德邦证券“卖身”进行时 与郭广昌20年相守终分离

《投资者网》吴微

近日，证监会正式受理了德邦证券股份有限公司（下称“德邦证券”）关于5%以上股权变更的行政许可申请；山东国资或将取代亚东兴业创业投资有限公司（下称“兴业投资”）入主德邦证券。

天眼查显示，亚东兴业由亚东广信科技发展有限公司（下称“亚东广信”）100%持股，穿透后，“复星系”大佬郭广昌持有亚东广信85.3%的股权；而亚东兴业持有德邦证券97.94%的股权；因此，德邦证券为“复星系”旗下重要的金融资产。

在“复星系”的支撑下，德邦证券得以快速发展，尤其是在债券承销业务上。2017年，德邦证券债券承销净收入为8.61亿元，在行业中的排名已位居前十之列。不过，2018年“五洋债”事件爆发后，德邦证券快速发展的趋势自此中断，因“五洋债”后续赔偿问题，德邦证券收入、利润大幅下滑。

实控人郭广昌及其控制的“复星系”，最近几年也因流动性压力，已出售了大量旗下的资产。山东国资接手郭广昌控股20多年的德邦证券，又能否让德邦证券重获新生呢？

缘起：借鸡生蛋终成果

在国内，证券牌照并不容易取得，截至目前，国内在册的证券公司仅有140多家。为了创立德邦证券，郭广昌及其控制的“复星系”付出了较大的努力。

2003年，经证监会批复，在合并原沈阳市信托投资公司证券部、原沈阳国际信托投资公司证券部、原丹东国际信托投资公司证券部和原抚顺市信托投资公司证券部后，由上海豫园旅游商城股份有限公司（豫园股份曾用名）、上海复星产业投资有限公司（下称“复星投资”）、上海申新（集团）有限公司和天津金耀集团有限公司共同出资组建了德邦证券，注册资本10.08亿元。成立时注册地为沈阳市沈河区，2007 年2月注册地变更为上海市普陀区。

德邦证券设立之后，豫园股份（600655.SH）等复星系控制的平台陆续受让了丹东国有资产经营中心、抚顺融达投资有限公司等股东转让的股权，豫园股份的持股也由设立初的30%，增加至32.73%。

此后，豫园股份、复星投资等股东又将其持有的德邦证券的持股转让给了兴业投资。到2013年，德邦证券的注册资本已增加至 16.9亿元，股东兴业投资持有公司93.64%的股份，为公司的控股股东。2014年，德邦证券召开了创立大会暨第一次股东大会，整体变更为股份制公司。虽然此后，德邦证券中小股东的股权进行了调整，但兴业投资控股股东的地位并未发生变化。 

数据来源：公司公告

据界面新闻报道，早在2007年，德邦证券就有IPO计划，彼时，德邦证券时任董事长方加春公开表示：“会在2007年全力推进IPO工作，早日实现成功上市。”不过，公开资料显示，时至2017年，德邦证券在债券承销业务上颇有建树之后，公司才与海通证券（600837.SH）签署了上市辅导协议。

2018年，“五洋债”事件正式爆发，因“五洋债”赔付及债券承销收入大减影响，2021年7月海通证券正式终止了对德邦证券的上市指导。德邦证券的命运也因“五洋债”发生了剧变。

缘淡：双双遭遇“窝心事”

国内证券行业的行业集中度较高，头部证券公司在证券经纪、投行、资管等业务上均有着巨大的优势，因此中小证券公司争相发展自身的特色业务，德邦证券也不例外。

营收、净资产排名都不太高的德邦证券，将大投行及其中的债券承销业务作为公司的特色业务。2016年，德邦证券债券承销金额为1123.36亿元，排名第14位，较上年上升12位。2017年，公司债券承销金额为2672.40亿元，排名已上涨至第四位，仅次于中信证券（600030.SH）、中信建投（601066.SH）、招商证券（600999.SH）。

不过，在债券承销过程中，德邦证券却在“五洋债”事件上折戟。“五洋债”指2015年8月德邦证券承销的五洋建设发行的“15五洋债”和“15五洋02”两只债券。2016年初，五洋建设因募集资金实际使用与募集说明书不一致，被浙江省证监局出具责令改正决定书和上交所通报批评。同年，因涉及项目工程类纠纷，五洋建设多次被纳入全国法院失信被执行人名单。

