从高频数据看近期经济走势_新浪财经

转自：中国金融四十人论坛

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➤ 基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6大维度高频数据，近半月经济“有喜有忧、忧大于喜”。喜在于，汽车销售、二手房销售延续偏强，下游开工有所改善；忧在于，新房销售延续偏弱，中上游开工持续回落、部分行业开工再创新低，钢材、水泥、沥青等需求再创新低，价格持续回落，库存攀升。

➤ 整体看，当前经济仍是弱现实，内生动力不强、需求不足、信心不足仍是核心约束。

➤ 后续对政策可乐观些，预计近一两个月可能出台政策组合拳，围绕稳信心、稳增长、扩内需、中央加杠杆等。

——熊园中国金融四十人青年论坛会员、国盛证券首席经济学家；刘安林国盛证券宏观研究员

* 本文节选自国盛证券研究所于2023年5月28日发布的报告《高频半月观—经济仍弱，静候政策》，具体内容请详见相关报告。文章不构成投资建议，不代表CF40立场。

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一、供给：中上游开工延续回落，下游开工有所改善

中上游开工延续回落，多数行业开工创近年同期最低或次低。近半月来，唐山高炉开工率延续回落，本期环比再度下降0.4个百分点至58.3%，相比2022年同期偏高约0.8个百分点。焦化企业开工率环比续降1.1个百分点至70.0%，相比2022年同期偏低约7.6个百分点；绝对值阶段性回落至2020年同期水平以下，创近年同期最低，近1周有所回升。沥青开工率环比续降2.5个百分点至31.4%，相比2022年同期偏高9.0个百分点，绝对值创近年同期次低。PTA开工率环比回落3.4个百分点至76.5%，相比2022年同期偏高约4.0个百分点；近期PTA开工率大幅回落，绝对值接近近年同期最低。

下游开工有所改善。近半月来，“五一”假期影响消退，汽车半钢胎开工率明显改善，本期环比回升5.5个百分点至71.0%，相比2022年同期偏高约9.7个百分点；绝对值再创近年同期最高。江浙地区涤纶长丝开工环比回升3.1个百分点至81.3%，相比2022年同期偏高约5.0个百分点，绝对值仍为近年同期次低。

二、需求：地产降、拿地升，需求不足仍是约束

➤生产复工：土地成交、发电耗煤有所回升，钢材表需再度回落

水泥产能利用率小幅回升，钢材表需再度回落。近半月来，水泥熟料产能利用率环比回升1.4个百分点至53.6%，绝对值高于2022年同期2.4个百分点、但仍为近年同期次低。钢材表需环比再度回落2.8%至979.3万吨，续创近年同期最低，相比2022年同期偏低约2.0%。

百城土地成交回升，沿海8省发电耗煤延续季节性回升。近半月（截至5.21）百城土地周均成交1760.9万㎡，环比增加21.9%，绝对值仍为近年同期次低，相比2022年同期偏高约12.4%，但相比2021年、2019年同期分别偏低19.9%、14.2%。年初以来，百城土地周均成交约1558.6万㎡，高于2022年（约1459.8万㎡）和2020年同期（约1479.4万㎡），约为2021年（约1998.3万㎡）同期的7-8成。近半月（5.12-5.26）沿海8省发电日均耗煤177.1万吨，环比上期增加6.1%，符合季节规律；相比2022年和2019年同期分别偏高15.7%、11.5%；趋势上，最近1周发电耗煤明显抬升，可能跟近期全国各地气温回升、居民用电增加有关。

挖掘机销售、使用时长再度回落，续创近年同期新低。4月挖掘机销量1.9万台，再创近年同期最低，环比减少26.6%；相比2022年和2019年同期分别下降约23.5%、33.9%；其中国内销量约0.95万台，环比3月减少31.6%，相比2022年同期下降40.7%。4月挖掘机平均开工时长回落3.4小时/月至100.8小时/月，续创近年同期最低；相比2022年同期偏低约0.6小时/月，但相比2019年同期仍偏低约38.1小时/月。

➤ 线下消费：地产销售回落，汽车销售延续偏强

近半月（5.15-5.5.26），由于“五一”假期影响消退，30大中城市商品房日均成交环比回升18.6%至42.6万㎡，相比2022年同期偏高约15.1%，续创近年同期次低；相比2019-2021年同期分别偏低27.8%、30.2%、31.5%。趋势上，近半月30大中城市商品房成交持续回落，绝对值已接近2022年同期水平。18个重点城市二手房成交约26.1万㎡，环比增加28.4%、强于季节规律（2017-2022年同期均值为1.7%）；相比2022年同期偏高35.8%；趋势上近半月18城二手房成交持续回落，绝对值仍为近年同期最高。

整体看，5月以来，30大中城市商品房日均成交约39.9万㎡，今年1-4月分别为28.1万㎡、40.2万㎡、53.6万㎡、42.6万㎡，即5月30大中城市商品房日均成交也创今年以来次低；相比2022年5月偏高约20.0%，二者差距有所收窄。18重点城市二手房日均成交25.6万㎡，仅次于2019年同期的27.5万㎡、创近年同期次高，表明二手房销售仍然偏强。

因此，综上所述，当前地产市场新房、二手房冷热不均状况明显，5月新房销售延续偏弱，二手房销售虽也有回落、但仍偏强。

据乘联会，近半月乘用车日均销售4.8万辆，环比减少28.7%，相比2022年同期增加27.3%；整体看，年初以来乘用车日均销售5.1万辆，为近年同期最高水平，指向汽车销售仍偏强。由于“五一”假期影响，近半月观影人次减少35.2%，相比2022年同期偏高约334.2%。

