美联储开启无限量化宽松 强美元到头了？

　　原标题：美国债收益率跌破“零”全球资产配置逻辑生变 ⊙黄紫豪 常佩琦 ○编辑 陈羽 美国国债收益率跌入“冰点”。北京时间25日晚间以来，1个月和3个月期美国国债收益率一度跌至负值，并持续维持在负利率水平。近期，伴随美股经历大幅波动，美国国债收益率一路狂跌，下行至历史低位。 分析人士认为，这表明短期内市场规避风险（risk off）情绪较重，对美国经济短期预期较悲观，预期美国将在不久后进入负利率时代。鉴于美联储政策利率仍处于正值区间，目前并不是真正意义上的负利率。 “美国国债收益率跌破零，代表市场对美国经济的短期预期悲观，应该还不能认为美国进入负利率时代，毕竟美联储政策利率还没有出现负利率。”中信证券研究所副所长明明表示。 近期美联储连续“开闸放水”，又开启“无限量宽松”模式，加剧了市场恐慌情绪。 中银国际证券研究部总监、固定收益首席分析师杨为敩表示，美国把货币政策调整至非常宽松的状态，让市场没法对近期稳住经济颓势抱有信心。 兴业证券首席经济学家王涵表示，目前跌入负利率的品种，主要还是集中在短期美国国债，但在经济前景不佳、企业投资回报降低时，无风险利率就会下行，进而推动负利率由短端传导至长端。 市场人士认为，美债收益率降低可能导致美元进入贬值通道。王涵认为，负利率本质是货币危机，反映的是美元体系的脆弱性，显示美元信用体系开始出现问题。不过，由于美国还未进入真正意义上的负利率阶段，目前美元贬值迹象并不明显。 低收益率使得美债资产吸引力下降，市场人士认为，这或将带来全球资产配置的转移。 王涵认为，从全球资产配置角度来看，由于美债预期收益下降，在一些较大的经济体中，那些利率处于合理水平的资产可能会面临外资疯抢的局面。 “中国目前疫情防控态势向好，且国内经济稳定，将使得我国债券吸引力增加。中美利差可能吸引外资流入，并拉低中国国债的收益率水平，甚至推动人民币升值。”中国人民大学重阳金融研究院执行院长王文认为。[详情]

　　 北京时间3月26日20：30，美国公布截至3月21日当周初请失业金人数，数据录得328.3万人，远超预期，前值由28.1万上修至28.2万。值得注意的是，此前初请数据的最高记录是1982年的69.5万人，今天的初请失业金数据已经达到纪录高位的5倍！ 这项数据是首个表明因新冠疫情全球性大流行而导致美国企业突然关闭，劳动者受此冲击程度到底有多严重的衡量标准。可见疫情已经对美国就业市场造成巨大冲击。 美国媒体评论美国初请失业金人数据称，前一周的初请失业金人数修正至28.2万人，在受新冠肺炎疫情影响之前，美国初请失业金人数一直徘徊在每周20万人左右的低位，反映出就业市场强劲。但是在过去的几周，新冠肺炎的爆发迫使许多企业突然关闭，因国家试图减缓病毒的传播。对许多企业来说这也意味着裁员，至少暂时来说如此。 爆表的失业金数据意味着什么？ 从历史上看，此前初请数据的最高记录是1982年的69.5万人，次高值为2008-2009金融危机期间录得的66.5万。而今晚的数据已经远远超过了这些数字。 有评论指出，因采取了严格的措施以遏制新冠肺炎疫情，美国上周初请失业金人数刷新历史纪录至超300万人。疫情掀起了裁员潮，或将结束美国史上最长的就业繁荣纪录。 DTN市场观察主管Dominick A Chirichella认为，初请失业金人数创纪录新高，但人们应该不会感到惊讶，因为数百万的美国人目前处于隔离状态，而且大量小企业关闭。 根据美国约翰斯·霍普金斯大学截至美国东部时间7点33分的实时数据，美国新冠肺炎死亡人数达1046人，确诊人数69197人。 截至目前，美国总统特朗普已宣布纽约州、加利福尼亚州、华盛顿州、爱荷华州、路易斯安那州、得克萨斯州和佛罗里达州进入“重大灾难”状态。越来越多美国地方政府已经发布政令，要求民众居家。 据美国有线电视新闻网统计，到本周末，至少20个州要求民众居家的政令将生效，这将涉及超过一半的美国人口。这不可避免的冲击就业，尽管美国已经采取了大规模的宽松行动与刺激政策，但毫无疑问，这些无法改变劳动力市场。 机构：未来数据可能更糟糕 在数据公布前，六家华尔街大行摩根大通、巴克莱、高盛、美银、摩根士丹利给出的初请失业金人数预测区间，为100-400万；其中花旗最为看空，认为该人数将飙升至400万。 有交易员猜测，此次申请失业金的人数超过320万，可能还有100万人来不及申请，我们要为下周数据飙升至600万做好准备。随着疫情蔓延，之后几周公布的数据可能会更糟；而失业率方面，将从50多年以来的低位3.5%，升至8%。 Grant Thornton首席经济学家黛安-斯万克（Diane Swonk）指出，“这只是冰山一角，实际数据将非常可怕。申请人数增长的速度有多快，取决于申领人所处的地理位置。下一周，情况可能会更加糟糕。” 美国经济谘商局（The Conference Board）最新研究显示，在接下来几周，预计美国约有2300万人会随时可能会失业，占全国就业总人数15%。 市场预期美国二季度GDP双位数收缩 经济学家们普遍预期，二季度美国经济将陷入衰退，失业率可高达10%，GDP收缩幅度达双位数字，三季度疫情影响将会减轻，经济在四季度出现反弹。 摩根大通预测，年中失业率将达6.5%，至年底小幅回落至5.25%，一季度经济较去年同期收缩4%，二季度将大幅倒退14%；美国银行称二季度失业率将升至6.3%，GDP大幅收缩12%；巴克莱预计，二季度GDP将下降7-10%，失业率可达7-9%。 巴克莱集团首席美国经济学家迈克尔-加蓬（Michael Gapen）预计，第二季度美国GDP将下滑7%，但是如果新冠疫情更严重了，那么下滑幅度将高达10%。同等条件下，第二季度美国失业率将分别攀升至7%或9%。 当地时间3月26日，美联储主席鲍威尔称，美国可能陷入衰退。鲍威尔说，病毒情况将决定经济何时重启。当前的主要任务是控制住新冠病毒。越早控制住病毒，经济就能越早复苏。 鲍威尔还表示，财政支持措施仅限于美联储的借贷。美联储致力于支撑经济信贷流通。一旦病毒受控，信心将恢复。一旦疫情过去，经济将会反弹。 美联储前主席伯南克周三在接受美媒采访时表示，尽管此次危机让人联想到1930年大萧条时期，但两者本质并不相同，前者是金融和货币危机，而这一次是如暴风雪般的自然灾害。他认为美国经济将在经历短期的大幅衰退后快速反弹，他同时对美联储在疫情暴发前立即启动大规模刺激措施表示支持。 美国将采取大规模刺激行动 美国总统特朗普不愿经济停摆数月，希望在4月12日复活节前，“复活”商业活动，且越快复工越好，他称按此关店、停工的趋势，美国将无法承受。为应对疫情打击，美国参议院25日连夜投票通过2万亿美元规模的第三轮紧急经济救助计划，这将是美国历史上规模最大的救市计划。 牛津经济学院的格雷戈里·达科表示，与其说这是一个经济振兴计划，不如说是一个稳定计划，尤其是支持中小企业；这个计划必须到位，以避免经济活动大幅减少，也避免出现历史性的失业。 加蓬表示，随着财政刺激计划的通过，人们将会聚焦以下两件事，一是救助措施能否防止大规模裁员，二是隔离安排是否奏效。 专家表示，美国大规模的经济救助计划仅仅是个开始，均富会计师事务所的黛安·斯旺克称：“这还不够，还会有更多的计划”。 [详情]

　　原标题：美联储前主席伯南克：美国经济将急剧衰退并迅速反弹 新华社华盛顿3月25日电（记者许缘 高攀）美国联邦储备委员会前主席本·伯南克25日表示，受新冠肺炎疫情影响， 预计美国经济可能出现急剧衰退，但随后有望快速反弹。 伯南克当天接受美国媒体采访时表示，疫情之下美国经济将在第二季度出现非常剧烈的经济衰退，但这会是短暂的，也希望如此。只要经济停摆期没有对劳动力和企业造成太大损害，美国经济都有望快速反弹。他同时指出，眼下第一要务是控制新冠病毒蔓延。如果不改善公共卫生政策控制疫情，那么货币政策和财政政策都难以发挥作用。 伯南克曾经领导美联储帮助美国经济度过2008年金融危机。他是第一位将联邦基金利率降至接近零的美联储主席，也是研究上世纪30年代大萧条的知名学者。 他表示，目前经济形势与大萧条时期“完全不同”，与金融危机时期也几乎完全相反。金融危机是美国银行系统问题影响了更广泛的经济，而这一次是由新冠病毒引发的整体经济问题正在影响银行系统。伯南克认为，眼下美国经济不会出现大衰退时的长期经济低迷，更不会复制大萧条。 [详情]

　　来源： 一瑜中的  文/华创证券首席宏观分析师：张瑜 主要观点 一、美国货币市场基金（MMF）发生了什么？ 3月18日当周，美国货币市场基金（MMF）总资产规模升至纪录新高的3.94万亿美元，增量资金主要来自政府型货币市场基金单周2490亿美元资金的创纪录流入。但与此同时，优先型货币市场基金单周流出854亿美元，创下2016年10月以来最大单周降幅。 二、美国MMF市场和商业票据（CP）市场的基本结构 美国MMF按投向可分为政府型、优先型、免税型三种。其中优先型MMF是唯一可投向商业票据（CP）的品种，作为买家满足金融/非金融机构的短期融资需求，而机构作为回报为优先型MMF提供较国债更高的收益。政府型MMF主要投向国债、政府机构债券和回购等低风险、高流动性资产，因此成为流动性紧张环境下的资金“避风港”。免税型MMF主要投向市政债，资产规模与波动均较小。与优先型MMF关联密切的CP市场目前总规模约为1.15万亿美元。按发行主体可分为金融机构CP，非金融机构CP，ABCP与其他。 三、MMF抛售潮会带垮CP市场吗？ 先从最清晰的线索——MMF持有CP规模入手。MMF持有CP的规模与占比2016年均已大降，此后虽有回升，但始终未回到此前水平，这主要与2016年优先型MMF的“破刚兑”监管改革有关。 继续追问，2016年从优先型MMF赎回的钱去了哪里？ 2015-2017年期间MMF持有CP规模一度大降逾2000亿美元，但CP市场规模却几无波动，而2017年后两者的升幅又再度趋于一致，推测当时有部分赎回资金与其他增量资金一起进入了CP市场，并且作为长期配置资金留在了CP市场中，从而改变了CP市场的长期结构，降低了CP市场对优先型MMF的资金依赖度。 监管改革的影响远比一次性赎回更深远，近期优先型MMF的赎回过程本身就是一轮风险释放。与2008年“刚兑”被破后的恐慌式挤兑相比，MMF的系统性风险实际上已在赎回过程中被逐渐摊薄消化，而非2008年的累积爆发。 再从结构角度看，MMF持有CP的结构更为稳健。相比于担心来自MMF的抛压，CP市场更应关注信用基本面的变化。 回到市场实际看，MMF还有多少CP可“抛”？市场实际应该担心的是融资成本快速上行乃至翻倍的二级、长端非金融机构CP。我们估算如今MMF持有的非金融机构CP规模已不到350亿美元，接近“抛无可抛”，如此体量“带垮”3000亿美元非金融机构CP以及1.15万亿美元CP市场的能力存疑。 最后从政策应对看，相比2008年，本次美联储推出CPFF和MMLF两项措施的时点更早、间隔更短、覆盖范围也更广，政策环境更为友好。 四、比起金融抛售潮，CP市场更应担心基本面风险 总结上述，MMF持有CP规模与占比不及当年、CP对优先型MMF资金依赖度趋弱、优先型MMF净值化管理后系统性风险降低、持有CP结构更稳健，MMF和CP的政策支持环境也较2008年更友好，我们认为优先型MMF抛售潮“带垮”CP市场的风险有限。然而，近年来美国CP占比非金融机构公司债随后者规模攀升不断下降，CP融资成本飙升背后的信用基本面环境恶化与流动性问题仍较棘手。CP市场与其关注纯粹的金融抛售潮，不如担心疫情对广义信用基本面冲击的传导，这可能比短期金融市场的抛售更加重要。 风险提示：流动性紧张加剧，资产间相关性加强 报告目录 报告正文 一 美国货币市场基金（MMF）发生了什么？ 3月18日当周，美国货币市场基金（MMF）总资产规模升至纪录新高的3.94万亿美元（2009年1月曾达3.92万亿美元），主要原因来自政府型货币市场基金 （Government MMF） 单周2490亿美元资金的创纪录流入（此前最高单周流入记录为2008年9月的1760亿美元）。与此同时，优先型货币市场基金（Prime MMF）单周流出854亿美元，创下2016年10月以来最大单周降幅． 二 美国MMF市场和商业票据（CP）市场的基本结构是什么？ （一）美国MMF市场的基本结构 美国MMF按投向可分为政府型、优先型、免税型（Tax-Exempt MMF）三种，其中优先型MMF是唯一可投向商业票据（CP）市场的品种。作为CP市场的主要买家之一（此前持有CP市场规模约30%），优先型MMF满足了金融/非金融机构的短期融资需求，而作为回报，这些机构为优先型MMF提供了较国债更高的收益，两者间的密切联系由2008年金融危机期间CPFF（支持CP市场）与AMLF（支持持有ABCP的MMF）以及近期CPFF与MMLF的两次组合推出中就可见一般。政府型MMF主要投向国债、政府机构债券和回购等低风险、高流动性资产，因此成为流动性紧张大环境下资金的“避风港”。免税型MMF主要投向市政债（美国投资市政债券免税），资产规模（1290亿美元）与近期波动均较小。 （二）美国CP市场的基本结构 与优先型MMF关联密切的CP市场目前总规模约为1.15万亿美元，相比2008年高点已腰斩，按发行主体可分为金融机构CP，非金融机构CP，ABCP（资产支持CP）与其他（规模极小）。其中金融机构CP规模占比48.9%，评级均为一级 （AA）。非金融机构规模占比26.7%，评级可为一级（AA）或二级（A2/P2）。ABCP利用资产证券化手段进行信用增进，一度曾是CP主力品种，也因此被MMF大量持有，但在2008年底层资产卷入雷曼事件、相应MMF遭遇赎回危机后遭到严厉监管、逐渐式微，目前规模占比仅为24.3%，评级均为一级（AA）。 （三）市场为何担心MMF抛售潮将“带垮”CP？ 近期流动性紧张行情中，优先型MMF纷纷抛弃长端（90天及以上）与非一级、非金融机构CP，转向流动性更好的政府型MMF，导致90天期非金融机构二级CP在3月18日当周融资成本翻倍接近4%，同时政府型MMF资产规模创下纪录新高。这与2008年9月首家优先型MMF宣布因“踩雷”雷曼兄弟债务无法全额返还本金后，优先型MMF四周流出4500亿美元（此前规模为2.2万亿美元），并引发CP市场混乱的行情类似。市场普遍担心优先型MMF的二次赎回危机是否已出现，并再次联动“带垮”CP市场。 三 MMF抛售潮会拖垮CP市场吗？ （一）最清晰的线索：MMF持有CP规模与占比2016年均已大降 长期从MMF市场获取短期融资的CP市场，会被MMF的抛售潮再次“带垮”吗？先从最清晰的线索——MMF持有CP规模入手。MMF持有CP的规模与占比2016年均已大降，此后虽有回升，但始终未回到此前水平，这主要与2016年优先型MMF的监管改革有关：2016年10月前，所有MMF固定为1美元单位净值 （NAV），保证到期全额返还本金和支付利息，也即存在“刚兑”。但自2016年10月起，对销售对象为机构的优先型MMF不再设置1美元的固定单位净值，相当于告知机构投资者应自行根据行情变化及时调整持仓。伴随“刚兑”被打破，机构优先型MMF的吸引力明显下降并出现大幅赎回，而理论上仍存“刚兑”承诺的政府型MMF不断受到追捧。 （二）继续追问：2016年赎回的钱去了哪？ 2016年从优先型MMF赎回的钱去了哪里？ 我们观察到2015-2017年期间MMF持有CP规模一度大降逾2000亿美元，但CP市场规模却几无波动，而2017年后两者的升幅又再度趋于一致。我们推测当时有部分赎回资金与其他增量资金一起进入了CP市场，并且作为长期配置资金留在了CP市场中，从而改变了CP市场的长期结构，降低了CP市场对优先型MMF的资金依赖度。 （三）监管改革的影响远比一次性赎回更深远 从监管改革的长期影响看，2016年对机构优先型MMF实行的净值化管理不仅集中释放了一波赎回压力，更重要的是使投资机构优先型MMF资金对其跌破净值有了预期。与2008年“刚兑信仰”被打破后的恐慌式挤兑相比，近期优先型MMF的赎回行为本身就是一轮风险释放过程，MMF对CP市场构成的系统性风险实际上已在赎回过程中被逐渐摊薄消化、而非2008年的累积爆发。 （四）MMF持有CP的结构更稳健 再从结构角度看，MMF持有CP的结构明显更为稳健。截至今年1月底，MMF持有的CP 中金融机构CP占比已由2016年的50%左右升至67%，明显高于CP市场48.9%的金融机构CP占比，同时非金融机构CP占比仅约16%，明显低于CP市场26.7%的非金融机构CP占比，由于金融机构CP评级均为一级，而非金融机构CP不全为一级，我们判断优先型MMF持有CP的结构无论纵向对比历史，还是横向对比CP市场都已更为稳健，这意味着在不考虑变现成本的前提下，抛售优先型MMF持有CP换取流动性的优先级要低于直接抛售CP市场中的平均水平资产。因此，相比于担心来自MMF的抛压，CP市场更应关注信用基本面的变化。 （五）MMF持有非金融机构CP接近“抛无可抛” 回到市场实际看，MMF还剩多少CP可“抛”？上周金融机构CP无论长短端的融资成本均在下行，证明金融机构CP市场至少目前仍足以应对来自MMF的抛压，市场实际应该担心的是融资成本快速上行乃至翻倍的二级、长端（90天及以上）非金融机构CP。按1月底优先型MMF持有CP的结构估算，如今MMF持有的非金融机构CP规模已不到350亿美元，其中更具威胁的二级、长端非金融机构CP更少，接近“抛无可抛”，以如此体量“带垮”3000亿美元非金融机构CP以及1.15万亿美元CP市场的能力存疑。 （六）MMF和CP的政策支持环境较2008年更友好 最后从政策应对看，相比于2008年在MMF赎回危机发生后（以9月16日首家优先型MMF宣布不可全额返还本金为标志）才相继推出AMLF（9月19日）与CPFF（10月8日），本次美联储推出CPFF和MMLF两项措施的时点更早、间隔更短（一周内连续推出）、覆盖范围也更广（MMLF已覆盖至市政债），MMF和CP当下的政策支持环境较2008年更为友好。 四 比起金融抛售潮，CP市场更应担心基本面风险 总结上述，MMF持有CP规模与占比不及当年、CP对优先型MMF资金依赖度趋弱、优先型MMF净值化管理后系统性风险降低、持有CP结构更稳健（非金融机构CP接近“抛无可抛”），MMF和CP的政策支持环境也较2008年更友好，我们认为优先型MMF抛售潮“带垮”CP市场的风险有限。然而，近年来美国CP占比非金融机构公司债随后者规模攀升不断下降，CP融资成本飙升背后的信用基本面环境恶化与流动性问题仍较棘手，CP市场与其关注纯粹的金融抛售潮。不如担心疫情对广义信用基本面冲击的传导，这可能比短期金融市场的抛售更加重要。 [详情]

　　来源：金十数据 原标题：季末效应来袭，近万亿资金大转移，强美元终结者来了？ 3月底，季末调整投资组合的时候又到来。 摩根大通预测，养老金和其他投资基金将不得不把大量资金转入股市，以填补近期历史性暴跌造成的股票组合价值损失。 该行策略师尼古拉斯·潘尼吉尔佐格洛（Nikolaos Panigirtzoglou）称，本月疯狂卖出股票的狂潮将导致接下来有大约8500亿美元的资金涌入股票，这样才能使多资产敞口保持平稳。他认为，全球资金压力最严重的时候和散户的恐慌抛售已经过去，这使得基金经理们可以开始重新平衡其投资组合。 潘尼吉尔佐格洛认为，未来几个月资产配置向股票的转移将足以削弱美元的某些实力。 但并非所有人都认同这种观点。有分析认为，就算股市因此上涨并提振市场情绪，但随着投资者消化大量美国数据，乐观情绪会很快逆转。 而且，以历史为指导，股票仍有下跌的空间。平均而言，股市在放缓后需要一年半的时间才能恢复。 同时，强美元本身也会给美国经济增加逆风，对已经陷入困境的跨国公司造成更多打击。经济学家们表示，美国正进入严重衰退期，有人预测美国GDP即将录得1947年以来的最大季度跌幅。 美联储的几轮货币支持以及美国2万亿美元的财政刺激方案也并未能减少全球的美元囤积潮。创纪录的美国经济刺激方案可能仍不足以支撑那些受到冠状病毒打击的公司和美国人。根据国际清算银行的数据，到去年9月，向非美国借款人（不包括银行）提供的美元信贷总额攀升至创纪录的12.1万亿美元，占全球GDP的将近14%，而2009年这一比例不到10%。 彭博美元现货指数自3月23日达到历史新高以来已下跌约2%，结束了10天的反弹。但与3月9日达到的本月低点相比，它仍上涨了约7%。高盛集团全球货币和新兴市场策略联席主管扎克·潘德尔（Zach Pandl）也表示： “我们认为我们尚未在此次危机中找到底部，也未发现美元触顶。在经济停顿的情况下，未来几周出炉的数据可能会带来一些震撼。美元将继续受益于避险和其他推动其升值的力量。” Bannockburn Global Forex首席市场策略师马克·钱德勒（Marc Chandler）表示： “即使有可能出现季度末再平衡效应，但我们仍将看到一系列可怕的经济数据，这将使更多资金流入美元。全球超过12万亿美元的信贷和供应链都以美元资助，货币和财政支持不足以结束需求。” 所有这些都表明美元未来将获得更多动力。Invesco Investment Solutions的高级投资经理Alessio de Longis说： “只有当我们走出衰退时，美元才会转向。”[详情]

　　原标题：重大考验来临！这一数据恐将“扼杀”美元涨势？查尔斯确诊英镑未跌反涨、期待这一货币走势逆转 FX168财经报社（香港）讯 交易达成了。白宫和参议院同意了一项具有历史意义的2万亿美元经济刺激计划，这项协议应该会在众议院轻松获得通过。由于投资者对批准的速度表示欢迎，股市和汇市大幅走高。该计划增加了失业救济金，直接支付给纳税人，并为那些受到新冠病毒重创的企业提供资金。 在此之前，各国央行实施了激进的货币宽松政策，且海外出台了同样强有力的财政刺激措施。现在的问题是，这样做是否有效，是否足以防止经济衰退？ BK资产管理公司董事总经理Kathy Lien周三（3月25日）撰文称，几乎没有人会否认，股市要想实现的持续复苏，有两件事是必须发生——要么让曲线永远变平，要么研制出有效的疫苗。 所有这些都不可能在4月12日之前实现，4月12日是美国总统特朗普放宽对非必要企业限制的目标日期。如果韩国和新加坡等有效减少了病例数量的国家正在经历第二波疫情，那么在疫情达到顶峰之前重启商业活动可能会导致灾难性的后果。 话虽如此，市场对刺激法案的反应良好。Lien指出，尽管查尔斯王子成为最新一位被检测出冠状病毒阳性的有名无实的首脑，但英镑仍出现了反弹，这在一定程度上要归功于核心消费者价格指数（CPI）的上涨。正如PMI报告的那样，短缺已经导致制造业和服务业的价格上涨。 随着油价反弹3%，加元涨幅最大。 实际上，令我们感到意外的是，纽元表现不及澳元，其贸易差额超出预期，从-4.14亿纽元增至5.94亿纽元。 美元兑日元仍持稳，而美元兑其他货币的升势则有所缓和。周四的初请失业金报告将是对美元避险地位的一大考验。经济学家预计，首次申请失业救济的人数将增加到150万人，但情况可能会更糟。 在加拿大，有报道称申领人数接近100万，占劳动力总数的5%。美国约有1.6亿劳动力，如同样也是5%，那么将有800万人。在每个人的想象中，至少有5%的美国劳动力处于失业状态。 如果初请失业金人数在200-300万之间，那么我们可能会看到美元大幅下跌，美元/日元可能会远低于110。 到目前为止，美国的数据还不算糟糕。我们看到了一些疲弱的迹象，但零售销售和新屋销售等领域的下滑幅度不大。第四季国内生产总值（GDP）修正数据也将公布，但对其的关注将被初请失业金数据所削弱。 英国央行周四还将宣布一项货币政策。上周，英国央行将利率降至0.1%，为历史最低水平，并开始实施量化宽松政策。会议记录将于周四一起公布。 英国央行周二刚刚推出了一项紧急流动性措施以稳定金融市场，目前尚不清楚英国央行是否计划在周四采取更多措施，还是希望借此机会向投资者保证，对经济和市场的支持将持续下去。 这将是英国央行新任行长贝利（Andrew Bailey）首次主持召开会议。贝利接手的是一个面临重大经济危机的国家。零售销售也将公布，与许多国家一样，2月份的支出并不糟糕。 欧洲的流行病斗争正在加剧，但欧元/美元连续第四天走高。德国IFO报告被下调，许多欧盟国家显然面临库存、医疗设备短缺的问题。西班牙的死亡人数已经超过了中国。意大利在一周前超过了中国。 欧元区正走向严重的衰退，欧元债券也于事无补。欧盟将召开紧急峰会，讨论采取进一步措施抗击新冠病毒。出于所有这些原因，我们仍在期待欧元出现逆转。[详情]

