2024年05月11日 08:08:45
“这是价值事务所的第1572篇原创文章”
一季报披露进入尾声，最近一段时间所长也翻了很多一季报，今天聊聊一些感受。
下面的问题，也是在《所长会客厅》大家问到的频率比较高的。
01
价值事务所机构加减仓和股价有什么关系？
鉴于披露季报的时候，经常会披露股东人数、前十大股东持仓情况，很多人也喜欢分析这个。那么机构进出和未来股价有什么关系呢？
先从一张图说起，这张图之前也发过，就是一季度公募基金调仓方向，机构一季度加仓有色、电新，减仓医药、电子。
数据来源：iFinD不妨先思考一下，如果是你，你会怎么看？
有人就说了，公募基金减仓医药、电子，说明这两个板块有利空，资金持续流出，是利空。
立马有人就反对，公募加仓有色、高股息，这些板块持仓到达上限，处于超配状态。现在的多头就是未来的空头，如果持续超配，到高位后面可能减仓引发股价下跌。而低配的医药、电子，在接下来获得加仓的话，可能会反转。
注：今天这篇文章来自《所长会客厅》，因《价值事务所》已是一个全网超过100万关注者的账号了，考虑到舆论影响的问题，无论是跟投资决策直接相关，还是比较敏感的内容，都没办法深入讲，甚至都不能涉及。所以建议大家最好尽可能加入所长会客厅。对比《价值事务所》，《所长会客厅》有更加深度的研究、更加敏感的内容、更全面的陪伴（有问必答）、更及时的解读以及更多精品内容补充……
这好像也有道理，到底哪一种说法才是对的呢？都对，又都不完全对。
如果公募基金负债端持续增长，也就是基民净申购额持续增加。公募的子弹很多，那么公募加仓方向就是市场趋势上涨方向。像2018-2021年初是公募大年，当时公募偏好的茅指数跑赢市场。
如果公募负债端不稳定，甚至流出，那么公募超配的方向，基本就是接下来的调整方向。因为申购不足以应对赎回，那只能减掉超配的。
本质是定价权的问题，如果是牛市，基金净申购额持续增加，公募基金掌握定价权，那么它加仓的方向也是接下来上涨的方向。熊市和震荡市没有这样的规律。
如果一个公司，新进入很多机构（尤其是社保），或者机构持仓数量大增，这当然是一个积极的信号。但是也不必痴迷于此，机构并不总是对的。2021年初市场泡沫很大的时候，卖方和机构却喊出了2060年的估值，当时基金申购也是峰值，很多基民因此被套。
所长团队也长期研究过基金持仓和股价的规律，这里想说的是，揣摩别人的心态，可比分析公司还要难多了。因为这个持仓数据是滞后的，另一个机构可能一季度卖了，二季度又买回来，或者今天买了，明天又卖掉。
02
价值事务所业绩和股价的问题？
比如康龙化成一季度实现营收26.71亿元，同比下滑1.95%；实现归母净利润2.31亿元，同比下滑33.80%。一季度业绩比较一般，但是发布后股价不跌反而涨？
财报是对过去一段时间经营业绩的总结，其实我们在会计年度初就已经对公司经营有一个大致的预期了，比如2024年贵州茅台净利润增长大概16%左右，迈瑞今年净利润增长大概20%左右。
在这个会计年度，股价一般都会有所反馈。当然有一些公司会超预期，比如《所长会客厅》前面说的佐力药业、艾力斯、安杰思等。尤其是对于市场关注度比较高的龙头公司，大家跟踪得比较密集，研究也比较充分，基本上差别不会太大。
所以像康龙化成这样的，财报出来了好像不是太好，但是股价也没有跌，就是因为在财报发之前，股价已经反映了这部分预期，大家也对今年一季度CRO行业的景气度有所了解。
更加关键的是，我们经常说的投资是投未来。所以对于过去的经营，如果没有特别超预期的好或者坏，其实意义不大。更关键的是未来一年、三年甚至五年的业绩增长情况。康龙化成今年一季度新签订单实现20%的增长，全年指引不变。
这就是和大家说的，如果看过去的业绩呢，除了看利润表（新手都喜欢盯着利润表），还要多看看资产负债表、现金流量表，看它的经营质量怎么样。
看未来呢，就看它的合同负债、预收账款、存货，一些公司特别是国企，还会给出未来一年的经营指引、股权激励信息等，这些也是非常重要的。根据这些情况，结合下游客户的景气度来判断它未来的经营节奏。
以医疗器械为例，聊聊市场运行轨迹。
第一段箭头，去年9月份之后，医疗反腐逐渐从高压状态有所缓释，再加上GLP-1减肥药提高了市场对医药股的风险偏好，医药股跑赢了沪深300指数。
但是进入到四季度，减肥药行情消退，再加上生物法案的不确定性，让CXO和创新药大幅受挫。这个时期医药基金跟随市场下跌，但是跌幅比沪深300多。
而一月底之后，市场进入最后一阶段杀流动性之后，开始估值修复。三月中下到四月中这个阶段，由于大家对医药板块一季度业绩预期比较差，股价是调整的。
但随着一季报披露完毕，整体是有一个靴子落地的，后面进入财报真空期。不仅医药，像半导体、电子等基金一季度减仓的方向，最近也迎来反弹。
其实大部分时候，研究清楚公司，在某些极端冲击下（比如迈瑞4月16日欧洲），有一些错杀机会去积极布局，另外大部分时间的股价都是随机漫步的。
“掌”握科技鲜闻 （微信搜索techsina或扫描左侧二维码关注）
