研报
近期，中国债券市场在多重利好因素的推动下，展现出了显著的活跃态势。五月份的金融数据，特别是通胀数据的低于预期，以及市场对降息的强烈预期，共同作用于债券市场，引发了国债收益率的同步下行。本文将探讨这些因素如何影响债券市场，并预测未来的市场走向。
首先，五月份公布的通胀数据低于市场预期，尤其是核心CPI和耐用品消费价格的不佳表现，揭示了居民消费需求的疲软。这一现象直接导致了债券市场的积极反应，因为低通胀通常意味着央行有更大的空间来实施宽松的货币政策。
其次，尽管社融增速有所回升，但去除表内融资和票据融资的影响后，居民信贷数据依旧低迷。这一现象可能反映了企业和居民对未来经济前景的谨慎态度，以及对当前经济状况的担忧。
再者，随着六月降息窗口的临近，市场对降息的预期不断增强。这种预期不仅提振了市场情绪，也直接推动了债券市场的发展。降息预期通常会降低债券的收益率，从而提高其价格，吸引投资者进入市场。
然而，值得注意的是，五月份中国信贷增速降至历史最低点，显示出企业和居民部门的融资需求仍然疲弱。尤其是在房地产市场调整的背景下，居民信贷增速持续下滑，短期内信贷需求很难有显著的改善。这一现象表明，尽管市场对降息有较高的预期，但实体经济的信贷需求并未因此而得到有效提振。
此外，金融市场数据显示M1增速大幅下行至负4.2%，这预计将影响商业银行的活期存款情况，进而影响到整个信贷市场的活跃度。
综上所述，当前债券市场的活跃主要得益于通胀数据的低于预期和市场对降息的强烈预期。然而，实体经济的信贷需求疲软，以及M1增速的大幅下行，都预示着市场可能面临一定的不确定性。预计货币政策仍有放宽的空间，市场将继续关注降息的相关动态。如果信贷增速未能出现明显反弹，债市将难以出现深度调整，而维持在利率低位波动的状态。
核心摘要
1、 城投转型受到市场的广泛关注。
2、 民营房企持续风险暴露，关注企业风险。
3、 重庆城投展示“肌肉”，不断释放积极信号。
4、 宏观经济低迷，居民消费恢复不足，企业谨慎经营，政府持续发力。
5、 债市持续利好，超长期利率债和城投债走好。
6、 股市持续震荡，政治局会议后，板块性的机会逐步增多。
近期热点问答
Q1
当前市场较为关注新常态下
城投企业如何转型？
Q1
市场对其关注主要在于城投债收益率快速下降后，是否存在估值反弹和实质违约的风险。目前来看，在一揽子化债政策后，城投债甚至整个债券市场随着政府积极化债、中央指导、财政支持、金融支持、股市持续大幅波动、境外地缘风险等多种因素的影响而持续走好。
而城投平台转型重点在于政府对平台的定位和职能划分；利用“三资”先行，以放大地方资源、资产的经济效益；统筹合作对债务化存控增，借力政策窗口期轻装上阵进行转型；聚焦国家战略，优化业务领域布局，重塑业务（投融资）模式。
城投在基建或者地产相关建设外，其他产业与经营的效益将被更多的关注，只负债不赚钱的时代将逐渐过去。
我们预期在化债后，城投定位和发展方向较为重要，不同地区在化债后的舆情和处置方式值得关注，有助于我们分析后续城投走势。此外，在当前市场下，城投因其经营惯性，仍将持续几年的转型之路，在此期间仍是与政府绑定较深的企业。
Q2
如何看待5月房企销售数据？
Q2
房企5月销售数据：碧桂园、新城、雅居乐、万科环比回升，融创反降。销售同比方面，这些房企都仍为下降走势。
当前地产企业的销售情况不容乐观，现在的销售数据较之前同比仍处于下滑阶段，但环比的稳定，表明在短期内，随着地产政策（放松限购）的出台，而有所好转。长期来看，我们仍需要注意地产销售数据的下滑走势，地产市场的出清仍未结束。
Q3
如何看待史上首次城投债
提前兑付增加债券补贴条款？
Q3
6月14日，重庆市涪陵区新城区开发(集团)有限公司公告称，每张债券兑付全价中包含每张债券补贴0.3元。
在本轮化债以来，城投提前兑付成为发行人节省财务成本、向市场展示信心的一种重要方式。涪陵新城开发本次的补贴，更多是展示当地对债券市场兑付的决心，反映地区相关资源仍较为充足，对吸引广大投资者，展示地区发展决心有着较为重要的意义，值得投资者更多关注。
Q4
如何看待央行部署
保障房的政策？
Q4
6月12日，中国人民银行在济南召开保障性住房再贷款工作推进会，调研推广前期租赁住房贷款支持计划试点经验，部署保障性住房再贷款推进工作。