　　原标题：美联储直升机“撒钱”下黄金绝地反击 警惕急涨之后的暴跌 “黄金每波动1元/克，就要相应地调整价格，这周我们现货黄金的价格有一天调整三次的情况。”广东省黄金协会副会长兼首席黄金分析师朱志刚在3月25日接受21世纪经济报道记者采访时表示。新冠肺炎疫情搅动全球的资本市场，黄金价格进入“猴市”， 3月黄金一度摸高1702.56美元/盎司，也曾调整至1450.98美元/盎司。本周以来随着美联储直升机“撒钱”，黄金价格绝地反击，一度爆拉100美元/盎司，重新站上1600美元/盎司的关口。多数分析认为，随着全球大放水，黄金价格走牛的可能性较大，年内有望挑战1800美元/盎司。 暴涨引发报价异常 3月24日美股市场，道琼斯指数上涨逾11%，创下1933年以来的最大单日涨幅，因有迹象显示，美国国会议员们即将就2万亿美元经济刺激计划达成协议。该指数上涨2112.98点，收于20704.91点。这是该指数近90年来最大的单日百分比涨幅。 贵金属市场也经历了难忘的一天，黄金现货一度攀升5%，重新站上1600美元/盎司，最终收盘报1624.2美元/盎司；白银涨6.36%，小品种贵金属钯金和铂金的涨幅则都超过10%。 由于变动幅度较大，黄金的流通量极度缺乏，多家交易商报价被爆异常。3月24日迈达克官方一度停止黄金报价，盛宝银行等服务商也都出现类似情况。 “黄金交易中，有三成的交易属于程序化交易，一旦突破压力位，会有资金跟进，加大交易的波动。”朱志刚表示。 随着流动性危机缓解，全球资产都出现不同程度的上涨，全球最大的黄金ETF——SPDR持仓近两个交易日已经累计增持近27吨，达到935.98吨。 “最近操作难度很大，盘中变化非常快，我职业从事黄金投资已经12年，这样的极端走势也没碰到几回，因为把握不了方向，我暂时空仓观望。此前因为疫情发展，一度非常看多黄金，但是没料到由于恐慌情绪极度升级，导致流动性危机，黄金价格大幅跳水，做多账户出现了亏损。不过我认为1450美元/盎司的支撑力度非常强，短期还是以做多为主。”资深黄金投资人林荣对21世纪经济报道记者表示。 黄金年内走出过山车行情 今年黄金的价格走势可谓一波三折，年初由于中东局势紧张，黄金出现一波明显的上攻，一度冲破1600美元/盎司。黄金的持仓量也是芝麻开花节节高。世界黄金协会数据显示，2020年1月，全球黄金ETF及类似产品总持仓量达到2947吨，创历史新高。 但好景不长，局势瞬息万变，金价也出现调整，由于幅度较大，市场一度质疑黄金未来的走势，不过突如其来的新冠疫情，使得行情再度打开，避险资金涌入黄金，黄金被推升至最高1702.56美元/盎司，黄金年内涨幅一度超过11%，成为最“硬核”的避险资产之一。市场情绪非常亢奋，不少分析认为，黄金会挑战历史新高，有可能在今年某个时段站上2000美元/盎司。 不过疫情进一步发酵，感染人数大幅攀升，情况又发生了变化，3月18日，美元指数升破100大关，摸高100.61，为2017年4月以来首次。市场氛围陷入极度恐慌，市场认为新一波的金融危机已经近在咫尺，传统的金银失去避险功能，黄金一度暴跌至1500美元/盎司下方，6个交易日的最大跌幅超过250美元/盎司，振幅超过15%。今年以来的累计涨幅不但悉数抹去，甚至还出现下跌。 就当投资者对黄金的表现失望至极之时，美联储的无限量QE计划又使得黄金重新回到正轨，本周前两日累计上涨9%。 天风有色分析师杨诚笑团队认为，今年的走势对比2008年，金融危机是一场流动性危机，金价在危机中明显呈现出两个阶段：第一阶段受到流动性危机影响，金、股双杀；第二阶段，在美联储迅速扩表给市场补充流动性后，金价迅速反弹，并随着QE的进程不断创历史新高。目前美联储准备全力以赴。美联储在3月15日的降息公告中提到，会全力使用美联储所有的工具来补充流动性，以稳定价格和就业。此后美联储推出一系列补充流动性的工具和方案。美联储资产也迅速从3月11日的4.36万亿美元增加至4.72万亿美元。金价因流动性危机下跌的阶段已经接近尾声，美联储正在全力以赴补充市场流动性，一旦流动性问题得到解决，参考2008年的情况，金价有望进入快速反弹阶段。 警惕急涨之后的暴跌 中国国际期货高级宏观分析师汤林闽接受21世纪经济报道记者采访时表示：市场近期受到情绪的左右，导致金价出现过山车行情。但全球疫情拐点未出现之前，金价的长期支撑逻辑不会变化。这一点愈发清晰，金价上涨的新逻辑给出了最新证据。金价上涨的新逻辑来自供应端，由于受疫情影响，主要生产国南非宣布实施封锁措施，同时，世界上最大的三家炼金厂已暂停在瑞士的生产至少一周，加之航空限制影响运输，市场担心黄金的供应可能出现问题，这变本加厉地刺激了金价上扬。此外已有逻辑方面，美联储“无上限”QE刺激市场信心并打击美元后，金价恢复强势。 高盛在近期重申，未来12个月，黄金会达到每盎司1800美元的预期。高盛表示，2008年的金价拐点是当年11月宣布的规模6000亿美元的量化宽松计划，在那之后，尽管股市和大宗商品进一步走弱，金价却开始走上攀升之路。 不过汤林闽认为，虽然多头趋势较为确定，但仍要谨防“黑天鹅”。虽然量化宽松支持金价走强，但市场更加期待的是万亿美元级别的经济刺激“大礼包”，而目前经济刺激法案依然未正式出台，释放出来的消息偏乐观；如果经济刺激迟迟无法出台，市场信心迟早还会下降。当然美联储的“疯狂”之举对市场信心和黄金的影响还是很大。不过，随着金价上涨，流动性不足问题仍有所体现；一旦美联储注入流动性的规模不足，流动性问题将会更加明显，或致金价重蹈下跌覆辙。 朱志刚也表示，金价近期的走势太过剧烈，猛涨中孕育着暴跌，有可能因为一个偶发因素导致黄金“猛回头”， 投资者还是应该保持理性。 3月25日，在经历两个交易日的大涨之后，黄金价格出现震荡，截至记者发稿前，现货黄金价格一度跌至1600美元/盎司下方，期货黄金价格则一度下跌近3%。 [详情]

　　原标题：美联储官员：美国经济将在秋天复苏，2万亿美元刺激规模合适 3月25日，美国圣路易斯联储主席布拉德在面向记者的电话会议中表示，美国经济将在秋天复苏。 布拉德表示，今年7月随着开始部分复工，会开启一个过渡期；10月全面复工开始后，经济将强劲复苏，并持续到2021年。 布拉德将当前的经济状况比作一辆行驶在高速公路上的汽车，遇到了封路修正，必须减速行驶，但汽车的发动机是完全没问题的。 3月22日，布拉德接受彭博采访时表示，新冠病毒疫情可能对美国经济第二季度造成最大干扰，但到年底前经济应该会回暖。 布拉德向彭博新闻表示，对于美联储来说，在更多贷款计划的问题上，“一切都有可能”。他还警告称，美国失业率可能在第二季度触及30%，GDP将史无前例地下降50%。 “如果我们能做好，等疫情过去一切都会马上恢复正常。这个季度很特殊，一旦疫情结束，如果我们能做对并保持一切正常，那么所有人都会恢复工作，一切都会好起来，”布拉德补充道。 关于国会审议的一揽子刺激计划，布拉德称大约2万亿美元规模是合适的。  关于美联储的不限量量化宽松等政策，布拉德认为美联储可以做的还更多，应该尽可能地为市场提供支持。 布拉德是美联储系统中著名的鸽派，是去年美联储连续3次降息的主要支持者。[详情]

　　 所谓无限量QE，理论上就是说放开资产购买计划，没有上限！没有上限！这就好比美联储立了一个flag：你们要卖就放马卖，美联储都会买单。 是不是，有种似曾相识的感觉？ 2015年证金救市时，央行也出过类似的政策：对证金公司提供无限流动性支持。也就是说，我们的央行，可以直接把钱给证金公司，维护股票市场、债券市场的稳定。 当然还有更狠的，那就是日本央行，人家可以直接下场买股票！这十年来不断买买买，成为了日本50%上市公司的大股东。 但注意了！美联储暂时还不能这么玩儿。 目前美联储能够买单的资产范围，主要集中在债券：包括各种期限的美国国债、住房抵押贷款债券、现在还包括了商业票据，以及最新加入的投资级别公司债。 在公司债领域，美联储这次用了两个新工具：一个是“一级市场信贷机制”（PMCCF）；另一个是“二级市场信贷机制”（SMCCF）。 这两种工具都是面向美国的企业债市场。PMCCF，是给企业新发行的债券和贷款提供流动性支持。对象都是资质比较好的企业，让他们能够顺利融到资金，不至于欠薪和拖欠供应商的货款。 SMCCF是为已经发行的公司债券提供流动性。我们知道，债券都是可以交易的。但在实体经济面临危机时，不论是机构还是交易商都不愿出手买债券，不光不接手，很多债券ETF出于止损或投资者的赎回压力，不得不抛售手中的公司债券。 现在，美联储的新工具，可以直接购买符合条件的公司债。这样一来既救了那些大公司，又缓解了债券ETF的流动性压力。 总结一下，虽然美联储的救市工具箱各种复杂，每天都有新惊喜，但归根结底目的只有一个——用天量的美元流动性，承接所有对手盘。 那么无限制QE，对市场会造成哪些影响呢？ 通过前面的分析，我们很容易发现：美联储手握一把炸弹，它的用武之地主要集中在三个领域：传统公开市场操作、银行间市场、信贷市场。 这些领域，在历次危机时，往往是最先垮掉的地方。谁说人类不会吸取教训？在这方面，全世界央行学得不要太快哦。 那么问题来了，如果是金融体系，美联储出面很好用；但是对实体经济来说，美联储的作用就没有那么大了。 打个比方，你手头不缺钱，就算给你再多的钱，你也并不愿冒着感染病毒的风险出去买买买。没有消费、就没有生产，以及相关的一切增值服务。经济在这种情况下，如何能好？ 所以，在疫情被控制前，美联储能做的，只是以时间换空间，运用各种神操作拖延危机发生的时间。什么？副作用？那以后再说。 短期来看，美联储无限QE，除了利好美国国内债券市场，还利好一样东西，那就是——黄金！ 一直看我们节目的小伙伴应该还记得，我们做过一期关于黄金大跌的解读。 黄金之所以遭到抛售——很大一部分原因，就是由于美元流动性不足，市场为了抢夺美元，导致资金在全球无差别抛售资产兑换美元，连黄金都不能幸免。 现在美联储买单了，那么市场上起码优质资产的流动性危机，就没有那么严重了。之前被错杀的黄金已经止跌回升，重新发挥了它优质避险资产的作用。 当然，这次A股的黄金股也沾了光。但更多也就是蹭个热点，黄金股既不具备黄金的避险属性，也没有良好的业绩支撑。炒作归炒作，可别太认真。 比起黄金股，对标国内金价或海外金价的黄金ETF，还是相对靠谱的选择。 图片仅供参考不代表投资建议 但也得小心，万一哪天市场的美元流动性又紧张了，黄金也随时可能面临回调哦。 （一财出于传递商业资讯的目的刊登此文，不代表本平台观点） [详情]

　　原标题：前美联储主席伯南克：美国经济将出现“非常严重的”衰退 来源：环球外汇网 前美联储主席伯南克周三表示，冠状病毒疫情导致的经济停滞更像是一场自然灾害，与大萧条有很大差异。 他在接受CNBC采访时表示：“与上世纪30年代的大萧条相比，冠状病毒疫情更像是一场大暴风雪或自然灾害。” 伯南克强调：“但这与大萧条截然不同。首先，大萧条持续了12年，它来自于人类的问题：冲击金融体系的货币和金融冲击。” 伯南克预计美国经济将出现“非常严重的”衰退，随后将“相当快速地”反弹。 此前圣路易斯联储主席布拉德也认为，美国经济短期内将面临金融体系的巨大冲击，但在疫情最糟糕的时期过去后，经济将强劲反弹。 伯南克表示，现任美联储主席鲍威尔和他的团队一直“非常积极主动”，“采取大动作”对美联储而言是正确的做法。 近几周来，金融市场一直处于压力之下，出现了现代历史上最大规模的抛售。标普500指数和道琼斯指数近期的跌幅已超过30%，原因是冠状病毒的蔓延令投资者担心美国可能会陷入衰退。 周三早些时候，特朗普政府和参议院就一项2万亿美元的经济救助法案达成协议。参议院预计将在周三晚些时候投票并通过该法案。 然而，伯南克警告说，“如果我们不改善公共健康状况”，美联储的货币政策、白宫和国会的财政刺激计划都不会奏效。[详情]

　　原标题：盛松成等：美联储宽松政策旨在预防长期衰退 中新经纬客户端3月25日电 题：《盛松成等：美联储宽松政策旨在预防长期衰退》 作者 盛松成（上海市人民政府参事、中欧国际工商学院教授） 沈新凤（东北证券首席宏观分析师） 近期，受新冠肺炎疫情冲击，美国乃至全球金融市场巨震，各国纷纷掀起降息潮。3月3日和15日，美联储两次在原定议息会议前紧急降息，而且推出7000亿美元量化宽松计划。一时间，对未来不确定性和新一轮危机的担忧弥漫市场，其中不乏对美联储政策的批评和对中国央行是否会跟随的猜测。 尽管美联储此轮货币宽松行动在预期管理上存在失误，但行动有其自身逻辑。疫情冲击愈演愈烈，对经济的伤害很大，美股估值已处于高位，最近资产价格的暴跌根本上还是由经济和金融形势决定的，呈现典型的流动性踩踏，因而美联储的行动宜早不宜迟。 从美联储推出的一系列政策措施看，核心在于提供信贷可用性，防止短期冲击演变为长期衰退。降息和量化宽松未必能完全解决经济衰退，但可以避免流动性恐慌，防止经济陷入大萧条，这是美联储从过去危机中得到的最大教训和最宝贵经验之一。 美联储行动的逻辑：防止短期冲击演变为长期衰退 美联储旨在防止短期冲击演变为长期衰退。事实上，美股下跌并非始于美联储3月降息。2月24日，三大股指第一次跳空下跌，新冠肺炎疫情蔓延是造成下跌的直接原因。疫情对美国经济的冲击显而易见。第三产业在美国经济中的占比超过80%，而第三产业（尤其是文娱体育和旅游等消费在美国经济中的占比相当大）恰恰是受疫情冲击最严重的领域。疫情在全球范围内呈加速蔓延的态势，对贸易和生产带来的冲击也不可小觑。央行为维持充分就业和经济稳定，为企业和金融市场提供流动性支持，从而防范疫情对经济从短期冲击演变为长期衰退，是无可替代的职责所在。 正如中国银保监会在疫情暴发的第一时间要求对于受疫情影响较大的批发零售、住宿餐饮、物流运输、文化旅游等行业，以及有发展前景但暂时受困的企业，不得盲目抽贷、断贷、压贷。而人民银行2月3日开展了1.2万亿元公开市场逆回购操作投放资金，并将中标利率较此前下调10BP，量价工具齐用，有效缓解了市场恐慌，A股市场虽然跳空下跌，但很快企稳，并迎来一轮上涨。 美国目前面临的情况比中国还要复杂些，经济与金融相互冲击的负反馈循环很难打破。 一是疫情冲击恰逢美股估值的顶峰，因此美股下跌除了反映疫情影响，也加速了长期以来累积的资产价格泡沫的出清。不少美国上市公司通过融资回购公司股票。随着市场风险偏好下降和流动性趋紧，信用溢价提高，企业回购股票的资金成本上升。疫情冲击和油价大幅波动成为压垮美股的最后一根稻草。 二是美股是美国居民财富的重要载体。根据美联储2016年的消费者金融调查数据，美国居民采用共同基金、养老基金以及自持股票资产等多种方式配置的股票资产占美国居民全部金融资产的50%以上。一旦美股出现系统性恐慌踩踏、抛售，居民财富将急剧缩水，进而降低居民的消费能力。这进一步增加了短期冲击演变为长期衰退的风险。 美国金融市场和实体经济关联非常强，金融冲击会反向再冲击居民和企业，形成螺旋反应。因此，美联储的扩张行动可以很大程度减轻经济与金融相互冲击的负反馈循环。 历史证明了避免流动性恐慌的重要性 降息和量化宽松未必能完全解决经济衰退，但可以避免流动性恐慌，防止经济陷入大萧条，这是美联储从大萧条及次贷危机得到的最大教训和最宝贵经验之一。 20世纪20年代美国经历了“柯立芝繁荣”（1923-1928），但到大萧条前货币政策进入紧缩期，美联储严控信贷资金流入股市。再贴现率从1928年1月的3.5%上行至1929年8月的6%，高等级公司债券收益率从1928年2月的4.04%上涨到1929年9月的4.59%。流动性紧缩导致股票市场在1929年10月崩盘，大量银行、企业、农场破产，导致经济危机。由于股市及实体经济的融资需求下降，高等级公司债券收益率在1931年5月回落到了3.99%，但随着美联储再次提高利率而攀升至1932年6月的4.83%，经济持续萧条。前美联储主席伯南克指出，这主要是因为当时的理论认知存在问题，“清算主义”流行，主张通过将1920年代过快发展的经济、信贷、股市、房市和农业优胜劣汰，使其回复到“合理”的健康状态，因此货币政策要通过利率紧缩加速所谓的“市场出清”，致使经济崩溃。直到1933年罗斯福上台，通过建立存款保险制度消弭金融恐慌，通过信贷与财政扩张令经济走出泥沼。 2008年金融危机再次印证了流动性的重要性。次贷危机的起点始于2007年，美国大批次级抵押贷款公司申请破产或停业，此后多家投行相继爆出巨亏。但从2007年10月道琼斯指数见顶到2008年9月雷曼破产前，股市只是缓慢下跌，大约用了1年时间跌去3000点，主要是因为美联储通过货币宽松托底，同期累计7次降息325BP，并不断向市场注入流动性。例如，贝尔斯登因流动性不足和资产损失被收购时，摩根大通自筹10亿美元、纽约联储提供贷款290亿美元。因此尽管此时市场对经济展望非常悲观，但并不十分恐慌。而2008年9月美联储为惩罚雷曼加大力度做多衍生品的冒险行为而拒绝救助、导致后者破产后，市场对于“资金便宜但可能拿不到”的恐慌全面爆发，道琼斯指数在1个月内就跌去了3000点，经济持续承压。这迫使美联储在四季度3次降息125BP并推出量化宽松，新上任的奥巴马政府出台了总额近8000亿美元的经济刺激计划，道琼斯指数到3月份才彻底见底。市场自动出清理论有效的前提，是参与者必须是经济人、理性人。如果发生银行挤兑、证券抛售狂潮等全面金融恐慌，显然意味着市场出清理论的前提不再成立，需要外部干预。 经济问题仍需经济手段，美联储的失误在于缺乏与市场沟通 有观点认为，货币政策宽松不能阻隔病毒的传播，因而美联储降息、扩表并不解决根本问题。但事实上，与中国不同，美国尚未采取生产和消费大面积暂停的措施来防控疫情。美国的政治和经济制度使其很难做到大面积经济停摆。但随着国际疫情形势日益严峻，美国已经在3月13日宣布进入国家紧急状态，这赋予了总统“管制私人企业运营”的权限。理论上总统或政府可以要求企业停工，但迄今美国并未采取此措施。其他不少西方国家都面临着美国类似的情况。 不仅美国，欧洲央行也刚刚宣布7500亿欧元针对新冠疫情的资产购买计划，将覆盖私营和公共领域的证券，包括现存资产购买计划下的所有种类资产，并将合格资产扩大至非银行商业票据。购买计划将持续至疫情结束，至少要到2020年底。而加拿大总理特鲁多18日在渥太华宣布，为应对新冠肺炎疫情，加拿大政府将投入820亿加元（约合560亿美元）保障民生和维护经济稳定。根据这一方案，270亿加元将直接帮助受疫情影响的加拿大工人和企业；550亿加元用于个人和中小企业延迟缴税，目的是帮助其渡过现金短缺难关，减少疫情对加拿大经济的冲击。 经济和金融的问题还需要相应的经济、金融手段来应对。美国经济客观上确实需要货币政策支持。考虑到政策传导到经济存在时滞，美联储行动宜早不宜迟，所以现在断言美联储政策的正确与否还为时尚早。 从1989年到2008年金融危机期间所有降息周期数据发现，美国降息起点到PMI指数连续回到枯荣线之上平均需13-14个月的时间，短则半年，长则两年之久。美联储本轮的降息起点其实应该追溯到2019年8月，是继2018年最后一次加息后的首次重新启动降息，同月美国PMI指数落入枯荣线下方。去年10月底后，美联储就按下降息暂停键进入观望。2020年1月PMI指数回升至50.9，但是2月就下降至50.1。可以预见，受疫情冲击，3月PMI指数落回枯荣线下方几乎是确定的。因而3月美联储再次迅速行动本身合乎情理。 但本轮行动上美联储对市场的预期管理不够充分，两次行动之后都没有向市场传递出有效信息，尤其是没有对下一步行动给出适当的预期。 首先，如果说在特殊时期提前降息可以理解，毕竟历史上美联储在2008年、2001年等均有先例，但3月15日再次提前降息，超出市场预期，表明这期间美联储缺乏与市场的有效沟通。 其次，两次降息之后美联储主席鲍威尔讲话没有传递出稳定市场信心的有效信息。3月3日讲话中，鲍威尔表示应对疫情措施将以降息而非增加资产购买或量化宽松的形式进行，这使得市场认为后续美联储不准备使用足够多的工具应对后续疫情冲击。实际上，3月15日美联储就推出了量化宽松。其后，鲍威尔表示不会扩大资产购买标的物的范围。但3月18日，美联储根据紧急授权制定了名为“货币市场共同基金流动性便利”的计划，效仿全球金融危机时期的类似做法，为货币市场共同基金提供支持，扩大了其交易对手范围。 美联储仍然有进一步应对危机的工具 目前美国已经降息接近零利率，但很难走向负利率，美联储价格工具的使用空间的确缩窄了，而数量工具仍然有较大的空间。美联储在7000亿量化宽松后，资产负债表可以达到5万亿美元，占美国GDP也仅约23%，同时考虑到美国核心PCE同比增速仅1.6%，疫情冲击叠加油价下跌后通胀将进一步走低，理论上美联储扩表仍然有空间。 值得注意的是，美联储此次还取消了贴现窗口的罚息，这增加了现有扩表行动的弹性。通过贴现窗口，美联储可以为银行提供紧急流动性支持，如果银行愿意通过贴现窗口向美联储借钱，那么美联储扩表的规模可能不止7000亿美元。美联储此次降低贴现窗口利率（即取消贴现窗口罚息），是为了解决银行不愿意使用贴现窗口的问题，确保信贷的可用性。 美联储还可以使用定期拍卖便利工具（Term Auction Facility），即期限比隔夜贷款更长的窗口贴现贷款（例如一个月或以上），增加银行使用贴现窗口融资的意愿。此外，美联储可以在美国财政部和国会的支持下，重启定期资产抵押贷款工具（Term Asset-backed Lending Facility），而信用卡贷款、就学贷款、汽车贷款、商业抵押贷款和中小企业管理局担保的贷款都在资产担保的范围内。 更重要的是，美联储完全可以创新扩展其交易对手，针对疫情产生的影响对症下药。3月17日，美联储宣布恢复商业票据融资机制，相当于可以更直接向实体经济提供流动性，同时启动一级交易商信贷安排（美联储于2008年设立的“一级交易商信贷机制”，Primary Dealer Credit Facility，允许如大型投行等证券交易商可以像商业银行那样向美联储借款，担保品的范围也更广），扩大合格抵押品范围，为企业和家庭提供信贷便利。 如果参考其他大部分央行已经使用的工具，美联储也可以在充分考量信贷风险最小化的前提下，请求国会授权购买一定数量的投资级公司债。目前美国面临的挑战主要是由突如其来的疫情冲击导致的，此前，美国企业的资产负债表并没有出现严重恶化，因此这一措施的风险不及2008年金融危机时期的有毒资产购买。当然，美联储也不应一下子用尽储备工具，应相机决策。 中国央行会跟随吗？ 美联储实行大幅宽松后，多个国家跟随大幅调降政策利率，也引发了市场对中国央行下一步行动的诸多猜测。国外货币宽松行动更多是应对疫情冲击，这正是疫情暴发初期中国央行所采取的措施。而随着中国率先将国内疫情基本控制住，且近期主要的新增病例集中在境外输入，均得到集中隔离，大幅扩散的概率较低，中国现阶段面临的问题和其他国家已经不同。中国央行并未跟随，符合情理。 中国经济当务之急是防控疫情同时尽快全面复工复产。目前中国央行的政策措施较为清晰，即重点支持疫情防控、全面促进经济发展、定向纾困中小企业等。人民银行已经采用多种工具向市场注入流动性，降低融资成本。前期央行已下发5000亿元再贷款再贴现额度、政策性银行增加3500亿元专项贷款额度，3月16日，央行实施定向降准，有针对性地进行货币调控，尤其关注对中小企业的支持。目前市场流动性合理充裕，市场利率也不断下降。 综上，美联储此轮宽松行动和中国央行以我为主的货币政策均有其内在合理逻辑，不同的方式源于疫情防控形势、货币传导机制以及国情不同。中国目前的政策措施是建立在经济运行实际情况基础上的，是正确的。从美联储采取的一系列措施来看，基本是围绕着信贷可用性，防止短期冲击演变为长期衰退，同样目标明确。（中新经纬APP）[详情]

　　原标题：ECB委员呼吁发行“新冠债券”避免债务危机 来源：经济参考报 据外媒报道，欧洲央行（ECB）委员卡洛斯·科斯塔呼吁发行“新冠债券”，以避免出现新一轮欧债危机。随着新冠肺炎疫情的持续，欧洲采取此类行动的压力正不断增加。 科斯塔23日表示，欧元区各国政府应该考虑共同发行专门用于应对新冠病毒疫情的“新冠债券”（coronabond），以避免潜在的新一轮主权债务危机。科斯塔表示，欧洲需要采取共同的全面应对行动，用于补充欧洲央行的购债计划，并提高在财政纪律上以及欧盟提供国家援助方面的灵活性。 科斯塔表示，欧元区共同债券是适当的解决方案，但欧元区没有现成的联合发债工具，需要有创新性的方案，一个值得分析的选项是由欧洲稳定机制（ESM）发行“新冠债券”，所得款项将按照疫情导致的卫生危机和经济困境的严重程度，为防疫工作提供资金。 有越来越多央行和政府官员、经济学家持有和科斯塔一样的看法，呼吁欧元区各国政府对疫情做出大胆且协调一致的应对措施。欧盟上周对放宽成员国债务规定和发行欧元区共同债券以应对疫情冲击持开放态度。 2010年代初的欧元区债务危机时期，欧元区共同债券的议题就曾被提起。但是一些财政纪律严格的欧元区成员国不愿与债务规模庞大的希腊和意大利等国共同发行债券，担忧其中存在的债务违约风险。有分析指出，目前欧元区发行共同债券的政治阻力仍大，尤其是来自德国、荷兰和奥地利等国的阻力，但是考虑到目前疫情持续给金融市场带来的巨大风险，欧元区各国仍然有可能在这一问题上获得突破。 有一些德国的经济学家也表示，疫情的发生不是任何国家的过错，过去应对危机的机制并不适用当前的情况，目前需要大规模的国家援助来帮助应对疫情产生的冲击，欧元区政府应当发行1万亿欧元规模的联合债券。 为应对疫情冲击，欧洲央行近期宣布临时资产购买计划，总购债规模约占欧元区19国国内生产总值的7.3%。欧洲央行副行长德金多斯日前表示，面对由新冠肺炎疫情引发的公共卫生危机，欧洲央行正在采取措施避免其触发某种形式的金融危机或债务危机。德金多斯强调，货币政策不能成为应对疫情经济影响的唯一政策工具，相信欧元区成员国将在财政工具使用方面采取协调一致的立场。 欧洲央行行长拉加德不久前表示，欧洲央行将在其职权范围内尽一切必要努力，帮助欧元区渡过由新冠肺炎疫情引发的危机。她表示，与2008年金融危机不同，欧元区当前遭遇的冲击是普遍性的，既影响所有成员国，也影响所有经济部门。她强调，应对危机的措施中，卫生和财政政策必须置于首要核心位置。[详情]

