近日，“国内瓷砖巨头”马可波罗重启IPO，同时成为了“4.30上市新规定”后交易所审议的IPO第一单，因此广受市场关注。
然而，马可波罗等来的，却并非好消息。
5月16日，据深交所上市委2024年第9次审议会议结果公告显示：“马可波罗控股有限公司（首发）：暂缓审议”。
据深交所有关人士介绍，本次上市委暂缓马可波罗上市申请的审核，主要是考虑报告期内公司营业收入和利润都出现一定下滑等实际情况，需要在现有基础上进一步确认影响业绩不确定因素是否消除。在审议中，上市委提及两个主要问题，分别是经营业绩问题以及应收账款问题。
不过，红星资本局注意到，除了深交所提到的业绩下滑问题外，关于马可波罗上市前大额分红、募资真实目的、与“兄弟公司”业务关系等问题，也在市场上存在诸多争议。
资料配图 图据视觉中国（一）
净利润下滑，坏账攀升
招股说明书显示，马可波罗是国内最大的建筑陶瓷制造商和销售商之一，主要拥有“马可波罗瓷砖”“唯美L&D 陶瓷”两大自有品牌。
业绩层面，作为房地产上下游产业链中的一环，近几年马可波罗的业绩出现明显滑坡。
招股书显示，2021-2023年，马可波罗实现营业收入分别为93.65亿元、86.61亿元、89.25亿元，归母净利润分别为16.53亿元、15.14亿元、13.53亿元；净利润出现持续下滑。
此外，到了2024年一季度，马可波罗的业绩进一步下滑，且下滑趋势有所扩大。招股书显示，今年一季度马可波罗实现营业收入13.13亿元，同比下降16.01%；归属母公司所有者的净利润1.97亿元，同比下降16.03%。
虽说马可波罗业绩业绩与房地产行业发展成正相关关系，当地产行业下行周期时，企业业绩难免受到影响，但与竞争对手相比，马可波罗的业绩表现，依旧难言出色。
财报显示，东鹏控股(003012.SZ)在2023年实现营收77.73亿元，同比增长12.16%；实现净利润7.2亿元，同比增长256.63%；同期蒙娜丽莎(002918.SZ)实现营收59.21亿元，虽然营收下滑4.94%，但净利润为2.66亿元，同比增长169.93%。
如果说净利润持续下滑，让马可波罗的业绩发展存在诸多不确定性，那么收不回来的欠款，也让马可波罗面临更大挑战。
招股书显示，马可波罗的客户主要是房地产及家居企业。2023年，马可波罗前四大客户分别是华耐家居、恒大地产、万科地产、中海地产，为公司贡献了超过18%的销售收入。
来源：招股书一般来说，与房地产企业做生意，业务不仅销售规模相对较大，且付款周期较长，大多采用应收账款或商业票据结算。
招股书显示，2021年末至2023年末，马可波罗应收账款余额分别为28.63亿元、28.17亿元、26.48亿元，占当期营业收入的比重分别为31%、33%和以及30%。
而当一些房企客户的应收账款无法收回时，马可波罗对此不得不计提大额坏账。
招股书显示，2021年末至2023年末，马可波罗应收账款的坏账准备分别为6.19亿元、7.9亿元、10.49亿元，仅恒大地产一家的坏账就超过5亿元。
对此，深交所要求马可波罗区分不同类型终端客户，详细说明按单项计提坏账准备客户的确定依据，具体计提比例和理由，各期坏账准备计提是否充分，单项坏账准备计提是否准确。
（二）
巨额分红与募资目的存争议
除了企业经营层面存在一定压力外，马可波罗在IPO前的大手笔分红也受到市场关注。
招股书显示，2022年3月和2023年3月，经公司股东大会审议通过，公司向全体股东分配利润5亿元和3.2亿元。按照利润宣告及发放年度，马可波罗的分红发生在2022年至2023年。按照分配的利润归属年度，马可波罗的分红时间为2021年至2022年。
来源：招股书对此，马可波罗在招股书称，公司根据公司经营情况保持利润分配连续性和稳定性的前提下进行了现金分红，兼顾公司可持续发展及维持员工稳定性，考虑中小股东和原始股东的分红需求。
不过，一方面在2022年3月股东会审议分红后，5月马可波罗就发起了上市申请；另一方面近年来马可波罗净利润持续下滑，企业依旧选择高额分红。这自然也让市场对企业的分红存在争议。
