意见领袖 | 温彬 马艺翔
摘要
11月份，多数经济指标边际改善，延续回升态势，规上工业增加值、基建投资增速环比提升，PPI环比由降转涨，同比降幅收窄，12月高频数据显示经济平稳运行，有望顺利实现全年5%左右的经济增长目标。
第一产业方面，粮食生产再获丰收，畜牧业生产稳定发展，农产品价格有所回落，农业经济形势良好。
第二产业方面，生产供给稳中有升、利润降幅继续收窄。规上企业工业增加值增速平稳，高技术制造业继续较快增长，采矿业营收利润环比降幅收窄。
固定资产投资略有回落，食品制造、交通运输设备、电热气水生产和供应业，及高技术产业投资增速较快。
第三产业方面，在“以旧换新”政策支持、房地产市场销售明显改善的作用下，建筑及装潢材料类、家具类、汽车类零售额环比增长明显。
展望2025年，在中央经济工作会议的重点任务部署下，预计将持续推进制造业高端化、智能化、绿色化发展，进一步推动科技创新和产业创新融合发展。
12月27日，国家统计局公布了2024年1-11月份全国规模以上工业企业经营情况，1-11月全国规模以上工业企业实现利润总额6.67万亿元，同比下降4.7%，营业收入123.48万亿元，同比增长1.8%。国家统计局工业司统计师于卫宁介绍，随着存量政策有效落实，一揽子增量政策加快推出，政策组合效应持续发挥，带动规模以上工业生产平稳增长，企业效益继续恢复。
11月份经济运行延续回升态势，多数经济指标边际改善，规上工业增加值、基建投资增速环比提升，PPI环比由降转涨，同比降幅收窄，12月高频数据显示经济平稳运行，有望顺利实现全年5%左右的经济增长目标。展望2025年，在中央经济工作会议的重点任务部署下，预计将持续推进制造业高端化、智能化、绿色化发展，以科技创新引领新质生产力发展，进一步推动科技创新和产业创新融合发展。
一、整体形势：持续恢复向好
（一）1-11月份整体形势：经济运行延续回升态势
向好指标：在“两新”政策带动下，工业生产稳中有升，11月规上工业增加值同比增长5.4%，增速较上月提高0.1个百分点；国家重大战略实施和重点领域安全能力建设（“两重”建设）持续推进，1-11月基础设施建设投资完成额同比增长9.39%，连续三月环比增加；外需回暖和抢出口驱动下，单月出口金额再创年内新高，11月出口金额3123.1亿美元，同比增长6.7%，环比增长1.1%。
偏中性指标：1-11月规上工业企业营业收入累计同比增长1.8%，增速较上月回落0.1个百分点；全国服务业生产指数同比增长6.1%，增速较上月下降0.2个百分点；1-11月固定资产投资累计完成额同比增长3.3%，增速较1-10月下降0.1个百分点；工业企业产成品存货同比增长3.3%，增速较上月下降0.6%；11月份PPI同比下降2.5%，降幅比上月收窄0.4个百分点；受食品价格下行影响，11月CPI同比增长0.2%，增速较上月下降0.1个百分点。
趋弱指标：1-11月规上工业企业利润总额同比下降4.7%，降幅扩大0.4个百分点；11月份，受“双十一”促销前移、去年高基数影响，社会消费品零售总额同比增长3%，增速较上月下降1.8%；国际大宗商品价格下行、去年高基数影响下，进口金额同比下降3.9%，增速较上月下降1.6%，进出口金额同比增长2.1%，增速较上月下降4%。
（二）12月形势研判：高频数据显示经济平稳运行
12月份，主要商品价格走势小幅回落后震荡回升，整体维持小幅波动状态。12月26日，南华综合指数、南华工业品指数和南华农产品指数分别为2517.58、2783.96、1080.77，较月中低点分别提高0.72%、0.73%和1.68%。
从客货运输量来看，12月份前三周（12.02-12.15）较11月份同期（10.28-11.17），铁路货运量上涨0.06%，连续四个月环比正向增长；港口货运量上涨1.28%，连续三个月环比正向增长；邮政快递投递量下降4.36%；航班班次下降0.29%，较上月降幅收窄6.23%。
整体而言，随着“两新”政策和“两重”建设持续推进、已发未用专项债加快落实到项目、2万亿元化债资金加速发行，推动经济向上向好的积极因素显著增多，四季度经济会延续企稳回升态势，最终实现全年5%左右的经济增长目标。展望2025年，在中央经济工作会议的重点任务部署下，预计将持续推进制造业高端化、智能化、绿色化发展，以科技创新引领新质生产力发展，进一步推动科技创新和产业创新融合发展。
二、一产分析：粮食产量迈上新台阶