　　金融时报 新冠肺炎疫情在海外的不断蔓延，加剧了市场对于全球经济或将进入衰退的担忧。疫情的加剧叠加国际原油价格的暴跌，令全球金融市场出现动荡，不但股票市场遭遇抛售，作为避险资产的债券也难以幸免于难。 在避险属性以及流动性需求的共同作用下，美元成为投资者追逐的对象，引发市场对美元的巨大需求，美元流动性出现紧张。截至上周，美元指数上涨4.32%，创下2008年国际金融危机以来最大单周涨幅。为应对美元流动性紧张，美联储频频“出招”。 3月23日，美联储宣布的开放式量化宽松政策引人注目。美联储在声明中表示，将购买必要规模的国债和机构抵押贷款支持证券，以支持市场平稳运行和货币政策有效传导，并且把机构商业抵押贷款支持证券纳入购买范畴。 美联储此番放出“大招”，将再次为市场注入大量流动性。引发此次美元流动性紧张的原因之一，是市场对于疫情对全球经济产生冲击的担忧。疫情的蔓延沉重打击了投资者信心，不断升级的防疫措施，不可避免地将对企业经营以及投资带来负面影响。摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊表示，鉴于目前其他国家在疫情防控方面的滞后，疫情在海外的蔓延可能会把全球经济拖入深度技术性衰退。 面对全球金融市场美元流动性紧张，为缓解美元融资压力，以美联储为首的全球主要央行已开始行动。除开放式量化宽松政策外，美联储在3月3日以及3月16日，分别紧急降息50个基点和100个基点，将联邦基金利率目标区间下调到0%至0.25%；同时宣布将推出高达7000亿美元的量化宽松计划。随后，美联储宣布启动一级交易商信贷机制（PDCF）和商业票据融资便利机制（CPFF），同时推出货币市场共同基金流动性便利（MMLF）。 与此同时，美联储也与其他央行进行合作，防止流动性枯竭加剧全球经济动荡。3月19日，美联储宣布与9家央行建立了临时的美元流动性互换安排：与澳大利亚、巴西、韩国、墨西哥、新加坡和瑞典央行达成不超过600亿美元的互换安排，与丹麦、挪威和新西兰达成300亿美元的安排；3月20日，美联储宣布与加拿大、英国、日本、瑞士、欧洲央行达成一项协调行动，通过现有的美元流动性互换安排进一步增加流动性供应；同意将7天期操作的频率从每周增加到每天。这些日常操作于3月23日开始实施，并将至少持续到4月底。 七国集团财政部长和央行行长24日发表联合声明称，为应对新冠肺炎疫情带来的负面影响，七国集团将采取一切必要措施恢复信心和经济增长，保护就业、企业和金融体系弹性。 市场对美国通过有关冠状病毒的第三轮财政刺激计划充满着乐观的预期，尽管美国参议院周一仍未通过这项计划，议员们仍在为其中的条款争论不休，但美国财政部长和参议院民主党领袖表示相信很快就会达成协议。美国国家经济顾问库德洛称，政府对经济的总体援助将达6万亿美元，其中包括来自国会的2万亿美元和来自美联储的4万亿美元。在市场对2万亿美元经济刺激法案获批感到乐观的预期下，叠加全球大规模宽松政策的陆续出台，美股市场情绪回暖。周二，美三大股指开盘均涨超5%，随后涨幅继续扩大。 国际货币基金组织（IMF）在2019年10月发布的《全球金融稳定报告》中指出，美元融资成本的上升对全球性非美资银行所在经济体造成了金融压力，并通过对其他经济体的美元贷款削减产生了溢出效应。不仅如此，非美资银行美元融资模式中的脆弱程度越高以及美元资产占总资产的比重越大，将进一步加重融资成本上升所带来的负面影响。 值得注意的是，此次美元流动性风险，早在去年便已显露端倪。工银国际首席经济学家程实表示，2019年9月起，美国回购市场开始出现持续的流动性紧张，导致联邦基金利率、隔夜一般抵押回购利率和担保隔夜融资利率间歇性急速上升，这迫使美联储于当年10月宣布重启扩表。“事后看来，美联储近期超常规的立场和迅捷行动，显示出其可能掌握了额外的信息，但远高于预期的流动性风险让货币政策单兵突进的效果大大削弱。展望未来，流动性冲击转向信贷紧缩的风险仍然高企，要想避免金融系统阻塞，可能需要更激进的救市措施与监管调整的配合。”程实认为。 另外，疫情叠加近期以来国际原油价格暴跌，进一步增加了市场对债务违约的担忧。莫尼塔宏观研究认为，油价暴跌冲击全球的石油公司尤其是美国的页岩油公司，导致市场对美国债务违约的担忧骤增。而全球经济本身的脆弱性，难以承受疫情带来的经济停摆以及美国能源企业的债务违约风险。 “从当前的债务存量看，高收益债占美国企业债不足三成，但超过2万亿美元的规模和评级调降的可能性让风险不容小觑。从可能的违约期限看，3月底开始将出现年内第一个偿还高峰，在美元流动性供给不足的环境下，债务人违约风险高企。从债务风险影响的行业分布看，高收益债务相对规模较大且受疫情和能源行业非金融因素直接冲击的行业出现违约的可能性最高。”程实分析称。 目前来看，在市场对2万亿美元经济刺激法案获批感到乐观的预期下，叠加全球大规模宽松政策的陆续出台，美股市场情绪回暖，但紧急向市场注入流动性能否持续有效安抚市场情绪和托底经济，仍充满不确定性。同时，过量的流动性也可能为下一次危机埋下伏笔。中国银行研究院研究员王有鑫表示，即使当前金融市场动荡能得到有效控制，未来海量流动性和远超历史规模的资产负债表，可能成为下一轮货币和债务危机的“引爆器”，一旦美联储宽松货币政策退出的时机和节奏把握不当，恐将带来新一轮的资产负债表衰退危机。 美联储本轮货币宽松政策路线图 2019年7月31日，美联储宣布降息25个基点到2%至2.25%的水平，这是自2008年12月以来美联储首次降息。 2019年9月18日，美联储宣布降息25个基点到1.75%至2%的水平。 2019年10月30日，美联储宣布降息25个基点到1.5%至1.75%的水平。 2020年3月3日，美联储紧急降息50个基点到1%至1.25%的水平。 2020年3月15日，美联储紧急降息100个基点到0%至0.25%的超低水平，同时启动7000亿美元量化宽松计划。 2020年3月23日，美联储推出“无上限”量化宽松计划。    来源：金融时报 新华社 央视财经  记者：刘燕春子 莫莉 编辑：余嘉欣   [详情]

　　 新冠肺炎疫情在海外的不断蔓延，加剧了市场对于全球经济或将进入衰退的担忧。疫情的加剧叠加国际原油价格的暴跌，令全球金融市场出现动荡，不但股票市场遭遇抛售，作为避险资产的债券也难以幸免于难。 在避险属性以及流动性需求的共同作用下，美元成为投资者追逐的对象，引发市场对美元的巨大需求，美元流动性出现紧张。截至上周，美元指数上涨4.32%，创下2008年国际金融危机以来最大单周涨幅。为应对美元流动性紧张，美联储频频“出招”。 3月23日，美联储宣布的开放式量化宽松政策引人注目。美联储在声明中表示，将购买必要规模的国债和机构抵押贷款支持证券，以支持市场平稳运行和货币政策有效传导，并且把机构商业抵押贷款支持证券纳入购买范畴。 美联储此番放出“大招”，将再次为市场注入大量流动性。引发此次美元流动性紧张的原因之一，是市场对于疫情对全球经济产生冲击的担忧。疫情的蔓延沉重打击了投资者信心，不断升级的防疫措施，不可避免地将对企业经营以及投资带来负面影响。摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊表示，鉴于目前其他国家在疫情防控方面的滞后，疫情在海外的蔓延可能会把全球经济拖入深度技术性衰退。 面对全球金融市场美元流动性紧张，为缓解美元融资压力，以美联储为首的全球主要央行已开始行动。除开放式量化宽松政策外，美联储在3月3日以及3月16日，分别紧急降息50个基点和100个基点，将联邦基金利率目标区间下调到0%至0.25%；同时宣布将推出高达7000亿美元的量化宽松计划。随后，美联储宣布启动一级交易商信贷机制（PDCF）和商业票据融资便利机制（CPFF），同时推出货币市场共同基金流动性便利（MMLF）。 与此同时，美联储也与其他央行进行合作，防止流动性枯竭加剧全球经济动荡。3月19日，美联储宣布与9家央行建立了临时的美元流动性互换安排：与澳大利亚、巴西、韩国、墨西哥、新加坡和瑞典央行达成不超过600亿美元的互换安排，与丹麦、挪威和新西兰达成300亿美元的安排；3月20日，美联储宣布与加拿大、英国、日本、瑞士、欧洲央行达成一项协调行动，通过现有的美元流动性互换安排进一步增加流动性供应；同意将7天期操作的频率从每周增加到每天。这些日常操作于3月23日开始实施，并将至少持续到4月底。 七国集团财政部长和央行行长24日发表联合声明称，为应对新冠肺炎疫情带来的负面影响，七国集团将采取一切必要措施恢复信心和经济增长，保护就业、企业和金融体系弹性。 市场对美国通过有关冠状病毒的第三轮财政刺激计划充满着乐观的预期，尽管美国参议院周一仍未通过这项计划，议员们仍在为其中的条款争论不休，但美国财政部长和参议院民主党领袖表示相信很快就会达成协议。美国国家经济顾问库德洛称，政府对经济的总体援助将达6万亿美元，其中包括来自国会的2万亿美元和来自美联储的4万亿美元。在市场对2万亿美元经济刺激法案获批感到乐观的预期下，叠加全球大规模宽松政策的陆续出台，美股市场情绪回暖。周二，美三大股指开盘均涨超5%，随后涨幅继续扩大。 国际货币基金组织（IMF）在2019年10月发布的《全球金融稳定报告》中指出，美元融资成本的上升对全球性非美资银行所在经济体造成了金融压力，并通过对其他经济体的美元贷款削减产生了溢出效应。不仅如此，非美资银行美元融资模式中的脆弱程度越高以及美元资产占总资产的比重越大，将进一步加重融资成本上升所带来的负面影响。 值得注意的是，此次美元流动性风险，早在去年便已显露端倪。工银国际首席经济学家程实表示，2019年9月起，美国回购市场开始出现持续的流动性紧张，导致联邦基金利率、隔夜一般抵押回购利率和担保隔夜融资利率间歇性急速上升，这迫使美联储于当年10月宣布重启扩表。“事后看来，美联储近期超常规的立场和迅捷行动，显示出其可能掌握了额外的信息，但远高于预期的流动性风险让货币政策单兵突进的效果大大削弱。展望未来，流动性冲击转向信贷紧缩的风险仍然高企，要想避免金融系统阻塞，可能需要更激进的救市措施与监管调整的配合。”程实认为。 另外，疫情叠加近期以来国际原油价格暴跌，进一步增加了市场对债务违约的担忧。莫尼塔宏观研究认为，油价暴跌冲击全球的石油公司尤其是美国的页岩油公司，导致市场对美国债务违约的担忧骤增。而全球经济本身的脆弱性，难以承受疫情带来的经济停摆以及美国能源企业的债务违约风险。 “从当前的债务存量看，高收益债占美国企业债不足三成，但超过2万亿美元的规模和评级调降的可能性让风险不容小觑。从可能的违约期限看，3月底开始将出现年内第一个偿还高峰，在美元流动性供给不足的环境下，债务人违约风险高企。从债务风险影响的行业分布看，高收益债务相对规模较大且受疫情和能源行业非金融因素直接冲击的行业出现违约的可能性最高。”程实分析称。 目前来看，在市场对2万亿美元经济刺激法案获批感到乐观的预期下，叠加全球大规模宽松政策的陆续出台，美股市场情绪回暖，但紧急向市场注入流动性能否持续有效安抚市场情绪和托底经济，仍充满不确定性。同时，过量的流动性也可能为下一次危机埋下伏笔。中国银行研究院研究员王有鑫表示，即使当前金融市场动荡能得到有效控制，未来海量流动性和远超历史规模的资产负债表，可能成为下一轮货币和债务危机的“引爆器”，一旦美联储宽松货币政策退出的时机和节奏把握不当，恐将带来新一轮的资产负债表衰退危机。 美联储本轮货币宽松政策路线图 2019年7月31日，美联储宣布降息25个基点到2%至2.25%的水平，这是自2008年12月以来美联储首次降息。 2019年9月18日，美联储宣布降息25个基点到1.75%至2%的水平。 2019年10月30日，美联储宣布降息25个基点到1.5%至1.75%的水平。 2020年3月3日，美联储紧急降息50个基点到1%至1.25%的水平。 2020年3月15日，美联储紧急降息100个基点到0%至0.25%的超低水平，同时启动7000亿美元量化宽松计划。 2020年3月23日，美联储推出“无上限”量化宽松计划。    来源：金融时报 新华社 央视财经  记者：刘燕春子 莫莉  [详情]

　　3月25日，美国参议院就两党刺激计划达成协议，美元指数短线持稳。美股股指期货跌幅收窄，道指期货转涨。 [详情]

　　原标题：美联储无限量宽松大挫美元锐气！分析师忧虑重重 非美货币将尽收失地？ FX168财经报社（香港）讯 周三（3月25日）亚市盘中，美元指数位于101.50附近水平徘徊。随着美联储推出无限刺激的举措，美元热潮有所降温，目前美元指数展开温和回撤。 美元周二全线下跌，美联储周一承诺无限量购债，且投资者乐观认为美国政府将通过经济刺激计划来抵消冠状病毒疫情的经济影响。 Lombard Odier外汇策略主管Vasileios Gkionakis称，“美联储的措施是史无前例的，他们非常积极地防止这场外部冲击演变成更广泛的融资危机。” 美联储周一宣布了多项计划，包括购买公司债券、为企业直接贷款提供担保，以及向中小企业提供信贷的计划。 外界认为，美联储的最新举措在短期内有效地打破了美元融资市场不断扩大的冻结，但对实体经济的冲击预计将持续很长一段时间。 数据方面，IHS Markit周二表示，美国3月制造业采购经理人指数（PMI）初值降至49.2，低于2月份的50.7。不过，数据好于预期。经济学家原本预计该指数为45.1。 尽管制造业信心好于预期，但IHS指出，制造业信心处于127个月来的最低水平。 与此同时，Markit服务业PMI降至39.1，远低于2月份的49.4，预期44.1。IHS表示，这是该调查历史上最低的信心指数。 美元因美联储无限制的量化宽松政策而走软 在美联储推出无限量化宽松计划后，美国公债收益率强劲反弹，美国股市录得自1933年以来最佳单日表现（道琼斯指数收高2112点或11.37%）。 受美联储无限量宽松刺激政策影响，美元大幅走软，延续自此前高点103.01以来的回撤。与此同时，随着美元走软，美元/日元在涨至111.71高点后也展开回撤，目前交投于110.95附近。 外媒周二公布的一项调查显示，随着冠状病毒疫情横扫欧洲和全球，造成严重破坏，商店、餐馆和办公室纷纷关闭，欧元区3月商业活动已陷入瘫痪。IHS Markit的欧元区综合采购经理人指数（PMI）本月从2月的51.6降至31.4的纪录低点，创下自1998年中期该调查开始以来的最大单月跌幅。 该读数低于外媒调查的所有预估，此前路透公布的调查预估中值为38.8。工厂受到的影响较小，制造业PMI从49.2降至44.8，为2012年7月以来的最低水平，但高于路透调查39.0的预期。 与此同时，路透周二公布的一项调查显示，英国经济正以创纪录的速度萎缩，比2008-09年金融危机期间的萎缩速度还要快。在政府于周五晚些时候下令关闭所有酒吧、餐馆和其他对公众开放的企业之前，上周进行的月度采购经理指数显示，经济以季度1.5-2.0%的速度萎缩。 数据显示，英国综合PMI初值从53.0降至37.1，为1998年1月开始调查以来的最低值，也低于路透调查经济学家的所有预期。服务业分项指数从53.2降至35.7，亦创历史新低。制造业活动PMI下降较少，从51.7降至48.0。IHS Markit表示，这反映了一种向上扭曲，原因是供应商延迟交货时间的延长对指数产生了积极影响——这通常是需求急剧上升的迹象，但在这种情况下，是由冠状病毒引起的。 IHS Markit首席商业经济学家Chris Williamson表示：“服务业受到的影响尤其严重，餐馆、酒吧和酒店等面向消费者的行业首当其冲，而旅游和旅游业则受到重创。” 与此同时，Williamson警告说，美国经济可能已经陷入衰退。 Williamson声称：“3月份的采购经理人指数显示，折合成年率，国内生产总值（GDP）下降了大约5%，但随着因抗击病毒而封锁和关闭的公司数量越来越多，这意味着第二季度的下降幅度可能会大得多。” “虽然我们认为大多数货币最终会收复最近输给美元的大部分失地，但我们预计，在疫情明显度过最糟糕时期之前，这一进程不会启动，”Capital Economics助理经济学家Oliver Allen在一份报告中表示。 美元融资市场也明显松了一口气，欧元/美元三个月期外汇掉期等短期融资指标指标在上周突破100个基点后稳定在8个基点左右。 校对：Becky[详情]

　　原标题：美联储无限量QE对全球经济和金融市场意味着什么？ 来源：经济日报 日前，美联储宣布了一系列帮助市场的新计划，包括了开放式的资产购买，将不限量按需买入美债和机构住房抵押贷款支持证券MBS。受美联储推出无限量宽松计划的刺激，全球股市大幅反弹，市场围绕疫情发展和政策对冲博弈，风险偏好显著回升。可以预计，美联储强力扩大宽松规模对全球经济和金融市场产生深远影响。 “美联储为了救援当前市场流动性危局，也为应对可能的经济动荡，以很大决心突破了常态化货币政策操作框架的限制。” 中国银河证券首席经济学家刘锋对记者表示，此前，由于欧美各国疫情的迅速发展，叠加国际原油价格的暴跌，导致市场情绪极度悲观，各种大类资产价格齐跌。从更深层次来看，全球投资者对于油价暴跌冲击之下潜在的美国非金融企业债务违约的担忧；对于欧美各国疫情进一步恶化带来的人道主义危机前景，以及抗击疫情过程中所引发的次生经济停滞与衰退产生的悲观预期；加之美国与全球非金融企业杠杆率高等因素共同发酵，使得市场悲观情绪不断演绎。在此情况下，美联储不得不展开迅速且坚决的行动，降息、资产购买等各种手段，既急迫且毫不犹豫。 京东集团副总裁，京东数科首席经济学家沈建光接受经济日报的采访表示，他看好美联储的救市力度，这应该是吸取了2008年国际金融危机的教训，使得金融市场不会陷入一种无序或恐慌性抛售。这次美联储吸取教训，不会再允许大的金融机构倒闭，这种情况下，市场的恐慌持续的时间会比较短。沈建光表示，他不相信一种观点，说现在比1929年、2008年还糟糕。研究表明，当时基本上美国中央银行是无所作为的，至少是事后作为，但是现在美联储马上表示可以无限救助，把金融机构先稳住，不会有任何一家大的银行倒闭，那么金融市场的动荡就可以稳住。 当然也不能说现在就解决问题了，美国财政正在商讨两万亿刺激计划。如果这个计划出台，很大程度就可以对冲疫情产生的影响。历史上看，疫情从来不会持续几年，最多半年一年，最终还是有疫苗会生产出来。如果疫苗出来快的话，这个影响就会更小。目前来看最主要影响是一至两个季度，而美联储的货币政策起到了很好的稳定金融市场的作用。 中大期货首席经济学家景川接受经济日报记者采访表示，美联储采取了异常宽松的的货币政策，同时动用了价格工具与数量型工具实施干预，无疑是正确的选择。目前，随着美国国债的回升，代表全球风险的指标VIX从高位回落，流动性紧张的局面得到了缓解。前期疫情爆发、减产会议破裂以及流动性紧张的情况下风险资产与避险资产共同下跌的格局发生了变化，代表避险资产的贵金属快速回升，大宗商品则继续回落。从此次美联储超大规模的资产购买行动来看，资本市场的货币流动性将在未来很长时间内维持宽松的格局，这种逆周期操作在一定程度上对于全球经济的下滑起到了一定的干预作用，经融危机的概率下降的同时，实体经济快速走弱的局面在一定程度的上得到缓解。更长期的意义上看，企业可以降低经济运行成本，获取现金流的能力得到提高。对于全球大宗商品而言，美联储异常宽松的货币政策对于下跌中的大宗商品在一定程度上起到缓冲作用，使得商品有超跌反弹的条件，期货市场连续跌停的局面也将暂时告一段落。 摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊表示，之前美股暴跌造成全球市场共振，未来美股阶段性企稳，有利于稳定包括A股在内的全球资本市场。中国疫情得到有效控制和复工复产的加速推进，带来经济基本面确定性以及人民币资产的相对吸引力上升，因此，预测A股会率先反弹走出低谷。 新时代证券首席经济学家潘向东表示，金融市场的政策底因为美联储的承诺也就开始显现。但要看到的是美联储的这次不断向市场注入流动性，并救不了即将衰退的经济。此轮经济衰退时因为新冠肺炎疫情引起。消费者因为疫情不得不减少消费，生产者因为疫情不得不停工。企业因为疫情的影响无法正常生产，与此同时，还要面临未来消费萎缩所带来的订单急剧减少。所以一些企业因为收入的急剧减少带来的现金流危机，将不得不面临破产的风险，由此带来的失业率上升，将加剧经济的衰退。这些经济活动，美联储注入流动性并不会产生多大的促进作用。 潘向东表示，金融市场受到极大的外部冲击的时候，一般都将经历政策底、市场底和经济底。尽管现在因为美联储的大手笔出现了政策底，但什么时候出现市场底，还需等待时日，投资者需要看到经济或者流动性有扭转的趋势。 那有什么样的条件可以改变投资者的预期？就短期而言，较为可行的条件就是美国政府与中国政府携手抗疫。就像2008年一样，全球联手、特别是中美两个超级经济体联手，投资者还是相信能救全球经济。中美两国本身就产业结构互补，加之中国又率先走出了疫情，两国进一步融合和进行资源整合，可以减少疫情对全球经济的伤害。 刘锋认为，美联储激进宽松行动的效果、政策成本和中长期影响都有待观察。政策影响可分三个层面：美联储迅速且坚决的政策宽松，有助于缓解市场悲观预期，海外金融市场剧烈动荡有望暂时告一段落。 中期，流动性危局的暂缓，并不意味着国际金融动荡的完全结束。本次流动性危局的背后，本质上是市场乃至国际社会对于欧美各国政府抗击疫情作为的失望情绪的宣泄；疫情快速进展可能带来的人道主义损失及次生经济社会灾害的悲观预期；以及石油价格暴跌及对非金融企业债务违约问题的担忧共同作用的结果。能否有效解决流动性危局背后的深层次问题是决定后续市场动荡是否会再现的关键。 长期，美联储过快消耗政策空间，难言没有后续的政策代价，以及对于全球金融市场潜在的负面影响。如果美国货币政策贸然进入负利率区间，由于美债收益率是关系到全球金融体系的压舱石，如果美债收益率到0，那么美日利差、美欧利差可能就缩窄到0， 对各国金融系统会是很大的冲击，可能对全球金融市场带来新的次生冲击。 对我国的影响，从正面影响看，美联储重启超常规的货币宽松，对于中国货币政策空间与金融市场全球地位提升均存在一些积极影响。第一，国际流动性的宽松，有利于减轻中国的外部汇率与资本流动压力，为中国自身的货币政策打开宽松的空间，这无疑也是面对当前形势的中国货币政策所需要的。第二，全球金融市场不同程度地陷入极端避险偏好引发的流动性陷阱，说明安全资产的缺乏已经被演绎到了新的高度。中国目前货币政策空间大，资产收益率安全垫相对厚实，已经成为全球金融市场的一枝独秀。如何利用好这个契机，继续深化金融改革开放，全面推动金融供给侧结构性改革，吸引全球投资者，应当成为我国思考的重点方向。 从负面影响看，美联储超常规宽松背后所担心的美国及其他各国疫情进展、疫情不断发展所带来的经济社会次生灾害、以及美联储不计后果地突破常规框架限制进行宽松的政策成本和后果均需中国未雨绸缪进行政策应对。  [详情]

　　原标题：决策分析：6万亿美元的资金袭来！特朗普紧急约谈华尔街巨头 道指创1933年来最大涨幅、黄金狂飙75美元 FX168财经报社（香港）讯 据CNBC周二（3月24日）援引消息人士报道，美国总统特朗普与美国副总统彭斯举行了电话会议，就新冠肺炎疫情对经济产生的影响进行了讨论。 参与电话会议的投资者包括对冲基金经理Dan Loeb、黑石联合创始人Steve Schwarzman、Vista Equity主席Robert Smith、洲际交易所（ICE）的CEO Jeffrey Sprecher、亿万富翁对冲基金经理Paul Tudor Jones。 本次与华尔街顶级投资者及对冲基金高管的电话会议并没有将重点放在政府可能为缓解疫情而采取的行动上。知情人士称，这次会议更加关注顶级基金经理对当前美国经济的看法。 特朗普在会议上表示，他承认不能马上重启经济，但不希望关闭6个月那么久。报道还称，一位总统身边的知情者透露，特朗普提到了“美联储能做点什么来阻止部分债务市场失灵。” 在这一会议举行期间，道指狂飙不止，录得自1933年以来最大单日涨幅。 除此之外，美股还受到经济刺激法案将很快推出这一预期的提振。投资者押注美国国会将很快出台经济刺激法案，将停滞的经济从新冠病毒的持续影响中拯救出来，道指因此受到提振。 道琼斯指数收盘上涨了2，112.98点，收于20，704.91点，涨幅超过11%，创下自1933年以来的最大单日百分比涨幅。标普500指数上涨9.4%，至2，447.33点，创下2008年10月以来的最大单日涨幅。纳斯达克综合指数上涨8.1%，至7，417.86点，创下3月13日以来的最大单日涨幅。道指和标普500均从2016年底以来的最低水平回升。 芝加哥期权交易所（Cboe）波动率指数（VIX）下跌0.67点，至60.85点，跌幅1.2%。上周，VIX指数收于82.69点，盖过了金融危机时创下的高点。 美国众议院议长佩洛表示，国会对达成一项刺激经济的协议感到“真正的乐观”。“我们认为，该法案已经充分站在了工人一边，”她说。在过去两天的谈判失败后，这一协议预计将在周二的某个时间点达成。 美国国家经济顾问库德洛称，政府对经济的总体援助将达6万亿美元，其中包括来自国会的2万亿美元和来自美联储的4万亿美元。 周二股市上涨的同时，美国总统特朗普暗示，他渴望重开经济：“我们正在开放这个不可思议的国家。因为我们必须这么做。我希望它能在复活节前开放。”而美国的公共卫生官员对此则表示担忧。 市场正得到美联储的支持。美联储周一表示，将启动一项无限期的资产购买计划，该计划的规模将达到“支持市场平稳运行和货币政策向更广泛的金融环境和经济有效传导所需的规模”。 Galaxy Digital首席执行官Michael Novogratz表示，从市场的角度来看，虽然今天的大涨并不意味着后续股市将扶摇直上，但过去几周那样的疯狂波动已经快到结束的时候了。 Fundstrat的Tom Lee周二在一份报告中写道：“自2月份以来，这个市场一直非常危险。但还是有一线希望的。” Lee认为，股市将迎来V型反转，标普500指数将最快于下个月收复一半的跌幅，回升至2800点，并有望于今年稍晚收复全部跌幅。这是因为意大利的疫情正出现V型好转。 然而，华尔街的一些策略师对股市周二的上涨持怀疑态度。摩根大通（JPMorgan）董事总经理Nikolaos Panigirtzoglou指出，可能会出现“相当多的空头回补”，这将暂时推高股价。 现货黄金延续前一日涨势，大幅上涨逾4.8%。美市盘中，多头再接再厉，推动金价进一步攀升，并刷新至日高1632.90美元/盎司，较日低拉升80美元，收于1628.60美元/盎司，上涨75.05美元或4.83%。 高盛表示，美联储周一宣布大规模量化宽松及其他措施来支撑经济和市场，这改变了游戏规则。 分析师使用他们所描述的“恐惧与财富”框架来评估黄金需求。拥有发达市场国家的投资者倾向于对货币贬值感到“恐惧”，因此会购买黄金。同时，新兴市场经济体的市场参与者在有足够的“财富”来负担贵金属时，更倾向于购买黄金。 高盛表示：“随着资金压力可能有所缓解，焦点将可能转移至美联储资产负债表扩张的规模，发达经济体财政赤字增加以及欧洲货币联盟可持续性问题上。” 分析师继续说道，这将导致人们担忧降低，类似于大约十年前的金融危机。“因此，我们很可能正处于一个拐点，就像2008年11月那样，‘恐惧’驱动的购买将开始主导流动性驱动的卖压。因此，近期和长期的黄金前景看起来更具建设性，我们对12个月目标价格为1800美元/盎司也越来越有信心。” 另一家机构对黄金持有更高的预期。B． Riley FBR分析师们周二表示，鉴于前所未有的财政和货币政策刺激，他们预计第三季金价将飙升至2500美元/盎司，并在第四季维持该水准。 “我们没有预测金价的惯例，”B． Riley FBR的分析师写道。“（但）由于我们确信金价将不断上涨，我们正有意将200年第三季度的黄金价格上调至2500美元……我们感到有必要将12个月的目标价格与这一观点保持一致。” 分析师们表示，主要的推动因素不会是潜在的深度衰退或股市再次大幅下跌，而是极低的利率，以及“前所未有的财政和货币刺激”。 B． Riley FBR的报告称，“不管衰退状况还会持续多久，股市可能进一步下跌多少，全球范围内实施的极端货币和财政刺激政策都将产生影响。这些影响可能会与2009年至2011年相似，并将金价推升至新高。” 日内焦点、风向标： 07：50 日本央行货币政策会议意见摘要 17：00 德国3月IFO商业景气指数 17：30 英国2月CPI及零售物价指数月率 20：30 美国2月耐用品订单月率 21：00 美国1月FHFA房价指数月率 加拿大央行召开金融服务会议 主要货币走势分析： 欧元：美元在近日大幅上涨之后续跌，欧元/美元连续第三个交易日收涨，收报1.0786。技术面上，该货币对的枢轴点位于1.0798，汇价上行的初步阻力位于1.0877，进一步阻力位于1.0967，关键阻力位于1.1045；汇价下行的初步支撑位于1.0708，进一步支撑位于1.0629，更关键支撑位于1.0539。 英镑：英镑/美元的涨势卷土重来，收涨于1.1732。技术面上，该货币对的枢轴点位于1.1677，汇价上行的初步阻力位于1.1878，进一步阻力位于1.2000，更关键阻力位于1.2201；汇价下行的初步支撑位于1.1555，进一步支撑位于1.1354，更关键支撑位于1.1232。 日元：美元/日元五连阳势头戛然而止，不过仍保持在111关口上方，收报111.21。技术面上，该货币对的枢轴点位于111.00，汇价上行的初步阻力位于111.93，进一步阻力位于112.64，更关键阻力位于113.57；汇价下行的初步支撑位于110.29，进一步支撑位于109.36，更关键支撑位于108.65。[详情]

