2024
5月
市场月度观察
五月：情绪回暖，顺势而上
优选核心资产、重视科技成长弹性
历年年报及一季报业绩披露后，风险偏好有所提升，具备产业趋势的主题成长投资弹性较高，会议后一个月内平均来看电子、食品饮料、通信等行业上涨概率较大。
从公募持仓来看，降低行业集中度，但提高行业龙头持股比例：主动偏股型基金持股市值前5/10/30占比分别较上一季度提升1.12pct、1.42pct、2.91pct，显示市场更倾向于从各个行业中寻找优质龙头资产，而非聚焦某个行业赛道。
从增量资金偏好来看，ETF、保险、北向资金等更加倾向高景气度、高ROE、高股息的核心资产，在多数方向、指数、行业中，龙头、核心资产均有显著的超额收益。
随着业绩落地，政治局会议定调“乘势而上”，专项债和特别国债有望加速落地，同时在低基数的背景下盈利结构性改善的趋势有望延续，企业盈利质量预计进一步改善，三中全会召开确定，政策和经济的不确定性下降，促进资本市场平稳发展进一步降低股市的不确定性，国内资金风险偏好有望改善，人民币和港币走强显示外资持续增持中国资产，同时地缘政治风险得以缓释，5月将会延续此前经济基本面和流动性双双改善的态势；新“国九条”强调市场回归“认识内在价值”生态，5-6月业绩真空期，“宣布三中全会召开至三中全会正式召开”期间可能是下半年市场各方资金最容易形成合力的阶段，长期因素国内经济整体依然呈现供强需弱的局面，上行空间的打开还需要基本面的进一步确认，预计指数震荡上行，方向选择上：
优选年报及一季报业绩偏好或呈拐点趋势，景气度持续或呈转好趋势的核心资产，如医药生物、TMT、国防军工、消费。
重视产业趋势下科技成长提供的弹性进攻空间，如AI链、智能驾驶、半导体、传媒游戏等。
景气度较高的出海链。
短期港股映射的经济周期类资产修复。
5月市场利率展望：预计震荡加剧
短期内央行相关表态会对债市形成一定利空，或明显加大30Y国债的波动幅度，但在房价下行、信贷偏弱等经济弱修复格局下，债市系统性反转可能性较小。供给抬升与资金面的不确定性或导致债市波动加大，但存款成本的调降、央行可能的降准和二级市场国债买卖对债市也构成一定的呵护，预计债市收益率整体震荡加剧。
在利率债供给落地后，债市情绪或将趋于稳定，后续长债利率仍将延续下行趋势不变。短期来看策略选择上可由久期策略转为偏防守策略，待超长端调整压力释放后再择机入场。
10Y国债收益率核心区间关注2.20%-2.40%，30Y-10Y国债利差预计在20bp附近震荡， 可逢低配置超长债。
数据来源：同花顺iFinD
一
全球股市涨跌不一
人民币资产资金关注度提升
股市：全球股市涨跌不一，港股>A股>欧美
美国方面，一季度核心PCE物价指数季调后环比折年率初值为3.7%，远高于预期的3.4%，通胀数据依旧顽固，非农就业数据走强，美联储表态偏鹰，降息预期减弱，美股三大指数高位下跌。
港股方面，美国一季度GDP数据不及预期，而通胀黏性仍强，引发市场“滞涨”担忧；受益国内一季度经济数据向好，香港科技股盈利趋势转好，回购、分红力度加强，港股处于估值洼地，吸引国际资金从涨幅较多、估值较高美股流向港股，科技互联网板块表现强势。
国内市场，月初市场避险情绪上升，波动较大，月底业绩披露临近尾声，公募基金一季报披露资金高低切，日元贬值人民币相对坚挺，交易型外资边际大幅回流，市场反弹回升。
商品：金属价格大幅上涨