2024年，全国粮食再获丰收，粮食总产量达到70650万吨，增长1.6%，增速较去年提高0.3个百分点。其中，夏粮总产量为14978万吨，比去年增加362.7万吨，增长2.5%；秋粮总产量为52843万吨，比去年增加751.5万吨，增长1.4%。
四季度以来，极端天气影响消除、生猪养殖产能合理调控下，农产品价格有所回落。其中，能繁母猪存栏数持续优化，11月达到4080万头，同比下降1.9%。农业农村部数据显示，2024年生猪养殖整体扭亏为盈，预计全年头均盈利约200元。12月27日，猪肉、鸡蛋和蔬菜监测价格分别为22.17、10.19、5.13元/公斤，较去年同期分别提高8.43%、3.73%、-1.36%。
三、二产分析：产业平稳较快发展
（一）整体上：生产供给稳中有升
生产方面，政策组合效应释放作用下，1-11月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，与上月持平。采矿业、制造业、电力热力燃气及水生产和供应业的同比增速分别为3.2%、5.9%和5.8%，较1-10月分别变化0.1、0和-0.4个百分点。
具体到11月份，规上企业工业增加值同比增长5.4%，较上月提高0.1个百分点，剔除季节因素，规模以上工业增加值环比增长0.46%，呈现出稳中有升态势。制造业的同比增速为6%，较上月提高0.6个百分点，连续三个月回升，支撑作用不断增强；采矿业、电力热力燃气及水生产和供应业的同比增速分别为4.2%和1.6%，较上月分别变化-0.4和-3.8个百分点。
从经营效益看，工业品市场需求改善、价格回升等因素影响下，1-11月，规上工业企业营业收入累计同比增长1.8%，增速较1-10月下降0.1个百分点；PPI同比下降2，5%，较1-10月收窄0.4个百分点；规上工业企业利润同比下降4.7%，降幅较1-10月扩大0.4个百分点。11月份当月，规上工业企业营业收入同比增长由负转正，为0.5%；规上工业企业利润同比下降7.3%，降幅环比收窄2.7个百分点。
按企业类型来看，1-11月，国有及国有控股、股份制、私营企业、外商及港澳台投资工业增加值累计同比分别增长4.3%、6.1%、5.3%和3.8%。11月份，国有及国有控股、股份制、私营企业、外商及港澳台投资工业增加值同比分别增长3.9%、6%、5.3%和3.4%，较上月增长0.1、0.1、-0.1、0.5个百分点。
（二）采矿业：营收利润环比降幅收窄
11月份，规上采矿业工业增加值累计同比增长3.2%，较上月提高0.1个百分点，连续两个月回升；营业收入累计同比下降4.7%，较上月末下降0.5个百分点；采矿业营业收入利润率为20.2%，较上月末下降0.1个百分点，营收利润率高于工业企业的5.4%，以及制造业的4.54%。受累于利润率增速与营收回落，采矿业利润总额累计同比下降13.2%，较上月收窄1.5个百分点。
11月份，煤炭开采和洗选业PPI同比下降6.3%，较上月走阔0.7个百分点；有色金属冶炼及压延加工业同比增长9.7%，较上月提高1.4个百分点；非金属矿物制品业和石油和天然气开采业PPI同比分别下降3.4%和12.5%，较上月分别收窄1.3和2.1个百分点。
（三）制造业：生产增速平稳向好，利润降幅收窄
11月份，规上制造业增加值当月同比增长6%，较上月提高0.6个百分点，连续三个月回升；营业收入同比上涨0.5%，连续两个月回升；利润同比下降7.3%，降幅较上月收窄2.7个百分点。其中，高技术制造业维持较快增长，当月增加值同比增长7.8%，增速高于全部规上工业1.8个百分点。
高端装备制造行业利润增长较快，光电子器件制造、航天相关设备制造等行业利润同比分别增长41.1%、14.3%，为工业高质量发展提供稳定支撑。
从先行指标来看，11月份制造业PMI为50.3%，较上月提高0.2个百分点。其中，生产指数为52.4%，新订单指数为50.8%，较上月分别提高0.4、0.8个百分点，均实现连续三月回升，处于扩张区间。原材料库存指数与上月持平，从业人员指数略有下降，均为48.2%；供应商配送时间指数较上月提高0.6个百分点，为50.2%。其他相关指数，新出口订单PMI为48.1%，产成品库存PMI为47.4%，出厂价格PMI为47.7%。
12月份，制造业PMI回落0.2个百分点至50.1%，连续三个月保持在临界点以上。其中，生产指数为52.1%，新订单指数为51%，制造业供需两端均保持扩张区间。
1．行业与企业景气度
