4月LPR报价不动符合市场预期,后期还有下调空间

2024年04月22日10:53    作者:王青、李晓峰、冯琳  

  事件:2024年4月22日,全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价:1年期品种报3.45%,上月为3.45%;5年期以上品种报3.95%,上月为3.95%。

  解读如下:

  一、4月两个期限品种的LPR报价保持不变,符合市场普遍预期。

  LPR报价由MLF操作利率和报价加点共同决定。4月MLF操作利率不变,这意味着当月LPR报价的基础保持稳定,已在很大程度上预示当月LPR报价不会发生变化。影响报价加点的因素方面,近期受全面降准落地、信贷“均衡投放”等因素影响,银行间流动性偏于充裕,3月1年期商业银行(AAA级)同业存单到期收益率均值降至2.25%,已明显低于2.50%的MLF操作利率;进入4月,截至19日该指标均值为2.13%。这意味着近期银行在货币市场的批发融资成本明显下降,而4月以来,又有一批中小银行在下调存款利率。不过,主要受贷款利率较快下行影响,最新数据显示,2023年末商业银行净息差已降至1.69%,首次跌破1.7%关口,且突破了《合格审慎评估实施办法(2023年修订版)》中自律机制合意净息差1.8%的临界值。根据央行发布的信息,2024年一季度企业贷款利率继续小幅下调,新发放居民房贷利率则大幅下行0.26个百分点,加之年初存量房贷利率也会跟进2023年5年期以上LPR报价下调0.1个百分点,我们预计一季度银行净息差还在低位下行。这意味着尽管近期银行资金成本下降,但仍缺乏下调报价加点的动力。

  经济基本面方面,在出口回暖,以及包括2月引导5年期以上LPR报价单独大幅下调0.25个百分点在内的稳增长政策前置发力带动下,一季度GDP同比增速达到5.3%,超出市场预期,也高于今年“5.0%左右”的经济增长目标,宏观经济延续回升向上势头。这意味着短期内将处于政策效果观察期,进一步引导LPR报价下行的迫切性减弱。

  二、受物价水平偏低影响,当前实体经济实际融资成本偏高,着眼于提振宏观经济总需求,未来LPR报价仍有可能跟进MLF利率下调。

  在“春节错月”效应过后,3月CPI同比涨幅大幅回落至0.1%,预计4月会小幅回升至0.3%左右,短期内居民消费价格指数都将处于低位运行状态,而上半年PPI同比还将维持负增长,回正难度较大。这意味着未来一段时间物价水平和价格预期目标相比仍有距离。一季度体现综合物价水平的GDP平减指数为-1.1%,这意味着考虑物价因素,当前企业和居民实际贷款利率仍然偏高。由此,下一步有必要通过下调政策利率来引导名义贷款利率下行,缓解实际利率偏高的压力。

  更为重要的是,年初楼市偏冷,房地产施工数据及房企资金来源数据都在下滑,需要持续关注房地产行业对宏观经济的拖累效应。可以看到,3月出口、工业生产同比增速出现回落,居民消费不振现象也在延续,宏观经济依然面临有效需求不足问题。由此,综合当前物价和经济走势,我们判断三季度MLF利率有可能下调。这将带动两个期限品种的LPR报价跟进调整,进而带动企业和居民贷款利率持续下行。与此同时,LPR报价下调带动贷款利率下行,也将为今年地方债务风险化解提供更为有利的条件。

  最后,考虑物价因素,当前实际房贷利率(名义房贷利率-GDP平减指数)处于历史最高水平之列,且2021年以来呈大幅上升之势。这也是本轮房地产下行周期明显偏长,楼市迟迟未能实现企稳回暖的根本原因。我们认为,下一步推动房地产行业实现软着陆,除了有序放松限购外,关键是要引导居民房贷利率有效下行,并且要向市场释放明确的政策信号,即在楼市企稳回暖前,房贷利率下调过程不会停止,而且下调幅度会越来越大。这是当前扭转楼市预期的关键一招,也是下一步稳楼市政策的主要发力点。2月作为居民房贷利率定价基础的5年期以上LPR报价大幅下调,已释放这方面的政策信号。接下来除了5年期以上LPR报价持续下调外,还可通过下调首套及二套房贷利率下限、乃至下调公积金贷款利率等方式,对楼市实施定向降息。3月新发放居民房贷利率为3.71%,也表明这方面有充足的政策空间。

  (本文作者介绍:清华大学公共管理学博士,东方金诚首席宏观分析师。)

责任编辑:赵思远

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