信托公司开展资产配置业务研究|转型_新浪财经

　　摘要

　　中国资产管理行业正在经历前所未有的机遇：一方面是多层次资本市场建设提速，科技创新和资本赋能逐步成为助力中国经济结构升级的核心力量；另一方面是财富管理市场蓬勃发展，为全球少有的仍能两位数持续增长的区域。而面对增量市场机会，信托行业却陷入旧模式的惯性难以转向，资产端非标融资向投资转型难，财富端销售非标固收产品向销售净值型产品和提供资产配置服务转型难。简言之，可施展的空间很大，可转型的方向很多，尽快明确可以集公司力量持续打造、并支撑公司未来 5—10 年发展的新方向，乃当务之急。

　　课题组基于广泛调研与研究分析认为，面对发展迅猛的财富管理市场以及竞争对手强大的资本市场，资产配置业务是信托公司可以发挥独特制度优势、展业领域优势（横跨终端资金方与底层资产）、客群优势（高净值客户资产配置需求强烈）并带动财富端和资产端协同转型的首选方向。通过打造资产配置业务能力，信托公司可实现与公募基金、私募基金的错位竞争，可实现与银行私行、券商经纪条线等上游渠道的深度合作，并进行学习、效仿以提升能力，最终实现与上游渠道的同台竞技，进一步拓展业务优势与版图。而从规模盈利角度分析，经过长期投入，资产配置业务足以实现“ 千亿规模、数亿收入”的远景，并担当转型后的重要收入支撑。因此我们认为，对于当前的信托公司来说，值得集公司力量在体内再造一家“以资产配置见长的新信托公司”。

　　信托公司如何借助资产配置业务实现战略转型，是本课题的出发点与核心诉求，并在此基础上梳理形成课题主体研究脉络。

　　第一，界定了资产配置的本土化定义，特别是信托公司的资产配置业务，不仅包括相关资管产品创设，还包括财富管理过程中的资产配置服务。之后梳理了过去近 10 年时间资产配置在国内金融市场的发展路径，由此分析信托公司在各类机构中的优势，以及资产配置业务对于信托公司的转型价值。

　　第二，选取先锋集团、贝西默信托、中金公司、上海信托等不同类型的境内外头部企业，对标领先实践，总结信托行业的借鉴启示，得出结论：资产配置的投资目标在于长期稳健回报。

　　第三，借鉴战略规划的逻辑，从客户需求和市场空间出发，预估未来五年 13 万亿元的增量信托展业空间，研判各类竞争对手的发展态势和当前角逐主战场，确立信托公司基于自身优势的三重定位：受托服务、资管机构和财富渠道。并依托价值链分析和价值链跃迁路径，得出从受托向资管和财富跃迁，最终实现“千亿规模、数亿收入”的远景目标。

　　第四，在远景目标的引领下，不同信托公司可基于禀赋差异，选择差异化发展道路，总结来看有五大驱动力可依托，分别是服务驱动、人才驱动、资产驱动、资金驱动、产品驱动，且有已经取得一定成效的八个转型案例作为支撑。

　　第五，具体到执行落地，从投资端、产品端、销售端各维度来看，工作流程待重新梳理，包括投研、风控、数据系统在内的能力建设待提速。特别是不同于传统非标业务的投资风险管控体系，全生命周期的销售风险管理，都是信托公司亟须补上的短板。

　　第六，我们总结了调研中发现的各信托公司实际展业中的难点，分为公司内部的短期挑战（战略抉择、战略共识、组织重塑）和长期挑战（留住业务、留住客户、留住团队），以及与其他资管机构竞合中的核心竞争力展开论述，希望给信托公司以突围方向，也给大家以转型信心。

　　资产配置业务概述

　　资产配置概念辨析与研究范围确定

　　1．资产配置概念与研究背景

　　基于现代资产组合理论，在市场有效假设前提下，投资者对于投资活动最关注的问题是预期收益和预期风险的关系。本课题所研究的资产配置，是在以现代资产组合理论为代表的资产配置理念下，根据既定的投资目标，确定资金在不同市场、不同资产类别、不同投资风格以及不同投资期限等方面的投资比例。其目标是在一定收益目标下寻求最小风险，或在一定风险预算目标下寻求最高收益。

　　资产配置理念在国际金融市场已有60年的历史，通过资产配置分散风险，“不要将鸡蛋放在一个篮子里”已经成为普通大众公认的投资逻辑，同时，资产配置是最重要的决定资金长期收益的因素也得到机构投资者的认可。但在我国，金融市场的发展阶段尚不成熟，贷款市场、银行间市场、交易所市场监管割裂，因为金融压抑和监管空白而产生的管制套利、监管套利带来了远高于成熟市场的无风险回报。因此，自2003年中国银行率先发行第一只理财产品以来，底层资产相对单一、以预期收益型发售的银行理财产品就开始大行其道。这类产品不需要复杂的资产配置即可为客户提供相较存款更高、几乎无风险的刚兑收益。