股权结构来看，现任马可波罗董事长黄建平，其直接及间接的持股比例合计为42.12%，是马可波罗的实际控制人；也就是说这超8亿分红中，有超四成分给了黄建平。
除了现金分红外，关于马可波罗此次IPO的募投目的同样备受争议。
招股书显示，马可波罗拟募资31.58亿元，募集资金拟投资于6个项目，其中江西加美陶瓷有限公司智能陶瓷家居产业园（一期）建设项目、广东东唯新材料有限公司年产540万平方米特种高性能陶瓷板材项目，这两个募集资金投资项目全面投产后，将共计新增建筑陶瓷产品年度产能1540万平方米。
来源：招股书然而，根据此前提到的财报数据，近年来马可波罗的经营状况明显承压，在这样的情况下，企业还要扩大产能，这难免引起市场争议。
此外，从企业产能利用率的角度看，招股书显示，2021-2023年，马可波罗的产能约为2.1亿平方米、2.2亿平方米、2.5亿平方米；产量分别为1.95亿平方米、1.92亿平方米、2.17亿平方米，对应产能利用率分别为92.65%、87.33%、86.95%，同时各期闲置产能分别为1,552.95万平方米、2,782.04万平方米、3,259.30万平方米。
来源：招股书可以看出的是，目前马可波罗的产能利用率正在逐年下降，同时企业的闲置产能也已经超过了本次募投项目的合计新增产能。
也就是说，在企业经营状况面临一定压力，已经出现大量闲置产能的情况下，马可波罗依旧要募资建厂拓产能，这是否有必要性以及建设后是否会带来资源资金的浪费，同样成为了市场较为关注的问题。
（三）
“兄弟公司”业绩持续亏损
事实上，马可波罗董事长黄建平，还有另一身份。
公开资料显示，在2019年，黄建平及其一致行动人通过协议转让的方式取得了四通股份(603838.SH)18.88%的股份。随后，在四通股份的定增中，黄建平通过其控股的唯德实业认购了大量的股份，使得其在四通股份的持股比例进一步增加。
目前黄建平通过广东唯德实业投资有限公司及个人直接持股，合计持股比例达到了27.66%，成为了四通股份的实控人。
也就是说，已经有一家上市公司的黄建平，目前正在推动马可波罗IPO。值得一提的是，四通股份从事的也是瓷砖相关生意，因此市场曾质疑两家企业存在同业竞争。
对此，马可波罗在招股书中提到：四通股份主营业务为日用陶瓷设计、生产及销售，主要产品包括餐具、茶具、咖啡具等，发行人主营业务为建筑陶瓷研发、生产及销售，主要产品为建筑用瓷砖。发行人与四通股份主营业务不同，两者产品主要功能存在差异，不存在替代性、竞争性，不存在利益冲突。
不过，马可波罗招股书在2022年被证监会受理时，证监会曾对公司不构成同业竞争等进行过重点关注。
在反馈意见中，证监会曾要求马可波罗披露认定不存在同业竞争关系时，是否已经审慎核查并完整披露马可波罗控股股东、实际控制人及其近亲属直接或间接控制的全部关联企业，说明是否简单依据经营范围对同业竞争作出判断，是否仅以经营区域、细分产品、细分市场不同来认定不构成同业竞争。
此外，目前来看，四通股份的业绩表现也并不乐观。
财报显示，2021-2023年，四通股份营业收入分别为3.78亿元、2.37亿元、1.86亿元，其中2022年和2023年分别同比下降37.3%和21.6%；同期净利润分别为3223万元、-2606万元、-3736万元，其中2022年和2023年分别同比下降180.84%和43.38%。
来源：雪球从2022年开始，四通股份不仅营收逐年大幅下滑，净利润也连续两年出现亏损，且亏损幅度逐年扩大。此外，2023年，四通股份陶瓷业务的毛利率仅为4.23%，较上年同期下降1.32个百分点。
可见，四通股份业务规模本就不大，如今业绩还持续大滑坡，经营状况明显承压。截至2024年5月22日收盘，四通股份收盘价为5.84元/股，总市值仅为18.69亿元。
总的来说，马可波罗的IPO之路注定面临争议与挑战，不仅是业务上与房地产行业呈高度相关性，企业IPO前大额分红、募资真实目的以及“兄弟公司”目前业务发展困境等种种问题，都成为了探讨核心。
红星资本记者 刘谧
编辑 杨程
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