精选港股通研报
明略科技
(2718 HK)
智能体转型：从可信赖的数据智能迈向基于成果的AI执行赋能者
从数据看板到成果：将20年的可信赖数据栈转化为智能体服务。
智能体RaaS即将在2026-2027年迎来拐点，预计2025-2027年板块收入增长超过10倍。
企业AI进入智能体执行工作流的新阶段。企业客户不再仅为文本生成支付溢价，只有在AI能够融入真实业务流程、使用客户特有数据、操作碎片化的软件系统，并产生可衡量且立竿见影的投资回报率提升时才愿意付费。因此，拥有专有数据、工作流接入及可信部署能力的供应商，方可达到智能体AI变现的最佳位置。
明略科技赋能企业AI从工具向成果转型。明略科技过去是一家数据智能供应商，负责对广告归因、分析消费者、数字化私域客户运营并帮助企业管理线下执行。然而，新的问题在于，这些长期积累的数据资产能否被转化为基于成果的AI执行者。我们强调，自2025年下半年起，公司智能体服务已贡献了可观的收入，2025年全年达到约1亿元人民币。我们预计智能体服务收入即将迎来拐点，预测在2026年扩大至约5亿元，并在2027年达到约12亿元，分别是2025年水平的5倍和10倍以上。
明略科技拥有数据、工作流接入能力，如今又具备了智能体执行层。其DeepMiner专为工作流与企业自动化而生：Foundation Agent编排任务，Cito提供业务推理，Mano跨网页及GUI界面执行，而Octo则将整个技术栈扩展为一个多智能体协作网络，使专业智能体能够协同工作、相互校验输出并保留工作流记忆。这一技术栈至关重要，因为大部分企业工作仍发生在非标准化的数据看板、内部系统、即时消息工作流、广告平台、电子表格及内容工具之中。对此，我们将这一执行层视为连接明略科技数据护城河与可规模化、基于成果的变现模式之间被低估的纽带。
风险提示：LLM竞争加剧；智能体AI变现风险；数据安全与合规风险；短期亏损压力。
报告名称：《明略科技(2718 HK)-智能体转型：从可信赖的数据智能迈向基于成果的AI执行赋能者》
报告日期：2026年7月15日
此报告为授权转发的港股通证券研究报告，英文版本由华兴证券（香港）分析师以英文撰写并于2026年7月9日在香港发布。华兴证券有限公司将转发许可范围内的英文报告翻译成中文在内地发布，中文报告由华兴证券分析师王一鸣（证券分析师登记编号:S1680521050001）审核。如果您想进一步讨论本报告所述观点，请与您在华兴证券的销售代表联系。
腾讯控股
(700 HK)
2Q26更新：混元Hy3标志AI模型开发取得坚实进展
Hy3凭借专注成本效率以及与WorkBuddy等腾讯生态应用的协同设计实现差异化。
本土游戏增长势头持续；其他板块预测保持不变。
混元Hy3：继4月底推出Hy3 preview之后，腾讯于2026年7月6日发布Hy3基础模型。Hy3采用2950亿参数的混合专家架构，每次推理仅激活210亿参数，在保持前沿性能的同时显著降低服务成本。该模型融合了混合“快”与“慢”推理模式，支持256K token的上下文窗口，并针对编码、智能体工作流、长上下文推理及指令遵循进行了优化。
Hy3也已整合至腾讯生态中，包括元宝和WorkBuddy，凸显了公司将基础模型与消费者及企业应用相结合的战略。据腾讯称，在WorkBuddy的内测中（根据Analysys，三月月度访问量达885万次），任务成功率从Hy3preview的72%提升至Hy3的90%，平均完成时间下降了34%。与同类模型相比，token效率也十分突出。我们了解到，公司将继续开发其他更大规模的AI基础模型。我们预计公司将继续凭借专注成本效率，以及与其庞大应用生态协同设计AI基础模型的策略来实现差异化。
游戏：我们预计本土/国际游戏2Q26同比分别增长11%/8%。本土：我们注意到腾讯的长青游戏在2Q26依然表现强劲，全季度稳居前三席位。这进一步叠加了晚于往年的春节效应带来的有利因素（因为更高比例的春节流水计入第二季度）。腾讯刚在国内发行了《失控进化》（PC+移动端），这款游戏主打探索硬核生存、开放世界、建造场景。国际：我们注意到年初至今并无显著的新付费大作发行或工作室合并，自然导致同比增速放缓。网络广告：我们维持2Q26同比增长20%的预估，其中社交广告增长21%，传媒广告增长4%。金融科技及企业服务：我们预计2Q26同比增长9.7%。其中，我们预计云业务当季将实现20%中段以上的同比增长，高于1Q26的20%增速。
风险提示：宏观经济疲软、资产变现速度放缓，低回报投资。
报告名称：《腾讯控股(700 HK)-2Q26更新：混元Hy3标志AI模型开发取得坚实进展》
报告日期：2026年7月15日
此报告为授权转发的港股通证券研究报告，英文版本由华兴证券（香港）分析师以英文撰写并于2026年7月13日在香港发布。华兴证券有限公司将转发许可范围内的英文报告翻译成中文在内地发布，中文报告由华兴证券分析师赵冰（证券分析师登记编号:S1680519040001）审核。如果您想进一步讨论本报告所述观点，请与您在华兴证券的销售代表联系。
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