劳工部首席经济学家、曼哈顿研究所资深专家法齐戈特-罗斯(Diana Furchtgott-Roth)在MarketWatch撰文指出，葡萄牙危机其实正是一个契机，让人们意识到欧元区的深层次问题有多么严重，现有的解决方案有多么荒唐，以及金融市场与经济基本面脱节有多厉害。
以下即法齐戈特-罗斯的评论文章全文：
葡萄牙Banco Espirito Santo所带来的小小危机其实正是个机会，让人们得以清醒地评估整个欧洲市场。Espirito Santo其实只是个借口，而真正的原因隐藏在更深的层次。
欧洲央行[微博]其实一直以来都是在玩火，耍弄那些归根结底是由德国纳税人埋单的垃圾债券。投资者开始清醒过来，嗅到了冒烟的味道，明白了这样下去，自己也有被烧伤的一天。
有三家公司卷入了Espirito Santo的混乱。Banco Espirito Santo是葡萄牙最大的上市商业银行。该行的控股股东是Espirito Santo Financial Group，拥有其25%的股份。私营的母公司Espirito Santo International则拥有49%的Espirito Santo Financial Group股份(自然也就间接拥有了Banco Espirito Santo的相应部分)。现在的情况是母公司可能会债务违约。理论上说来，Espirito Santo International违约，Banco Espirito Santo并不见得就一定会破产，尽管这种可能性不能说没有。
关键的问题在于，Banco Espirito Santo本身的情况就很虚弱，他们陷入了新兴市场高风险资产带来的麻烦，而这些资产，明智的银行根本就不会去碰的。显然，他们的风险管理部门需要进行大规模改造。
比如，他们投资于安哥拉，还为此建立了一家叫做Banco Espirito Santo Angola(BESA)的子银行。BESA依靠Banco Espirito Santo筹措资金，向安哥拉市场发放的贷款数量相当于存款的220%。近年来，安哥拉市场上坏账爆炸性增长，2010年到2013年间膨胀了84%。BESA的资产当中有60亿欧元的应收回贷款，而Banco Espirito Santo持有该行55%的股份。
“人格担保”
安哥拉历史上曾经是葡萄牙的殖民地，他们为该行70%的贷款提供了一份“人格担保”。很多人都怀疑，一旦遇到危机，该行的偿付能力就将大成问题，即便这份担保也不可能改变什么。安哥拉的一个反贪腐组织Maka Angola已经披露说，政府之所以会提供担保，是因为数亿美元的贷款都发放给了现政权中的一些实权派。不过，这种说法的可信度现在还难以确定。
在葡萄牙本土，Banco Espirito Santo的麻烦也不小——该行向自己的两家母公司放出了超过10亿美元借款。一旦Espirito Santo International真的违约，Banco Espirito Santo就将无法满足巴塞尔三所要求的资本比率，而眼下，欧洲央行还正在准备对银行业进行压力测试。
Banco Espirito Santo股价周五下跌17%之后，该国政府暂停了其股票交易。在此之前，Espirito Santo Financial Group已经以母公司Espirito Santo International“持续的实质性困难”为理由停止了自己的股票交易。
大规模抛售的催化剂出现在7月9日，当天，Espirito Santo International宣布延迟偿付一家瑞士银行客户所持有的短期债券。Espirito Santo International出状况，这其实已经不是第一次了。去年12月，他们向Espirito Santo Financial Group出售了60亿欧元的债券，这就意味着，一旦公司破产，投资者还将遭到更大的损失，《华尔街日报》干脆将其称作是“金融体操”。5月间，Espirito Santo Financial Group发布了一份Espirito Santo International审计报告，显示其资产负债表上有若干异常之处，这也就使得其前景进一步恶化了。
Banco Espirito Santo的债务是享有政府担保的，获得了较好的评级，但同时也造成了潜在的道德风险。考虑到这一企业集团的规模，一旦局面恶化，其中一家甚至以上都可能会要求政府的救援。葡萄牙央行已经表示，他们相信尽管母公司遇到了问题，但是Banco Espirito Santo没有太大的风险。央行还明确表示，他们掌握着60亿欧元的资金，可以在必要时投入银行业救援。
穆迪的降级
周三，穆迪调降了Espirito Santo Financial Group的债务评级。该公司的债券价格近几周一路下跌，从100.2欧分跌到了10.1欧分，这也反映了市场越来越怀疑他们偿还债务的能力。
Espirito Santo的问题算是真正唤醒了投资者。葡萄牙股市当然遭到了严重冲击，PSI 20指数周五下跌了4.2%。与此同时，欧洲的其他市场虽然没有葡萄牙那么惨，但也都遭遇了不同程度的下跌。由于市场环境的恶化，西班牙大银行Banco Popular Espanol延缓了7亿5000万欧元债券的发行。希腊政府发行了三年期债券，但是发行额度只有预期中的30亿欧元的一半。在美国，道琼斯工业平均指数当日也重跌了，交易日晚些时候才挽回了部分损失。
虽然这家银行确实过度冒险，遇到了麻烦，但它终归只是一家葡萄牙银行而已，在全欧，乃至全球的层面实在算不了什么，可是，市场却做出了如此极端的反应，这到底是为什么呢？答案是，投资者正在以此为契机，更加留心地审视欧洲的局面，而Banco Espirito事件只是提醒了大家，葡萄牙的经济到底有多脆弱，以及他们银行资产负债表上的损失有多大。不知是否巧合，这时大家还得知，包括意大利、法国和德国在内，工业产出在全欧范围内都遭到了削弱。正如我早些时候在另外一篇文章当中提到过的，国际结算银行年报已经发出了警告，指出全球市场正在变得日益与基本面脱节。
危机依然在
美国企业研究所专家拉赫曼(Desmond Lachman)曾经是所罗门美邦的首席新兴市场经济策略师，他对我表示：“我觉得，市场现在开始提问了：欧洲危机是否真的已经结束？葡萄牙的情况真是个案吗？只不过，现在联储还在印钞，还在为市场的大派对提供支撑，因此我难以断言市场是否会立即开始我之前预言的，一旦美国利率开始正常化之后就必然要发生的大调整。”
在7月的第一周当中，西班牙的十年期国债收益率还低于英国，这就是脱节的一个绝妙例子。这当然不是因为从投资的角度，西班牙国债比英国安全，而是因为投资者相信欧洲央行将继续购买希腊、西班牙和意大利等问题国家的垃圾债券，德国还将继续为欧洲央行的损失埋单。不过，到了上周二，局面反转过来，英国国债收益率下跌，西班牙收益率上涨。
在全球央行都想靠着印出的钞票砸死问题的今天，投资者对小事件的极端反应背后便有了合理的因素。迟早有一天，德国纳税人将彻底厌倦为外围国家的垃圾债券提供支持。真正的问题必须有真正的解决方案来应对。欧洲需要改革自己的税务系统，改革过于复杂的劳动力监管模式，来刺激经济增长，而不能再幻想着依靠贬值欧元就能够走向繁荣。(子衿)
