2024年12月27日 21:55:47
“这是价值事务所的第1748篇原创文章”
《价值事务所》前不久追踪了爱尔、通策、华韩等消费医疗企业，就整个消费行业来看，不论眼科，还是牙科，亦或者医美，整体都是承压的，这里面最能扛的爱尔眼科，2024年前三季度也只录得与去年同期持平的成绩。相比消费医疗，严肃医疗的防御性可能还是会更强一点，2024前三季度，严肃医疗企业国际医学取得了营收36.06亿元、同比增长7.85%的相对较好成绩。
根据国际医学投资者交流的说法，2024年前三个季度，公司旗下医院门急诊服务总量达189.85万人次，同比增长12.55%。其中单三季度门急诊服务量为64.73万人次，同比增长10.31%，环比增长0.6%；前三季度住院服务量累计达到15.18万人次，同比增长14.31%。
想必大家也看出来了，哪怕是严肃医疗，人均消费金额还是有所下滑的，因为国际医学的总服务量增幅是大于营收增幅的。
不过这也同样说明，但凡终端经济稍好一点，老百姓兜里有钱一点，更舍得花钱一点，相应企业的营收立马就能有应有的体现，只要患者数在增长，就不是企业的问题，更多是大环境阿尔法的问题。
根据投资者交流披露的数据，国际医学旗下的中心医院2024年前三季度门急诊服务总量为104.56万人次，同比增长26.63%；住院服务量为10.31万人次，同比增长20.31%；9月平均住院患者数为3049人，日最高住院患者数量更是达到了3506人。
高新医院前三季度门急诊总服务量为85.3万人次，基本持平；住院服务量为4.87万人次，同比增长4.28%；9月平均住院患者数为1381人，日最高住院患者数量更是达到了1505人。
哪怕10月份有长达7天的国庆假期存在，两个医院的日均患者数也都是增长的。10月的前20天，中心医院日均住院患者数达3025，日最高在院患者数达3754；高新医院这一数据分别为1417、1680。
这些数据无不说明公司的经营发展是非常良性的，整体竞争力一直在不断提升。
回到业绩端来看，国际医学2024Q3单季度的营收表现为11.86亿，同比增长4.58%。Q4的业绩指引为超过去年同期的12.74亿元，实现一定幅度的增长，如果能达成这个成绩，环比Q3至少会有7.4%的增长。
至于2025年，公司预计会维持增长趋势，在盈利端会争取做到全年盈亏平衡（2024年前三季度利润端为-2.12亿元），不过可能会呈现季节性的周期变化。
有的同学看到国际医学一直巨亏，到今年前三季度依然巨亏2亿多，担心全年照此下去可能会亏近3亿，觉得一家亏损的医院，营收再好、患者再多，其实意义也不太大。
事实并非如此，国际医学之所以一直亏，核心在于中心医院是2019年才开业的，扩建的二期床位2020年底才投入使用，由于中心医院规模过大、床位数过多，存在一个折旧的问题。高新医院虽然是非常老牌的大三甲，但前不久也扩建了二期，在新医院和扩建的床位投入使用后较长时间内公司都会面临高额的固定资产折旧，国际医学才会亏损。
如果站在真实的运营角度来看，其实国际医学早就赚钱了，怎么看真实的运营情况呢？答案就藏在现金流里。我们看下图，其实国际医学2020年就已经“盈利”了，2023全年如果没有折旧什么乱七八糟的影响，全年的“盈利”应当是10.87亿，2024前三季度的真实盈利应当是6.24亿。
在此前的文章中所长反复强调很多次，对于企业而言，净利润可能是假的，只有现金流才是真的。
大型综合医疗服务集团
当下的国际医学业务其实非常清晰明了，就一个老牌大三甲高新以及2019年开业的国内最大规模的超级巨无霸西安中心。
前者扩建的二期于2020年底启用，床位增加到1500张。2021 年，高新医院的最高床位使用数增加到 1479 张。熟悉国际医学的同学应该清楚，从2022年1月13日一直到4月13日，由于孕妇事件，国际医学旗下的医院被勒令停诊了三个月。
不过，复诊后没多久，高新医院的就诊量就开始快速增长，最近的情况前文已经提到了，这里按下不表，高新医院表现不错，中心医院表现更好。中心医院从开建的时候就按5000张床位进行规划，相当于比三个高新加起来还大（三甲中，高新已经算大的了）。
截至 2021 年年底，中心医院对外开放的床位数已达 2500 张。2023年年初，中心医院的康复院区（北院区）开始投入使用。截至 2023 年 3 月，南北两个院区加起来相当于投放了3200张床位。而后一直陆续在投放床位，虽然没有披露近期中心医院的床位投放情况，但根据所长推测，或许2024年床位投放数会在4000左右（北院区的规划一共是3600张床位），理论上讲，后面两三年中心医院对外开放的床位数应该至少会达到2500+3600=6100张。
这个北院区是按治疗疑难重症为主的诊疗中心来建设的，有脑科、心血管、消化、胸科、肿瘤、血液病、骨科等优势专科，这部分患者的术后恢复都需要康复医学支持，部分重症患者在住院期间也需要康复治疗提前介入，所以，如果国际医学北院区的3000余床位全部投放完毕，应该会为公司贡献相当不错的业绩。
在北院区的各个科室中，较为值得一讲的就是康复医疗，这可能会成为公司未来最大的收入来源，因为它的项目中约有55%未被医保覆盖，属于类消费医疗属性较强的科室，盈利能力比起“救命”型科室整体会更好。当前几个做得不错的民营康复医院盈利水平普遍都在20%左右，比如三星医学旗下的几家旗舰院。
除了去年开业的康复医院值得期待外，中心医院其他几个特色专科也非常值得期待，其生殖中心已具备近 4 万周期接诊能力，4万周期是什么概念呢？我们之前介绍过的锦欣生殖2023年全年也就做了3.6万个周期。如果光看产能，国际医学的这个生殖中心可能是当下国内最大规模的生殖医学中心，没有之一。
此外，公司的医美业务爬坡速度也相当惊人。2020年10月开始启动，11月月收入就突破了800万，2021年最高月收入达1800万，全年贡献的收入达到1.6亿，占中心医院全院的10%，在所有专科中就诊量排名第一，整体是供不应求的状态。因此，公司在近期开诊的康复医院里又专门给医美拨了2万平进行扩充。不过很可惜，近期也没有单独披露医美的情况，根据所长个人猜测，2024年医美业务可能也不会很好，从爱尔眼科、通策医疗、华韩股份、爱美客、华东医院的医美业务表现情况就能看出来了。不过这块业务长期潜力非常强，短期表现其实可以暂时不用太放在心上。
中国人向来有大医院崇拜，可能这也是国际医学中心医院一开业就如此火爆的原因，确实够大，一个的体量顶10个大三甲。随着终端经济陆续恢复，消费升级必定会回归，而消费医疗做得比其他人都好的国际医学，必然是这里面最大的受益者。严肃医疗兜底，消费医疗提供弹性，国际医学的未来还是非常值得期待的。
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