　　原标题：蹲下只是为了跳得更高？投行：美元将很快剑指105大关 但这四大方面令人担忧 FX168财经报社（香港）讯 全球市场正面临一个简单但严重的问题：没有足够的美元来执行交易。 这就是贸易加权美元指数上周上涨超过4%的原因。广义美元指数衡量美元兑一篮子货币的价值，包括欧元、英镑、日元、加元、瑞士法郎和瑞典克朗。 鉴于美元的短缺，美联储上周宣布，将与澳洲联储和新加坡金融管理局等九家央行建立融资渠道，以稳定外汇市场。 这为获得4500亿美元的额外美元资金打开了大门，并承诺将这一安排至少维持6个月。 不过，分析人士不确定这一数额是否足以遏制投资者的担忧。随着市场收益蒸发，投资者正在囤积美元。 总部位于墨尔本的澳新银行（ANZ Bank）研究部主管Khoon Goh认为，短期内美元指数将升至105。截至周二（3月24日），该指数交投于102附近，上一次达到105点是在2002年末。 “互换额度将在一定程度上有所帮助。然而，考虑到美元需求的规模，这可能还不够。从技术面看，美元似乎超买，因此可能出现一些盘整。然而，这可能只是另一波涨势之前的暂停，”Goh写道。 美联储周一宣布了无限量的额外刺激措施，Goh承认美元升势有些降温。 他表示：“我们可能会看到美元在一段时间内进行盘整，但关键将是其它主要央行如何应对。如果欧洲央行和日本央行也开始宣布更多措施，短期内美元指数仍有可能升至105。” 考虑到市场极度波动和投资者的担忧，美元飙升并不令人意外。但这种涨势的一些方面让一些分析人士感到担忧： 1、对新兴市场资产来说是个坏消息 随着巴西雷亚尔、印度卢比和印尼盾等多种货币跌至创纪录低点，下一步需要关注的是20国集团（G20）层面的汇率干预。随着美国联邦基金利率降至接近于零的水平，以及大多数新兴市场央行大幅降息，这些国家货币的收益率优势已经消失。 2、对美国出口不利 在美国总统特朗普反复表示他不喜欢强势美元的时候，这种反弹将对美国出口不利，特别是当流行病曲线变平，消费和工业需求反弹的时候。 3、世界头号储备货币 根据国际货币基金组织的数据，超过61%的外国银行储备是美元。此外，全球近40%的债务是美元债务。加上欧元，这两种货币占据了全球外汇储备的80%。尽管中国是全球贸易的重要组成部分，但人民币在全球外汇储备中所占比例不到2%。这造成了对美元的过度依赖。 4、欧元/美元平价 外汇市场正密切关注这一货币对。渣打银行外汇分析师Divya Devesh表示，他认为美国和欧洲的经济表现存在差异。“我们预计2020年欧元区全年GDP增长为-3.0%，而美国为-0.3%。预期的经济表现不佳可能会给欧元带来压力。” Goh说，任何解决美元狂热的方法都与最终降低冠状病毒感染率有关。 他表示：“我们需要看到新冠病毒新增感染人数见顶，并开始下降，然后才会看到风险抛售见底，美元力度发生转变。” 不过，渣打银行（Standard Chartered）的Divya Devesh表示，美联储的举措可能是美元需求不减的一线希望。这些日常操作的目的是使市场参与者相信，随时可以获得足够的美元。这反过来又会支持金融机构更有信心地互相放贷。“这都是信号，”Devesh说。 与美元短缺相关的全球市场的头号风险是违约率的潜在上升。 交易员们正在关注两种银行贷款利率——伦敦银行同业拆息（LIBOR）和隔夜指数掉期（OIS）之间的息差。自2008年以来，这种利差一直被视为银行业信贷风险的预警信号。 “决策者面临的关键问题是确保经济挑战不会导致破产事件，”Devesh说道。 他认为，迄今为止，全球范围内的政策反应都很强烈，未来几周可能会变得更加积极。 “与此同时，”他表示，“鉴于意外蔓延至信贷市场的风险，市场将保持高度警惕。”[详情]

　　来源：证券日报 原标题：人民币汇率韧性强 专家预计二季度后更多支撑因素将显现 本报记者 刘 琪 近期，受国际疫情的影响，国际外汇市场出现了较大波动，人民币汇率走势备受市场关注。不过，与外围货币的剧烈波动相比，近期人民币汇率表现相对稳定，波幅较小。 中国银行研究院研究员王有鑫在接受《证券日报》记者采访时表示，最近人民币波动是被动式调整，主要由全球美元流动性危机下美元回流推动美元强势走高导致。3月9日以来，随着疫情快速蔓延，市场恐慌情绪急剧升温，投资者在全球抛售股票、债券、黄金等金融资产，争相持有美元，致使美元指数从95快速升至102左右，短期内升幅高达7.4%，受此影响，包括人民币在内的全球非美货币均出现不同程度的下跌。但是，同期人民币仅贬值2%，在全球主要货币中表现较好。年内人民币累计贬值幅度1.8%，也远低于巴西雷亚尔、墨西哥比索、南非兰特等20%-25%的贬值幅度。 总体来看，今年以来尽管受到疫情影响，我国跨境资金流动总体稳定，外汇市场供求基本平衡。国家外汇管理局副局长宣昌能日前在国新办举行的新闻发布会上表示，截至3月20日，境内人民币即期交易价贬值1.4%，同期美元指数上升5.2%。新兴市场货币指数下跌13.4%，其中自2月下旬国际金融市场剧烈波动，2月21至3月20日，境内人民币即期交易价贬值0.7%，而同期新兴市场货币指数下跌10%，其中3月下旬人民币贬值幅度也明显小于同期的欧元和英镑等货币的贬值幅度。这些数据充分显示人民币汇率在全球外汇市场，尤其是在新兴市场中的表现相对稳健。 此外，我国外汇市场供求也保持基本平衡。据国家外汇管理局近期公布的数据显示，今年1月份-2月份，我国银行结售汇顺差206亿美元，非银行部门涉外收支顺差187亿美元，外汇市场供求基本平衡。截至2月末，我国外汇储备规模为31067亿美元，外汇储备也总体保持稳定。 “从长期来看，人民币汇率的走势还是取决于经济基本面的稳定。随着国内疫情防控形势持续向好，还有国内复工复产率持续提升，中国经济长期向好的基本面，对人民币汇率的稳定会形成有力的支撑。”央行副行长陈雨露近日在国新办举行的新闻发布会上表示，与此同时，在金融市场上，本外币利差仍处于合适区间，再加上中国的外汇储备充足稳定，都共同为人民币汇率的持续稳定提供了强有力的支撑。 同时，陈雨露表示，人民币对美元的汇率，未来我们预计还是在7元附近上下波动，有贬有升，继续双向浮动。外汇市场运行平稳，对汇率的预期也是稳定的。 值得关注的是，3月24日，美元指数回落至102以下，人民币汇率的短期贬值压力缓解。截至北京时间3月24日16时，美元指数盘中最低触及101.2665。王有鑫认为，短期看，随着美联储量化宽松政策的不断加码，启动开放式购债举措，加大与境外央行货币互换的规模和操作频率，全球美元流动性紧张局面有所缓解。二季度之后，人民币汇率将逐渐企稳，更多支撑因素将显现。 王有鑫分析道，一是中美在疫情防控和经济增长阶段存在差异。高盛、摩根士丹利等投行普遍预测美国二季度经济将下跌20%以上，经济基本面的严重背离将弱化美元，支撑人民币汇率。 二是货币政策走势背离。目前美联储已启动了所拥有的大部分工具，将利率降至零的历史低位，10年期美债收益率0.76%，而中国货币政策依然存在较大空间，保持正的收益率空间，因此，中美利差也将对人民币形成支撑。 三是目前外资持有境内人民币股票和债券资产规模有限，约为2%，在短期的抛压后将逐渐稳定。而随着中国疫情得到控制和经济逐渐企稳，国际投资者对中国经济发展模式和中国市场的认可度将进一步提升，全球资本在短期的回撤后将再度流入，跨境流动形势将支撑人民币企稳。因此，预计二季度随着我国经济快速复苏，人民币汇率将逐渐收敛回升。[详情]

　　原标题：非美货币大翻身 美元强势难延续 □本报记者 罗晗  美联储祭出“大招”后，美元指数开启跌势，非美货币升值，人民币对美元汇率大幅反弹。分析人士指出，恐慌情绪促使资金进入美元避险，但当疫情得到控制，经济逐渐恢复后，美元或遭重挫。 人民币大幅反弹 24日，在岸人民币对美元汇率日盘收涨逾400基点，离岸人民币也收复了7.08元关口。其他非美货币也在走强，截至24日18时，欧元、英镑、日元、加元、瑞郎兑美元全线升值，澳元、新西兰元对美元汇率升值幅度超2%。与此同时，美元指数已跌破102，报101.32。 北京时间23日晚，美联储公布“无限量QE”举措，将隔夜回购和定期回购的报价利率设定为0%，并将不限量按需买入美债和MBS（抵押贷款支持债券）。美元指数应声下落，从102.8快速跌至101.7；非美货币全线反弹，离岸人民币短线拉升近600基点。分析人士指出，美联储推出“无限量QE”有利于缓解美元流动性，并遏制美元升值。 “无限量QE”打压美元 自从美股本月第一次熔断后，全球金融市场恐慌加剧，VIX指数一度飙升至83，资金涌入美元避险，美元指数持续反弹。此后美股又出现三次熔断，本月第四次熔断发生在当地时间18日，各路资金已慌不择路，争抢美元流动性，美元指数当日突破100，此后继续上行，最高站上103，创三年来新高。 在此期间，美联储多次出台应对措施：15日，降息至接近零利率区间，并推出新一轮量化宽松；17日，美联储宣布启用商业票据购买；23日直接祭出“无限量QE”大招。但是，在疫情未见好转、财政刺激举措受阻的情况下，美股仍延续跌势。截至当地时间23日，标普500已跌至2237点，重回2016年12月水平。 分析人士指出，当前，经济基本面和货币政策已不是外汇市场最主要的驱动因素，流动性需求和市场波动对汇市的影响更为关键。金融市场压力程度越大，投资者越有可能恐慌性地买入美元。 不过，也有观点认为，恐慌只是暂时的，随着疫情得到控制、经济恢复正常秩序，美元将回落。而且，美联储大搞量化宽松，实质是将本国风险分摊给全球，特别是外汇储备主要为美元的国家。疫情结束后，美元可能遭遇重挫。 专家指出，当下能够扭转全球金融市场风险偏好的还是疫情本身。国内来看，疫情防控重点已转向“防输入”，复工复产正有序开展。粤开证券首席经济学家李奇霖认为，中国财政政策和货币政策对实体的传导效应远强于海外，人民币资产相对强势较为确定。 申万宏源宏观团队认为，展望年内人民币汇率，前期人民币一度下滑已体现疫情冲击经济的影响，后续复工复产阶段国内经济基本面展望向好，不存在进一步贬值基础。预计近期美国应对疫情的措施将进一步升级，至年底预计美元指数降至95-97。[详情]

　　原标题：美联储计划“托市”公司债和债券ETF □本报记者 吴娟娟   美债市场的“至暗时刻”，或因美联储推出的无限量“量化宽松政策”而缓解。  3月23日夜间，美联储推出无限量的量化宽松政策中，有一项引起市场热议：美联储将启动包含投资级公司债和债券ETF购买计划。这两项购买计划，也是美联储历史上首次动用的救市举措。  美联储此举，显然是感受到了美国债券市场迫在眉睫的流动性危机。就在3月22日，美国一只公募债券基金两日净值下跌27%，其背后便是流动性不足导致债券下跌；近期，美国部分高收益债券ETF二级市场的价格和净值相比，折价幅度高达10%；相当一部分债券ETF，尤其是高收益债ETF近期的日均价差飙升至平时的4-5倍，表明二级市场大额抛售单显著增多。流动性危机迹象显现，以至于有投资机构喊出，美国公司债券市场“基本已经完蛋”。 机构人士认为，美联储此举将有利于缓解美国债市流动性危机，提升资金风险偏好。不过，疫情防控依然是决定市场后续走势的关键因素。 债券ETF应声大涨 美联储无限量的量化宽松政策中，史无前例地推出了包含投资级公司债券和债券ETF购买计划，这迅速激发了相关产品的飙涨。 市场人士最为关注的ETF之一——贝莱德安硕iBoxx投资级公司债ETF，在3月23日美联储公布消息后，一改连日连续下跌的颓势，罕见地上涨了7.39%。这只ETF规模约237亿美元，是美国规模最大的投资级债券ETF之一。与此同时，美国债市中高质量企业的信用价差有所收窄，新发行债获得超额申购。 诺亚控股集团首席研究官夏春指出，美联储此次出台无限量的量化宽松政策，主要是为了化解信贷和债券市场的流动性危机，因为这两个市场规模远远大于股票市场，而且只有这两个市场危机解除，股票市场才可能稳定。他表示，历史经验是当高收益债的息差达到900个基点后，如果美联储动作慢了，股市还会跌40%。在政策出台后，美国各类资产无差别下跌情况缓解，黄金等避险资产回涨，纳斯达克指数止跌，特别是恐慌指数下跌。夏春认为，这是危机初步缓和的迹象。 不过，据了解，美联储常规量化宽松的购买目标中，包含国债、市政债和按揭抵押证券（MBS），不包含投资级公司债和债券ETF。这意味着，美联储购买公司债和债券ETF的举措正式落地还需征得国会同意。 美联储究竟会买哪些投资级债券或债券ETF，目前还不明确。夏春表示，出于缓解流动性危机的考虑，美联储可能会选择购买“麻烦比较大”的债券ETF，比如ETF的净值和价格折价幅度比较显著的品种。 弘毅投资地产金融部董事总经理李戍民则认为，美联储一个重要的考虑是缩窄ETF的折价，如果美联储以净值来购买ETF，这相当于给了市场一个信号：投资者在二级市场可以“零折价”来卖出ETF，这将一定程度上起到抑制恐慌性抛售的作用。“ETF和债券购买双管齐下很重要。光买底层债券，不一定能抑制ETF二级市场的恐慌性抛售，光买ETF则对底层债券的流动性缓解帮助不大。”李戍民说。 疫情防控是关键 尽管在美联储推出无限量量化宽松之后，债市流动性危机有缓和趋势，但夏春认为，不可夸大无限量量化宽松的作用。  夏春表示，近年来，美联储不断加码、重复推进量化宽松政策，但是并未解除经济中的结构性矛盾，贸易失衡、财政失衡、利差分化等问题越来越严重。更为重要的是，这促使金融机构为了扩大收益而不断提升风险偏好。目前，投资者对央行的信心不足，使得美联储的救市效果低于预期。夏春认为，现阶段的任何刺激措施都难以阻挡疫情在海外的发展，需求和供给复苏难以实现，市场的悲观预期短时间难以扭转，因此未来关注疫情的进展比政策更重要。 摩根资产管理环球市场策略师朱超平也认为，市场走势将更多取决于疫情防控方面的进展，如果在短期疫情继续发酵，可能造成经济的持续衰退，投资者关注的焦点将转变到经济基本面和企业盈利数据的调整，这可能对风险资产的价格带来持续的压力。[详情]

　　来源：证券时报 原标题：Vanguard、贝莱德提高债券ETF赎回费率 意欲何为？ 证券时报记者 詹晨 海内外ETF市场近年降低费率为主旋律，然而近日资管巨头Vanguard集团与贝莱德均反其道而行，提高了部分债券ETF的赎回费率。 在市场波动性史无前例的时期，两资管巨头的举措也引起了投资者的广泛关注。 费率提高意欲何为？ 3月20日，资管巨头贝莱德和Vanguard集团提高了旗下部分债券ETF的赎回费率。 贝莱德旗下的iShares短期债券ETF（代码：NEAR）现金赎回费率从前一天的0.5%提高到了2%。截至发稿前，在近期崩溃的市场中，该ETF下挫约5%。 据悉，该ETF管理规模近60亿美元，成立于2016年5月。自其成立以来，一直稳定在50美元左右，上一次跌破50美元还是在2018年12月，彼时的美国市场同样正在暴跌。但这次的危机显然要更加严重，3月19日，NEAR盘中一度跌近9%，也刷新了44.25美元的盘中最低价。 截至3月24日下午，在提高赎回费外加政策刺激下，NEAR已连续两日上涨，价格收回47美元之上。 另外，Vanguard集团将旗下合计规模接近400亿美元的两只基金即Vanguard抵押贷款支持证券ETF（代码：VMBS）和Vanguard Total International Bond ETF（代码：BNDX）的现金赎回费率追加到了至多2%，当前又调整至0.5%。而在这之前，Vanguard并不收取任何现金赎回费用。 以BNDX为例，该ETF同样在近期遭遇重挫，但在3月20日Vanguard集团宣布提高赎回费率当日止跌，截至3月24日下午，两日累计上涨0.80%。 有业内人士认为，赎回费率提高，意味着美国债基流动性承压，贝莱德与Vanguard集团对此有何回应？ 贝莱德对证券时报记者表示，“iShares安硕坚信，在出现‘史无前例’的市场波动性时，债券型ETF可提供价格发现并帮助投资者更好地了解底层债券市场的情况。短久期债券的定价反映了底层短期债券市场所面临的挑战。尽管如此，我们的产品持续在二级市场交易，继续为投资者提供流动性。” Vanguard发言人则表示，“现在收取费用是代表股东来支付交易成本所带来的影响，尤其是在债券市场波动性史无前例的时期。” 美联储祭出啥招？ 对于债基市场的流动性困境，美国政府已经开始采取措施。 上周五，美联储宣布，将重启的金融危机时期流动性工具“货币市场共同基金流动性便利工具”（MMLF）的支持范围扩大到市政债券。市政债券市场是美国各州、地方政府和交通系统等官方机构的主要融资市场，这一政策的实施也将为债基市场补充一定的流动性。 除此以外，纽约联储还宣布，在本月余下时间内，将继续提供每日1万亿美元的隔夜正回购操作，而且操作次数增加至每天两次，上午发放5000万美元，下午再发放5000万美元。 另外，纽约联储上周五还通过两次操作增购了总计150亿美元的抵押贷款支持证券，并将在这周购买至少1000亿美元的抵押贷款支持债券（MBS）。 如果目前的购买速度不发生变化，纽约联储将在本月底达到其2000亿美元的抵押贷款支持债券购买目标。 3月23日，美联储再度采取行动。美联储表示，将致力于在这一充满挑战的时代，使用其全部工具来支持美国经济，从而促进其最大就业和价格稳定的目标。联邦公开市场委员会正在采取进一步行动，通过解决国债和代理抵押支持证券的市场压力来支持信贷向家庭和企业流动。美联储将继续购买必要数量的国库券和机构抵押支持证券，以支持平稳的市场运作以及将货币政策有效地传导至更广泛的金融领域。 ETF是不是肇事者？ 自3月以来，美国ETF市场已是一片惨象。 根据Wind数据统计，自3月1日至今，美国股票型ETF平均亏损24.45%，债券型ETF平均亏损11.23%。 目前，有业内人士认为，ETF是美股暴跌中的肇事者之一。归咎于ETF的理由是：由于市场恐慌，ETF的赎回可能进一步加剧了基础资产的流动性压力，ETF会压低价格出售来换取流动性，进而引发额外的ETF份额赎回压力，挤兑式赎回就造成了恐慌抛售和负反馈循环，一定程度上放大了波动。 光大金工团队在日前的数据研究中表示，根据ETF的申赎情况，数据并不支持ETF赎回加速市场下跌的结论。该团队认为，近阶段美国ETF整体处于流入状态，标普500ETF持续流入，历史上ETF份额在市场波动增加时倾向于和市场呈反向关系；ETF一级市场申赎占比低，二级市场成交活跃。[详情]

　　原标题：美联储无限量宽松下美元荒暂缓 对冲基金千亿美元赎回压力接踵而至 “在3月23日美联储释放无限量QE计划后，金融市场美元荒总算趋于好转了。”一位华尔街对冲基金经理向记者感慨说。 3月23日，两家经纪商愿意以1.8%隔夜拆借利率提供短期美元头寸，供他填补杠杆投资交易保证金缺口。但在上周，即便他报出2.2%隔夜拆借利率寻求美元融资，也无人理会。 在这位华尔街对冲基金经理看来，这背后，是美联储QE政策总算“落到实处”——相比此前美联储主要依靠大型银行等金融机构向金融市场释放资金，此次美联储无限量QE计划绕开了银行渠道，通过直接在二级市场购买国债、投资级别企业债等资产，向二级市场投资机构释放流动性缓解其美元头寸紧张状况，进而令银行与经纪商感受到竞争压力，纷纷向投资机构抛出橄榄枝。 “不过，这并不意味着金融市场美元荒格局就此扭转。” Bluebay Asset Management策略分析师Timothy Ash向记者分析说，目前华尔街对冲基金等投资机构需筹集数千亿美元现金，以满足月底LP份额赎回需求，若美联储在二级市场通过采购相关债券直接释放流动性的力度不足以满足对冲基金筹资需求，仍会触发金融市场新一轮美元荒。 记者注意到，尽管金融市场美元荒尚未彻底缓解，不少投资机构已围绕美联储无限量QE计划开展新的套利投资，即他们纷纷买涨美国国债与住房抵押贷款支持证券，等待价格走高，再卖给美联储获利。 景顺基金固定收益团队发布最新报告指出，美联储无限量QE计划有助于投资级别企业债、美国国债与抵押贷款支持证券等资产表现强劲，但对高收益债券与股票等风险资产却作用不大。目前二级市场投资者仍需要看到更清晰的美国经济复苏增长前景，才会买涨美股与高收益债券。 “事实上，不少华尔街对冲基金对此感同身受，他们认为美联储无限量QE计划主要拯救了投资级别债券市场的美元流动性危机，而美股与高收益债券大跌所带来的美元荒局面并未得到实质性改善。”Timothy Ash向记者直言，因此不少华尔街金融机构依然在呼吁美联储应考虑买入美股ETF救市，彻底改善股票市场美元流动性紧张格局。 不过，美联储要直接入市认购美股ETF释放流动性，操作起来难度不小。一是美联储与美国政府需请求国会修改《联邦储备法》，允许美联储扩大资产购买的范围；二是美联储一旦通过持有ETF成为众多美国上市公司重要股东，如何行使股东话语权又是一个问题；三是美联储一旦减持ETF，又会给美股造成不小的恐慌情绪。 美联储总算“对症下药” 记者通过多位华尔街对冲基金经理了解到，在3月23日美联储释放无限量QE计划后，不少经纪商与银行主动抛来了美元头寸拆借橄榄枝，这是过去两周不曾见到的景象。 “过去两周经纪商不但将杠杆倍数从4倍压低至2倍以内，还一再拒绝提供短期资金帮助我们填补杠杆投资交易保证金缺口，似乎在等待我们被强制平仓去杠杆。”上述华尔街对冲基金经理向记者直言。如今，他们不但愿低息提供短期拆借资金，还主动放宽了杠杆投资倍数，将杠杆倍数又从2倍增加至2.5倍。 在他看来，经纪商态度大转变背后，是美联储无限量QE计划绕开了银行渠道，直接在二级市场认购相关债券资产释放流动性，令对冲基金们更容易获得美元头寸，给他们变相施加了不小的“竞争压力”。 对冲基金PGIM固定收益部门负责人Nathan Sheets向记者透露，尽管3月中旬以来美联储通过启动QE计划与回购市场操作释放数千亿美元流动性，但金融市场依然出现美元荒的一个重要原因，是银行渠道不愿借出美元头寸。究其原因，一是银行意识到疫情全球扩散将导致实体企业纷纷提款过冬，因此储备大量资金用于满足企业提走信贷额度，二是近期金融市场剧烈下跌导致银行担心借给对冲基金的钱收不回，迟迟不愿将资金投向资金拆借市场供对冲基金填补交易保证金缺口。 中国银行业协会首席经济学家巴曙松表示，当前的金融市场美元荒，实质是流动性错配导致的结构性风险。尽管美联储先后重启QE、回购操作、再贴现窗口等工具向一级交易商与商业银行提供充足资金，但银行丝毫“不领情”，3月16日当天美联储开展5000亿美元额度的1个月回购操作，市场认购额仅184.5亿美元，表明银行体系内部流动性仍较为充足，但资金却难以从商业银行流到资本市场。 与此同时，由于美股等金融市场波动率大幅抬升，银行作为回购市场做市商的能力减弱，令离岸美元市场、商业票据市场出现不同程度流动性收缩，加剧了美元荒局面。 “如今美联储绕开银行渠道，直接在二级市场采购相关债券向对冲基金等投资机构释放流动性，等于绕开了银行中间商的不作为，令QE效应得到明显提振。”一位华尔街经纪商向记者指出。事实上，此举的确产生正向激励作用。3月23日起，不少银行发现美联储愿意买入并承担相关债券价格波动风险提供流动性，感到自身投资风险得到有效化解且无限量QE计划令自身资金更加宽裕，也开始向下游经纪商提供大量资金用于资本市场拆借，令金融市场美元荒趋于缓解。 他坦言，目前寄希望无限量QE计划彻底改善金融市场美元荒局面，还为时尚早。究其原因，一是当前美国对冲基金杠杆资金连锁平仓所引发的美元流动性风险依然不小，只要美股持续大跌，大量对冲基金只能继续平仓杠杆投资组合并持有现金避险，令美元头寸依然紧张，二是月底美国对冲基金迎来年度申购赎回高峰期，随着大量LP赎回巨额资金避险，对冲基金仍需要储备数千亿美元资金应对赎回压力。 “若美联储无法快速满足对冲基金的赎回资金需求，他们就只能继续抛售美股筹资，导致美股大跌与美元流动性紧张的恶性循环又将重演。”这位经纪商指出。到时经纪商与银行也会担心金融市场风险而收紧资金拆借力度，加剧市场美元荒程度。 美股流动性风险依然待解 值得注意的是，市场永远不乏激进的套利者。 随着美联储出台无限量QE计划，大量投资机构快速买涨美国国债、住房抵押贷款支持证券与投资级别企业债套利。 “由于美联储决定本周每天购买750亿美元国债与500亿美元机构住房抵押贷款支持证券（MBS），因此不少投资机构相信其中存在胜算极高的买涨套利机会，即先买涨抬高这些债券价格，再高价卖给美联储获利。”上述华尔街对冲基金经理向记者分析说。此举的最大好处，是投资级别债券此前的流动性风险骤然下降。 具体而言，由于对冲基金无法通过资本拆借填补杠杆投资交易保证金缺口，因此他们只能抛售高信用评级高流动性的企业债与国债筹资，导致这类债券市场抛售压力较大，一度出现流动性紧张状况，加剧了市场对美元荒的担忧，引发一系列黄金等高流动性资产抛售的羊群效应，导致金融危机爆发风险增加。如今随着投资级别债券买涨热情回升，相关美债抛售压力骤降，令债市流动性紧张局面与金融危机爆发概率随之双双缓解。 “然而，无限量QE计划对美股与高收益债券（俗称垃圾债）流动性风险的缓解作用却相当有限，因为美联储并没有将这两类资产采购纳入无限量QE计划，目前对冲基金们只能祈祷美国经济好转令上述资产估值回升，带动美股与垃圾债流动性风险缓解。”Timothy Ash分析说。这令当前不少华尔街对冲基金开始期待美联储能尽早采取措施认购美股ETF，因为他们知道，当前美联储一系列货币宽松政策不足以拯救疫情冲击下的美国经济，若美国经济持续陷入衰退风险，经济基本面逆转将导致美股估值大幅回落，由此触发美股垃圾债持续下跌压力骤增，以及美股垃圾债市场流动性风险与美元荒压力有增无减。 然而，要令美联储直接认购美股ETF提高美股指数，操作难度不小。 “不过，相比美联储采取负利率措施导致各类资产估值定价容易混乱 [详情]

