高利率时代正是一个抄底的绝佳时机。
三个月投出去1600亿元,KKR这个季度杀疯了。经常看《投中网》的朋友应该能感觉到,近期海外PE的投资非常活跃,数十亿美元甚至更大规模的投资一笔接一笔。日前KKR公布了二季报,数据显示的确如此。2024年上半年,KKR的总投资额达到了370亿美元,与2023年相比增长了90%。其中,KKR在二季度的投资额达到了230亿美元(约合1662亿人民币),同比猛增了130%,是KKR历史上投资额最高的季度之一。更早之前黑石也发布了季报,态势非常类似:黑石二季度总投资额337亿美元,同比增长达73%。自从2022年美联储加息以来,全球VC/PE行业都进入寒冬期,投资和退出活动都锐减。而当下虽然美元利率依然高企,美股IPO也依然低迷,但这些PE巨头们已经迫不及待的要重新动起来了。而且他们也毫不掩饰自己的意图。之前,黑石总裁乔纳森·格雷在财报会上表示,“二季度交易量的增加,显示出我们要在美联储降息之前,在一切恢复正常的信号出现之前,进行大规模投资。此次KKR的财报电话会上,KKR联席CEO Scott Nuttall也表示,到目前为止,2024年给他的感觉是一个“sweet spot year”,估值很有吸引力,交易也非常容易。相比之下,Scott Nuttall认为2023年估值水平虽然也不高,但卖家们普遍不愿意出售资产,导致交易不活跃。就在几天前,KKR宣布了其2024年以来金额最大的一笔并购,以48亿美元的全现金交易,从另一家知名美国PE机构Thoma Bravo手中收购了美国教育科技公司Instructure。抄底,PE巨头们率先动手了。KKR的2024:基金被卖爆,向万亿AUM进发KKR的乐观有充分的底气,在投资飙升的背后,是“募”和“退”都创下佳绩。财报显示,KKR今年二季度的Realized Performanc Income(主要反映Carry收入)是4.8亿美元,与上年同期的1.5亿美元相比增长了220%。不过,2023年毕竟是一个历史性的退出低谷。KKR在2022年二季度的Realized Performanc Income是7.3亿美元。也就是说现在KKR的退出活动已经接近恢复到加息前的水平。募资方面,KKR则已经全面超越了加息前。今年二季度KKR的募资额高达320亿美元,是上年同期的2.5倍,也是KKR历史上募资额第二高的季度。在强劲的募资推动下,KKR的总AUM也突破了6000亿美元大关,达到6010亿美元,同比增长了16%。KKR正在募集中的Ascendant Fund基金已经被卖爆了。Ascendant Fund是一只中型并购基金(专门用于收购2亿美元-10亿美元估值的中型企业),这也是KKR首次推出这类产品。KKR为Ascendant Fund设定的目标规模是40亿美元,上限是46亿美元。而KKR首席财务官Craig Larson在财报电话会上透露,在6月底这只基金获得的认购额就已经超过了上限,现在KKR不得不拒绝更多想要加入的客户,并且还要尝试削减分配给每个客户的额度。Ascendant Fund的火爆程度超过了KKR的预期。Scott Nuttall表示,Ascendant Fund如此受欢迎,表明私募股权市场正在重新活跃起来,退出在增加、投资也在增加,那些成熟的投资者已经发现了这一趋势。Scott Nuttall进一步表示,2024年下半年将会出现更多类似的热烈场面。KKR另一位联席CEO Joe Bae更加乐观,他直接把2024年定义为新一轮“超级周期”的起点,而KKR的目标是在这一轮超级周期当中将AUM翻一倍,到2026年要让总AUM超过1万亿美元。6月底,KKR启动了其第九期北美旗舰基金的募集,据路透报道其目标规模达到200亿美元,超过第八期190亿美元的规模。除了传统PE基金外,KKR还有更大的野心。今年5月,KKR开始与资产管理公司Capital Group合作开发一种新的“混合型”的投资基金,这个产品将比KKR现在拥有的面向个人投资者的K系列基金门槛更低。根据KKR的测算,美国有5%的家庭能够达到K系列基金的投资门槛,虽然这已经是一个重大突破(传统PE基金只面向大型机构投资者),但KKR认为还远远不够。新的“混合型”基金的目标是彻底消灭投资门槛,让另外95%的人也能投资。扫货式投资,每天都有新交易从各个角度看,2024年全球PE市场的全面复苏已经是一个显而易见的事实。不单KKR,其他PE巨头们同样活跃。就像前面提到的,黑石二季度的投资额同样有大幅增长。募资方面,黑石有数量繁多的新基金正在募集或将于近期开始募集,其中包括黑石的新一期旗舰基金、S基金、生命科学基金、私募信贷基金、亚洲私募股权基金等。