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作者|李白玉
来源 | 债市观察
过去的一年，昔日纵横债市的网红民企际遇大相径庭，有的发债受阻难觅身影、有的信用爆雷挣扎在偿债路上……还有的正历经风雨、乘风破浪，创造着新的历史，比如中国宏桥（1378.HK）。
01
顺利发行10亿元公司债
中国宏桥是国内领先的铝产品制造商，主要从事液态铝合金、铝合金锭、铝合金铸轧产品及铝母线的生产和销售。山东宏桥是中国宏桥的境内主要运营实体。
6月15日，山东宏桥发布公告宣布，已完成10亿元公司债券的发行。债券由中国宏桥提供不可撤销连带责任保证担保，牵头主承销商及簿记管理人为中信证券，联席主承销商为中金公司。
本期债券分为两个品种，品种一期限为2年，附第1年末发行人调整票面利率选择权及投资者回售选择权；品种二期限为3年，附第2年末发行人调整票面利率选择权及投资者回售选择权。募集资金扣除发行费用后将用于偿还到期或回售的公司债券。
上述债券发行工作已于6月11日完成。值得一提的是，债券在发行期间受到了银行、保险和各类非银金融机构的踊跃认购，其中还包括部分境外投资者。最终，品种一的发行规模为5亿元，最终票面利率为4.9%；品种二的发行规模为5亿元，票面利率为5.6%。
债市观察（ID：bondreview）注意到，本次发债是中国宏桥时隔两年在境内债券市场的“华丽回归”。上一次发行境内公司债是2019年3月，旗下魏桥铝电发行了3+2年期20亿元境内公司债，利率为6%。
除了新发行的10亿元公司债，不久前的6月1日，中国宏桥还完成了5亿美元无抵押优先票据发行，利率定价6.25%，为今年以来最低水平，并获得了6.9倍的超额认购。
通过较低利率发债、借新还旧，有利于企业调整资本结构和降低成本，只要期内发债主体资金状况良好即可还债无忧。惠誉授予中国宏桥上述美元票据“BB”评级，反映出中国宏桥强劲的财务状况、持续的现金流生成能力和利好的市场环境。
在风云变幻的信用债市场，中国宏桥总能带给外界惊喜。
2020年下半年，债市“黑天鹅”频出。而“人狠话不多”的中国宏桥，用24亿元现金，以面值赎回其发行的多只债券，给债券市场带来一缕春风。此前，市场虽然已有多笔购回债券案例，但普遍以折价方式进行，中国宏桥以面值购回债券显然更具诚意。
据债市观察（ID：bondreview）不完全统计，中国宏桥已偿还超过200亿元到期债券。2021年下半年，还剩50亿元企业债及78亿元可回售债券。短期偿债压力已基本释放，公司的财务状况改善以及未来的发展前景获得市场认可。
02
手握454.62亿元现金
2020年是充满考验的一年，很多企业在这一年里如履薄冰，当然也有许多企业驶出不凡的航线。受益于行业景气度提升，中国宏桥去年成绩斐然。
财报显示，2020年，中国宏桥实现营业收入861.45亿元；归母净利润首次突破100亿元，达到104.96亿元，同比增长72.2%。此前，公司曾发布盈利预喜公告，称预计2020年归母净利润预计涨幅为50%左右，最终的数字大大超出了市场预期。
图片来源：企业预警通中国宏桥在年报中表示，报告期内公司盈利大增主要受益于公司核心业务铝合金产品价格较去年同期上涨，且生产成本如铝土矿、动力煤价格有所下降。
在盈利暴涨的同时，中国宏桥还进行了慷慨分红，建议派发末期股息每股50港仙，2020年度累计派息每股65港仙，较2019年的派息高出91.2%。
资产负债方面，中国宏桥总资产1815.31亿元，总负债1047.29亿元。资产负债率自2016年以来逐年下降，2020年降至57.7%。有息负债相较2019年大幅下降35亿。
由于债务总额和债务平均利率同比减少，中国宏桥的财务费用同比下降13.7%，财务费用率较2019年的6.2%下降至5.23%，下降0.97个百分点。降杠杆成效显著。
有现金才是王者。截至2020年底，中国宏桥现金及现金等价物持续增长，同比增长8.6%，账上价值高达454.62亿元，其中受限银行存款仅为15.42亿元。
债市观察（ID：bondreview）还发现，今年5月，中国宏桥完成为山东宏桥引入战略投资者的操作，合共为后者增资68亿元，资本实力得到进一步夯实。