　　原标题：美国债务货币化风险将在疫情中充分暴露 日前，美联储承诺购买无限量的政府债券，且有史以来首次宣布将购买公司债券，还将把购买机构商业抵押贷款支持证券纳入其机构抵押贷款支持证券的购买范围。此外，美联储还宣布将实施一项“大众企业贷款计划”（Main Street Business Lending Program），直接向中小企业提供贷款。这还不包括美国会审议中的上万亿美元的财政救援计划。 这些计划让人大跌眼镜，就像市场所说，这不再是直升机撒钱，美联储已经变成了B1轰炸机。美联储的所作所为远远超出了央行职责与纪律的范围。 美联储的措施表明美国金融市场的风险远远超出了想象。当然，美联储目前仅仅是买国债以及高等级公司债，这不能消除垃圾债市场的风险，市场的流动性很难流向这些地方，因为疫情还在无法抑制地蔓延。至于购买私人债务或者向小企业提供贷款，未来如何退出或者说避免风险，都是现在不能不考虑的问题。美联储为了稳定市场，已经不再考虑长期问题，因此，在美联储大肆扩张资产负债表的同时，必然也潜在地提高美国的主权信用风险。 美联储all in的时机并不聪明，因为金融市场的危机还没有真正暴露和爆发，没有出现“雷曼兄弟事件”，美联储仅仅是在防止债务泡沫破裂。这十分危险，当危机真正来临之际，难以想象美联储还能做出什么。而发生危机的可能性越来越高。 这是因为美国依然没有决定如何对付病毒。这次疫情史无前例，以至于让人没有经验可以参考并做出预测，而且病毒在各个不同文化的社会结构中表现不同。目前只有照搬中国强制隔离与检测的模式可以有一个确定性结果，并据此判断经济损失的规模。也就是说，美国经济损失是不可控的。但目前美国政府一直拒绝做出决定，在疫情爆发后，联邦政府更关注经济。一些州开始执行强有力的封锁政策，爆炸式的失业救济申请吓坏了白宫。美国政府正在讨论放开限制措施，让人们回到工作岗位，因为他们认定病毒不会迅速消退，而经济无法承受。 这可能意味着，美国政府为了拯救经济，将采取更温和的防疫措施，以避免经济停摆。但这种做法恰恰会恶化美国疫情，并将防疫时间大幅拉长，从而导致经济损失不可控。即使美国政府不害怕病毒，当为了工作而不得不走上街头的人越来越多地感染后，情况将会失控。到时候，面对不可控的经济损失，美联储任何动作都无济于事。 在美国抗疫措施依然充满不确定性之时，美联储就all in了几乎全部。这两个决策的后果将会是灾难性的，美国缺乏一个解决问题的政策组合，会导致问题像滚雪球一样越来越大。最终不仅会重创经济，还威胁到美元的地位。 现在，为了应对眼前的危机，已经没有人在意美国急剧膨胀的债务以及在金融动荡中损失惨重的养老金。美国财政本来严重地失衡，会因为刺激经济而加剧。世界各国对美国财政赤字与债务可持续的担忧也一定随之大幅增加。在截至今年3月的过去17个月里，外国央行持续抛售美国国债，为了获取流动性，现在这种抛售还在加强。外国持有的可交易美债占未偿债券的比重从2009年的55%降至目前的40%左右。 美元在全球外汇储备中的份额从2000年末的71.3%稳步下降到2019年三季度末的61.8%。全球贸易的停滞不前以及美国经济的再平衡，会进一步减少全球美元外汇储备。伊朗、俄罗斯等石油交易已经实现了去美元化。 疫情暴露了美国社会治理危机以及债务货币化风险，美国面临政治与经济的双重巨大挑战。这会削弱美国在世界经济格局中的地位，进而将使世界经济格局发生深刻变革，从以美国为中心逐渐转向区域化，人民币将在格局转变过程中提高自己的国际影响力。 [详情]

　　 来新浪理财大学，听管涛讲《汇率十讲》，破解外汇市场误区，教你读懂汇率。 鉴于美元的国际霸权地位，美联储不会过分受制于工具箱里的弹药不足。继续加大量化宽松力度，不断拓展美联储可购买资产的边界，乃至增加购买一些风险资产，以及持续负利率都是可能的选择 文 |  管涛 3月23日，美联储再次召开紧急会议，祭出了史无前例的按需敞开购买各种期限国债和政府机构发行的住房抵押贷款支持证券的计划。市场称之为无上限量化宽松（QE）。这种知难而进的拼劲，就连对鲍威尔颇有微词的特朗普总统也是赞不绝口，直竖大拇哥。 尽管当日美股仍然收跌，但根据盘前标普500股指期货触及跌停的情况，若无美联储的慷慨之举，当天美股恐将会发生两周第五次熔断。同日，10年期美债收益率收在0.76%，较上个交易日回落了16个基点，较3月18日第四次熔断时回落了42个基点；伦敦现货黄金和COMEX期货黄金价较上日分别上涨2.1%和5.9%。这显示美联储砸下一连串的大礼包后，市场流动性紧缩和恐慌情绪均有所缓解。 然而，总的来看，美联储从3月3日第一次紧急降息以来一系列令人眼花缭乱的操作，至今效果尚不理想，最多只能算是避免了最坏的情形发生。 一是美联储第一次降息按下了市场“恐慌键”。当日，3个月美元Libor与3个月美债收益率差由上日的12.4跳升为36.4个基点，到23日进一步升至117.5个基点，期间日均利差为64.5个基点，远高于2月20日至3月2日美股“七连跌”日均12.2个基点的水平。 二是以标普500波动率指数VIX衡量的市场恐慌情绪飙升。3月9日（今年第一次熔断）至23日，该指数平均为58.0，远高于年初至2月19日日均14.3的水平，也高出2月20日至3月2日日均28.2较多。3月23日，该指数为61.7，虽低于3月16日第三次熔断时的82.7，但堪比2008年全球金融海啸爆发时的水平。 三是美股震荡跌入技术性熊市。3月3日至23日，道琼斯工业平均指数、标普500指数和纳斯达克综合指数分别下跌30.4%、27.6%和23.4%。其中，自3月15日美联储降至零利率并重启量化宽松以来到23日，美股两次熔断，三大股指分别下跌19.8%、17.5%和12.9%。而2月20日至3月2日，分别仅下跌9.7%、8.7%和8.8%。 四是美国高收益企业债期权调整利差飙升。截止3月23日，为10.09%，较3月3日上升了512个基点，其中3月16日以来上升了278个基点。 五是“美元慌”推动美元指数大幅走强。由于市场恐慌性地抛售一切可变现的资产，逃向美元现金，导致美元指数创三年来的新高。3月10日（第一次熔断次日）至23日，美元指数累计升值7.8%；23日，虽较上日略有下跌，但仍收在102.45。 美联储降息加量宽的“组合拳”短期效果欠佳，主要原因有四： 第一，这次金融动荡的起因是疫情冲击而非有毒资产。用钱能够搞定的事儿都不算事儿，而病毒恰恰是钱都搞不定的事儿。 第二，前期美国公共卫生政策响应迟缓，现在正处于疫情风险上升期。3月10日，美国累计确诊病例刚刚过千，到23日已超过4万例，且23日当天美股新增确诊病例过万，为全球首位。美国疫情发展及防控措施不断升级，推动市场避险情绪持续上升。 第三，疫情应对主要应发挥财政政策的作用，但财政政策要走繁琐的、不确定的法律程序，而疫情和市场瞬息万变，结果只好货币政策冲锋在前，有时只能单打独斗，哪怕明知不可为而为之。3月23日，财政刺激计划在国会搁浅，就令美联储大招的作用大打折扣。 第四，美联储货币政策空间较小影响了政策效果。在疫情暴发之前，美联储未能完成货币政策正常化，反而在去年为应对贸易局势紧张的冲击而三次仓促降息，今年两次闪降后利率已至零，被迫重启QE。这种破釜沉舟的打法只适合速决战，而一旦陷入持久战，则每次政策效果不彰，都会损害美联储市场声誉，削弱政策效用。 预计，下一步美联储政策操作重点将会是继续加大量化宽松的力度，不断拓展美联储可购买资产的边界，乃至增加购买一些风险资产。2008年危机后，美国银行体系受到良好监管、经营稳健，与资本市场之间建立了更加严格的防火墙。但是，美国影子银行体系急剧膨胀，后者在低利率环境下为追逐高收益，加杠杆购买了大量高风险呢、低流动性的资产。金融市场之所以在美联储货币刺激不断加码之后，反弹均是昙花一现，恐与对冲基金之类的影子银行在赎回压力和避险动机下，逢高减仓、套现有关。 因此，要平息市场恐慌、流动性紧缩，不排除美联储寻求新的法律授权，介入到投资级别以下的债券市场甚至股票市场。当然，获得这方面授权的任务将非常艰巨，既有道德风险的传统阻力，也有民退国进的意识形态问题。理论上，如果美联储介入这个市场，则其资产负债表将会扩张到难以想象的规模。截至2019年末，日本央行总资产与GDP之比为103%，美联储总资产与GDP之比为20%。 此外，美联储在走投无路的情况下可能不会放弃负利率的政策选择。特朗普总统一直敦促美联储引领全球货币政策，与欧洲日本央行公平竞争。而缺乏基于数据的货币锚的美联储，恐难抵挡这方面的压力。特别是如果美债转为负收益，或者美国出现通缩之时，美联储政策利率为负或许更加顺理成章了。其实，耶伦时代就研究过实施负利率的事情。五年前，伯南克也提出过，当美联储没有降息空间时，负利率是一个政策选项。 尽管负利率在欧洲日本的实施效果不如预期，但或许因为美国以直接融资为主的特殊金融市场结构，会让负利率在美国的土壤里开出不一样的花朵。只是这种末路政策，必将给美国乃是全球范围的资产定价造成巨大冲击。或许我们还没有见到负利率的好处，就可能看到百孔千疮、虚不受补的全球金融体系陷入更加混乱的境地。这可能是3月15日美联储第二次闪降，鲍威尔却一再强调负利率不适用于美国的主要原因吧。然而，任何事情发生皆有可能。对于美联储的下一步，我们拭目以待吧。 综上，鉴于美元的国际霸权地位，美联储不会过分受制于工具箱里的弹药不足。至于政策效果如何，以及今后如何收场，就另当别论了。但由于前期美联储货币政策尚未完成正常化进程，且美国经济和金融资产规模急剧膨胀，这次美联储的干预成本肯定要高于上次危机时，效果也会逊于上次。同时，美联储只能救急不救穷。如果没有有力、有效的疫情防控措施，迅速遏制疫情蔓延势头，疫情影响美国的持续时间拉长、冲击力度加大。那么，美国经济就很可能陷入深度、持久的的衰退，甚至发生经济或/和金融危机。对此，美联储也是无力回天。再者，如果缺乏财政政策的协调配合，美联储的货币政策也会事倍功半。 最后，就货币政策与股市的关系，核心观点在于央行不宜同股市走的太近：一方面，围绕股市表现来制定和实施货币政策，将是十分危险的；另一方面，也不应该用股市的短期表现来评判货币政策的成败。 （作者为武汉大学经济学董辅礽讲座教授，国家外汇管理局国际收支司原司长）  [详情]

　　原标题：美联储再推刺激举措黄金终于醒来！叠加供应趋紧利好后，两周内升至千七不是梦？ 3月23日（周一），美联储再度推出刺激举措刺激金价大涨。分析师指出，随着金条供不应求，加上采矿业务放缓，金价可能很快就会反弹至新高度。GoldSeek.com总裁兼首席执行官称，金价达到每盎司1700美元，第二季度升至2000美元或更高，他不会感到震惊。 美联储再推刺激举措金价飙升，分析师称下周末前有望升至1700美元 3月23日，交投最活跃的4月黄金期货合约上涨了5.6%（即83美元），报收于每盎司1567.60美元。根据道琼斯市场数据，根据可追溯至1984年11月的数据，其创下了最大的日涨幅。 现货黄金大涨3.64%，报1553.24美元，且在3月24日延续涨势，目前涨约1.3%，交投于1573.88美元/盎司。  美联储周一决定进一步扩大资产负债表，并购买不限数量的美国国债和证券，以抵御信贷紧缩。这一过程被称为QE，目标是向冻结的金融市场注入资金，而金价就是在这种情况下出现上涨。 GoldSeek.com总裁兼首席执行官斯皮纳（Peter Spina）表示，无限量QE是一个巨大信号，是即将到来的数万亿美元新债务货币化的另一部分内容。最近几周市场的暴跌令华尔街很多人都清醒了。 斯皮纳在接受采访时表示：“对于全球数万亿美元的流动性计划，无休止的量化宽松政策在整个动荡期间都对黄金有利。黄金正在恢复其作为全球货币的功能。 如果我们在本周五或下周五看到金价达到每盎司1700美元，第二季度升至2000美元或更高，我不会感到震惊。” 根据FactSet的数据，自2012年末以来，黄金期货价格一直没有达到1700美元高位，而2000美元的价格将创下历史新高。 斯皮纳称：“我们已经接近黄金每天上涨100美元或200美元，而没有回调的日子了。”他还指出，随着实物金条的供应链断裂，未来几个月市场可能还会看到“一场完美的风暴，黄金价格将出现大幅飙升。在火爆的市场上寻找新的供应将变得困难。” 斯皮纳还表示，市场对金条的需求好几周都在飙升。由于针对公共卫生安全事件的控制措施，炼金厂正在关闭，矿厂也停止生产。因此，黄金和金矿开采者将掀起一场完美的风暴。” 黄金精炼厂停产限制供应，成为金价上升另一个推动力 作为世界上最大的三座黄金精炼厂，Valcambi，Argor-Heraeus和PAMP在周一表示，由于强制关闭该国非必需产业以防止公共卫生危机传播，他们已在瑞士暂停黄金生产至少一周。有报告称，这三个精炼厂每年加工约1500吨黄金，约占全球年度总供应量的三分之一。 总部位于都柏林的金银服务提供商GoldCore周一表示：“最近几天的需求创历史新高，但全球金银币和金条的供应已迅速下滑。” GoldCore称：“世界上大多数最大的黄金精炼厂和造币厂已经关闭了未来两周的精炼和造币业务，这种停产的时间可能会更长，从而严重影响供应。” GoldCore研究总监奥伯恩（Mark O‘Byrne）称，金银硬币以及金条供应出现问题，这是全球性现象，毕竟美国，英国，欧洲和亚洲的经销商都在销售这些产品。  世界黄金协会投资研究主任阿蒂加斯（Juan Carlos Artigas）表示，黄金目前供需不平衡的状况不会再延续一个月。目前，与大多数资产类别一样，黄金正受到“全球范围内前所未有的经济和金融市场状况”的影响。 他指出，最近金价的波动“是由所有资产的大规模清算驱动的，并且可能被杠杆头寸和基于规则的交易放大了”。尽管如此，黄金仍然是“迄今为止迄今为止表现最好的资产类别之一”。 阿蒂加斯表示，金价的波动可能会加剧，直到市场更清楚地了解公共卫生危机对全球经济的影响程度，以及政府将采取何种措施减缓卫生危机蔓延并缓冲经济遭受的冲击。 话虽如此，阿蒂加斯预计，金融市场的高风险水平，加上广泛的实际负利率和量化宽松政策，将支持黄金投资需求作为避风港。 同时，奥伯恩将黄金期货的抛售称为“纯粹的期货驱动现象”，并表示价格可能很快跌筑底，然后随着全球贵金属供应链的破裂而开始急剧上升。  （现货黄金日线图） 汇通财经易汇通软件显示，北京时间3月24日15：20，现货黄金报1572.81美元/盎司。[详情]

　　美银美林深度报告：美联储该进入战时状态，甚至全面接管市场 来源：金十数据 这起始于医疗事件的危机，很快演变成了经济危机，并有可能迅速演变为一场房地产/金融危机。 上周日，美联储在市场崩溃之际将利率降至0%，还推出了7000亿美元的量化宽松政策，此后又把另外1000亿美元的MBS扩展进来，还增加了G5央行外汇互换额度，后来又把很多非G5央行扩展进来。当时许多人想知道，美联储为何保留着商业票据支持工具不用，人们认为该工具对恢复市场稳定、阻止商业票据市场停滞、防止共同基金挤兑至关重要。 然后，仅过去48个小时，随着股市继续暴跌，其他雷曼时代的反危机措施宣告无效后，美联储就启用了商业票据工具（CPFF） 。但是很明显，在当前的情况下，美联储仅复制2008年的措施是不够的。为了取得先机并扭转市场恐慌，美联储在上周五上午还宣布了市政债券救助计划，其中包括将市政债券纳入货币市场共同基金流动性工具（MMLF）计划。但即便如此，也无法阻止美股在上周五“四巫日”崩盘。到了昨日，美联储则祭出了被称为史无前例的无底线QE。 但昨日，美股以大跌收盘，等待国会通过大规模救助法案。虽然民主党与共和党人士表现出他们仍在坚持各自的意识形态观点并试图阻挠通过该法案，但大家都知道该法案终将获得通过。唯一的问题是，在这一法案通过之前，市场还要承受多大的痛苦。 然而，对某些人来说，例如上周直言不讳要求获得商业票据贷款的美银美林，就算国会通过了大规模救助法案也没用，虽然这能赋予美联储购买公司债券的权力，但对它而言还不够。 正如美银美林银行利率策略分析师马克·卡巴纳所写，“美联储作为最后贷款人有可能加大政策反应力度，虽然它的反应已经让人印象深刻了。”具体来说，美银美林看到了未来几天和几周内，美联储采取下列措施的可能性会增加： 管理美国国债收益率曲线目标； 全力支持机构住房抵押贷款支持证券（MBS）市场，不设上限； 解除对美联储回购中间商的监管限制； 重启类似TALF的新项目，为ABS、CMBS、CLO、长期市政债券和投资级公司债提供大量资金 为任何破产实体提供潜在的解决方案指引，避免他们出售流动性较低、风险较高的资产加大金融体系的风险，比如高收益债券、夹层结构化分级产品、按揭服务权（MSR）和信用风险转移（CRT），但此举面临的障碍很大。 简而言之，美银美林认同瑞信分析师佐尔坦·波萨尔（Zoltan Pozsar）的观点。他上周再次评估了危害，并表示美联储必须增援所有人和所有事，宣布几乎完全接管资本市场，以防止进一步的资产损失。此举从现在起可能会对整个社会乃至文明产生可怕的影响。 美银美林发布了一份报告，敦促美联储一管到底。这篇报告的作者是马克·卡巴纳（Marc Cabana），他解释了为什么“美联储采取更大胆的行动是可能的”，他认为一群从未真正工作过的学者会对资本市场进行全面接管。（这篇报告在美联储昨夜行动前就已经发布，但仍具有参考价值。）以下是报告中的内容： 美联储是时候出动全部武器了 这起始于医疗事件的危机，很快演变成了经济危机，并有可能迅速演变为一场房地产/金融危机。美联储发出了战斗呼声，美联储主席鲍威尔提出了“酌情采取行动”的指引，随后于2020年3月3日紧急降息50个基点。然后，采取了一系列迅速行动，以满足市场最紧迫的需求。近期为了遏制市场波动，抑制市场流动性恶化和被迫抛售的负面影响，美联储计划购买资产的规模大幅增加。 尽管美联储上周出台了一系列令人印象深刻的措施，但持续的利率和利差波动加剧了本已高企的系统性风险： 对冲利率风险的住房抵押贷款支持证券（MBS）投资者，如房地产投资信托基金（REIT），发现他们在以不利价格抛售，因为要为利率对冲头寸缴纳保证金。 美联储为国债和MBS提供的资金并没有被交易商传递给客户。 由于交易商的资产负债表仍然受到监管限制，几乎没有限制的国债回购实际上快要达到极限了。 当交易商的资产负债表膨胀时，他们实际上被拦在一场无风险交易之外了，该交易是将美联储的回购传递给客户。 由于交易商的资产负债表受到限制，隔夜融资或回购到期的投资者们可能会被迫抛售。 为了防止形势进一步恶化，避免每日QE购买规模持续无计划地增加，我们认为美联储必须明确表态购买数量无上限，并展现出强大的执行力。为此，需要采取进一步的“战时”措施。我们认为，现在是美联储亮出所有武器库以防情况进一步恶化的时候了。我们认为美联储在未来几天或数周内可能采取多项措施，包括： • 美联储通过锚定美国国债收益率曲线规定收益率，进行收益率曲线控制，随时准备以这些利率无限量买入国债，不管到期日是什么时候也不管是否处于非正常状态。这也可以为即将到来创纪录的财政刺激提供支持，尽管需要明确沟通以确保不会损害到美元的储备货币地位。我们认为这些措施对于缓解目前国债流动性不足的问题会非常有效，并且只需要暂时实行。 • 收益率目标可能会随着时间的推移而改变，美联储需要对任何破坏平衡的通货膨胀扩大保持敏感，因为这是需要控制债务货币化的信号。随着市场趋于稳定，美联储的收益率曲线控制可以逐步缩减。我们相信，到时最终美联储的资产负债表规模会比现行政策下要小。我们讨论了二战期间这方面的历史先例，以及现在实行收益率曲线控制的理由、实施标准和要考虑的因素。 • 取消对机构MBS每日购买量的限制，并锁定MBS基础利差相对于收益率曲线控制之下定义的收益率目标。例如，美联储可以承诺每天以固定价格无限量买入TBA。价格每天公布，为合理范围内的品种基差设置初始水平，例如现货。美联储将随时准备购买全部到期日的产品，并根据需要进行美元滚动交易。 有了潜在无限量购买的承诺，如果投资者去做空某个到期日的债券，美元滚动交易就有可能受到挤压。为了缓解这种情况，美联储需要每天甚至是在盘中报告他们购买的资产。此外，就像QE3初期一样，美联储偶尔也可以提前推出TBA购买计划，以确保市场有序。 • 消除对无风险交易商资产负债表风险敞口的监管（类似于MMLF）。可以放松监管限制的范围包括：美联储持有的现金储备、有美联储规定或提供抵押品的回购贷款。这些风险敞口不应纳入资本或流动性监管范畴，也不应算作SLR（补充杠杆比率）、其他监管指标或压力测试的负面因素。我们相信，放松这些监管对于解决美国国债和MBS的融资和流动性问题将大有帮助。这也有助于稳定大多数MBS投资者所持有的资产池，让投资者可以选择融资弥补亏损而不是只能被迫抛售，或者确保为潜在买家持续提供资金。 • 为支撑不在美联储回购名录里资产的流动性，我们看到重新引入大量类似定期资产抵押证券贷款工具（TALF）的可能性变得越来越大。提供非按市场计价的无追索权回购协议，将有效限制投资者在潜在流动性危机下的损失，此举可扩大到多数危机爆发前评级为AAA级的资产。 此工具可以直接面向投资者，或者如果实施上述第三条，那么交易商可以充当中间商。资产类别可以涵盖结构化产品，如资产支持证券（ABS）、商业地产抵押贷款支持证券（CMBS）、抵押贷款债务（CLO），也可以涵盖公司债券和市政债券。期限可能与资产期限相匹配，即以年为单位，而不是月。成本资金和杠杆限制可以和TALF或者L+100类似，一旦市场企稳便可停止使用。 美联储可以准备好与金融实体破产相关的可能解决方案。潜在无序清算的风险在影响着流动性，造成恶性循环。对于不在美联储回购和TALF名录内，同时风险较高、流动性较差的资产，如按揭服务权（MSR）和信用风险转移（CRT），可以创建独立融资机制进行吸收，以防止它们被抛售带来更大风险。或许还可以利用某种类似PPIP的架构，让基金经理有效地设定价格，并以优惠条件与政府共同购买。诚然，这方面障碍很大。 美联储在过去的1.5周里做了大量工作，但我们预计未来几天或及几周还将有更多变化。危机后旨在改善银行资本和流动性的规定，是为了确保2008年不再重演。然而，现在暴露出来的是，杠杆和流动性风险只是从银行部门转移到了经济的其他部门和投资者。随着基金经理迅速抛售、赎回激增和信贷风险飙升，企业部门的杠杆率越来越高。另一个高杠杆板块mREIT（抵押房地产投资信托公司）也被卷入这个漩涡。我们认为，由于银行已经拥有足够的流动性资产，美联储不幸成为唯一玩家。 零对冲评论道，要是有人真的听从了某些人的持续预警就好了，他们警告杠杆和流动性缺失“完全出人意料”地从银行部门转移到了企业部门。然而现实是，我们被那些病态地认为股市一直会牛下去的人无情嘲笑，这些人看不到除了他们就任期间利润表之外的未来。 遗憾的是，没人听从警告，那些在过去十年间为企业回购提供了4万亿美元间接融资的纳税人将被迫加倍努力，成为救助“系统重要”公司的傻瓜，比如邮轮公司和电影院。如果那也失败，美联储对资本市场的接管将从“几乎全部”变为“全部”，因为美联储将公开买入股票以防止最后的股市崩盘，完成最后的救赎。如果，这都失败了（此举在日本就失败了），我们所知的西方文明就玩完了。 [详情]