我们认为此次会议重申了中央稳楼市的积极态度，再次明确“去库存”大方向不动摇，而“收储”作为“去库存”的重要手段，或随着推动保障性住房再贷款进入实质落地阶段而提速。特别是，央行明确地方政府应降低实施主体的成本，政府给予一定补贴和贴息支持下，收储工作能够得到较好的收支平衡，从而加快各地收储工作进度。
央行同时指出，保障性住房再贷款额度3000亿元、先到先得，明确表达将进一步稳定楼市，但更多的是利好国企地产或者城投企业，对于民企地产则是继续出清的趋势。
宏观经济分析及证券市场回顾
宏观经济走势
2024
当前宏观经济在企业生产和居民消费端仍旧低迷，进出口贸易有所好转，这主要是当前内需不足，企业大力拓展境外市场有关，也是地缘风险对比国内的稳定而带动的增长。但境内经济需要发展，仍需要持续产业政策的输出，不仅是地产如保障房政策和放开限购政策，使地产软着陆，也需要产业的积极导向。
5月份CPI同比上涨0.3%，PPI同比下降1.4%。我们观察到CPI持续在历史低位，特别是近期618数据显示，同比出现下滑，且母婴产品销售减少明显，反映居民消费的持续不足。同时，PPI数据持续为负，企业经营困境不断加剧，这主要是地产市场的持续影响，地产产业链的低迷导致市场的整体颓势。
图表1：5月CPI、PPI情况
数据来源：Wind5月出口继续向好，但进口情况有所转变，我们认为“性价比红利”是核心原因，主要在于，我国仍旧是当前承接发达经济体消费降级和企业降本带来的“平替”机会的主要发生地，虽然遇到持续低端产业的转移，但我国技术和工业产业链齐全的优势仍在。
同时，地缘政治等原因催生我国对新兴市场国家出口是继续提升的，“一带一路”仍旧十分重要。此外，我们关注到全球半导体销售周期不断回升叠加全球能源转型持续推进，有望推动机电产品及新能源品类的出口增长。
图表2：5月进出口情况
数据来源：Wind从社会融资情况来看，市场融资主力仍是政府和企业，而企业的中长期贷款，在本期增速有所下降，这反映监管部门要求信贷“防空转、挤水分”政策力度加强。同时，居民贷款数据表现一般，这与居民消费低迷，楼市预期尚未好转有关。
图表3：5月社会融资情况
数据来源：Wind债券市场回顾
2024
6月上半月，我们关注的资产收益率方面，利率债和信用债主要呈现走好趋势，但1月中端期票据和存单的收益率则出现较大幅度上升，这主要是两者5月底受到股市波动、地产政策推出、超长期国债持续发行带来的影响，使得6月短期资金有所减少。
图表4：债券市场收益率变动情况
数据来源：DM图表5：城投债收益率走势
数据来源：DM权益市场回顾
2024
我们先来回顾一下6月上半月权益市场总体表现：
图表6：股票指数情况
数据来源：Wind权益市场近半月（6.1-6.15）A股市场整体呈现震荡走势，板块性的机会逐步增多。
4月30日的政治局会议强调了房地产市场的稳定发展，提出了“统筹研究消化存量房产”的新策略。这一政策的提出，预示着房地产市场将从供给侧改革转向需求侧管理，以适应新的市场供求关系和人民群众对优质住房的新期待。
对权益市场有以下影响：
1.地产板块的机遇与挑战
房地产政策的积极变化，尤其是对改善型住房需求的激活，将为地产板块带来新的增长动力。投资者应关注那些在人口流入型城市具有较强市场地位的房地产开发企业，这些企业可能会从政策调整中获益。
2.相关产业链的联动效应
房地产行业的复苏将带动建筑、建材、家居等相关产业链的增长。权益市场上，这些行业的龙头企业可能会因为房地产市场的回暖而受到投资者的青睐。
3.金融板块的稳定预期
随着房地产企业债务风险的化解和地方政府债务的严格控制，金融板块，尤其是银行和保险行业，可能会因为资产质量的改善而展现出更加稳健的投资价值。
4.消费板块的间接受益
房地产政策的调整有助于稳定居民的住房预期，进而可能刺激居民的消费意愿。消费板块，特别是家电、汽车等大宗消费品行业，可能会间接受益于房地产市场的稳定。
6月的权益市场，将在房地产政策的积极变化中寻找新的增长点。我们保持谨慎乐观的态度，深入分析市场动态，制定合理的投资策略，以期在变化中捕捉机遇。
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