黑石没有披露这些基金的目标规模,而黑石总裁乔纳森·格雷说法是,所有这些新基金的规模都将“至少与它们的上一期规模一样大”。要知道,这些基金的上一期基本都募集于2021年-2022年的市场热潮期,本身都有创纪录的规模。比如黑石的上一期S基金规模达到222亿美元,当时是市场上最大的S基金。在充裕的募资之下,扫起货来也就有了底气。比如,黑石在二季度已经发起了十多笔并购,其中仅6月份的一个月内发起的交易总规模就达到100亿美元。KKR也不遑多让,我粗略统计了一下,在刚刚过去的7月份KKR宣布的交易规模远远不止100亿美元。7月30日,KKR宣布收购美国光伏开发商Avantus,交易规模超过10亿美元;7月25日,KKR宣布收购美国教育科技公司Instructure,交易规模48亿美元。7月24日,KKR宣布收购消防设备公司Marmic Fire & Safety,金额未披露;同一天,KKR宣布与T-Mobile联合收购光纤网络服务商Metronet,交易规模49亿美元;7月23日,KKR宣布收购财富管理公司Janney Montgomery Scott……名单太长,就不继续列举下去了。总而言之,说如今的KKR几乎天天都有新的投资出手,那是一点都没有夸张的意思。另一个最能直观反映PE巨头们活跃程度的指标是招聘。我在此前的《扩招近10000人,PE巨头加速招人》中写到过,近两三年,尽管全球PE行业陷入寒冬,但PE巨头们却在悄悄的大规模扩张团队。黑石的员工数量在三年间增长了50%。其它PE巨头更加夸张,KKR和阿波罗全球资管的员工数量都增长了三倍之多,从1000多人增长到4000多人。观察它们招聘的岗位,员工数量的迅猛增长,一是为了应对规模越来越大的募资,尤其是面向个人投资者募资需要大量人手,据了解KKR仅在香港的募资团队就有数百人的规模。另外一个方面,当然就是投资了。黑石总裁乔纳森·格雷表示,黑石要继续扩大团队人数,以应对2024年下半年的交易和募资活动增加。冷热不同天显然,KKR、黑石们的抄底是动真格,不是嘴上说说而已。对比之下,国内外一级市场虽然经历了同一个寒冬,却有了不同的境遇。数据显示,国内一级市场从募到投都继续低迷。投中CVSource投中数据统计,2024年上半年国内VC/PE市场新基金募集规模为15606.45亿元,同比下降38%,环比下降45%;投资规模为4863.24亿元,同比下降4%,环比下降29%。相应的是国内IPO环境的持续紧缩。2024年上半年,中国企业IPO数量仅82家,同比下降62.4%,较2021年更是下降了87%。另一组数字是,2022年上半年中国有58家公司收获了3个或更多的IPO,2023年上半年是42家,而2024年上半年只有9家。退出,成了中国VC/PE机构们难言的痛。一级市场向来讲究“以退定投”,没有退出,募和投自然就是无源之水。而如果以国内一级市场的逻辑来看,当前美国PE市场的火爆有些不合情理,因为美联储的降息依然只是一个传说,美股IPO也没有真正复苏。2024年上半年美股IPO数量累计114家,同比仅增加9.62%,远没有恢复到2022年的水平。没有IPO这剂强心针,为什么这些海外PE巨头就敢于大举投资?其中一个重要的原因,是海外PE市场的退出没有那么依赖IPO。根据安永披露的一份报告,2024年一季度全球PE基金的退出中,有26%是卖给了PE同行,比例创下了2023年以来的新高。另外还有65%卖给了战略投资者,只有9%的退出是IPO。某种程度上,一级市场本身就形成了一个闭环,通过PE基金之间、PE基金与产业资本之间的互相交易,资产就能获得较好的流动性,实现基金的退出。可见,让退出不再依赖IPO独木桥是多么重要。另外一个原因是,“钱贵”也未必是坏事。近期KKR的私募股权业务的合伙人Alisa Wood在KKR官网上发表了一篇研究文章,指出美联储接下来未必会降息。相反,她认为高利率仍将持续数年之久。理由是,从历史平均水平来看,现在所谓的“高利率”只是回归正常,过去十年的低利率才是异常。而对PE基金来说,高利率时代正是一个抄底的绝佳时机。Alisa Wood认为,虽然高利率会提高融资成本,但估值水平也会相应下降,使得交易更加有利可图。并且,大型企业集团也会迫于高利率而分拆出售非核心业务以回笼资金,这提供了大量优质的交易机会。Alisa Wood还认为,如今PE基金对杠杆的依赖度已经降低,优秀的GP更强调价值创造而非通过杠杆来实现回报。因此,Alisa Wood的结论是美联储快速加息导致的市场混乱,对KKR来说更加是一个机会,而不是障碍。
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