　　原标题：美联储无限量“放水”之后，美元脱离三年高位 随着美联储史无前例的刺激措施促使交易员抛售美元，美元的命运就这样被迅速逆转。 在一系列行动中，美联储同意采取史无前例的举措，首次支持购买企业债券和直接贷款给企业，只要稳定金融市场需要就毫不吝惜地扩大所持资产，还将“很快”推出向中小企业贷款的计划。 美元指数从历史高点下跌，原因是美联储无限制的量化宽松政策促使交易员再次接受风险资产。美元兑G10货币的跌幅尤其明显，美元兑挪威和澳大利亚货币的跌幅均超过1%，因为投资者押注美联储的举措可能会缓解流动性紧缺的问题，降低全球经济衰退的可能性。 “无限量且大规模加大QE发出了非常明确的信号，即美联储将采取一切必要措施，维持美国公债市场、主要资产支持市场和其他核心市场的完整性和流动性，”澳洲国民银行（NAB）的经济负责人David de Garis说。 PGIM固定收益部门主管、前联邦公开市场委员会（FOMC）经济学家Nathan Sheets表示：“市场将开始感受到美联储提供的全部流动性。”“他们的一系列措施都是为了让市场明白，在危机时期，他们将扮演国际最后贷款人的角色。” “我们真正需要看到的是更多财政方面的火力，”道明证券驻纽约资深汇市策略师Mazen Issa表示，“你必须考虑那些被要求保持社交距离、呆在家里不工作、拿不到工资的人，而他们却在不紧不慢地制定帮助这些人的计划，他们需要加快速度。” 一项规模庞大的抗疫经济刺激计划周一未能在美国参议院获得通过，民主党人表示，该计划用于医院的资金太少，对用于帮助大型企业的资金限制不够。 席卷市场的救援行动与上周形成了鲜明的对比。上周，由于冠状病毒疫情的影响越来越大，投资者抛售了除美元以外的几乎所有资产。日本和澳大利亚等主要央行采取的一系列紧急措施未能安抚市场，市场的担忧主要集中在流动性紧缩上。 尽管这些措施帮助为周二紧张不安的市场提供了支撑，但目前还不清楚最糟糕的时期是否已经过去。一些分析师警告说，亚洲股市的反弹可能不过是熊市反弹。 摩根大通驻东京的日本市场研究主管Tohru Sasaki表示：“美联储的行动有效地缓解了市场的压力，但如果经济停滞的损害持续更长时间，目前的措施可能还不够。”“它们的有效性最终将取决于冠状病毒疫情扩散的持续时间。” 最新仓位数据显示，对冲基金的美元仓位从净多头转为净空头。这引发人们猜测，美元的跌势才刚刚开始。[详情]

　　 美联储史诗级救市 投啥最受益？投资不看政策就像盲打，来新浪理财大学，听董小姐读新闻，懂市场。 来源：金十数据 美联储已经豁出去了，直接卸掉“水龙头”，但是，这一切有用吗？ 周一晚，美联储使出“终极大招”，承诺无限量提供流动性，市场反应却有些令人摸不着头脑。下面来看看该如何正确看待美联储这次的无限量QE，以及黄金、美元等资产接下来将何去何从？ 01行情梳理 在美联储祭出无上限QE计划后，昨晚市场各类资产的反应剧烈。 美债迎来暴涨，大部分期限美债收益率大跌。 昨晚，消息一出，美元指数直线下行，现货黄金拉升了超60美元，白银也大涨。周二开盘，贵金属继续飙升，现货黄金一度突破1581美元，白银飙升逾6%。 周二亚洲股市开盘后也反应强烈，主要股指开盘后均录得可观的涨幅。 然而，美国股市并不买账。在盘前美股期指熔断跌停，到无限QE的消息出台后熔断涨停，然后再重启暴跌模式。道指盘中最深暴跌了一千点。 02精选分析 ▶ 美联储迄今为止最激进的市场干预行动 所谓无限量QE，就是指美联储开始买市场上除股票之外几乎所有的信用产品。但是，从美联储昨天公布的声明来看，具体的措施还有很多。 昨晚，美联储推出了6大重招，王涵论宏观将其归纳为三个新工具、两个前期措施的扩大和一个新计划。 三个新工具：支持企业和家庭信贷，将提供高达3000亿美元的新融资。其中，财政部将利用外汇稳定调节基金（ESF）向这些机构提供300亿美元的股本。 新工具一：一级市场信贷安排（PMCCF），设立SPV向投资级公司发放贷款（提供为期4年的过渡融资，借款人可选择前六个月推迟支付利息和本金）。 新工具二：二级市场信贷安排（SMCCF），设立SPV在二级市场上直接购买投资级美国公司债券及ETF。 新工具三：定期资产支持证券贷款工具（TALF），设立SPV向AAA级ABS的发行商提供支持，ABS的标的资产包括学生贷款、汽车贷款、信用卡贷款、小企业管理局担保贷款以及某些其他资产。 两个前期措施的扩大：促进对市政债抵押信贷的支持。扩大货币市场共同基金流动性工具（MMLF），将可变利率需求票据（VRDNs）和银行存单纳入合格证券；扩大商业票据融资机制（CPFF），将高质量、免税的商业票据纳入合格证券，促进对市政债抵押信贷的支持。 一个新计划：为中小企业提供贷款。预计很快将建立一个“大众企业贷款计划”（Main Street Business Lending Program），为符合条件的中小企业提供贷款。 重拳出击！美联储反应过度了吗？ 从重启QE（量化宽松）到宣布无限量QE，美联储只用了一个星期。美联储的反应过度了吗？ 任泽平认为，流动性危机往往是金融危机的前兆，而且救助都是有时间窗口的，2008年9月雷曼倒下，直接导致后面救助成本几何级数增加。美联储应该吸收了08年的教训，所以出手又快又重。 因此，美联储并非反应过度，而是它不得不这么做，而且早点这么做比市场出问题了再“亡羊补牢”所要付出的代价更小。 美联储接下来还有其它招数可以用吗？ 在之前美联储紧急降息至零利率水平时，金十就曾为大家盘点过美联储剩余的招数。当时提到了美联储可能会扩大QE的规模，以及扩大QE购买的资产种类。如今，美联储确实这么做了。下一步，美联储可能还有两个选择。 一是继续扩大资产购买的范围，比如像日本央行那样购买股票ETF。不过，由于美联储不可以购买股票和企业债，仅可以购买国债、政府机构债券和MBS，美联储要购买股票ETF需要通过国会修改法案。 此外，美联储是否会设立新的便利工具，通过SPV进行股票及股票ETF购买也存在遐想空间。 二是负利率。如果无限量QE依然无效的话，负利率这个选项也可能在美联储的考虑范围之内。 负利率并非不可能。植信投资首席经济学家连平表示，美联储市场利率也处在一个零水平上，但是并没有推向负利率，说明美联储目前还留有一手，实在搞不下去了，当然也不能排除未来还是有可能实施负利率的可能性。 ▶ 人们最关心的问题：无限QE管用吗？ 在美联储祭出“终极杀招”后，今日市场讨论得最激烈的问题之一就是它管不管用？从目前市场中已有的分析和解读来看，认为“美联储的无限QE只能避免金融市场恐慌，救不了经济”的人居多。 中国金融四十人论坛高级研究员张斌认为，美联储管不了疫情，做了这些也未必能止住股市剧烈动荡和经济衰退。不做呢？情况会差的更多，这些钱到了市场上对减少市场剧烈波动能发挥一定作用，到了居民和企业手里对防止需求塌陷也有帮助。 他还表示，光靠货币放松不够，财政必须发力。这种环境下的市场很脆弱，正常运行都艰难更不用提投资，货币条件放松对激发市场扩大消费和投资有帮助但远远不够。扩大财政支出不能缺位，这个时候财政扩张对私人部门是挤入效应。 秦小明昨晚在文章中写道，他不认为放水是万能的。美联储的救市难度将高于上一轮危机时期。“央妈不是万能的”这一常识，将在本轮全球市场暴跌中得到很好的检验。如果是金融体系的问题，Fed出面很好用；但是实体经济的伤害，Fed的用处就没有那么大。 简单来说，就是你不缺钱，给你再多钱，你也并不会冒着感染病毒的风险出去买买买。没有买买买，就没有生产，没有物流，没有与之相关的一切服务。经济在这种情况下，如何能好？ 粤开证券首席经济学家李奇霖认为是“无用的宽松”，美联储能做的仅仅能够做到“以时间换空间”。 李奇霖认为，美联储能做的是延缓疫情对企业和居民资产负债表冲击，但解决问题的关键仍然是抗疫，因为只有化解了疫情，才能让总需求真正恢复，毕竟无论货币多么宽松，在疫情肆虐阶段，是无法做到让消费者出门消费，让企业加快投资的。 新时代证券首席经济学家潘向东表示，虽然来得晚一周，但还是来了！货币无限量供应可避免金融市场恐慌，但这次救不了经济！企业因为疫情的影响无法正常生产，加上消费萎缩导致订单急剧减少。一些企业因为收入的急剧减少带来的现金流危机，将不得不面临破产的风险，由此带来的失业率上升，将加剧经济的衰退。美联储注入流动性并不能解决这些问题。 当然，也有认为投行和机构认同美联储的这一举措对经济的积极影响。 花旗银行评论称，美联储新一波措施意在吸收信贷风险，这是遏制和解决当前危机所产生的经济影响的关键。花旗银行指出，美联储宣布的措施比预期的更早更大胆，例如，向私营企业提供贷款，并实际上采取无限量的量化宽松措施。即使需要逐步提高信贷措施的规模，但美联储对信贷风险的吸收仍可能成为扭转局势的因素。 Paul Hickey Bespoke Investment Group在一份报告中指出，美联储的行动是一种巨大的帮助，市场可持续改善的唯一方法是在经济重新复苏，或者至少有一个真正的路径表明其将如何发生。 也有从历史视角来看待这次无限QE的。 中信证券首席固收分析师明明表示，无限量QE的就是极致的货币信用化。次贷危机后的十年，全球靠着天量的货币终于获得了2%左右的增速，2020年因为疫情的影响，全球大概率又见大规模的负增长。这个时候，银行肯定是不愿意信用扩张，因为不仅没有收益，而且会有大量的信用风险。所以只有依靠央行进行信用扩张。 ▶ 美联储的“终极大招”如何影响市场？ 对于投资者而言，最关心的就是在美联储直接卸下水龙头后，对各类资产有何影响？下面，我们就来看看美联储的举措将如何影响黄金、美元以及美股等资产。 黄金交易逻辑已变 从美联储宣布无限QE至今，黄金的表现无疑是令多头满意的。昨晚拉升逾60美元后，周二上午又一度站上1580美元。中泰证券首席经济学家李迅雷表示，之前黄金大跌，是因为流动不行了，持有现金才是最安全的。如今，美联储承诺流动性没有问题了，那么，黄金应该大涨，美元贬值。 美元流动性危机并未完全解决 按理说，既然美联储已经承诺无限量提供流动性，那么美元紧缺问题应该解决了。然而，投行们认为，这只能起到缓解作用，并不能根治美元紧缺问题。 野村证券外汇策略师认为，美联储的QE措施将在一定程度上缓解美元需求压力，但许多国家不得不大幅扩大赤字规模，同时又缺少美元的基本情况无法得到根本性改变。 荷兰合作银行外汇策略师Jane Foley指出，美联储的无限量QE应有助于缓解货币市场的某些压力，但美元的前景更多地取决于系统的压力程度，货币市场压力越大，投资者越有可能恐慌性买入美元。 高盛也不认为美联储无限放水就能解决美元流动性危机。高盛认为，若决策者最近采取的措施无法阻止美元飙升，就有理由在外汇市场采取定向干预。 因此，接下来想做空美元的投资者应该谨慎一点。 美股为何依旧低迷？ 昨晚，美联储推出无限量QE后，美股反应平平，继续下跌。恒大集团首席经济学家任泽平认为，美股之所以依旧低迷，是因为市场还有三大担心： 第一，市场担心疫情何时能控制住？ 第二，市场担心经济停摆会否爆发失业潮？ 第三，货币能解决一切问题吗？ 美股的反应或许正好说明，投资者们也不认为美联储的无限QE能够拯救受到疫情冲击的美国经济。此外，美股昨晚表现平淡，或许是因为美国的大规模财政刺激计划迟迟未能通过。除了无限量QE的推出，后面还有2万亿美元财政刺激的大招。 至于美联储的无限量QE到底能有多大的效果，我们只能边走边看了。[详情]

　　美债三部曲之一《负责地管理好我们国家的债务：而今迈步从头越》 来源：智堡 美国财政部在一天内对现金的需求可以从几十亿美元到500多亿美元，而这仅仅是向（社保）受益人，承包商和雇员所支付的必要款项，如果有国债到期的话，支出可能高过1500亿美元。 原文为前美国财政部长雅各布·卢的文章（2017年1月4日） 介绍 为了履行我们的承付义务，宪法赋予国会为美国借款的权力。227年来，我们一以贯之地付清款项，美国的信誉度也因此得以建立起极大的优势。建国初期，为实现亚历山大·汉密尔顿开发国家融资实力的战略，履行我们的财政承付义务，保持美国的完全信任与信用，是我们不能背弃的神圣责任。简言之，当已经由国会授权的支出账单到来的时候，我们必须付账，账单不是凭空而来的——他们是我们部队的薪水，我们的退伍军人和退休人员的福利，以及向医院支付的提供护理的费用，更不要说为联邦政府“开灯”的钱了。 与此同时，国会设定了法定的债务限额，限制财政部发行新债务的能力。提高债务限额并不代表授权国会进行任何的联邦支出；只是为了政府偿付已经存在的债务。几十年来，提高债务上限一直是国会会遇见的问题。重要的是，每次债务上限辩论结束都会增加法定限额，从而避免了我们的国家债务出现前所未有的灾难性的违约。然而，近年来，这种“不可想象”的事儿来的太容易又频繁了。曾经有关债务上限的争辩可被视为预算的“最后截止日”的最后期限已经转变成了“一台戏”，国会的官员借此推动狭隘的党争并引发了真真切切的债务违约风险。 具有讽刺意味的是，债务限额在100年前设立之初的目标是为了简化我们的借款过程以满足我们国家的财政承付义务，降低国会授权每次债务发行的负担。国会所增加的新设债务限额将使行政部门能够发行债务，以履行其根据国会授权的承付义务，只要债务保持在该限额水平以下即可。 随着时间的推移，流程也有所变化，到了1980年-1990年代，提高债务限额开始伴随着预算政策的辩论。在这些辩论期间，国会议员利用债务限额的最后期限对预算政策进行激烈谈判，而违约的威胁是被视为非常极端的。普遍的期望是，国会将继续支付国家的账单，而相反的论断则会被认为是激进的或纯粹的庸人自扰。然而，近年来，国会的一些人越来越积极地推进曾经被视为不合适的政策。新的言辞更加尖锐，违约的威胁被作为一种确切的讨价还价的筹码，这是一种前所未有的危险。这就是为什么自2011年以来奥巴马总统，盖特纳以及我本人认为，关于债务限额没什么可谈的。国会必须完成其工作，以避免违约。 国会在近年来所建立起来的真正的违约风险的意愿已经帮助证明了来自债务限制施压政策的实际和潜在危害。这些僵局是美国信用评级被下调的核心，并导致股价下跌，金融市场波动加剧，信用利差扩大 - 这些负面情况可能通过降低家庭财富转化为美国公众非常实际的问题，并增加企业、消费者和整个联邦政府的借款成本。对我们承付义务的（前所未有的）违约可能会导致金融危机，给经济造成严重破坏，进而损害美国的立国之本。 最近的债务上限暂停法案将于2017年3月到期。对新国会来说，负责任的做法是在避免激化华府矛盾、招致白宫施压的前提下提高债务上限。不幸的是，如果最近的历史得以延续，我们可能又会看到阻止债务上限上调的力量。 本文解释了美国的债务是如何管理的，并探讨债务限额的历史，以及最近相关问题带来的危险僵局，亦审查了我们国家可能会为这些谈判僵局已经付出的以及可能再次付出的代价。在我看来，目前的债务体系存在严重的风险，也不再服务于美国。我希望仔细审查我们的经验，以及财政部近年来为控制债务上限引发的（财务）中断所采取的非常措施，可以促进更有成效的对话，并最终走向改革，以期将来可以避免造成潜在的灾难性危害。 管理美国的债务 立法部门与行政部门之间的分工 宪法赋予国会支出和征税的权力。当国会行使其支出权力时，同时创造了国家的承付义务。例如，国会每年都要拨款来支付我们的军事支出和联邦雇员的费用。在帐目的另一端（收入端），国会制定的收入法确定了多少钱可以流入财政部。由于收入不足以支付国家的许多定期的承付义务，国家必须通过借款来弥补资金缺口，因为支出的决定已经被确定了下来。 宪法还赋予国会以美国的国家信用来借款的权力。行政部门通过其宪法（授予）的职责“保障法律得到忠实执行”，然后负责根据需要进行支出，通过征收税收和通过代表美国发行债务来执行国会的（支出）决定。在行政部门内，财政部是负责为政府融入所需借款的机构。 财政部发行债务，借钱，确保政府能够向公众支付已被授权的款项。这些承付义务包括支付给享受社会保障的退休人员，国防承包商和残疾退伍军人等。如果收入短缺，而财政部未能发行债务，则将无法支付其法定必须支付的费用。结果就是，存在一种潜在冲突，当国会授权要求财政部付款时，若达到债务限制，所需的借款就会被禁止。 作为我国历史的一个重要部分，直到1917年，每次债务发行需要具体的国会批准。债务限额的概念首先被引入实施的目的时在于简化借款过程，通过提供某种形式的一揽子授权，使财政部根据需要借款，只要未偿还债务的总额没有超过限额。 无论国会对财政部发行债务能力的限度有多大的限制，在任何情况下，财政部发行债务都不会授权国会新设支出，相反，财政部只是为国会已经授权的预先存在的支出承诺提供资金。 财政部管理美国债务来履行我们所有的承付义务 美国国债市场是世界上最具深度，流动性最好的政府证券市场。美国国债在全球经济中发挥着独特的作用——作为为美国联邦政府融资的主要手段、作为全球投资者和储户的重要价值贮藏资产、其他金融工具的主要无风险基准利率，以及美联储实施货币政策的重要渠道。 为了确定需要借款的金额，财政部首先预测政府将收取的金额（收入）和政府在一定时期（支出）中承付义务的金额。如果支出超过了收入，就会出现赤字，财政部通过发行债券，如短期国债，中期国债以及长期国债（bills、notes and bonds），以筹集弥补资金缺口。财政部借款还反映其他融资需求，例如对联邦信贷计划的经营性现金余额和付款的要求。这种做法允许政府得以持续顺利有效地运作，并使美国能够履行其现有的所有承付义务。 债务限额到期的风险与管理联邦债务管理的最基本原则相违背：明确国债供应的时间和数量（通过发行规律与明确性），并保持债务发行水平与发债成本。（米抠的补充：美国财政部的债务管理策略旨在为纳税人以最低的成本为联邦政府提供资金。为此，财政部融资策略的一个要素是作为一个“定期的和可预测”（“regular and predictable”）的借款人，保持相对稳定的国债拍卖规模（“stable auction size”），并以一个设定的频率将新发行推向市场。） 财政部通过在定期和可预测的基础上发行证券的政策，不仅在规模上，而且在分配频率上，努力以最低成本替纳税人为联邦借款提供资金。这种确定性使投资者对财政部关于其债券发行策略的指引充满信心 - 这也是投资者作出投资组合管理决策的关键考虑因素，即通过保证债券发行不会意外出现变化，变化可能会使他们蒙受损失。因此，这种确定性降低了美国政府的借款成本，并节省了纳税人的钱，因为利率几乎没有风险溢价。举例来说，52周的短期国债通常每四周拍卖一次； 几乎所有的流通国债都有着类似的定期发行规律，财政部以季度为周期宣布其借款需求，市场可以基于此来预测未来季度的国债发行量。 除了定期和可预测性之外，我们还必须制定审慎的风险管理措施，以帮助我们更好地纾解切实存在而不可预见的风险。在我担任财政部长期间，在这一方面的两个最重要的改进是增强了我们的操作冗余，以确保不间断的操作，并增加了财政部在任何特定时刻手中的现金余量。 虽然财政部有基础设施和应急计划以在重大事件（包括从四个地理位置不同的地点进行拍卖的能力）时进行拍卖，但所有主要财政拍卖参与者都不太可能具有类似强大的系统。我们了解到，诸如9/11或飓风桑迪等事件至少能在短时间内会阻碍投资者参与国债拍卖，我们需要保持弹性，确保财政部能够获得必要水平的现金。为了避免这种风险，我们于2015年5月更改了财政部的现金余额政策，宣布我们将持有足够的现金以满足TGA账户（财政部在美联储的存款账户）一周的现金流出，账户最低余额约为1500亿美元，但由于现金流量的日常波动，我们经常拥有大于该金额的余额。财政部的现金余额现在经常超过3000亿美元，也就是说，倘若灾难性事件抑制了财政部的债务市场发行的话，这些（余额）足以保护美国政府在一周内免于潜在违约。 尽管财政部致力于“定期和可预测”的发行并降低潜在风险，历史调查显示，债务限额虽然可能最初设想与这些目标一致，但随着时间的推移，债务限额已经被扭曲为一种创造不确定性的工具，使我们的财务系统暴露在不必要的风险之中，而财政部却无法纾解该风险。 债务限制的历史 近年来，债务限额僵局屡屡成为头条新闻，但是在艾森豪威尔，卡特，里根，克林顿和两届布什政府以来，债务限额谈判实质上已经持续了半个多世纪。国会有时候会等到最后一分钟才提高债务限额，致使财政部不得不推迟或取消拍卖，或只能在手头现金吃紧时运营。商人都知道，仅通过现金来经营是极其危险的。鉴于政府现金流的不确定性，财政部可能很快面临重大支付，而却没有资金支持。财政部在一天内对现金的需求可以从几十亿美元到500多亿美元，而这仅仅是向（社保）受益人，承包商和雇员所支付的必要款项，如果有国债到期的话，支出可能高过1500亿美元。 随着越来越频繁的债务限制僵局，国会授权使用某些“非常措施”在实际违约之前争取一点时间。这些工具使政府能够暂停新投资，并赎回政府某些基金的一些现有投资，因此在短期内可以继续借款以偿付债务。这些措施使国会有更多的时间来颁布增加或扩大借款授权。 在我的职业生涯中，我参与了在里根，克林顿和奥巴马政府的许多不同的债务限额辩论。我亲眼看到，涉及债务限额的修辞和战略是如何演变并扭曲直至超过可接受的风险水平的。在1980年代和1990年代期间，国会常常将债务限额视为最后期限，其中一个或另一个党派将试图强制发起关于财政政策目标和支出优先事项的辩论。实际违约的想法从来不是一个可信的威胁，而且几乎没有人提出可以接受这一点。在极少数情况下，当政客提出违约这一选项时，它会被认为是极端激进或装腔作势。这可以被作为一种创造政治议价能力的不明智方式，但从来不被承是一个负责任的选择。相反，近年来，国会的一些人将违约的威胁推为了主流，在国会这绝对不能被容忍为一种可选项。 例如，在里根时期，一系列的僵局得到解决，颁布了一个分两部的大规模预算协议，统称为格拉姆-鲁德曼。1985年，在民主党控制的众议院和共和党控制的参议院进行了几个月的谈判之后，国会通过了“格拉姆 - 鲁德曼 - 霍林斯平衡预算和紧急赤字控制法”或格拉姆 - 鲁德曼法案。这项协议提高了债务限额，以期在六年期间逐步达成将预算赤字减少为零的预算目标。民主党在1987年控制了国会两院之后，格拉姆 - 鲁德曼方案II得以修订并通过。1990年，两党减赤法诞生。 在1980年代期间，与近年的债务限额事件相反，两党都没有将债务违约作为一种可选项。虽然共和党和民主党人对预算进行了紧张的谈判，但双方成员最终认识到，防止违约是一项相互的责任。这意味着违约的威胁不是用来榨取单边党派的诉求 - 这使得两党得以纯粹地进行预算谈判。正如保守主义专栏作家罗斯·杜塔特在谈到格拉姆 - 鲁德曼法案II时所指出的，当白宫反对该法时，它是由民主党国会商定并享有两党支持。他写道：“民主党人控制了国会两院，而不是一个，他们通过了一个小规模的法案，不需要向里根控制的白宫意识形态投降，并且 - 很好，他们做到了这一切，正如Kevin Glass写道，大量的温和派共和党亦支持这么做。．．．“相比之下，2013年众议院共和党人的多数优势更微弱，提出的诉求也没有引起民主党阵营的不和，还让时任总统奥巴马难以在不“诛心”的前提下与他们达成共识。 克林顿政府期间债务限额辩论加剧。在1995年和1996年九个月期间，当共和党使用债务限额作为议价筹码，按照他们的“与美国有约” （Contract with America），包括大幅度减税和深度（投资）削减计划，政府和共和党议会处于不利地位。众议院议长纽特·金格里奇公开威胁违约的可能性，除非共和国的税收和预算要求得到满足，穆迪和标准普尔都警告说，美国的信用评级有风险。 最终，在此期间政府两次部分关闭，使得共和党人没有得到公众的支持，限制了共和党增加债务限额的能力。1996年3月，债务限额增加，同时政策变化相对温和 - 颁布了旨在缓解小企业监管要求和调整社会保障受益人税收结构的举措。尽管在这段时间里出现了违约的威胁，传统得以延续，违约从未真正被考虑过。在此期间，管理和预算办公室主任Alice Rivlin告诉新共和杂志：“这是根本不可想象的．．．．．．国会中没有人真正考虑强制违约。 与在过去几年中违约是“不可想象的”这一观点相反，国会的一些人公开提倡在债务限额突破期间违约。在2011年和2013年的债务限额突破期间，国会的一些成员也开始主张将债务支付优先于其他支付，作为提高债务限额的替代办法。这种优先级错误地表明，违约之所以重要，是因为我们需要履行对债务工具的本金偿付义务以及付息义务。该观点的倡导者声称，只要我们能够偿还我们的债务，如果错过了其他支出，则不会有重大影响。然而，不向国会承诺的支出付款其实只是另一种形式的违约。不向社保受益人，医疗提供者或承包商付款将构成对美国信用的怀疑。为联邦交易增加支付风险会将不确定性和成本渗透到全球，美元/美债体系被视为无风险的类“金本位”体系。 在2011年长期的“极限施压政策”之后，美国的信用评级在其历史上第一次被降级。信用评级机构标准普尔在其决定中解释说，“最近几个月的政治极限施压政策令我们感到美国的治理和决策变得不稳定，低效和不可预测”。显然，围绕违约的修辞已经开始影响金融市场，金融市场正在考虑相关风险是否可能兑现。 然而，这些鲁莽的建议仍然被忍受了。2013年，共和党领导的众议院批准了优先立法，the Full Faith and Credit Act （H.R． 807），在2015年最近的债务限额僵局期间和之后不久，共和党领导的美国众议院通过了两个法案， （HR 692）和2015年“债务管理和财政责任法案”（HR 3442），这将指示财政部将债券本金和利息的偿付优先于其他付款。政府威胁要否决每一项法案，参议院则从未对此进行过审议。 在奥巴马当政期间债务限制“极限施压政策”的影响 在奥巴马当政期间与债务限额危机有关的问题以及不断升温的“极限施压政策”有很严重的影响。财政部的借款成本在这时上升，纳税人的花费增加，赤字亦然。我们还看到这种不负责任的行为有可能损害世界对美国金融体系的信心。然而，尽管我们庆幸的是不必亲自经历学习国会故意允许该我国违约的情况，我们希望，哪怕违约的后果并非灾难性的，也将是极具破坏性的。 债务限制危机的直接成本 债务上限的冲击降低了财政部在其债务管理中的定期和可预测能力。作为一个规模超过18万亿美元的经济体，财政部每日现金流入和流出规模是非常大的，非常不规律，也很难预测。因此，随着债务接近极限，财政部的定期和可预见的发行时间表必须彻底修改，以确保未偿还的债务不超过限额。财政部不得不采取更加不稳定的发行规模，并增加使用更昂贵的资金选择，称为现金管理法案（CMBs），审计总署（GAO）明确指出这是一个更昂贵的资金来源并建议尽可能地限制这类发行。有时，财政部甚至推迟定期拍卖。这些操作中的每一个都是不寻常的，在财政部债务发行方面产生了很大的不确定性，并增加了纳税人的成本。 虽然其中一些债务管理的做法可能看起来很神秘，但纳税人的成本是非常真实的。2015年时的僵局中，我们不得不在“糟糕的”和“更糟糕的”结果之间进行选择，推迟拍卖并在10月份发行2年期的国债，这是自1995年的僵局以来财政部首次需要推迟拍卖。当我们能够展开被推迟的拍卖时，我们收到了自2010年以来2年期国债拍卖的最弱需求，收益率则跃升至4年高点。审计总署研究了近期债务限制危机的影响。审计总署估计，由于2011年债务上限僵局，财政部的借款成本增加了10亿美元至17亿美元。当财政部的借款成本增加时，最终纳税人不得不出钱支付更高的利息，也就是加税。 此外，如果国会反复接受违约的可能性，那么这些额外成本以及债务危机可能造成的更广泛的危害，且可能会带来更加严重的影响，并更快地传导到其他国家的金融体系。技术的改进和全球金融市场的增强的互联性使得主权和私人投资者可以实时关注最新信息，当政客们建议美国政府应该违约时，机构投资者公开宣布他们正在规避买入国债，财政部则必须支付更高的利率以发行国债。这种情况越多，投资者就越可能预期发生这种情况，最后反映到他们的投资组合之上——规避美国国债资产并引发财政部发行成本上升。 增加违约风险 虽然债务限制极限施压政策的直接成本可能是巨大的，并可能损害我们的经济，但对我们的金融体系和经济的潜在间接成本更大。不断发生的债务限制僵局和美国政府可能违约的看法将在金融市场中造成动荡，并增加下一次债务限制僵局的负面后果，造成更大的风险。 金融市场的长期信念是，没有任何条件能够或可能导致财政部不能支付其承付义务的情况。如果投资者开始失去对债务人偿还债务的信心，他们将要求更高的利率。正如我们在长期债务限额辩论中所学到的，如果投资者失去足够的信心，美国政府这样的强大债务人也将面临这些现实问题。在2013年债务危机高峰期的四周时间内，1个月期国债的拍卖利率增加了0-35个基点。此外，还存在一种确切的风险，最终一些（美国的）债权人可能会停止买入国债。例如，在2015年10月的债务限额僵局期间，从财政部购买一个月国债的需求大幅减少。在该拍卖中，财政部收到的总投标金额相对于该期发债总额下降了近50%，表明投资者希望以给定利率水平购买国债的数量明显减少。 2013年时，当市场预期我们将达到债务上限且国会无所作为时，富达投资甚至宣布，它已经在10月下旬或11月初出售了所有的美国国债。虽然富达的行动可能被某些人认为是极端的，但这些行动反映了在债务限额僵局期间的市场环境，其中其他的机构可能决定在卖出相同期限的国债，以避免被市场认作为不好的受托人。这种情况可能导致更高的成本，并最终引发财政部无法以任何价格借款的可能性。如果没有通过发行新债务来筹集资金的能力，财政部的现金余额将迅速下降并迅速违约。 在长期债务限额被突破期间，财政部无法维持与其现金余额政策一致的审慎现金水平。例如，2015年，由于债务限额辩论延长，财政部从夏末开始必须放弃其审慎的现金管理政策。从8月中旬开始，持续到11月中旬，财政部一直持有远远低于我们目前持有约1500亿美元现金的政策，一般相当于5天的流动性需求。这意味着，如果投资者不愿意或无法购买我们发行的证券（债券），或者如果现金流出现意想不到的动荡，会使美国金融体系更容易受到危机的影响，那么财政部将面临违约风险。 实际违约的潜在成本 我们不知道承付义务违约会造成什么样程度的经济损失，这是不可想象的。但是，我们的历史上有一个小规模的事件，虽然不是一个类似的例子，但也提供了一些参考。1979年，国会在提高债务限额之前再次走向悬崖，由于技术故障，财政部错过了大约价值1.2亿美元的支付。这不是一个有意识的选择；这只是一个技术错误，很快得到纠正。这与主动选择错过支付有很大不同，而主动选择错过支付却是国会在近几年提出的建议。尽管如此，这一事件导致国债利率上升了50个基点以上，随着时间的推移，利息支付增加了数十亿美元。 1979年的事件有助于考虑最近的建议，即错过支付将是不可接受亦不可行的。首先，它表明即使小的事故也可能造成真正的负面后果。当然，若国会决定放弃更大规模的支付，市场对美国债务新的不确定性的反应，将导致更加严重的后果。第二，它提醒我们，我们的支付系统并非牢不可破。虽然有些人建议财政部可以并应该优先处理某些付款，而忽略其他，但财政部的付款系统旨在按时和全额支付我们的所有账单，而不是选择支付哪些账单。持续支付本金和利息在技术上是可行的；然而，试图手动优先处理联邦政府每月8000多万笔支付中的部分将面临风险。我们已经看到了偶然错过一小笔支付的伤害。 即使违约的威胁可能仅此而已，但我的担忧是，有一天，国会的错误估计和不作为将导致美国政府的意外违约，这本身可能会产生重大后果。违约对我们的承付义务的直接影响是美国不能及时和全额地支付。所涉及的各方不仅是复杂的金融机构和主权财富基金。他们还是被欠薪的士兵，享受社会保障福利的退休人员，获得医疗保险补偿的医院和政府承包商，其中许多是小企业。换句话说，政府的违约将迅速扰乱许多美国人的生活，他们依赖政府的稳定支出。 甚至单次违约都可能会有很多其他的影响。如上所述，2011年，标准普尔将美国政府的信用评级从AAA下调至AA +，这是70年来的第一次，部分原因是国会僵局的严重性，即使当时财政部没有错过任何一次支付义务。如果美国实际上真的违约了，几乎肯定的是信用评级机构将进一步降级，并且投资者在出借款项给财政部时会要求更多的补偿，考虑到新生的偿付风险。这将加重所有前述的问题，例如直接增加美国公民的成本，削弱美国政府抵御危机的能力。 过去最小化债务限制的影响的方法 债务限额的历史揭示了我们国家债务管理的框架。当一种方法被证明不怎么令人满意时，我们就会探索新的方向。 审计总署最近的一份报告详细介绍了我们近期历史中的一些例子。 过去的一种方法是将债务限额增加直接与国会预算过程联系起来。目前，政府有关税收与支出的决定是孤立于服务这些政策的资金来源的。这就是所谓的“Gephardt规则”，以Richard Gephardt命名，并于1979年通过，规定当众议院通过预算决议时，众议院将自动被视为已经通过立法——将债务限额调整到相应的水平。该规则在2001年至2002年期间被废除，并最终在2011年再次被废除。 所谓的“McConnell条款”是另一个过去的方法，由参议员Mitch McConnell（R-KY）作为2011年预算控制法案的一部分，由奥巴马总统签署成为法律。根据这一安排，总统被授权两次通知国会，未偿债务正在接近债务限额，需要进一步借款。届时，国会将有机会通过联合拒绝决议来表达对增加债务上限的好处的看法。如果该决议来到总统办公室，总统可以否决它。因此，如果反对的决议没有被通过，则债务限额增加将生效。在《预算控制法》考虑增加两次债务限额之后，该程序于2012年到期，但我的前任财政部长蒂姆·盖特纳支持延期。 虽然这些方法可能有助于在短期内减轻债务限额的影响，但它们没有提供持久的解决办法。债务限额持续存在，不必要的违约威胁亦仍然存在。 是时候消除违约风险了 当下，我们的制度崩坏而又过时，已经无法满足我们国家的需要了。我们必须做出改变。如果这是对我们国家安全的外部威胁，我们将加强我们的国防。如果这是可预见的自然灾害，我们将加强我们的基础设施，以减轻这种风险。同样，目前处理债务限额的过程是一个明显的风险，可能对我们的金融系统造成不可接受的威胁。虽然我们必须尊重国会对政府借款的最终权力，但现在是国会减少与债务限额相关的不必要风险和改革现行制度的时候了。 作为一个经济原则，债务限额的存在难以被辩护；它是一个纯粹的政治产物。增加债务限额并未授权或创造额外支出，在任何债务限额僵局之前，立法者已经做出了直接的联邦开支和收入，以及决定国家债务轨迹的预算决定。 在对经济的影响方面，债务限额的想法只剩下缺点。尽管对政府来说，管理财政状况以使其债务/GDP的比率可持续是很重要的，但应在制定支出和收入的法律时（而不是在等待付款时）决定借款多少。 正是由于这个原因，正如审计总署2011年报告中所说的那样，大多数国家都放弃了预算的债务限额概念，而是将政策决定与其对债务的影响更好地联系起来。事实上，美国是世界上仍然使用债务限额的少数几个国家之一。 美国与我们的许多国际同行不同，因为《宪法》赋予国会借款的权力，但《宪法》本身并没有要求债务限额 - 我们赋予国会特权以借款的方式绝不是不可变的。 债务限额不应再是谈判磋商的话题，国会应采取行动消除这种定期的风险。它已经不再是简化借款过程的工具，债务限额已经变成了一个武器，国会不负责任的行动可能对我们的经济福利产生负面影响。然而，国会选择在国家债务方面行使其宪法角色，无论是完全放弃债务限额还是采取一种新的方法来解决目前的风险，有一点是清楚的：目前的债务限制制度已经无以致用。 结论 2017年3月15日，现有暂停法定债务限额的法案将到期。此时，如果国会不采取行动，我的继任者将必须采取特别措施，以避免违约，并使美国能够在不超过债务限额的情况下暂时继续借款。这可能是新政府及新国会的一大挑战。 有一条替代路径。我们不应该使一个债务限制僵局循环往复地困扰我们，使我们越来越接近不可想象的事实，而是应该为我们的经济和安全消除不必要的威胁。 我参与了我国三十多年来两党面临的债务限额决定。我永远不会忘记坐在办公室内，与总统讨论最差情形的光景。我希望，我的经验和我的前任的经验可以作为警告，站在违约的悬崖边是相当危险的。国会应避免回归到对我们国家可能造成严重威胁的极限施压政策。过去八年的行动证明，延长债务限额不应通过谈判决定。[详情]