11月份，制造业大、中、小型企业PMI分别为50.9%、50%和49.1%，较上月变化-0.6、0.6、1.6个百分点。大型企业略有下降，仍保持扩张区间；中小企业景气度连续三个月回升，重回扩张区间；小企业景气度回升较快。高技术制造业PMI为51.2%，较上月提高1.1个百分点，装备制造业PMI与上月持平，为51.3%。
12月份，制造业大、中、小型企业PMI分别为50.5%、50.7%和48.5%，大中型企业处于扩张区间，小型企业景气度有所回落。高技术制造业、装备制造业PMI分别为50.3%和50.6%，均连续五月处于扩张区间。
2．行业营收、工业增加值、出口情况
11月份，在41个工业大类行业中，34个行业增加值同比增长。1-11月增加值同比增长较快的包括：电子信息制造业、有色金属冶炼及压延加工业、铁路船舶等运输设备制造业。1-11月出口增长较快的包括：汽车制造业、有色金属冶炼及压延加工业、金属制品业、铁路船舶等运输设备。
3．主要工业产品生产情况
11月份，619种产品中有374种产品产量同比增长。1-11月能源板块，发电量累计增长5%，其中风力、太阳能发电量同比分别增长11.5%、27.8%，累计发电占比分别为9.85%和4.5%；金属和非金属板块，随着制造业投资、基础设施投资稳定增长，水泥累计降幅收窄，钢材生产向好；化学产品板块，除烧碱外，化学材料和制品增速有所下降；装备制造板块，工业机器人、新能源汽车、民用钢制船舶当月同比增速超20%，集成电路、发电设备、光伏电池延续高增长态势，高技术行业保持较快增速；消费品板块，11月彩电、空调生产大幅增长。
（四）固定资产投资：高技术产业投资保持较快增长
1-11月，固定资产投资同比增长3.3%，较1-10月下降0.1个百分点。其中，第一产业投资增长2.4%，第二产业投资增长12%（采矿业10.3%、制造业9.3%、电热汽水23.7%），第三产业投资同比下降1%，基础设施建设投资增长8.8%。从细分行业来看，食品制造、有色金属冶炼和压延加工业、交通运输设备制造、电热气水生产和供应业维持20%以上较快增长。
1-11月，高技术产业投资同比增长8.8%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长8.2%、10.2%。高技术制造业中，航空、航天器及设备制造业，电子及通信设备制造业投资分别增长35.4%、8.8%；高技术服务业中，电子商务服务业投资增长12.5%，科技成果转化服务业投资增长11.5%，信息服务业投资增长10.2%。
四、三产分析：消费市场延续回升态势
1-11月，服务业生产指数同比增长5.1%，较1-10月提升0.1个百分点，连续三个月正向增长。11月份，服务业生产指数同比增长6.1%。在促进服务消费政策作用下，居民服务消费需求持续释放，与居民出行和消费相关的航空运输、邮政、货币金融服务、保险等行业业务活动预期指数均高于65.0%，处于较高景气区间，企业正向预期持续改善。11月份，非制造业商务活动指数为50%，较上月下降0.2个百分点，处于扩张区间。
12月份，非制造业商务活动指数为52.2%，较上月提高2.2个百分点，非制造业景气水平明显回升。其中，建筑业、服务业商务活动指数分别为53.2%、52.0%，较上月分别提高3.5和1.9个百分点。
11月份，社会消费品零售总额43763亿元，同比增长3.0%，环比增长0.16%。其中，商品零售额增长2.8%，增速环比下降2.7个百分点%；餐饮收入增长4%，增速环比提高0.8个百分点。
从社零各项同比增速来看，11月份，受电商促销活动提前影响，部分商品销售分流到10月份，化妆品类、体育、娱乐用品类、文化办公类、家用电器和音像器材类零售额降幅明显。但是，在“以旧换新”政策支持、房地产市场销售明显改善的作用下，建筑及装潢材料类、家具类零售额当月同比分别增长2.9%、10.5%，较上月分别提高8.7和3.1个百分点；汽车类零售额当月同比增长6.6%，提高2.9个百分点。
免责声明
本报告所采用的基础数据和信息均来自市场公开信息，所载的资料、数据、意见及预测结果仅反映发布本报告当时的情况，相应数据资料可能随时间被修正、调整或更新。
本报告中的所有信息仅供研究讨论或参考之用，所表述的意见并不构成对任何人、任何机构的投资建议。
来源：民银研究
(本文作者介绍：民生银行首席经济学家)
责任编辑：曹睿潼
新浪财经意见领袖专栏文章均为作者个人观点，不代表新浪财经的立场和观点。
欢迎关注官方微信“意见领袖”，阅读更多精彩文章。点击微信界面右上角的+号，选择“添加朋友”，输入意见领袖的微信号“kopleader”即可，也可以扫描下方二维码添加关注。意见领袖将为您提供财经专业领域的专业分析。