2017年8月，五洋建设债务违约，证监会宣布对其进行立案调查；2018年7月，证件会下达对五洋建设的行政处罚决定书，文件显示，五洋建设以虚假申报文件骗取公司债券发行核准。

具体而言，五洋建设在编制2012-2014年财务报表时，通过把所承建工程项目应收账款和应付款项“对抵”的方式，同时虚减企业应收账款和应付账款，从而虚增公司利润。通过以上方式，五洋建设2012年至2014年年度虚增净利润分别不少于0.31亿元、0.65亿元和1.55亿，累计虚增2.5亿元利润。若不虚增利润，五洋建设利润不足以支付公司债券一年的利息，因此将不具备债券发行条件。

作为中介机构，德邦证券在“五洋债”事件中有着不可推卸的责任。因此案件审理完结后，法院判处五洋建设董事长陈志樟、德邦证券、大信会计师事务所承担487名自然人投资者合计7.4亿元债务本息的连带赔偿责任，锦天城律所和大公国际资信评级有限责任公司分别在5%和10%范围内承担上述债务的连带赔偿责任。

受“五洋债”影响，德邦证券债券承销业务迅速萎缩，Choice数据显示，2017年2021年，德邦证券债券承销净收入分别为8.61亿元、1.15亿元、1.96亿元、0.76亿元、0.47亿元，行业排名分别为第3位、第32位、第31位、第61位、64位。自2022年后便没有相关可查数据。

债券承销收入下滑及履行赔偿义务之后，德邦证券的净利润自2017年开始就呈现明显的下降趋势。2021年、2022年，公司更是分别出现了4.54亿元以及9094.24万元的亏损。而“五洋债”的后续影响却仍未结束，2024年，德邦证券还因赔偿问题，与陈志樟、钱志良、大信会计师事务所一起成为被执行人。 

数据来源：天眼查

除了德邦证券“踩雷”外，郭广昌及其“复星系”也因债务压力，目前举步维艰。2022年债务压力爆发后，郭广昌已出售了旗下包括南京钢铁、建龙股份、豫园股份等多只“现金奶牛”的股权，以换取流动性；近期还出售了比利时保险公司Ageas的股份。

在规划企业发展路线后，郭广昌表示“以后，复星就聚焦两个主业，分别是生物医药和文旅，走上轻资产运营的道路。”

缘终：大难临头各自飞

“复星系”承受流动性压力，最近几年赚钱能力不强的德邦证券，自然也被郭广昌插上了“草标”。早在2023年6月，就有媒体报道，山东省财金投资集团有限公司（下称“山东财金”）等山东国资拟从“复星系”收购部分德邦证券股权，最终控股德邦证券。

天眼查显示，2023年4月到5月间，兴业投资已将德邦证券合计18.57亿元的出资额质押给了山东财金、济南金融控股集团有限公司、济南科金投资管理有限公司等山东省的地方国资单位；兴业投资质押的出资额在德邦证券实缴资本中的占比达到了48.97%。

需要注意的是，在山东国资还未完成对德邦证券的控股前，德邦证券的内部就已发生了较大变动。2023年以来，德邦证券的研究所所长任志强、副所长吴开达、花小伟；首席技术官（CTO）兼科技中心、信息技术部总经理李宁；首席经济学家芦哲等多名业务部门的高管相继跳槽至其他券商处。

除了业务部门骨干外，据界面新闻报道，德邦证券也陷入了裁员风波之中；公司的业务线调整涉及投行业务、财富管理、研究所等多个部门。Choice数据显示，截至2023年年末，德邦证券从业人数为1507人，而目前，最新数据为1237人。

资料显示，目前山东省内，国资控股的证券公司仅中泰证券（600918.SH）一家，山东国资收购德邦证券如成功落地，山东国资旗下将再添一家证券公司。2023年10月底，中央金融工作会议首次提出“培育一流投资银行和投资机构，同时，中小金融机构立足当地，开展特色化经营。”

政策支持下，中小券商股权变更及整合正在加速。近期国联证券（601456.SH）就拟收购整合民生证券；浙商证券（601878.SH）也多次拍得国都证券（870488）的股份，交易完成后，浙商证券将成为国都证券第一大股东。

在证券行业集中度越来越高的情况下，山东国资入主后，离开“复星系”的德邦证券仍需要应对新的挑战。（思维财经出品）■