中东局势缓和，地缘政治风险大幅下降，“新范式”黄金定价逻辑短期重归“旧范式”，承压于美元指数；美国一季度GDP大幅不及预期，制造业PMI也重回荣枯线下方，通胀数据呈抬头趋势，“滞涨”有所显现，短期来看，黄金价格将维持震荡趋势，可逢低配置。
铜仍受益于供给扰动，承压于需求较弱局面。供给端看，原料端供应紧张趋势未减，冶炼厂后期生产减产预期依旧存在；需求端看，现货市场在高铜价下，下游加工企业观望态度浓厚，刚需少采。供需双弱下，铜价或将维持高位震荡，需关注中美两国需求端的变化。
4月油价重心持续抬升供给端，地缘因素带动市场风险溢价持续回升。
二
美元走强
人民币汇率保持坚挺，小幅贬值
外汇：美元指数走强，非美货币普遍走弱，人民币汇率相对坚挺
美国通胀数据超预期，非农数据强劲，降息预期时点后移，降息次数由年初6次降为1次，美元指数走强。
人民币汇率相对坚挺，对美元小幅贬值，人民币资产受资金关注度提升。
债市：美债利率持续上行，中债利率窄幅震荡，中美利差走扩
美国 3 月强劲的就业与超预期的通胀延后了市场对美 联储年内降息的预期，美债利率快速上行。中债方面，10 年期国债利率小幅震荡，中美利差走扩。
三
海外市场波动明显
美股三大指数高位调整
美国降息预期持续降温，经济数据大幅不及预期，通胀韧性显现，引发“滞涨”担忧
美国 3 月 PCE 高于市场预期，核心 PCE 走高压制降息预期，年内降息预期由6次调整至1次。
一季度GDP超预期放缓，引发经济“滞涨”担忧。美国第一季度实际国内生产总值（GDP）按年率计算增长 1.6%，预期值 2.5%，增幅较去年四季度显著收窄。
四
4月下旬港股反弹驱动主因为何？
反弹驱动：流动性转好是表象，基本面预期好转是本质
部分国际资金高位兑现美股、日股等，资金流向估值偏低、基本面预期转好的港股，4月末最后一周恒生指数大涨8.8%，恒生科技成分股表现更加。
驱动一，流动性转好。流动性向来是影响港股市场表现的重要因素，今年1月底以来南下资金流入港股市场明显提速。四月末部分国际资金兑现美股、日股流向港股，恒生指数表现强势。
驱动二，基本面持续向好，人民币汇率表现坚挺，人民币资产明显低估。人民币对美元中间价下跌0.17%，即期汇率下跌0.24%，在主要货币中表现相对坚挺。
驱动三，与中国经济息息相关的互联网资产及线下消费业绩回暖，并加大回购和分红力度。
五
4月国内市场震荡为主
大盘价值表现较好
国内市场震荡调整，大盘价值优于成长，防守优于进攻
4月上旬，市场震荡下行，红利风格表现更价。主要由于年度及一季报披露在即，市场风险偏好收敛，避免业绩低于预期带来风险，投资者对于主题和赛道观望为主。
4月中旬，国九条推出，市场震荡筑底。十年一度的新“国九条”再次推出，更着重于以投资者为中心，推动市场生态向“认识内在价值”转换，肯定了资本市场的投资、财富管 理属性，但市场对微盘股反应过度，波动阶段性放大。
4月下旬，市场风格有所转换，北向大幅金流入。业绩临近披露尾声，风险偏好有所改善。美国数据不及预期叠加“滞涨”担忧，部分国际资金从高位美股兑现流向估值较低、基本面转好的港股、A股，恒生科技优先体现。
四月风格指数，价值>成长，大盘>双创
四月行业涨跌幅
六
4月国内市场指数
及主要政策、经济数据
七
4月大类资产表现
大类资产表现（2024/4/1-2024/4/30）
八
1-4月大类资产表现
大类资产表现（2024/1/1-2024/4/30）
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