　　但时至今日，我国宏观经济环境已发生重大变化：经济由高速增长向高质量增长转变，大力发展直接融资，推动多层次资本市场建设的重要性空前；同时资管新规等一系列制度的出台，让金融监管的空白被填补、差异被拉平，资管机构亟须回归本源，做真正风险过手、为委托人利益勤勉尽责的信托文化践行者。经济形势与监管态势的变化为资产配置带来了两大发展契机：其一，沉睡的企业储蓄、居民储蓄以及原投放于非标融资产品的资金需要稳妥的方式拥抱资本市场；其二，资产管理机构在去通道、去嵌套、打破刚性兑付的监管要求下，过去若干年占据资管市场相当份额的“无风险高收益”非标刚兑产品正在被逐步清理压降，资管机构不得不聚焦投资能力建设，致力于构建与投资人风险收益相适配的资产组合，净值化、长期化、标准化成为资产管理产品的大势所趋。因此，在这样的大趋势与背景下，发力资产配置正当其时。

　　信托公司作为长期深耕于非标融资业务的资产管理机构，如何在资产配置的市场上找到自身的角色定位尤为重要。本文将论述信托公司如何依托于过往业务优势、客群优势，充分发挥受托人制度优势，开展资产配置业务，并将资产配置业务打造成标品信托业务领域的旗舰品牌，承载业务转型的创收重任。

　　2．信托公司资产配置业务的研究范围确定

　　确定信托公司资产配置业务的研究范围，首先需要确定资产配置业务的研究范畴，其次需要定义何为信托公司的资产配置业务。

　　首先，从海外经验来看，机构投资者和高净值个人投资者是资产配置的主要需求者和实践者。但机构投资者的负债约束和投资文化与信托公司差异较大，借鉴意义有限。因此，本课题从信托公司所在行业范畴入手确定本文研究范围。根据2018年出台的“资管新规”，开展资产管理业务的银行、信托、证券、基金、期货、保险资产管理机构、金融资产投资公司等金融机构为资产管理行业，因此，本文主要讨论我国资产管理行业的资产配置业务，以其中信托公司的资产配置业务为主。

　　综上考虑，本课题理论研究部分仍然采用国际主流的机构投资者视角，但在实践研究部分，将对象范围限定在资产管理行业的资产配置业务，其中重点研究我国信托公司的资产配置业务。

　　其次，定义信托公司的“资产配置业务”。如果将私募投行、资产管理、财富管理、服务信托四类业务约定为信托公司的一级业务分类，并进一步细分的话，会发现“资产配置业务”既存在于资产管理业务项下，也存在于财富管理业务项下（见图1）。

　　因此，我们认为信托公司完全可以开创一类新业务——“资产配置信托”，将资产配置能力打造为公司核心能力，并在不同业务环节以不同产品/服务的形态收取不同的费用。这里的“资产配置信托”即在以现代资产组合理论为代表的资产配置理念下，充分发挥信托公司制度优势，在受托服务、资产管理、财富管理等领域，根据委托人既定的投资目标，确定资金在不同市场、不同资产类别、不同投资风格以及不同投资期限等方面投资比例的资金信托。其目标是在一定收益目标下寻求最小风险，或在一定风险预算目标下寻求最高收益。

　　在资产管理业务范畴里，除了100%投资货币市场工具的现金管理类产品、100%投资于债券的纯债固收，都会涉及两种或两种以上不同风险特征的资产组合，比如当前市场上较流行的“固收+”和投资多只基金或信托的ToF、FoF、MoMa等，都属于资产管理业务项下的资产配置业务范畴。

　　财富管理业务项下，资产配置业务的范围包括除单只产品销售外的几乎全部业务，比如多产品组合销售（投资顾问服务）、家族信托、全权委托等。而从业务价值链的角度看，后台科技系统和中台研究团队是资产配置业务的基础，支持投资组合构建和产品配置方案出具。资产配置业务的前台与传统非标融资业务把资产获取部门定义为前台不同，其销售部门（资金端）和投资部门（资产端）同为前台部门。因此，对资产配置业务的研究，也需要按照业务流程，依照资产配置业务特点覆盖前中后台的业务实践。

　　（课题牵头单位：中国对外经济贸易信托有限公司）

　　摘自：《2021年信托业专题研究报告》