　　来源：智堡 在20世纪50年代和60年代，财政部七次发行了期限超过30年的国债以努力延长债务的期限结构。 原文： Beyond 30： Long-Term Treasury Bond Issuance from 1957 to 1965 20世纪70年代，30年期国债通常被视为“定期的、可预测的”美国国债发行的期限上限。然而，在20世纪50年代和60年代，财政部七次发行了期限超过30年的国债以努力延长债务的期限结构。 新的债务管理 1957年7月19日，罗伯特·安德森宣誓就职美国财政部长，并寻求延续其前任的美债期限扩张计划。1957年9月12日，财政部宣布进行适量的固定价格现金认购的国债拍卖（5亿美元、12年期）。 12年期国债的拍卖获得了意想不到的成功。财政部收到了47亿美元的投标，最终发行了6.57亿美元的债券，较大的认购方获取了10%的认购量。官员承认他们错误地判断了市场。 这种需求使得财政部“有机可乘”，在11月，财政部又提供了5亿美元的债券，这一次的期限则为17年，这吸引了38亿美元的投标，财政部最后发行了6.5亿美元的债券。大型的储蓄型投资者获得了26%的认购份额，其他大型认购方则收获其中的10%。 长债需求的这种转变是由于经济衰退、宽松的货币政策以及急跌的利率所驱动的。长期国债利率下跌了50个基点，从3.75%下降至3.25%（1957年10月至1957年底）。1958年初，纽约时报将债市定义为“投机热潮”，并称“国债市场的异常火爆，财政部长期借款非常受市场欢迎。” 32年期国债 在1958年1月29日，财政部官员宣布对168亿到期（以及即将到期）的债券给出三种置换选项。投资者可以选择1年期，6年期以及32年期的债券。 官方承认，以3.5%的票面利率及票面平价，32年期债券要比二级市场的债券来的便宜。之所以要维护这个利率水平是因为他们希望吸引超过10亿美元的认购。纽约时报在当时指出，“慷慨的认购条款”引发了“投机的兴趣，这可是二战以来无法比拟的发行规模”，并报道了债券交易商预计投标可能高达20亿美元。 继2月5日的认购结束后，财政部官员宣布，投资者最终选择了98亿美元的1年期国债，38亿美元的6年期国债以及17亿美元的32年期国债。剩下15亿美元则是为了获得债券的现金偿付而被持有到期。财政部官员认为此次发行“非常成功”。 新方法的需求 在32年期国债的成功发行之后，财政部官员继续履行他们延长债务期限结构的目标，在之后的两年卖出了更多的长期国债  1958年6月——27年期债券，11.4亿美元，  1959年1月——21年期债券，8.84亿美元，  1959年3月——10.5年期债券，6.19亿美元  1960年4月——25年期债券，4.7亿美元。 尽管发行速度加快了，但市场上流通债券平均期限从1957年年中的4.75年下降到了1960年中期的4.33年。官员意识到，如果他们要成功地稳定并最终延长债务的期限结构，他们必须找到一种新的方法。 提前再融资 “提前再融资”指的是用新的长期债置换尚未到期的债。1960年提出的“提前再融资”是为了解决常规置换相关的两个问题：即将到期债券的大多数持有人不太有意愿置换为长期债，此外，需要现金的债券持有人（即希望持有到期获得现金偿付的）将符合置换条件的债券转移到对新发债有需求的投资者的流程复杂且成本昂贵。而提前再融资为中期投资者提供了一种方式，以保持对中期债券的投资，对于长期国债的投资者亦然，使得他们无需在二级市场交易。如果提前再融资未能吸引投资者的兴趣，不良后果是很微小的：因为寻求置换的证券在到期时进行再融资流程，财政部将至少再获得一次（再融资）机会。 1960年8月18日财政部副部长朱利安·贝尔德（Julian Baird）在威斯康星大学的一次演讲中，概述了新推的提前再融资计划的概念框架。财政部将首先通过“高级提前再融资”的方式将未偿还的5-10年期债券进行再融资，置换为更长期限的债券，然后在“初级提前再融资”中将在外流通的1-5年期债券再融资置换为5-10年期。 财政部在1960年9月9日公布了首次高级提前再融资计划，该计划由三部分组成，旧券面值-新券面值平价发行：  20年期债券置换于1967年6月到期的债券  30年期债券置换于1968年12月到期的债券  38年期债券置换于1969年6月和12月的债券 官员们希望发行30亿至50亿美元的新债券。 在投标结束后，财政部宣布已收到40亿美元新债券的投标，其中包括23亿美元的38年期债券。所有的招标都达到了足额目标。官员们对结果表示满意。 继1961年肯尼迪总统就职后，新的财政部长道格拉斯·狄龙决定继续他前任所发起的计划。1961年3月的提前再融资计划是没有争议的：1962年和1963年到期的四只债券计划通过再融资计划置换为不超过30亿美元的5年期7½个月期债券以及不超过50亿美元的6年7½个月期债券。这次发行受到市场认可，最终发行了24亿美元的短期债和36亿美元的长期债（此处指代上述两只）。 6个月后，财政部宣布将两只债券进行高级再融资置换，这两只债券（于1970年和1971年分别到期）置换为了与一年前一样的三只长期债券。这项计划发行了额外的13亿美元19年期债券，13亿美元29年期债券，以及另外12亿美元的37年期债券。该计划以每半年的定期操作持续到了1965年中。 在1964年11月19日的一次演讲中，财政部货币事务副部长罗伯特·罗萨解释了为什么提前再融资计划对财政部官员有如此的吸引力： 财政部在时间规模和国债额度方面有着绝对主动。财政部可以根据当前的市场条件，选择何时进入市场，而不是像几年前那样需要在确定的到期日上采取行动，财政部可以主动地成就更多且受到更少的政策干扰。 此外，如果市场反馈相对较差，或者是因为在认购开放时发生了新事件，或者因为发行的设计没有充分的吸引力，财政部也不会面临过于严重的后果。它仍然有其他机会处理剩余的有资格进行提前置换的债券，并且根本不会对其现金状况产生影响。但另一方面，倘若对到期债券进行再融资的市场响应较差，可能导致财政部因为支付偿还金额引发短期现金短缺。 提前再融资是1960年代上半段发行长期国债的主要工具，并最终促使流通债务的平均期限从1960年中期的4.33年扩张到1965年中期的5.33年。1960年至1965年间进行的11项操作使得财政部出售了138亿美元的超过20年期以上的债券（其中30年以上到期的债券为57亿美元）。相比之下，1960年至1965年期间的超过20年期债券的发行只卖出了14亿美元（包括在30年以上到期的债券只售出5.5亿美元）。提前再融资计划似乎是财政部延长其债务久期的解决方案。（此处是在对比提前再融资计划和常规拍卖） 4.25%的利率上限及期限扩张计划的命运 常规的债券发行（尤其是提前再融资计划）在1965年中期时终止了，当时，二级市场债券收益率升破了4.25%的法定一级市场利率上限（1918年的法律）。市场上的流通国债平均期限从1965年中期的5.33年降至1975年年中的2.66年，如下图所示。国会试图扭转这一趋势带来的副作用——1967年6月30日的法案，将中期国债的最大期限从五年增加到七年（中期国债不受利率上限限制）。1971年3月17日的法案，授权财政部发行高达100亿美元的利率超过4.25%的债券，但最终未见起色。 最终的转折点则是1976年。1976年3月15日的法案将中期债券的最高到期期限提高到10年，并将4.25%上限的定量豁免增加到120亿美元。三个月后，1976年6月30日的法案将豁免增加到170亿美元，1987年年底则将豁免增加到2700亿美元。虽然4.25%上限不时地阻挠了债券发行，但它再也无法对平均期限产生持续的影响。美国国会在1988年取消了利率上限。1989年，市场流通国债的平均期限达到了6年。 财政部从1975年中期开始一直到1989年，在没有发行任何高于30年期限债券的前提下，将平均期限从2⅔年扩张到了6年。财政部依赖两大债务管理的关键创新：生息债的拍卖以及定期的、可预测的发债。债券拍卖允许财政部以市场价格发行，促进更大规模的发行，限制失败发行和不良投机参与者的双重风险。定期、可预测的发行允许长期投资者根据财政部可能的未来发行计划来进行投资，从而使财政部获得更多的资金。定期出售更多长期债券的能力比间歇性出售长期债券的能力更重要。[详情]

　　来源：智堡 在日本央行推行收益率曲线控制新政以后，“长期利率目标”这一政策工具又被推至风口浪尖，联储在其长期利率目标政策的相关备忘录中指出了货币-财政当局协同的一种潜在矛盾——倘若中央银行因通胀蹿升而需要以更快速度上调利率，那么财政部就会面临利息支出上升的压力。而如果央行考虑财政部的利息支出对通胀水平有所宽容，又会影响到自身的政策独立性以及政策目标。 引子：在日本央行推行收益率曲线控制新政以后，“长期利率目标”这一政策工具又被推至风口浪尖。而前美联储主席伯南克在一季度末的博文“What tools does the Fed have left？ Part 2： Targeting longer-term interest rates”中非常有先见之明的提到了该工具。我们重读了美联储官方在今年4月15日公布的一份题为Targeting the Yield Curve： The Experience of the Federal Reserve， 1942-51（2003年6月18日）的政策备忘录，该备忘录中回顾并分析了1942年至1951年（战时）间的联储与财政部协同政策，时间线以联储与财政部达成著名的FED-Treasury Accord为止。 备忘录中提出了三个重要的问题： 国债收益率上限，其效应是否会溢出到私人部门的负债利率？如银行存单（CPs、CDs）与企业债券。历史表明，价差的扩大似乎显示长期利率目标政策对私人部门的影响有限。当政府负债的可得性较差（供应量少且大量由政府自持的前提下）时，企业债利差很高，而倘若政府负债可得性较好的时候，企业债利差则很低，因此当央行大量购债导致市场无法获取足够的官方负债时，私人部门相对充裕的负债供给会推升利差。“The corporate bond spread is high when the stock of government debt is low， while the spread is low when the stock of debt is high．“ 如何退出利率盯住目标而尽可能减少利率上升带来的资本损失？1951年的例子表明，财政部通过对债券的置换项目，减少了持有者的资本损失。 对利率的直接管理对财政部门花费有直接影响，这导致了央行与财政机构的冲突，或也是利率上限目标在失去原本意义后久拖不废的重要原因。 那么，我们为什么在当下要关注收益率曲线控制以及长期利率目标政策呢？战时的货币政策对当下有何指导意义？ 伯南克曾经提到：“诸如负利率以及长期利率目标这类政策工具不太可能会在美国被使用。之所以需要讨论它们，理由在于公众对这些工具的信念将会影响到预期。觉个例子——如果公众和金融市场参与者对于政府达致通胀目标的许诺有信心，那么长期通胀预期更可能被锚定，这反过来又会使得达到通胀目标变得容易。因此，看上去有些矛盾的是，向公众及市场参与者明确这些更激进地货币政策选项可以确保这些选项不再被需要。 此外，最为重要的一点在于，当下市场不仅对央行控制通胀的能力有所怀疑，对各国政府部门的债务积压也存在担忧，无论美、欧、日都存在债务积压问题。倘若中央银行因通胀蹿升而需要以更快速度上调利率，那么财政部就会面临利息支出上升的压力。而如果央行考虑财政部的利息支出对通胀水平有所宽容，又会影响到自身的政策独立性以及政策目标。所以，在当下债务积压、通胀预期扭转（油价及PPI）且财政刺激呼声（特朗普、安倍以及欧洲议会）较大之时，回顾战时的中央银行-财政部协同政策历史是有价值的。 钉住收益率曲线政策之历史背景 钉住长期/短期利率的政策很大程度上源于战时的财政需求，而非货币政策本身的考量。然而，该政策的种子（财政部与联储对债券市场日益增多的干预）在战前数年就埋下了，财政部在利率政策上较联储有更多的影响力，也是那几年的重要特征。 1935年早期，财政部对利率走高导致的债务管理上产生的影响之关切使其敦促联储稳定债券价格，作为回应，联储自历史上第一次购买长期国债。2年后，联储再次介入国债市场，购买了10.4亿美元的债券以试图阻遏1937年准备金要求提升后长期国债价格下滑的趋势。此举无意受财政部影响，后者威胁联储若不购买国债则将终止黄金冲销政策（指美国于1936年12月为防止黄金流入而造成银行信用膨胀，导引物价上涨，于是冻结进口黄金，以便让其不影响货币供给额的政策）。此外，1939年，联储也购买了10亿美元的国债，以应对欧洲战争的爆发给收益率带来的上行压力。 1941年初夏，当FOMC与财政部就迅速上涨的债务问题召开联合会议寻求长期对策时，联储与财政部之间的合作加强了。实际上，这要求财政部为不断上涨的利率买单。由于出发点不同，联储与财政部对如何解决该问题出现了分歧。财政部官员坚信可通过向银行体系注入大量准备金来压低短期利率，来降低长期利率。相反，联储对此政策潜在的通胀后果表示担忧，他们认为应当允许短期利率上升，并通过大量购买长期债券来压低长期利率，联储认为，此举可将长期利率稳定在2.5%，并将之定为政策目标利率。 1942年3月20日，双方达成妥协——长期国债收益率钉在2.5%，7-9年期国债收益率目标为2%，1年期债券收益率目标为0.875%。联储反对财政部增加准备金量的计划，然而最终接受了将国债短期利率钉住在0.375%的方案，不过这一方案似乎影响有限，因为之前流行的短期利率已达0.25%。有趣的是，长期利率目标从未被公开，或许是担心未达成目标后造成尴尬。 利率上限的战时影响，1942年-1945年 1941年12月，珍珠港隆隆作响，美国加入战争，长期国债收益率陡增，自2%升至2.5%（见下图）： 尽管长期债券收益率仅略低于2.5%上限几个基点，但联储始终未出手干预，可见上限此时并未直接发挥限制作用。 相反，恰恰是0.375%的短期债券利率主导了联储及私人部门在这一时期的购买活动。由于1942-1943年间的长期利率上限目标日益明确，陡峭的、向上倾斜的收益率曲线与市场对未来短期利率的预期呈现出不一致性，具体而言，基于期限结构的预期假设，由0.375%的短期锚定利率出发所指引的长期利率水平理当远低于联储及财政部设置的利率上限。与此同时，该举措的也削减了长期国债价格的下行风险，从而减低了长期收益率中的期限溢价。这使得投资者们更愿意持有长期债券，其收益率远高于0.375%的短期债券，如此，不同期限间的可替换性显著增强。 因此，投资者们将其短期债券置换为长期债券，为防止该过程中短期债券利率攀升，该政策便在此时购买了大量短期债券——从1942年3月的0持有量陡升为1945年8月的130亿美元（总组合为230亿美元），占了全部未偿付债券的76%，见下图： 相反，联储却从未为了维护2.5%的长期收益率介入债券市场，可见2.5%或许是彼时长期债券的均衡收益率。因此，联储/财政部系统持有的长期债券实际上数量在战时减少，1945年8月，降到略高于10亿美元。 战后的崩裂与繁荣，1945-47 随着战时财政需求褪去，1945年春，长期利率开始降低，见下图： 实际上，长期利率在战前就开始降低（至2%的水平）。不过与其说是利率上限目标所致，不如说是对短期利率未来的低预期之传导所致。 令人困惑的是，虽然1942年短期利率上限就被限定在0.375%，但长期利率在1945年以前并未因此降低。Walker对此作出了分析，认为其中之一的原因在于人们对利率上限政策的持续时间感到不确定（虽然政策利率目标已经明确），银行显然期待短期利率在未来可以走高。另一个因素即“胜利贷款（Victory Loan）”，作为一种战争融资手段，胜利贷款等同于政府负债，投资者可以无限购买财政部的这类负债发行，因此相当于政府负债供应增加了，此举实际上推高了长期债券收益率。 短暂的紧缩后，经济迅速恢复。同时由于价格管制被解除、马歇尔计划带来的欧洲需求攀升，通胀飞涨，然而长期利率基本维持不变，原因有二：人们认为一切只是暂时现象；人们相信联储会适时干预。 短期利率低上限的维持现象令人瞩目。实际上早在1944年，纽约联储就发声表示应提高短期利率上限，然而出于银行业稳定性考量被联储主席Eccle拒绝，银行在战时吸收了相对于他们的资本而言的大量政府证券，一旦加息，将使其变得十分脆弱。1945年的联储年报当中也提到了这一点，“利率上升会引发政府正确的市场价值下跌，价格下跌一方面会影响财政部的再融资，还会冲击到金融机构的资产端，引发公众信心问题。” 1946年中期，90天银行承兑汇票以及4-6个月商业票据利率的提高表明短期利率上限并不符合市场的真实短期利率定价。 捍卫利率上限，1947-1948 1947年下半年，通胀压力又现，6月-12月通胀率提高12%。对此，联储与财政部于1947年7月达成协议提高短期利率上限——于年底提高到1%，收益率即刻发生变化。实际上，联储为了说服财政部允许其提高短期利率的举措，答应将联储银行90%的利润交给财政部，以抵消利率提高给财政部带来的损失。 然而，私人部门短期利差并未随国债收益率陡增而大幅上行，见下图，这或许可说明私人部门负债利率与国债收益率之间的联系并没有想象中密切。 短期债券收益率的提高使长期债券的收益率并不再显得那么诱人，同时短期利率上限之弃置也让人怀疑长期利率上限的信用度。因此，私人部门再次期限置换，以短期债券换长期债券，继而又抬高了长期利率的上涨压力。 1947年下旬，捍卫长期利率的战役打响了。联储/财政部系统在11、12月购买了20亿美元长期债券，在1948年第一季度又购买了30亿美元长期债券。到1948年底，系统持有的长期债券从不到10亿美元上升到将近110亿美元，总比例占投资组合中的50%，最终利率保卫战获得了胜利——1948年长期利率一直低于2.5%。值得一提的是，联储在其中持有的长期债券只占了10%。 大部分时期，这些资产购买的融资主要是靠到期的短期债券，从而使得联储资产负债表几无变化。然而1948年末，有一笔资产购买则是建立在联储扩张资产负债表的基础上，带来的超额准备金增量也被1948年将准备金率从22%升至26%而冲销。 1947年7月-12月间，AAA-企业债券利率与国债利率价差从30个基本点上升到47个基本点（联储打响利率保卫战）。1948年缩小，但仍略高于1947水平。1949年利率上限被撤销后该价差也未见明显缩小，可见利率上限并未严重扭曲市场。 萧条与复苏：1948-1949 1948年11月开始的衰退减轻了通胀压力及信贷需求。因此，实际上自1948年夏开始，国债收益率便开始下降，这促使联储停止债券购买以维持收益率上限。然而，联储对衰退的承认显得谨慎而缓慢，并与此同时继续努力抬高短期利率，以此作为彻底撤销利率锲子的第一步。1949年3月，联储将短期利率提高了0.125%（虽然财政部拒绝）。 与此同时，系统把握长期利率降低的机会，将在利率上限保卫战中购买的长期债券抛售了不少——在1949年的头几个月，联储便出售了30亿美元的长期债券。同年5、6月准备金要求的减少同样导致系统向银行出售债券（以此维持现行利率），见下图： 直到1949年中期，联储才降低短期利率以应对已发生数月的萧条，该延误的原因部分是由于联储与财政部之间的斗争。自1948年12月力推财政部提高短期利率以来，FOMC明显在犹豫是否要降低短期利率，因为联储不想给财政部一个理由让他把短期利率上限定得更低。1949年6月底，FOMC宣称当下的利率会进一步吸收市场中的储备金，而实际上目前的状况需要做的事与之相反，因此决定降低短期利率。同时，储备金要求的降低及停止向银行出售债券进一步提升了货币政策的宽松度。 1949年10月，衰退末尾，联储的态度又发生转变。11月，委员会采纳了一种“让增加的信贷需求体现在短期利率的上升”中的政策，便开始在1950年初出售短期与长期债券，此举降低了过量储备金并逐渐收紧了短期利率。 联储-财政部协定（FED-Treasury Accord），1951 1950年6月朝鲜战争爆发后，联储与财政部对利率政策上的分歧加深。财政部主张维持低利率以进行战时融资；而联储则主张抬高利率以应对战争带来的通胀压力。由于对战争的预期，公众纷纷抢购生活必需品，1950年下半年，CPI上涨7.7%，而1951年上半年则上涨17.2%。 联储提高利率的努力为财政部设置的利率锲子所限。1950年6月FOMC主张提升1年期利率，财政部拒绝了该要求并发行了新存单以降低利率。联储对这些财政部负债的购买增加了对国库券与存单的持有（1950年下半年）。在此期间，售卖长期证券的目的在于将先前的购买对系统资产负债表的影响降到最低。 对长期债券的需求随着时间推移递减，长期利率因此于1950年9月开始提升。年底，联储再次出手购买长期债券以压低长期利率。1951年1月，准备金要求的提高让联储在不增加超额储备金的情况下购买额外的债券与票据。然而，1951年初，额外的20亿美元购买并不足以遏制长期利率的上行趋势。因此，长期利率上限此时已严重影响了联储的职能发挥，尤其是在遏制通胀上。 1951年3月，长期利率为2.47%，联储与财政部达成协议不再直接设定长期利率目标。4月，2.5%的长期利率上限终被废止。原因在于“财政部债务管理目标与联储通胀管理目标的冲突”。 然而，废除长期利率上限存在一个问题，如何处理因利率提高而给债券持有者们带来的损失？对银行和保险公司而言，这甚至还牵涉到他们的清偿力问题。对此，财政部的解决方式是将持有者利率为2.5%的长期债券置换为不可流通的29年期利率为2.75%的可转债券，持有者自由选择将其转为1.5%利率的5年期国债。换言之，财政部承担了大部分损失。 总结 1942-1947年，由于持续的低短期利率，长期利率上限高于市场均衡利率，因此联储可以在不进行市场操作的情况下维护长期利率上限目标。 1948-1951年为我们展示了捍卫利率上限可以采取的手段及货币政策与利率上限间的潜在冲突。1948年，当利率上限目标承压时，联储开始积极购买长期债券，导致系统投资组合大规模期限错配。1950年利率目标再次承压时，由于手头上的短期债券很少，联储必须增加总的证券持有并向银行注入储备金，储备金要求也于1951年提升以降低此举之影响。然而，通胀持续，货币政策与利率上限目标之间的冲突越发明显，为这项政策的终结画上句点。[详情]