三、价格：上中下游价格多数回落，钢铁、水泥价格续创同期新低

➤ 上游资源品：南华综合指数环比续跌，大宗价格多数回落。近半月来，南华综合指数环比续跌2.1%，相比2022年同期偏低约9.8%。其中，重点大宗商品中：布伦特原油价格收于77.0美元/桶，环比回升1.1%，相比2022年同期偏低约32.9%。黄骅港Q5500动力煤平仓价收于880元/吨，近半月环比跌4.6%，相比2022年同期偏低约21.4%。铁矿石价格进一步回落，近半月环比跌3.5%，相比2022年同期均值偏低约16.1%。

➤中游工业品：钢铁、水泥价格进一步回落，均创近年同期最低。近半月来，螺纹钢现货价格环比续跌1.5%，相比2022年同期偏低约21.8%，绝对值降至3696元/吨，创近年同期最低水平。水泥价格指数环比续跌3.3%，相比2022年同期偏低约20.4%，降幅有所扩大，绝对值续创近年同期最低。

➤ 下游消费品：猪肉、蔬菜价格有所回落。近半月来，猪肉价格环比再度回落1.0%至19.3元/千克，续创近年同期最低，相比2022年同期偏低约7.3%。蔬菜价格环比回落1.5%，绝对值续创近年同期最高，相比2022年同期偏高约9.4%。

四、库存：电煤、水泥、沥青等库存续创新高，工业金属延续去库

➤ 能源库存

电厂存煤延续加速累库，美国原油库存进一步下降。近半月来，沿海8省电厂存煤3595.6万吨，环比增加6.7%，指向电厂存煤加速累库；绝对值看，当前沿海8省电厂存煤续创有数据以来最高水平。根据EIA，截至5月19日，全美原油及石油产品库存进一步降至15.96亿桶，仍然接近2004年以来最低水平。

➤工业金属

钢材、电解铝库存加速回落，绝对值分别创近年同期次低和最低。近半月来，钢材库存（厂库+社库）环比减少7.2%至1550.6万吨，相比2022年同期偏低约20.5%；绝对值仍创近年同期次低（略高于2019年同期）。电解铝库存均值约62.2万吨，续创近年同期最低，近半月环比减少约16.5%，相比2022年同期偏低约34.1%。

➤ 建材库存

沥青、水泥加速累库，库存水平续创近年同期新高。近半月来，沥青库存（厂库+社库）环比增加22.7万吨至273.5万吨，累库速度进一步加快，绝对值续创近年同期新高，相比2022年同期偏高约132.4万吨。水泥库容比环比上升1.2个百分点至72.1%，累库速度有所加快，绝对值续创近年同期新高，相比2022年同期偏高约3.1个百分点。

五、交通物流：商业航班有所回升，货物运输、出口运价延续回落

➤ 人员流动

表征市内交通的拥堵延时指数、地铁出行人数等均已回归正常季节性波动，本报告也不再对其进行跟踪。但对长距离迁徙而言，近半月商业航班执飞量有所回升、但仍低于前值。

具体看：受“五一”假期影响，近半月来，商业航班执飞数量均值环比回落1.6%至13783架次/日，约为2019年同期的97%左右；趋势上看，近半月航班执飞量小幅回升。

➤ 货物运输

由于“五一”假期影响、基数偏低，近半月整车货运流量、公共物流园吞吐量指数环比均有所回升、但绝对值均创近年同期新低。近半月来，全国整车货运流量指数均值环比回升8.7%，相比2022年同期偏低约3.8%，绝对值续创近年同期新低。全国公共物流园吞吐量指数均值环比回升7.1%，相比2022年同期偏低约6.8%，绝对值同样创近年同期新低。

➤ 出口运价

BDI指数、CCFI指数均有所回落。近半月来，波罗的海干散货指数(BDI)均值环比回落13.0%，相比2022年同期偏低56.6%，降幅进一步扩大，绝对值接近2019年同期水平。中国出口集装箱运价指数(CCFI)环比再度回落2.0%，相比2022年同期偏低约70.2%。

六、流动性跟踪：流动性整体平稳，利率稳中略降；美元大幅升值

➤ 货币市场流动性

流动性投放：整体看，流动性相对平稳，央行公开市场操作偏少。近半月央行通过OMO实现货币投放280亿元，到期回笼220亿元，净投放60亿元。此外，5.16 MLF到期1000亿元，央行加量续作1250亿元，投放流动性250亿元。

货币市场利率：近半月来，货币市场利率稳中略降。其中：DR007、R007、Shibor（1周）均值分别环比回落4.4bp、6.5bp、6.5bp；绝对值看，DR007多数时间运行在7天逆回购利率下方；但近期临近月末、货币市场利率有所回升。R007、DR007利差均值环比回落24.5bp，指向当前流动性整体充裕、非银机构溢价回落。同业存单收益率延续回落，3月期AAA+、AA+同业存单到期收益率同步下行12.5bp。

往后看，当前经济仍是弱复苏，本质是内生动力不强、需求不足、信心不足，货币宽松还是大方向，尤其是扩信贷为主的结构性宽松，降准降息也可期。

➤ 债券市场流动性

一级市场：近半月来，利率债发行13224.5亿元，环比上期多发6657.4亿元。其中：国债发行4038.1亿元，环比多发523.4亿元；地方政府债发行5981.4亿元，环比多发5284.1亿元，其中，地方专项债发行2210.4亿元，年初以来（数据截至5月28日），地方政府专项债合计发行18574.1亿元，发行比例约48.9%，发行速度略低于2020年和2022年同期；政策性金融债发行3205.0亿元，环比多发849.9亿元。

二级市场：近半月来，10Y、1Y国债到期收益率均值分别环比下行3.6bp、8.3bp至2.721%、2.015%，期限利差小幅走阔4.8bp至70.6bp。