建信投资是建设银行旗下一家非银行金融机构，注册资本为270亿元。长浙宏基和长浙宏叶，则是由长浙投资管理担任合伙事务执行人的投资性基金，长浙投资管理由长江商学院多位校友企业家以及多位制造业大佬联合发起，背后关系网络不可小觑。
具体来看，建信投资、长浙宏基和长浙宏叶分别认购10亿元、22.5亿元及5.5亿元的山东宏桥新资本。增资完成后，宏桥投资（香港）持股约94.52%，长浙宏基持股约3.25%，建信投资持股约1.44%，长浙宏叶持股约0.79%。
对于引入战投相关事宜，中国宏桥表示，引入投资者作为山东宏桥的战略股东，有助于进一步深化与战略投资者之间的合作，包括向集团提供战略性资源支持，将为集团未来的业务发展奠定更加坚实的基础，亦有助于集团进一步推进集团的境内资本市场运作。
此外，今年以来中国宏桥进行了两次配股，完成配股23亿港元（约合人民币19亿元），但公司股价仍一路高歌，年内最高涨幅超过1.1倍。
国际评级机构惠誉发布报告指出，股票配售及来自战略投资者的资金收益，以及铝价走强可能带来的稳健财务表现，应将有助于降低中国宏桥2021年的再融资风险。
03
行业或迎来长景气周期
财务状况不断改善，中国宏桥短期偿债压力已基本释放，财务状况改善以及未来发展前景获得越来越多的市场认可。
魏桥起初只是山东省滨州市邹平县的一个小镇。在商界奇才张士平的带领下，已经享有“亚洲棉王”、“铝电巨头”等称号，成为闻名全国的地标。2001年，魏桥集团入局铝业。2011年3月24日，旗下中国宏桥在香港主板上市，如今已经成为全球领先的铝产品制造商。
国信证券研报认为，中国宏桥与同行业其他公司相比，具备两个突出优势：
一是从源头铝土矿到下游铝加工全产业链优势，使公司无惧全球铝土矿和氧化铝价格波动，长期盈利的确定性高，并且今年公司在印尼继续投放低成本氧化铝产能，公司富余的氧化铝正在成为新的盈利点。
二是区位优势，公司国内氧化铝产能全部位于山东沿海地区，在使用进口矿的情况下，相比内陆氧化铝厂节约大量内陆运费，是国内氧化铝成本最低的地区之一；公司电解铝产能主要位于山东地区，是距离消费地最近的特大型铝厂，且氧化铝和电解铝产能位于同一产业集群，相比新疆电解铝企业，公司节约的氧化铝进疆运费和铝锭出疆运费，可以抵消大部分用电成本差异。
此外，在“碳中和”愿景下，原铝需求有望继续增长，对铝价起到支撑作用。中国宏桥也将借此迎来新的发展机遇。
招银国际6月7日研报显示，碳排放控制将延长电解铝强势周期。我国政府对于碳减排的强烈意愿将在短期到中期对于电解铝产能释放带来影响，这将使2021年至2023年国内原铝市场供应持续呈偏紧状态，而原铝需求预料将维持可观增长。
上述研报称，中国宏桥目前处于领先地位，已规划将203万吨电解铝产能（占总产能的31.4%）搬迁至云南以利用当地的低碳水电资源。截至目前，公司在云南已有30万吨项目实现投产，且有关产能并不受近期云南水电供应紧张导致区域性电解铝项目限产影响。预计公司将在2023年完成产能搬迁及爬坡，届时，公司将能够更从容地面对日益收紧的环境要求。
值得注意的是，再生铝销售或将成为中国宏桥新的盈利增长点。
招银国际认为，由于原铝新增产能供应受限，对于中国宏桥的再生铝业务发展持更为乐观展望。中国宏桥主要铝加工业务子公司宏创控股目前已投产再生铝一期产能20万吨，并计划新增二期产能20万吨。此外，中国宏桥与舒尔茨已成立合资公司，通过拆解报废汽车回收再生铝，规划年产50万吨，并将于2022年启动一期项目投产运营。
对于自身未来发展，中国宏桥方面表示，将致力于通过“铝电网一体化”、“上下游一体化”、“全球一体化”以及“绿色智慧一体化”的产业模式，加快布局科技创新，加大科研投入，继续向绿色发展及高质量发展发力，保持在全球铝行业的领先地位。
长景气周期已至，中国宏桥无疑将迎来更广阔的发展空间。与此同时，自身资产负债率持续走低、手握454.62亿元现金的良好基本面，让投资者吃下“定心丸”，近期还得以顺利发行2笔公司债券。
你对这家“铝业巨头”的未来怎么看？欢迎在评论区留言。
责任编辑：陈悠然 SF104
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