　　来源 ：金十数据 No.1 全球宏观分析  最近央行有一些什么变化？ 大家都知道美联储进入了零利率状态，就是利率下限已经调整到0，这是继欧洲央行利率接近0以后，另外一个世界最权威的央行利率接近0。 现在的一系列操作代表了美联储现在正在为过去10多年的金融放宽政策背锅。 2008年的金融危机是因为美国有大量的资产泡沫，加上信贷的投放，还有各种如CDS等新兴金融衍生品的不断代销造成的衍生品的金融危机。 现在的情况很多人称为流动性风险，即是流动性缺失的金融危机，但Richard个人觉得并不能叫流动性危机。毕竟流动性概念太广泛了，现在是整个市场当中可能会出现某一段时间的流动性瞬间短缺，或者是投资者希望手上拿着是现金，而不是金融类产品。 一句话就是由于疫情这个导火索，让大家对金融产品失去信心了，从而都想着现金为王。 来源|路透终端 上面的第一则新闻意思是美联储向主要的央行如日本央行、欧洲央行、瑞士央行等注入美元的流动性，让这些央行可以充足的用美元结算，使他们的隔夜市场流动性提升起来。 难道全球所有的主流央行都缺美元吗？结合最近美元指数的走势，大家可以自己品一品。 第二则新闻是美联储会向多个州的货币基金进行流动性的注入。 大家要知道货币基金是非常保险的，可以当做是银行的借款，货币市场基金甚至被很多人看作是现金。 如今美联储向州的政府性的货币基金注入流动性，证明现在的市场当中不只是标普熔断、下挫这些问题，而是美国的金融体系中开始出现问题。 上图中蓝色线是美国的隔夜借贷利率，因为美联储调整利率，我们看到它最近出现大幅度的一个下挫，可以称为断崖式的下跌。 绿色线为VIX指数，从3月份之后的VIX指数出现很大幅度的一个上升，通常上到60之后就意味着高风险，而现在峰值去到80多。 美联储降息，隔夜市场利率下挫，VIX指数却暴涨，为什么？因为美联储的反应过激了，动作太多且频繁，引起了市场恐慌。 所以不是说降息就能解决所有的问题，但是美联储除了降息以外，后面一系列的举动，是真的在解决现在美国金融市场最大的问题。 美联储重启了一个工具，MMLF，中文名货币市场共同基金流动性工具。 先解释一下货币基金市场在整个金融系统市场当中的地位是怎么样的？我们看一下这张图。 这张图当中投资者是在最左侧的，我们购买货币式基金，希望获得它的稳定的无风险的收益。 基金拿到这些钱，它投资于什么市场？ 它会给一些机构去做一些短期的借贷，绝大多数的机构是在银行体系或者是一些大型的对冲基金公司，然后这些机构会付给这些货币式基金利息和本金。 货币基金是一个流动的产品，且在全世界的范围当中都是一个风险极低的产品，因为它对于放款对象有非常严格的标准。 但是当市场紧缺资金的时候，投资者从货币式基金当中赎回资金，就出现了风险。很多的金融机构是通过货币市场基金去集资，或者是借贷这中间的资金，而大量的赎回会导致这些机构借不到钱。 最近的货币市场是什么情况？以最大的几家基金公司为例。 蓝色代表买入，灰色代表赎回  浅蓝色线代表买入，深蓝色线代表赎回 从数据中可以发现，连安全性极高的货币基金投资者都已经不愿意持有。3月份之后的货币市场中，大量的赎回出现，甚至有时没有买入。 说回上文中的新闻，目前是连政府性的货币市场基金也出现风险，需要美联储去注入流动性，当流动性出现如此短缺的时候，这可能就是另外一个新的金融危机。 No.2 下周交易机会  这个是全球最大的黄金etf的持仓情况变化图。  来源|路透终端 持仓量最高为30.9M，当时黄金上破了1700美元。后来黄金一路下行，ETF也是不断地减持，一直到现在29.7M。 来源|路透终端 通过黄金的过去这一段时间成交量上面的一个分布状态，可以发现1600以下的总成交量已经非常的均衡。 Richard表示黄金首先要看1540这个位置，他是中长线看多黄金的。 原因很简单，从成交量上面来说，下方已经不太有很明显能够让空头介入的位置了。短线很有可能震荡，但是中线和中长线来看，下周的行情当中，Richard觉得市场是会出现一定的反弹，而只要能够回到1545以上的位置的话，再去测试1600的可能性是有的。 至于几经熔断的标普，先来看看标普的持仓变化，量能在不断减少。 标普是如果要做空的话，空头的生死线就在2600。 Richard认为标普回到2900以上，才能够说标普回归到一个正常的范围里面，而且回到2900以上的话，也就代表了美国的风险应该已经过去了，也即是所谓的金融的流动性风险过去了。 No.3 达里奥与桥水基金  桥水基金的达里奥，从一个草根成长为福布斯排行榜中第55位的金融巨鳄，很多国内的交易员都非常崇拜这一位草根传奇。 达里奥对经济分析的深度以及自命不凡的学术抱负使他有别于其他对冲基金经理，他以前一直在电视出席各种活动，说看空什么看多什么，都讲的很直白。 很多做交易的人最后都喜欢成为一个哲学家，因为做交易是必须辩证的思考和客观的对待问题，这和哲学家是很相似。 另一方面，他是个极佳的销售经理，他可以把基金卖给沙特皇室，可以卖给养老基金与政府基金，这是非常难的，但他做到了。 达里奥很多的用户客户跟着他几十年或者更长的时间，因为那些用户是希望寻求一种产品是极低风险，收益能稳定在百分之十几，追求的是复利的收益。 桥水的策略是Risk Parity，意为风险平价。目标是建立一个多样化的投资组合，其中每组资产贡献等量的风险，这样收益就不会被某一投资品种决定，是一个量化的风险等量基金。 很多的对冲基金是没有杠杆的，但桥水有。 风险评价的目的是多样化的投资组合，多样化投资组合之后，还要希望它们的风险是等量的，但就像美国股票近些年一直在涨的，这个时候桥水的基金收益就很低，算下来有可能年化收益是不会超过10%，这时候怎么办？加杠杆。 加杠杆，目的是提高收益率，通过市场低利息的钱进行融资。当市场缺钱时，收益率就会下降，当市场大幅度波动，或者出现流动性风险时，就像这次的情况，桥水就出现了一定的问题。 桥水这次问题出于在疫情这个特殊的阶段没去平衡它的风险平价，侧面也说明达里奥没有去好好的管理自己的团队。达里奥很多的团队成员都不是金融出身的，团队里面各种各样的人都有，看过桥水的纪录片，就会有一定的了解。 其实这几年达里奥已经慢慢退出桥水的主要的这些管理当中了，他在不断地写书与参加活动，如果他能回归到桥水，重新拿起他应该做的事，Richard相信桥水还是一个全球最顶尖的对冲基金。[详情]

　　 来新浪理财大学，听肖磊讲《黄金投资必须要听的10节课》，轻松掌握黄金投资的入门诀窍！ 原标题：罕见一幕：除了美元都在涨！美联储“火箭筒”史无前例 黄金接近“拐点”可以买入？ FX168财经报社（香港）讯 周二（3月24日）亚市盘中，除了美元之外，几乎所有资产都呈现爆发式上涨，亚股全线上涨，其中韩国首尔综指期货一度上涨触发熔断机制，贵金属集体拉升，金价在上日飙升超50美元后日内又涨超20美元，与此同时，白银更是一度涨超6%，而美元指数持续回落失守102关口。 具体表现来看，股市方面，亚股集体爆发，日经225指数涨幅扩大至7%，势将创2016年来最大涨幅。韩国KOSPI指数涨6.28%。上证综指涨超2%。恒指持续上行，盘中涨超4%。 （亚股表现 来源：CNBC） 此外，美股期货继续上扬，标普500指数期货涨超3%。欧洲斯托克50指数期货一度涨2.5%。 周一美联储祭出一系列非常规计划，旨在帮助市场在新冠病毒危机中更有效地运转，支持因针对个人和企业的全面限制令而摇摇欲坠的经济。 美联储将首次支持购买企业债券并直接向企业提供贷款，并将“很快”推出一项向中小企业提供信贷的计划，联储还表示，将尽可能大地扩大资产购买规模，以稳定金融市场。 这一系列行动标志着美联储的大规模干预扩大至金融市场之外，到目前为止，美联储一直将火力集中在美国金融市场。 美联储在一份声明中表示，采取这一举措是因为“很明显，我们的经济将面临这场‘公共健康危机’带来的严重破坏”。该举措得到了联邦公开市场委员会（FOMC）委员的一致批准。 Bleakley咨询集团首席投资官Peter Boockvar在一份报告中称：“我们现在再次处于无限宽松的状态。” Ameriprise Financial Services首席经济学家Russell Price表示：“这是他们的‘火箭筒’时刻。” 汇市方面，美元指数持续承压下挫，自高位102.52加速回落，最低触及101.64水平，日内跌幅接近100点，与此同时，非美货币竞相上涨，其中澳元、纽元涨幅居前。 （美元指数日图 来源：FX168） 过去一周美联储的多次行动迄今未能阻止美元走强，也未能抵消股市的暴跌。 大宗商品方面，现货黄金多头持续爆发，在上日暴涨超50美元后持续拉升，日内最高触及1582美元，目前涨超20美元。白银更是直接凶猛上涨，涨幅超过6%，最高触及14.09美元。 原油价格也是持续上涨，美国原油价格升破24美元，涨幅接近3%，布伦特原油价格重返30美元上方，日内涨超3%。 高盛表示，美联储行动后黄金接近“拐点”，随着美联储QE的支持，该到买黄金的时候了，再次确认对金价在12个月内升至1800美元/盎司的预期。 满地可银行基本和贵金属衍生品交易主管Tai Wong表示，“美联储亮出了迄今为止最大的一门大炮--甚至比金融危机时还要大。市场立即做出反应，在美联储采取新的‘德拉基式’态度后，股市和金价应声飙升。不过，现在面临的严峻考验是，这种乐观情绪是否会持续一天以上。” 据美国约翰斯·霍普金斯大学官网，截至北京时间3月24日早上7点，美国累计新冠肺炎确诊病例已经达到43667例，几乎是一周前的十倍，24小时新增确诊超万例，死亡病例为552例，单日死亡病例首次升至三位数。 至今，全美50个州和华盛顿特区无一幸免于此次疫情。仅纽约州确诊病例就超过2万例，居全美之首。 俄勒冈大学经济学教授Tim Duy表示，随着客户快速消失，现金匮乏企业或许能利用美联储提供的“生命线”，在业务停摆的情况下得以为继。“美联储仍在努力维持信贷流动，因为他们知道大萧条时期太多企业破产的后果。损害越大，重启经济的难度就越大。” 不过，Duy表示，如果没有大规模财政援助，这些努力是不够的。 为领航集团运营投资者新闻的投资顾问Daniel Wiener说，美联储显然是在政治瘫痪的时候，挺身而出采取必要举措。“美联储跳出来是因为参众两院和白宫一直无法搞清楚该做什么事。” 周一，这项2万亿美元的一揽子计划未能在参议院获得通过。美国两党仍未就第三轮紧急经济援助计划达成一致，投票结果为49票同意，46反对，但最终因未达到60票的程序性门槛而未能通过。 民主党人表示，该计划为各州和医院提供的资金太少，而对一笔用于帮助大企业的资金的限制不足。[详情]

　　疯狂！美联储拿出“最高等级”大招撒钱21天！美股抹去特朗普上任以来所有涨幅 夏宾 国是直通车 子弹打在棉花上 （资料图）当地时间3月13日，美国总统特朗普在白宫宣布“国家紧急状态”。中新社发 陈孟统 摄 昨夜，美联储在美股开盘前又紧急从工具箱里拿出了一个重磅武器。 没有上限的开放式量化宽松！ 直白点，就是想撒多少钱就撒多少钱。 这样的画面太熟悉了。 从3月3日，到3月23日。 21天，美联储一直在疯狂撒钱。 一次次见证历史，一次次祭出“王炸”，但美股还是往下滑。 23日美股收盘，道指跌3.04%，报18591.93点；纳指跌0.27%，报6860.67点；标普500指数跌或2.93%，报2237.40点。 至此，道指和标普500指数都抹去特朗普上任以来所有涨幅，创下三年多来新低。 21天都发生了什么？ 过去21天，美联储都拿出了什么政策？股市又给出了什么样的反应？ 3月3日，美联储采取2008年后的首次非常规降息，将利率调低50个基点，三大股指跌近3%； 3月13日，美联储公布将展开逆回购操作，并提供逆回购上限，再次向市场释放流动性，结果美股熔断； 3月16日，美联储再次祭出非常规操作，大幅降息100个基点至0利率区间，同时宣布购买至少5000亿美元美国国债和2000亿美元机构抵押贷款支持证券，7000亿的QE（量化宽松）出现，美股继续熔断； 3月18日，美联储拿出了对抗过大萧条的武器，启动商业票据融资工具（CPFF），同时一级交易商信贷便利机制（PDCF）登场，继续向市场“注水”，三大股指均涨超5%； 3月19日，美联储宣布推出货币市场共同基金流动性工具（MMLF），货币工具继续加码，三大股指全部收涨； 3月20日，美联储联手九大央行建立临时美元流动性安排，希望以此减轻全球美元融资市场的压力，进而降低上述压力国内外家庭和企业信贷供应的负面影响，三个股指均跌超3%； 3月23日，美联储宣布广泛新措施来支持经济，包括了开放式的资产购买，扩大货币市场流动性便利规模，并强调为确保市场运行和货币政策传导，将不限量按需买入美债和机构抵押贷款支持证券，启动了不限量QE，三大股指全部收跌。 在最新的救市政策里，美联储将开始为家庭、小企业和主要雇主提供前所未有的信贷支持。美联储在声明中表示，采取这些措施是因为“我们的经济将面临严重的混乱，这一点已经变得很明显”。 美联储称，在这个充满挑战的时期，他们将致力于使用各种工具来支持美国工人、企业和美国经济。 “新冠病毒大流行正对美国和世界各国造成巨大的困难。我们国家的首要任务是照顾那些受感染的人，并限制病毒的进一步传播。”美联储表示，其必须在公共和私营部门采取积极措施，将损失限制在就业和收入方面，并在短暂的中断后促进经济迅速复苏。 制图 国是直通车 侯雨彤 美股为何一直跌？ 所有的子弹打出来好像都射在了棉花上，美股依旧低迷。 在恒大研究院首席经济学家任泽平看来，美股下跌是因市场仍然有三大担心。 第一，市场担心疫情何时能控制住？据美国约翰斯·霍普金斯大学最新数据显示，截至北京时间3月24日6时36分，全球累计确诊病例超37万例，美国确诊人数已超过4.3万，居全球第三。 显然，货币和财政刺激对控制疫情作用不大，考验的是国家动员能力。 第二，市场担心经济停摆会否暴发失业潮？随着美欧疫情蔓延和防疫手段升级，市场普遍预计二季度美国经济将大幅负增长，货币刺激和流动性支持更像是止疼剂。 正确的步骤应是先遏制疫情，然后恢复生产生活，最后扩大内需。 第三，货币能解决一切问题吗？比如股市泡沫、企业高债务杠杆、制造业外迁、产业空心化、收入差距拉大、贫富分化、社会撕裂、美国梦黯淡等，这些正是过去长期货币超发埋下的风险。再次饮鸩止渴，是否陷入恶性循环？  任泽平直言，现在美国的政治被民粹主义绑架，货币政策被政治绑架，十分危险。反而80年代里根时期减税、建设互联网基础设施、前美联储主席沃尔克遏制通胀，展现了精英在危机时期的历史担当和专业素养。 “我们要看到的是美联储的这次不断向市场注入流动性，并救不了即将衰退的经济。” 新时代证券首席经济学家潘向东说。 潘向东认为，此轮经济衰退是因为新冠肺炎疫情引起。消费者因为疫情不得不减少消费，生产者因为疫情不得不停工。企业因为疫情的影响无法正常生产，与此同时，还要面临未来消费萎缩所带来的订单急剧减少。 在此背景下，一些企业因为收入的急剧减少带来现金流危机，将不得不面临破产的风险，由此带来的失业率上升，将加剧经济的衰退。潘向东说：“这些经济活动，美联储注入流动性并不会产生多大的促进作用。” 摩根大通预计，美国二季度GDP将以14%的年率萎缩，美国银行则预计会萎缩12%。高盛预计给出了萎缩24%的判断。 摩根士丹利判断，美国第二季度经济将大幅下降30% 毫无疑问，形势严峻。圣路易斯联邦储备银行行长布拉德近日在接受采访时称，受应对疫情的封锁措施影响，第二季度美国失业率可能会触及30%，而国内生产总值（GDP）将史无前例地下降50%。 粤开证券首席经济学家李奇霖直言，投资者需要关注的是疫情能否有效防控，美联储能做的是只是延缓出清的时间，在疫情没控制前，无法改变出清的命运。 “所以，货币宽松无法真正扭转风险偏好，真正有用的是强有力的防疫措施、是疫苗、是特效药，而货币宽松的安慰剂是没用的。”李奇霖说。 美国还能拿出什么？ 无限量QE推出后，预计还有2万亿美元财政刺激的大招。 为挽救疫情冲击下的美国经济，美国政府及美国国会原计划在美国时间上周日晚间通过一项价值近2万亿美元的救市计划。 包括“直升机撒钱”计划，直接发消费券，往老百姓账户上直接发钱。 任泽平认为，由于要在方案设计和实施上存在技术分歧，暂时陷入僵局，但推出可能只是时间问题，“美国朝野上下都同意应该出台一个经济刺激计划去挽救疫情冲击下的美国经济”。 中商智库首席研究员李建军说，从这一次美联储祭出史上最高等级的货币政策，我们不仅可以看出疫情之下美国经济受损的严重程度，更能体会到美联储可能暗示的一种新的核心目标。 这一目标在近期圣路易斯联邦储备银行行长布拉德的一段访谈中可以看出端倪。布拉德称：“不惜采取任何手段，让每一个个体、每一个家庭和每一个企业都能度过今年第二季度。” 李建军认为，布拉德的上述表述可理解为，为了疫情之后的经济恢复保留消费能力和生产能力。这是一种类似于转移支付的救济模型，而不完全是信贷模型，这一点我们必须引起注意，它可能成为未来一段时间美联储的操作新规则。 “如果这一判断是正确的，那么我们可以预计到美国政府的财政救助计划必将发力，提供更直接的财政支持，确保美国经济的根本基础。” 李建军说。 中国社科院世界经济与政治研究所国际投资研究室主任张明则认为，不排除美联储下一步宣布直接购买股市ETF、大型蓝筹股或可投资级别债券的可能性。 中国如何应对？ 美联储拿出了疯狂宽松，中国应如何应对？ “在美国政府丧失政策定力的时刻，中国货币政策更应该具备定力。”张明称，货币政策操作应该从国内经济发展需要出发，而不应跟着美联储亦步亦趋。在一个普遍负利率的全球环境下，能够维持正利率的中国经济与中国市场将会具备更大的吸引力。 他认为，从2020年第二季度起，中国经济将会触底反弹，美国经济与全球经济将会掉头向下。上一次中国经济的强势崛起发生在2008年次贷危机之后。而在2020年，无论中国经济占全球经济的比重，还是中国经济增长对全球经济的贡献，都有望上一个新台阶。 李奇霖则表示，中国防疫措施卓有成效，财政积极和货币宽松对实体的传导效应远强于海外，人民币资产相对强势较为确定，但仍需关注实体总需求不足的不确定性。[详情]

　　原标题：若无限量QE仍无效怎么办？高盛支招美联储：直接干预汇市！ 面对疫情带来的持续冲击，美联储周一宣布，为确保市场运行和货币政策传导，将不限量按需买入美债和机构住房抵押贷款支持证券（MBS）。本周每天都将购买750亿美元的国债和500亿美元的机构住房抵押贷款支持证券。隔夜和定期回购利率报价利率将重设为0%。 然而，尽管美联储决定史无前例地无限量购买国债和MBS，美股本周一仍未能扭转跌势，标普500指数和道指双双创三年新低。而在汇市方面，这些措施宣布后，美元虽一度大幅下跌，但此后迅速回升，彭博美元即期指数再创新高连续第11天上涨。 显然，美联储隔夜最新的无限量QE举措，或许预示着其已将宽松武器库中的所有弹药全部打出。这随之也诞生了一个新问题：假如这些激进宽松举措依然无效，美联储该怎么办？ 对此，高盛周一认为，假如美联储决策者最近采取的措施仍无法阻止美元飙升，就有“合理有力的理由”在外汇市场采取定向干预。 高盛策略师Zach Pandl周一在客户报告中称，当局采取这个措施的“可能性上升”。如果事实证明互换安排和量化宽松措施不足以奏效，美联储和美国财政部就应该考虑传统的外汇干预措施，来稳定美元汇率。Pandl写道：“美元进一步升值对美国乃至全球经济增长都是有害的。” 高盛估计，美元贸易加权汇率在过去两周上涨约8%，可能使美国经济增速少近0.5个百分点。Pandl指出，最近市场呈现的动荡意味着干预标准已经达到，此举只会带来“有限的负面影响”。他还表示，美联储互换安排是一项重要工具，但可能无法稳定美元即期汇率。 高盛在报告中称，财政部官员可以与美联储建立起互换安排的国家接触，以“讨论美国主导的干预是否合适。”这样的协调行动将与1990年代中期以来美国的政策相一致。 无独有偶，Axicorp Ltd．驻曼谷首席市场策略师Stephen Innes也在周一客户报告中指出了美国干预的前景。他写道，这样的举动“可能预示着全球央行将开始联手行动。”[详情]